Тема 11. Эффективность инвестиций.
11.1.Понятие эффективность инвестиций.
11.2. Проектный цикл.
11.3. Ставка рефинансирования.
Изучаемое.
11.1.Показатели эффективности включают:
Чистая приведенная стоимость (чистый приведенный доход) – NPV;
Период окупаемости – PBP;
Индекс прибыльности – PI;
Внутренняя норма рентабельности – IRR.
Чистая приведенная стоимость (абсолютная эффективность инвестиций; если же результат отрицательный, то определение как чистый приведенный доход сомнительно для общей формулы) - NPV рассчитывается с использованием прогнозируемых денежных потоков, связанных с планируемыми инвестициями, по следующей формуле:
где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода, Inv - начальные инвестиции,r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта). При положительном значении NPV считается, что данное вложение капитала является эффективным.
Период окупаемости - показывает срок, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, с учетом дисконтирования, покрыли затраты на инвестиции. Этот показатель определяется последовательным расчетом NPV для каждого периода проекта, и точка, в которой NPV станет положительным, будет являться точкой окупаемости.
Индекс прибыльности рассчитывается по следующей формуле:
где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода, Inv - начальные инвестиции, r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта). При значениях PI > 1 считается, что данное вложение капитала является эффективным.
Внутренняя(относительная эффективность инвестиций) норма рентабельности - IRR (Internal Rate of Return, IRR) определяет максимальную стоимость привлекаемого капитала, при которой инвестиционный проект остается выгодным. Это средний доход на вложенный капитал, обеспечиваемый данным инвестиционным проектом, т.е. эффективность вложений капитала в данный проект равна эффективности инвестирования под IRR процентов в какой-либо финансовый инструмент с равномерным доходом.
IRR рассчитывается как значение ставки дисконтирования, при которой NPV=0. Как правило, значения IRR находят либо графическими методами (построив график зависимости NPV от ставки дисконтирования), либо с помощью специализированных программ. IRR не всегда может быть корректно получен из уравнения NPV=0, при определенных значениях денежных потоков это уравнение может иметь несколько решений, среди которых выбирается максимальное значение. В таких ситуациях IRR проекта считается неопределенным. Для того, чтобы исключить эти сложности, иногда используется модифицированная внутренняя норма рентабельности, хотя этот показатель распространен значительно меньше, чем IRR.
Основной расчетной исходной таблицей в бизнес-плане является план денежных потоков. Стандартный отчет о движении денежных средств содержит три раздела, соответствующих основным направлениям деятельности компании:
- от операционной деятельности;
- от инвестиционной деятельности;
- от финансовой деятельности.
В разделе поток от операционной деятельности представлены денежные поступления и выплаты, связанные со сбытом, производством, расчетами по налогам, операциями по размещению временно свободных денежных средств. Производственные затраты объединены в две группы: «Суммарные прямые издержки» и «Суммарные постоянные издержки».
Раздел поток от инвестиционной деятельности отражает движение денежных средств, связанных с инвестиционным периодом реализации проекта (приобретением и продажей активов).
Раздел поток от финансовой деятельности отражает поступления и выплаты денежных средств по операциям, связанным с финансированием проекта.
Две итоговые строки потоков отражают баланс наличности на начало и конец каждого периода. Баланс наличности позволяет судить о возможности предприятия генерировать достаточное количество денежных средств для покрытия обязательств. В случае дефицита средств требуется привлечение дополнительных источников финансирования в виде заемного или акционерного капитала. Для корректного расчета будущих поступлений и показателей бизнес-плана применяется дисконтирование.
Дисконтирование является универсальной методикой приведения будущих денежных потоков к настоящему моменту, основанной на понятиях сложных процентов. Формула дисконтированной текущей стоимости денежных потоков выглядит следующим образом:
где CFi - денежные потоки i-го периода;r - ставка дисконтирования,N - число периодов.
Любой проект должен, во-первых, сам себя обеспечивать деньгами (своевременно и в полном объеме производить все выплаты, связанные с осуществлением проекта), а во-вторых, сохранять и приумножать вложенные в него деньги. Эти два подхода носят названия «Финансовая состоятельность» (финансовая оценка) и «Эффективность инвестиций» (экономическая оценка).
Рисунок 1. Модель движения денежных потоков
Иногда оба подхода объединяют одним названием:
«Коммерческая оценка проекта», или, по-другому, «Финансово-экономическая оценка». Эти оценки предполагают расчет некоторых специальных параметров. Общая схема оценки коммерческой состоятельности проекта, а также основные параметры, по которым ведется оценка, представлены.
