9. Структура капитала

Цена капитала – это полная доходность соответствующего финансового инструмента.

Цена банковского кредита

i – ставка процента за банковский кредит, %;

Затр – уровень расходов по привлечению кредита к его сумме.

Цена финансового лизинга

i – цена ЗК на условиях лизинга, %;

D – годовая норма амортизации актива, %.

Цена облигаций оценивается на базе ставки купонного процента.

Если облигация продается на иных условиях

Цена товарного кредита в форме краткосрочной отсрочки платежа «d/k net n»

Определение цены собственного капитала (смотри доходность ценных бумаг тема 4)

Средняя величина издержек по привлечению капитала - WACC:

где k_i – требуема норма доходности;

w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

Точка разрыва

V – объем привлекаемого каптала;

w – удельный вес данного капитала в структуре.

Рентабельность собственного капитала

- ставка налога на прибыль;

- коэффициент рентабельность активов;

- удельные веса собственного и заемного капитала;

- цена заемного капитала с учетом налогового щита.

Стоимость компании – модель Модильяни-Миллера

без учета налогов:

V_L=V_U

EBIT – величина чистой ожидаемой операционной прибыли;

- фиксированная ставка.

с учетом налогообложения:

V_L=V_U

Задачи

1. Имеются следующие данные о структуре собственного капитала компании А (тыс. Долл.)

Уставной капитал
Привилегированные акции	500
Обыкновенные акции (100000 акций номиналом по 20 долл.)	2000
Эмиссионный доход	750
Нераспределенная прибыль	680
Итого	3930

Необходимо принять решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям; источник выплат – нераспределенная прибыль. Руководство склоняется к решению выплатить дивиденды акциями. Измениться ли структура данного раздела баланса, если компания объявит о выплате дивидендов акциями в размере 20 %? Составьте новую структуру собственного капитала компании, если текущая рыночная цена акций компании – 32,8 долл.

Ответ:

2. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала компании А, если структура её источников такова:

Источник средств	Стоимость источника, %	Величина, тыс. руб.
Акционерный капитал	12,0	80 000
Долгосрочный долговые обязательства	6,5	20 000
Краткосрочные кредиты	5,0	35 000

Как измениться значение показателя WACC, если доля акционерного капитала снизится в 2 раза?

Ответ: 9,35 %, 8,2 %

3. Компания А эмитировала 10%-е долговые обязательства. Чему равна стоимость этого источника средств, если налог на прибыль компании составляет 33 %?

Ответ:

4. Проведите сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала коммерческой организации.

Показатель	Доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников
	0 %	25 %	50 %
Собственный капитал	20000	15000	10000
Заемный капитал	-	5000	10000
Годовые расходы за пользование заемным капиталом, %		15	20

Ответ:

5. Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь дополнительный капитал за счет эмиссии купонных пятилетних облигаций на сумму 200 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы по размещению составят 3% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (70 млн. рублей) установлен годовой купон 17% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 20%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%. Определите цену этого капитала

Ответ:

6. Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь дополнительный капитал за счет эмиссии привилегированных акций в сумме 50 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 100 рублей. Первая эмиссия в объеме 20 млн. рублей может быть размещена по цене 600 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 30 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 550 рублей. Определите цену этого капитала

Ответ:

7. Как меняется показатель рентабельности собственного капитала при отклонении прибыли до вычета процентов и налогов от базового уровня в 6 млн. руб. на 10 %?

Ответ:

7. Имеются данные о структуре и стоимости капитал некоторой компании

Показатель	Тыс. руб.
Балансовая оценка активов	75143
Собственные средства	52475
Краткосрочные заемные средства	20621
Долгосрочные заемные средства	375
Кредиторская задолженность	672

Рентабельность собственного капитала – 12%, стоимость краткосрочных заемных средств – 30 %, стоимость долгосрочных заемных средств – 35 %, ставка рефинансирования 25 %. Определите средневзвешенную стоимость капитала.

