29. Комплексный экономический анализ и оценка использования чистой прибыли организации. Оптимизация дивидендной политики.

Чистая прибыль является основным абсолютным показателем безубыточности функционирования предприятия. чистая прибыль используется в соответствии с Уставом предприятия. за счет ее осуществляется инвестирование производственного развития, выплачиваются дивиденды акционерам предприятия, создаются резервные и страховые фонды. Одной из целей политики распределения прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, является оптимизация пропорций между капитализируемой и потребляемой ее частями с учетом обеспечения реализации стратегии развития предприятия, повышения его эффективности и роста его рыночной стоимости.

Специфика задач, стоящих перед конкретным предприятием в процессе его развития, различие внешних и внутренних условий его хозяйственной деятельности не позволяют выработать единую модель распределения прибыли, которая носила бы универсальный характер и была бы применима для всех предприятий, независимо от форм собственности и сферах их деятельности.

Механизм распределения прибыли конкретного предприятия должен учитывать факторы, тесно увязанные с текущей и предстоящей их хозяйственной деятельностью. Эти факторы разнообразны, различна и степень интенсивности их проявления. (см. табл. )

Внешние факторы

Внутренние факторы

Правовые ограничения Налоговая система Среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал Альтернативные внешние источники формирования финансовых ресурсов. Темп инфляции Стадия конъюнктуры

Уровень рентабельности Инвестиционные возможности реализации высокодоходных проектов Необходимость ускорения завершения начатых инвестиционных программ и проектов Альтернативные внутренние источники формирования финансовых ресурсов Стадия жизненного цикла предприятия Уровень рисков Уровень коэффициента финансового левериджа Уровень концентрации управления Численность персонала Уровень текущей платежеспособности предприятия Изменение уровня себестоимости продукции

Все факторы, влияющие на распределение прибыли можно разделить на две основные группы: внешние (генерируемые внешними условиями деятельности предприятия) и внутренние (генерируемые особенностями хозяйственной деятельности данного предприятия).

Внешние факторы выступают как своего рода ограничительные условия, определяющие границы формирования пропорций распределения прибыли. К их числу можно отнести следующие:

• Правовые ограничения. Законодательные нормы определяют общие финансовые и процедурные вопросы, связанные с распределением прибыли. Они формируют приоритетность отдельных направлений ее использования (налоговых и других отчислений), устанавливают нормативные параметры этого использования (ставки налогов, сборов, других обязательных отчислений за счет прибыли; ставки минимальных отчислений в резервный фонд) и т.д.

• Налоговая система. Конкретные ставки отдельных налогов и система налоговых льгот существенным образом влияет на пропорции распределения прибыли. Если уровень налогообложения личных доходов граждан значительно ниже уровня налогообложения хозяйственной деятельности имущества предприятия, это создает предпосылки к повышению доли потребления капитала. И наоборот, если налоговая система предусматривает льготы по реинвестированию прибыли, по ее направлению на благотворительные и иные цели, это создает предпосылки стимулирования таких форм использования прибыли.

• Среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал. Характер этого показателя, складывающегося на рынке капитала, формирует эффективность пропорций потребления и реинвестирования прибыли, являясь своеобразным критерием управленческих решений по этому вопросу. В условиях снижения среднерыночного уровня прибыли на капитал возрастают тенденции повышения доли прибыли, направляемой на потребление. В то же время рост этого показателя создает предпосылки к более эффективному использованию реинвестируемого капитала, а соответственно и к повышению доли капитализируемой части прибыли.

• Альтернативные внешние источники формирования финансовых ресурсов. Если предприятие имеет возможность привлекать финансовые ресурсы из внешних источников на условиях более низкой стоимости, чем средневзвешенная стоимость его капитала, оно может больший размер прибыли распределять среди собственников и персонала, так как его инвестиционные потребности будут удовлетворяться за счет более дешевых альтернативных внешних источников финансирования. Если же доступ предприятия в внешним источникам формирования собственного и заемного капитала ограничен, или если стоимость его привлечения значительно превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала, сложившийся на предприятии, более эффективным будет использование прибыли в инвестиционных целях.