Финансовая состоятельность означает, что проект всегда имеет достаточно средств, чтобы осуществлять платежи. Достаточным можно считать такое количество собственного и привлеченного (заемного) капитала, при котором на всех интервалах планирования приток денежных средств будет больше расхода или равен ему. Иными словами, проекту нужно столько денег, чтобы баланс денежных средств во все периоды деятельности был положительным. Отрицательная величина баланса на каком-либо интервале означает, что предприятие является банкротом.
Рисунок 2. Система показателей оценки эффективности инвестиций
Если на каком-то интервале поток денежных средств отрицательный, то надо указать, за счет чего будет восполнен недостаток (где фирма может получить дополнительные деньги и как она в дальнейшем рассчитается). Критическая ситуация может возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важным является согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.
Методы оценки бюджетной эффективности. Бюджетная эффективность может оцениваться в рамках процедур оценки регулирующего воздействия либо финансово-экономического обоснования. Как в первом, так и во втором случаях используется метод дисконтированных денежных потоков применительно к бюджету.
Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения потока бюджетных средств.
К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся притоков и оттоков не является исчерпывающим, а может пополняться в связи с конкретными условиями:
- притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством;
- доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
- платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта;
- платежи в погашение налоговых кредитов (при «налоговых каникулах»);
- комиссионные платежи Минфину РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета);
- дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.
К оттокам бюджетных средств относятся:
- предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта;
- предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита;
-предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование);
- бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.
Отдельно рекомендуется учитывать:
- налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов. В этом случае оттоков также не возникает, но уменьшаются притоки;
- государственные гарантии займов и инвестиционных рисков. Оттоки при этом отсутствуют. Дополнительным притоком служит плата за гарантии. При оценке эффективности проекта с учетом факторов неопределенности в отток включаются выплаты по гарантиям при наступлении страховых случаев.
При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население, если проект оказывает на них влияние, в том числе:
- прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации инвестиционного проекта;
- изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации инвестиционного проекта;
- выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с реализацией проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных); выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом.
По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств учитывается экономия капиталовложений из федерального бюджета или бюджета субъекта на выплату соответствующих пособий.
В качестве выходной формы рекомендуется таблица денежного потока бюджета с определением показателей бюджетной эффективности. Основным показателем бюджетной эффективности является ЧДД бюджета (ЧДДб). При наличии бюджетных оттоков возможно определение ВНД и ИД бюджета. В случае предоставления государственных гарантий для анализа и отбора независимых проектов при заданной суммарной величине гарантий, наряду с ЧДДб существенную роль может играть также индекс доходности гарантий (ИДГ) - отношение ЧДДб к величине гарантий (в случае необходимости - дисконтированной).
Расчет денежных потоков и определение бюджетной эффективности. Основой для расчета показателей бюджетной эффективности являются суммы налоговых поступлений в бюджет и выплат для бюджетов различных уровней, определяемые с использованием таблицы с добавлением подоходного налога на заработную плату.
На основе данных таблицы составляются денежные потоки для определения бюджетной эффективности и рассчитываются обобщающие показатели бюджетной эффективности проекта. Для каждого уровня бюджета расчеты проводятся раздельно.
Бюджетная эффективность импорта - отношение стоимости импортного товара, реализованного отечественному заказчику, к его импортной стоимости.
Контрольные вопросы к теме №11
|
1. |
Каким условиям соответствует выбор эффективного варианта по методу абсолютной эффективности инвестиций |
|
2. |
При каких значениях индекса прибыльности считается проект эффективным |
|
3. |
Какому значению абсолютной эффективности соответствует значение относительной эффективности на оси абсцисс |
|
4. |
Какой показатель используется для нахождения эффективности вложения в акции |
|
5. |
Что определяет срок окупаемости инвестиций |
|
6. |
В чем состоит необходимое условие эффективности инвестиций |
|
7. |
Что говорится в законе об инвестиционной деятельности о сроке окупаемости инвестиций |
Рекомендуемая литература к теме №11
|
1. |
Бурлаков М. В.Как достичь эффективности инвестиций (+ CD-ROM). Экономика, 2010 г., 176 с. |
|
2. |
Ахметзянов И. Анализ инвестиций. Методы оценки эффективности финансовых вложений. Серия: Прицельные финансы. Эксмо, 2007г.,272с. |
|
3. |
Паскаль К. Анализ эффективности инвестиций методом CROCI - опыт ведущих компаний.Cash Return on Capital Invested: Ten Years of Investment Analysis with the CROCI Economic Profit Model.Вершина, 2007г., 288 с. |
Интернет-ресурсы к теме №11
|
1. |
http://www.cfin.ru/finanalysis/savchuk/11.shtml |