4.5. Другие нетрадиционные способы финансирования инвестиций

К нетрадиционным способам финансирования, наряду с рассмотренным выше лизинговым финансированием, относятся форфейтирование, секьюритизация активов, венчурное финансирование.

Форфейтирование – это кредитование (преимущественно) экспортёра путём покупки у него коммерческих векселей или других ценных бумаг, содержащих абстрактное обязательство, без оборота на продавца.

Этот способ финансирования используется в двух видах сделок:

1. финансовых – с целью быстрой реализации долгосрочных финансовых обязательств;

2. в экспортных – для содействия поступлению наличных денег экспортёру, предоставившему коммерческий кредит иностранному покупателю.

Слово «а-форте» французского происхождения, что означает отказ от прав. Суть форфейтинга состоит в том, что операция осуществляется без права форфейтера на регресс.

Схема форфейтинга такова. Экспортер, продав товар с отсрочкой платежа, получает векселя и продает их форфейтеру (например, банку) без оборота на себя. Иначе, всю ответственность за инкассирование экспортёр передает форфейтеру в обмен немедленно получает наличные деньги. Покупаются векселя форфейтером за вычетом дисконта, т.е. меньше номинала.

Имеются следующие выгоды от форфейтинга: для экспортера – немедленное получение денег, для форфейтера – доход. Покупая активы, форфейтер совершает инвестирование. При этом он может недолго держать свои средства в такой форме. Он может перепродать инвестиции другому форфейтеру. В результате возникает вторичный форфейтинговый рынок.

Привлекательность форфейтинговых бумаг для форфейтера:

- доход по таким ценным бумагам обычно выше, чем по другим ценным бумагам;

- по таким ценным бумагам обеспечивается большая гарантия и имеется аваль первоклассных банков.

Все это делает форфейтирование более привлекательным методом финансирования по сравнению с многими другими методами, в т.ч. с лизинговым финансированием.

В современных условиях секьюритизация активов выступает как способ финансирования инновационного характера.

В различных странах имеются неоднотипные толкования секьюритизации и применяются разные её схемы, в т.ч.:

а) прямая продажа активов;

б) секьюритизация, сопровождаемая выпуском ценных бумаг (американский подход). Секьюритизация активов по-американски представляет собой переоформление дебиторской задолженности, числящейся на балансе банков, в долговые ценные бумаги, которые продаются конечным инвесторам.

Возможность секьюритизации появляется при разделении процесса выдачи и погашения кредита. Накопленная задолженность по жилищным кредитам (потребительским кредитам, лизинговым активам) продается или под неё выпускаются переходные ценные бумаги. Задолженность, которая обеспечена закладными на недвижимость, группируется в «пулы» (пачки). Под каждую пачку выпускаются переходные ценные бумаги, проценты по которым отличаются от процентов по закладным на недвижимость, принятым в обеспечение кредита.

Данный процесс может осуществляться либо полностью банком, либо с привлечением других организаций (инвестиционных фондов, страховых компаний, трастовых организаций). Банк как первоначальный кредитор списывает со своего баланса ссудную задолженность без права регресса, продолжая при этом, как правило, обслуживать ссуду (инкассировать платежи по ссуде). Полученные в погашение кредита средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. Из этого фонда ценные бумаги погашаются при наступлении сроков погашения. Процедура секьюритизации приведена на рис. 7.

Рис. 7. Традиционная секьюритизация банковских активов

1. Выдача ссуд заёмщику.

2. Передача накопленного пула ссуд специальной проектной компании (SPV).

3. Предоставление кредитной поддержки.

4. Оказание консультационной помощи в структурировании сделки и присвоение кредитного рейтинга выпуску ценных бумаг SPV.

5. Выпуск и размещение ценных бумаг среди инвесторов.

6. Оплата инвесторами полученных ценных бумаг.

7. Оплата переданного SPV пула ссуд.

8. Уплата заёмщиками начисленных процентов и части основной суммы кредита.

9. Передача SPV всех поступлений по кредитам, входящим в пул.

10. Выплата купонного дохода и частичное погашение номинала ценных бумаг.

11. Плата за кредитную поддержку.

12. Оплата услуг рейтингового агентства.

13. Перечисление остаточной прибыли банку-оригинатору.

К секъюритизации обычно прибегают крупные банки и лизинговые компании. Они от этого имеют следующий эффект:

1. освобождаются от неликвидных активов;

2. привлекают дополнительные ресурсы для финансирования.

Но секьюритизация должна осуществляться в разумных пределах. При излишнем увлечении секьюритизацией сокращаются требования кредиторов к кредитоспособности заёмщиков (лизингополучателей), что приведёт к кредитному кризису. Это подтверждает современный кризис ипотечного жилищного кредитования в США.

В современных российских условиях должна повышаться значимость венчурного финансирования. Венчурное финансирование – это финансирование рисковых мероприятий, как правило, связанных с научно-техническими разработками (инновациями).