• Темп инфляции. Этот фактор генерирует риск будущих доходов, формируя склонность собственников к росту текущих выплат. Однако, если предприятие выпускает инфляционно защищенную продукцию (а цены на отдельные виды продукции, как показывает опыт, могут и значительно опережать темпы инфляции) или его инвестиционные проекты обеспечивают высокий уровень материализации капитала (в форме операционных основных фондов, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.), то негативным влиянием этого фактора на реально обусловленные пропорции распределения прибыли можно пренебречь. Главным условием при этом является выплта текущих доходов собственникам в предстоящих приодах с учетом их корректировки на индекс инфляции по отношению к предшествующему периоду.

• Стадия конъюнктуры товарного рынка. В период подъема конъюнктуры рынка, на котором предприятие реализует свою продукцию, эффективность капитализации прибыли в процессе ее распределения возрастает. Действие этого благоприятного фактора позволяет получить предстоящем периоде гораздо большую норму прибыли, чем в предшествующие периоды.

Внутренние факторы оказывают решающее воздействие на пропорции распределения прибыли, так как позволяют формировать их применительно к конкретным условиям и результатам хозяйствования данного предприятия.

К числу этих факторов относятся:

• Уровень рентабельности хозяйственной деятельности предприятия. Этот показатель оказывает существенное влияние на свободу формирования пропорций распределения прибыли. При низком уровне рентабельности хозяйственной деятельности (а соответственно и меньшей сумме распределяемой прибыли) свобода формирования пропорций ее распределения существенно ограничена. Это связано с тем, что определенная часть прибыли «связана» обязательствами с собственниками (уровень дивидендных выплат по акциям), с персоналом (формы социальной защиты, предусмотренные трудовым договором) или обусловлена правовыми нормами (формирование резервного фонда). Поэтому остающаяся часть распределяемой прибыли на пропорции ее использования в этих условиях существенно влиять не будет.

• Инвестиционные возможности реализации высокодоходных проектов. Если в портфеле предприятия имеются готовые реальные проекты, ставка доходности по которым значительно превышает средневзвешенную стоимость капитала, и такие проекты, могут быть реализованы в относительно короткий период, доля капитализируемой прибыли (при прочих равных условиях) должна существенно возрасти.

• Необходимость ускорения завершения начатых инвестиционных программ и проектов. Ряд ранее начатых инвестиционных программ и проектов, связанных с региональной или товарной диверсификацией хозяйственной деятельности, переходом на новые технологии, обновлением состава основных фондов и другими направлениями стратегического развития предприятия, могут требовать ускоренного завершения в условиях усиливающейся конкуренции, меняющейся конъюнктуры рынка и т.п. при недостатке инвестиционных ресурсов для ускорения завершения их реализации, следует отказаться от высокого уровня потребления прибыли в пользу ее капитализации.

• Альтернативные внутренние источники формирования финансовых ресурсов. Если потребность в инвестиционных ресурсах, обеспечивающих прирост намеченных объемов операционной деятельности, может быть удовлетворена за счет альтернативных внутренних источников их формирования (амортизационных отчислений, реализации неиспользуемых машин и оборудования, продажи финансовых активов при их низкой инвестиционной отдаче и т.п.), то возможности использования прибыли на цели потребления существенно расширяются. И наоборот – если прибыль является преимущественным внутренним источником формирования финансовых ресурсов, обеспечивающих развитие предприятия, доля капитализируемой ее части в процессе распределения должна возрастать (особенно в условиях низкого доступа к внешним источникам финансирования).

• Стадия жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях своего жизненного цикла предприятия вынуждены больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая размеры выплат доходов собственникам. Это связано с высоким уровнем инвестиционных потребностей таких предприятий, их относительно меньшим потенциалом доступа к кредитным ресурсам, более высокой стоимостью привлекаемого капитала и т.п. в то же время предприятия в стадии зрелости ведут не столько активную деятельность в сфере реального инвестирования, имеют возможность привлекать необходимые им кредитные ресурсы на более выгодных условиях, а следовательно могут обеспечить более высокие размеры выплат доходов владельцам и персоналу.