Ответ:

7. Компания А имеет целевую структуру капитала, состоящую на 40 % из заемного капитала и на 60 % из собственного капитала. Доходность до погашения выпущенных в обращение облигаций компании составляет 9 %, а налоговая ставка 40 %. Средневзвешенная стоимость ее капитала равна 9,96 %. Какова стоимость собственного каптала компании?

Ответ: 7,7 %

7. ЗАО решило приобрести новое оборудование стоимостью 12 млн руб. Анализ проекта показал, что он может быть профинансирован на 25 % за счет дополнительной эмиссии акций и на 75 % за счет заемного капитала. Средняя ставка по кредиту - 8 %, а акционеры требуют доходность на уровне 12 % . определить, какой должна быть доходность от проекта, чтобы удовлетворить всех инвесторов?

Ответ:

7. Найти эффект операционного рычага для предприятия с выручкой от реализации продукции в сумме 200000 тыс.руб. и затратами в сумме 190000 тыс.руб. Соотношение переменных и постоянных затрат составляет при этом 9:1. В чем экономический смысл эффекта операционного рычага для данного предприятия

Ответ:

7. Уставной капитал предприятия состоит из 50000 обыкновенных акций и 15000 привилегированных акций. Номинал каждой акции 2000 рублей. Предприятием размещен облигационный заем общей суммой 20000000 рублей сроком на 10 лет под 21 % годовых, привлечены краткосрочный банковский кредит по 12 % годовых на сумму 10000000 рублей и долгосрочный кредит под 18 % годовых на сумму 10000000 рублей, кредиторская задолженность предприятия составляет 4000000 рублей (стоимость равна 10 %). По итогам года предприятие планирует получить чистой прибыли на сумму 72000000 рублей, половину которой предполагается направить на выплату дивидендов по акциям, в том числе 6000000 рублей на выплату по привилегированным акциям.

По условиям задачи определить:

1. Структуру источников средств предприятия и характер политики привлечения средств;

2. Уровень финансового рычага предприятия;

3. Средневзвешенную цену капитала предприятия;

4. Возможные мероприятия по снижению цены капитала предприятия.

Ответ:

13. Торговая компания "Три сестры" завершила год со следующими финансовыми результатами:

- балансовая прибыль 1860 тыс. рублей (2375 тыс. рублей у близкой по размеру и успешной торговой компании "Северная звезда"),

- общая среднегодовая сумма капитала 4600 тыс. рублей (4870 тыс. рублей у компании "Северная звезда"),

- собственного капитала 2350 тыс. рублей (1670 тыс. рублей у компании "Северная звезда"),

- средневзвешенная цена заемных ресурсов 22,4% (19,3% у компании "Северная звезда").

Уровень налогообложения 25,6% (условия налогообложения одинаковые для обеих компаний). В результате анализа финансовой отчетности выяснилось, что значение эффекта финансового рычага меньше чем у выбранной как ориентир успешной компании. Определите причины отклонения.

Ответ:

14. Предприятие собирается увеличить объем производства и для этого планирует привлечь дополнительные средства с целью инвестиции в активы. Заемные средства 1 вида относятся к 18% облигациям и их ставка и объем (выпуск размещен) не изменится, при изменении структуры капитала. Заемные средства 2 вида относятся к краткосрочным обязательствам и ставка для варианта а) 32%, б) 26% в) 22% г) 18% д) 16% . Заемные средства 3 вида планируется получить с помощью выпуска облигаций с доходностью а) 28%, б) 24%, в) 21, г) 18%.

Соотношение заемного и акционерного капитала:

а) 10% акционерного, 11,4% заемного 1, 28% заемного 2, остальное заемный 3;

б) 25% акционерного, 11,4% заемного 1, 25% заемного 2, остальное заемный 3;

в) 45% акционерного, 11,4% заемного 1, 22% заемного 2, остальное заемный 3;

г) 50% акционерного, 11,4% заемного 1, 20% заемного 2, остальное заемный 3;

д) 73,6% акционерного, 11,4% заемного 1, 15% заемного 2;

е) 88,6% акционерного, 11,4% заемного 1.