В зарубежной практике различают два источника финансирования инноваций:

1. венчурное финансирование – вложения в малые и средние предприятия, занимающиеся инновациями, на ранних стадиях их развития, занимаются этим венчурные фонды (специализированные организации);

2. прямые частные инвестиции (private equity). Они предусматривают финансирование малых и средних предприятий, занимающихся инновациями, но на более поздних стадиях их развития. Вложения осуществляются в акционерный капитал тех компаний, акции которых не зарегистрированы на фондовой бирже и свободно не обращаются.

В российских условиях венчурными считаются все вложения в инновационные предприятия (как на ранних, так и на поздних стадиях развития).

Венчурное финансирование не следует путать с портфельным управлением. Отличие венчурного финансирования от портфельного управления стратегического инвестора состоит в том, что цель венчурного финансирования – не приобретение пакета акций, а вложение денег в развитие бизнеса.

В России применяется в основном следующая схема венчурного финансирования:

инвестор приобретает 25% акций, а остальные вложения делает в форме инвестиционного кредита. Особенности данного кредита состоят в следующем:

1. срок кредита 5-7 лет;

2. выдаётся без залога и без процентов или с низкой процентной ставкой;

3. этот кредит в последствии может быть конвертирован в акции и облигации с их одновременной дополнительной эмиссией.

При данной схеме венчурного финансирования предусмотрены дезинвестиции, т.е. выход из венчурных компаний на любом этапе. При этом возможны: простая продажа акций другому инвестору, выкуп акций управленцами, продажа акций на бирже. Исходя из такой возможности инвестор и формирует свой доход. Однако в случае банкротства компании риск инвестора ничем не гарантирован.

Для сокращения рисков при венчурном финансировании применяются следующие подходы:

• совместные финансовые риски распределяются между венчурным инвестором и предприятием (предпринимателем);

• в течение длительного периода существует альянс между венчурным инвестором и предпринимателем;

• на начальном этапе общей работы обеими сторонами открыто декларируются цели.

Практические занятия

Обсуждаемые вопросы:

1. Понятие «лизинг».

2. Виды лизинга.

3. Методы исчисления лизингового платежа.

4. Приёмы оценки эффективности лизинга по сравнению с покупкой имущества, в т.ч. за счёт кредита.

5. Стоп-факторы при инвестиционном кредитовании и проектном финансировании.

6. Проектное финансирование, его отличия от инвестиционного кредитования и венчурного финансирования.

7. Взаимосвязь срока окупаемости инвестиционного проекта и срока погашения инвестиционного кредита.

8. Формы платы за инвестиционные кредиты.

Ситуация 1.

Для строительства цеха требуются инвестиции в размере 350 млн. руб. Предприятие имеет возможность для его финансирования использовать следующие источники:

Собственные средства	100 млн. руб.
Долгосрочные кредиты банка	до 200 млн. руб.
Налоговый инвестиционный кредит	100 млн. руб.
Цена капитала «собственные средства»	20%
Цена долгосрочного кредита	30%
Ставка рефинансирования ЦБ РФ	25%

Задания.

1. Определите наиболее рациональную структуру источников финансирования цеха.

2. Исчислите средневзвешенную цену капитала.

Решение.

1. Определим цену налогового инвестиционного кредита, если по НК РФ его цена устанавливается в пределах 50-75% ставки рефинансирования. Если возьмём максимум, то цена налогового кредита будет равна 25%*0,75=18,75%.

2. Примем в расчёт то, что кредит используют в последнюю очередь. Тогда его размер будет равен: 350-100-100= 150 млн. руб.

Определим рациональную структуру источников финансирования проекта:

Таблица 19

Источники	Сумма, млн. руб.	% к итогу
1. Собственные средства	100	28,57
2. Налоговый инвестиционный кредит	100	28,57
3. Долгосрочный кредит банка	150	42,86
Итого	350	100

Определим средневзвешенную цену капитала путём суммирования взвешенных цен по каждому источнику:

С_ср= 20*0,2857+18,75*0,2857+30*0,4286= 5,71+5,36+12,86=23,93%

Ситуация 2.

Оборудование стоит 500 000 долл. Срок лизинга – 6 лет, лизинговая плата - 125 000 долл. в год. Арендные платежи осуществляются перед началом года. Налог с прибыли – 24%. Процентная ставка за кредит – 12 % годовых. Оборудование учитывается на балансе лизингодателя.

Задания.

1. Примите инвестиционное решение с позиций лизингополучателя по выбору источника приобретения оборудования – кредит или лизинг.

2. Определите минимальную лизинговую плату, которую готов получить лизингодатель.

Решение.

Предприятие сделает расчёт своих реальных затрат по лизингу с учетом налогового счета по прибыли при норме налога на прибыль 24% (табл.19).

Таблица 19