• Уровень рисков осуществляемых операций и видов деятельности. Если предприятие ведет агрессивную, высокориковую политику в отдельных сферах деятельности или осуществляет большой объем отдельных хозяйственных операций с высоким уровнем риска, оно вынуждено больше средств направлять из прибыли на формирование резервного и других страховых фонов. Без обеспечения такого минимального внутреннего страхования высокорисковой хозяйственной деятельности возрастает неотвратимая угроза банкротства предприятия.

• Уровень коэффициента финансового левериджа. Если предприятие имеет возможность повысить эффект финансового левериджа за счет своей финансовой устойчивость, доля потребляемой части прибыли в процессе ее распределения может быть повышена. И наоборот, если коэффициент финансового левериджа чрезвычайно высок и не обеспечивает прирост финансовой рентабельности, а снижение объема используемого заемного капитала может вызвать существенное сокращение объемов операционной деятельности, предприятие вынуждено капитализировать значительную часть своей прибыли.

• Уровень концентрации управления. Если в процессе оптимизации структуры капитала возникает необходимость существенного увеличения доли собственной его части, а собственников волнует угроза потери финансового контроля над управлением предприятием при увеличении капитала из внешних источников, то в процессе распределения прибыли уровень ее капитализации должен существенно повышаться. Только при условии существенного возрастания объема внутреннего финансового развития предприятия контролируемый объем капитала, обеспечивающий реальное управление предприятием, останется в руках прежних собственников.

• Численность персонала и действующие программы его участия в прибыли. Чем выше численность персонала, чем больше объем контрактных обязательств предприятия по участию персонала прибыли. Этот фактор формирует и внутренние пропорции распределения потребляемой части прибыли – между собственниками потребляемой части прибыли – между собственниками и персоналом предприятия.

• Уровень текущей платежеспособности предприятия. В условиях низкого уровня текущей платежеспособности, высокого объема неотложных финансовых обязательств предприятие не имеет возможности направлять большие размеры распределяемой прибыли на потребление. Это привело бы к значительному снижению уровня ликвидности активов, а также к возрастанию угрозы банкротства предприятия. С позиций генерирования финансового риска снижение платежеспособности более опасно, чем снижение уровня дивидендных выплат с его отрицательным воздействием на рыночную цену акции.

• Не менее важным фактором, влияющим на величину прибыли, является изменение уровня себестоимости продукции. Связь между величиной прибыли и уровнем себестоимости обратная. Чем ниже себестоимость продукции, определяемая уровнем затрат на ее производство и реализацию, тем выше получаемая и распределяемая предприятием прибыль, и наоборот.

В процессе анализа необходимо изучить данные об использовании чистой прибыли в динамике и выяснить факторы, определяющие распределение прибыли.

Основные задачи распределения прибыли и факторы, его обуславливающие, позволяют сформировать на предприятии конкретный тип политики распределения прибыли, в наибольшей степени удовлетворяющей цели и учитывающей возможности развития предприятия в предстоящем периоде. Для определения степени оптимальности распределения и использования полученной предприятием прибыли следует воспользоваться расчетом коэффициентов эффективности распределения прибыли. Эти показатели могут определяться как в десятичном, так и в процентном исчислении.

Для обобщающей оценки эффективности распределения прибыли необходимо использовать следующие основные показатели:

1. Коэффициент налогообложения прибыли. Его расчет осуществляется по формуле:

КНП = НП_пл / ВП_пл ,

где КНП - коэффициент налогообложения прибыли;

НП_пл - сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплачиваемых за счет прибыли в рассматриваемом периоде;

ВП_пл - сумма валовой прибыли предприятия в рассматриваемом периоде.