Размер дивидендных выплат: а) 12,575%, б) 18,45%, в) 20,175%, г) 24,8%, д) 27,35% е)28,65.

Ставка налога на прибыль 28,5%.

Для какого из вышеперечисленных вариантов средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет минимальной?

Ответ:

15. Совет директоров рассматривает варианты изменения структуры капитала предприятия таким образом, чтобы доход акционеров был максимален. Привлекаемые средства 1 вида относятся к 22,25% привилегированным акциям. Заемные средства 2 вида относятся к долгосрочным обязательствам со стоимостью кредита 24,35% и не меняются при изменении структуры капитала. Заемные средства 3 вида планируется получить с помощью привлечения краткосрочных кредитов а) 40,5%, б) 35,125%, в) 26,9% г) 17,75%, д) 13,85%.

Соотношение заемного и акционерного капитала:

а) 16,12% акционерного, 18,64% заемного 1, 12,115% заемного 2, остальное заемный 3;

б) 25,3% акционерного, 18,64% заемного 1, 12,115% заемного 2, остальное заемный 3;

в) 38,8% акционерного, 18,64% заемного 1, 12,115% заемного 2, остальное заемный 3;

г) 44,63% акционерного, 18,64% заемного 1, 12,115% заемного 2, остальное заемный 3;

д) 54,48% акционерного, 18,64% заемного 1, 12,115% заемного 2, остальное заемный 3;

е) 69,245% акционерного, 18,64% заемного 1, 12,115% заемного 2, остальное заемный 3;

Ставка налога на прибыль 23,25%.

Рентабельность активов 29,6%.

Определите, на каком из вышеперечисленных вариантов совет директоров остановит свой выбор?

Ответ:

16. Для открытия нового дела необходимо привлечь средства.

Варианты соотношения заемного и акционерного капитала:

а) 20% акционерного и 80% заемного,

б) 40% акционерного и 60% заемного,

в) 60% акционерного и 40% заемного,

г) 80% акционерного и 20% заемного,

д) 100% акционерного.

Размер дивидендных выплат: а) 12%, б) 14%, в) 16%, г) 18%, д) 20%.

Размер ставки за кредит: а) 21%, б) 19%, в) 17%, г) 15%, д) нет.

Ставка налога на прибыль 32%. Определите при каком варианте средневзвешенная стоимость капитала будет минимальной.

Ответ: 13%, 11 %, 13,3 %, 11,83 5, 20 %

17. Рентабельность активов 30,5%.

Соотношение заемного и акционерного капитала:

а) 20% акционерного и 80% заемного,

б) 40% акционерного и 60% заемного,

в) 60% акционерного и 40% заемного,

г) 80% акционерного и 20% заемного,

д) 100% акционерного.

Размер ставки за кредит: а) 43%, б) 35%, в) 27%, г) 16%, д) нет.

Ставка налога на прибыль 24%. Определите при каком варианте рентабельность собственного капитала будет наибольшей.

Ответ: - 3,8%, - 5,7%, 1,86%, 2, 75 %, 0

18. По нижеприведенным исходным данным определите уровень эффекта финансового рычага. Условная ставка налогообложения прибыли – 30 %.

Выручка от реализации	1500 тыс. руб.
Переменные издержки	1050 тыс. руб.
Постоянные издержки	300 тыс. руб.
Собственные средства	600 тыс. руб.
Долгосрочные кредиты	150 тыс. руб.
Краткосрочные кредиты	60 тыс. руб.
Средняя расчетная ставка процента (средневзвешенная стоимость заемных средств)	40%

Ответ:

19. Конъюнктура рынка такова, что предприятие может получить от реализации своей продукции 12% прибыли на  вложенный капитал. Банк согласен предоставить кредит при условии, что предприятие будет использовать минимум 70% собственных средств. Какова максимальная стоимость заемного капитала, которую предприятие будет согласно заплатить, если оно хочет получить прибыли на вложенный собственный капитал в размере 15%?