2. Коэффициент чистой прибыли. Его расчет осуществляется по следующей формуле:

КЧП = ЧП_пл / ВП_пл ,

где КЧП - коэффициент чистой прибыли;

ЧП_пл - сумма чистой прибыли предприятия в рассматриваемом периоде.

3. Коэффициент капитализации прибыли

ККП = ЧП_к / ЧП_пл ,

где ККП - коэффициент капитализации прибыли;

ЧП_к - сумма капитализированной чистой прибыли.

4. Коэффициент потребления прибыли

КПП = ЧП_п / ЧП_пл ,

где ККП - коэффициент потребления прибыли;

ЧП_п - сумма чистой прибыли, направленной на потребление.

Для оценки эффективности использования капитализированной части прибыли могут быть применены следующие основные показатели:

1. Коэффициент инвестирования прибыли

КИП = ЧП_ки / ЧП_к ,

где КИП - коэффициент инвестирования прибыли;

ЧП_ки - сумма использованной капитализированной чистой прибыли

2. Коэффициент резервирования прибыли

КРП = ЧП_кр / ЧП_к ,

где КРП - коэффициент резервирования прибыли;

ЧП_кр - сумма капитализированной чистой прибыли, направленная в резервный и другие страховые фонды предприятия.

Для оценки эффективности использования прибыли, направленной на потребление, целесообразно применять следующие показатели:

1. Коэффициент выплаты прибыли собственникам (коэффициент дивидендных выплат)

КВС = ЧП_с / ЧП_пл ,

где КВС - коэффициент выплаты прибыли собственникам;

ЧП_с - сумма чистой прибыли, выплаченной собственникам предприятия.

2. Уровень прибыли собственников на вложенный капитал

УПС = ЧП_с / СК ,

где УПС - уровень прибыли собственников на вложенный капитал;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде.

3. Коэффициент стимулирования труда за счет прибыли

КСТ = ЧП_ст / ЧП_пер ,

где КСТ - коэффициент стимулирования труда за счет прибыли;

ЧП_ст - сумма чистой прибыли, израсходованная на материальное поощрение работников.

4. Средний уровень выплат прибыли персоналу

УВП = ЧП_пер / СЧП_пл,

где УВП - средний уровень выплат персоналу (в расчете на одного работника);

СЧП_пл - среднесписочная численность персонала предприятия в рассматриваемом периоде.

Дивидендная политика предприятия оказывает большое влияние не только на структуру капитала, но и на инвестиционную привлека­тельность субъекта хозяйствования. Если дивидендные выплаты дос­таточно высокие, то это один из признаков того, что предприятие ра­ботает успешно и в него выгодно вкладывать капитал. Но если при этом малая доля прибыли направляется на обновление и расширение производства, то ситуация может измениться.

Одним из показателей, характеризующих дивидендную политику, является уровень дивидендного выхода, т.е. удельный вес прибыли, направляемой на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Существуют два различных подхода в теории дивидендной поли­тики. Первый подход основывается на остаточном принципе', дивиден­ды выплачиваются после того, как использованы все возможности эффективного реинвестирования прибыли, что предполагает рост их в перспективе. Второй подход вытекает из принципа минимизации рис­ка, когда акционеры предпочитают невысокие дивиденды в текущий момент высоким в перспективе.

Источником выплаты дивидендов могут быть чистая прибыль от­четного периода, нераспределенная прибыль прошлых лет и специ­альные резервные фонды, созданные для выплаты дивидендов по привилегированным акциям на случай, если предприятие получит недостаточную сумму прибыли или окажется в убытке. Поэтому мо­гут быть случаи, когда дивидендные выплаты превышают сумму по­лученной прибыли.

Принятие решения о размере дивидендов — непростая задача. С одной стороны, в условиях рынка всегда имеются возможности для участия в новых инвестиционных проектах с целью получения допол­нительной прибыли, а с другой — низкие дивиденды приводят к сни­жению курсовой стоимости акций, которая определяется как отно­шение суммы дивиденда на одну акцию к рыночной норме дохода (ставке банковского процента по депозитам), что нежелательно для предприятия.

В мировой практике разработаны различные варианты дивиденд­ных выплат по обыкновенным акциям:

• постоянного процентного распределения прибыли; • фиксированных дивидендных выплат, независимо от дохода;

• выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов; • выплаты дивидендов акциями.

Первый вариант предполагает неизменность коэффициента диви­дендного выхода, но уровень дивиденда может резко колебаться в за­висимости от размера получаемой прибыли. Политика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярную выплату неизменного размера дивиденда на одну акцию. Третий вариант гарантирует регулярные фиксированные диви­денды, а в случае успешной деятельности предприятия — экстра-ди­виденды. По четвертому варианту акционеры вместо дивидендов получают дополнительный пакет акций, при этом общая величина капитала не изменяется, а на одну акцию падает. В итоге акционеры не получают ничего, кроме возможности продать акции за наличные.

В отчетном году ди­видендные выплаты составляют 48 % от чистой прибыли предприятия. Поэтому уровень дивиденда на одну акцию зависит не только от факторов, формирующих чистую прибыль, но и от доли дивидендных выплат в общей ее сумме. Акционерный капи­тал предприятия представлен 10 000 акций, номинальная стоимость каждой акции 1 тыс. руб. Размер дивидендной выплаты на одну ак­цию в отчетном году составляет 607,2 руб. (6072 тыс. руб. / 10 000). Норма дивиденда (отношение суммы дивиденда на одну акцию к ее номинальной стоимости) составляет 60,72 % (607,2 / 1000 х 100).

Курсовая Сумма дивиденда х 100 607,2 х 100 стоимость =————————————— = —————__ = 3036 руб. Процентная ставка 20

акции

Курсовая стоимость акции, т.е. рыночная (текущая) ее цена, выше учетной (номинальной) цены в 3 раза.

В процессе анализа изучают динамику дивиденда, курса акций, чистой прибыли на одну акцию за ряд лет, определяют темпы их роста или снижения, а затем производят факторный анализ изменения их величины.

Сумма выплаченных дивидендов зависит от изменения количества выпущенных акций и уровня дивиденда на одну акцию, величину ко­торого в свою очередь можно детализировать по факторам, форми­рующим величину чистой прибыли.

Кроме данных факторов, дивиденды по обыкновенным акциям зависят еще и от структуры ценных бумаг, выпущенных предприяти­ем. При увеличении удельного веса облигаций и привилегированных акций (более 50 %) риск снижения дохода на обыкновенные акции растет, и наоборот.

Например, предприятие выпустило облигаций на сумму 10 000 тыс. руб. из расчета 8 % годовых и привилегированных акций на сумму 5000 тыс.руб. при норме дивиденда 10 %. Если прибыль предприятия после выплаты налогов и процентов за кредиты составила 1400 тыс. руб., то после выплаты процентов по облигациям — 800 тыс. руб. и дивидендов по привилегированным акциям — 500 тыс. руб., на вы­плату дивидендов по обыкновенным акциям останется всего 100 тыс. руб. При увеличении прибыли на 10 % для выплаты дивидендов по обыкновенным акциям останется 240 тыс. руб., т.е. в 2,4 раза больше.

Уменьшение прибыли на 10 % не только не позволит выплатить дивиденды по обыкновенным акциям, но даже для выплаты части ди­видендов по привилегированным акциям придется использовать не­распределенную прибыль прошлого года или резервные фонды. Как видим, данная ситуация с высоким рычагом (высокой долей привиле­гированных ценных бумаг с фиксированной ставкой дохода) очень опасна для владельцев обыкновенных акций. Осторожные инвесторы обычно не рискуют вкладывать капитал в предприятия с высоким уровнем финансового левериджа, хотя последние привлекают тех лю­дей, которые любят рисковать.

В заключение разрабатывают мероприятия, направленные на по­вышение дивидендной отдачи акционерного капитала. Это в основ­ном мероприятия, способствующие увеличению чистой прибыли и рентабельности собственного капитала.