Ответ:

20. Рассчитать цену капитала предприятия: если:

Уставный капитал – 150000 руб. (номинал акции – 1000 руб.), 15 акций – привилегированные. Фиксированный дивиденд – 20%. В целом получено 60000 руб. прибыли. На дивиденды направлено 40% чистой прибыли. Акции котируются – курс – 1030 рублей. Кроме того, в составе пассива уже есть нераспределенная прибыль прошлых лет – 30000 руб., целевое финансирование – 15000 рублей (бюджетная ссуда под 8% годовых), краткосрочный кредит –30000 под 25%, долгосрочный кредит под 30% - 50000 рублей.

Ответ:

21. Предприятие производит и продает в месяц 1000 единиц продукции по 1500 рублей. Переменные издержки составляют 1000 рублей на единицу продукции. Постоянные издержки 80 тысяч рублей на весь объем производства в месяц. На следующий месяц планируем увеличить продажи на 150 единиц дополнительно. Определить источники финансирования данного проекта. Технические возможности увеличения объема производства есть. Используемый капитал – 0,8 млн. рублей. Структура капитала: ЗК – 400 тыс. рублей, СК – 400 тыс. рублей. Ставка процента за кредит – 22%. Ставка налога на прибыль – 24%.

Ответ:

21. Предполагается, что прибыль, дивиденды и цена акций компании А будут расти постоянно на 7 % в год. Обыкновенные акции компании продаются по цене 23 долл. за акцию, а дивиденды за прошлый год составили 2 доллара. Какова будет стоимость собственного капитала компании, если ее рассчитывать по формуле дисконтированного денежного потока? Если коэффициент β фирмы равен 1,6, безрисковая ставка доходности равна 9 %, а предполагаемая доходность риска равна 13 %, то какова будет стоимость собственного капитала компании при использовании модели САРМ?

Ответ:

21. Компания А выпустила новые 20-летние долговые обязательства с номинальной стоимостью 1 тыс. долл. И купонной ставкой 9 % годовых с ежегодными выплатами процентов. Налоговая ставка равна 40 %. Если затраты на размещение составляют 2 % от суммы выпуска, то какова будет стоимость долговых обязательств компании?

Ответ:

21. Условие предоставления товарного кредита в виде торговой скидки «2/10 чистые 30» при годовой ставке банковского кредита 40 %. Определить стоимость капитала привлеченного с помощью этого источника.

Ответ:

21. Сравните финансовый риск и эффективность использования собственных средств двух предприятий А и Б. Уровень прибыльности на вложенный капитал данных предприятий одинаков и составляет 20%. Валюта баланса обоих предприятий одинакова и равна 1000 у.е. Пассив предприятия А на 100% представлен собственными средствами – их величина 1000 у.е.. Пассив предприятия В имеет следующий вид: 500 у.е. – собственный капитал, 500 у.е. – заемный капитал. Средняя расчетная ставка процентов по кредиту равна 22 %.

Ответ:

26. У предприятия Б эффект финансового рычага равен 4,56% и дифференциал 2%, если ставка по кредиту увеличится с 15 % до 19%. До какого уровня придется доводить плечо рычага при сохранении действия эффекта?

Ответ:

27. В настоящее время компания А не использует заемных средств. Средняя операционная прибыль компании составляет 2,4 млн. долл в год и ее роста с течением времени не ожидается. Если компания А решит прибегнуть к заемному финансированию, то она сможет привлекать кредиты по ставке 8 % годовых. Все средства, полученные за счет кредита, компания будет направлять на выкуп обыкновенных акций, т.е. общая сумма активов будут оставаться постоянной. Деловой риск компания А таков, что в условиях отсутствия левериджа доходность ее собственного капитала равна 12%. Рассчитайте стоимость компании согласно теореме Модильяни-Миллера.

Ответ:

27. Если компания А (см. задачу 27) будет иметь 10 млн. долл заемного капитала, какова будет цена собственного капитала и средневзвешенная цена капитала компании А?

Ответ:

27. Если компания А (см. задачу 27) выплачивает налоги в размере 40% и ожидаемая прибыль равна 4 млн. долл, чему будет равна стоимость компании?

Ответ: