181. Прикладные аспекты теоретических разработок современных корпоративных финансов

С практической точки зрения корпоративные финансы представляют собой один из важнейших рычагов, с помощью которого осуществляется воздействие на экономику хозяйствующего субъекта (страна, регион, предприятие и др.). Это воздействие осуществляется посредством финансового механизма, представляющего собой систему организации, регулирования и планирования финансовых отношений, способов формирования и использования финансовых ресурсов.

Как самостоятельная наука корпоративные финансы сформировались относительно недавно.

Начало было положено работами Г. Марковица, создавшего основы современной теории портфеля. В них была изложена методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструментарий. Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в значительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике. Ученик Марковица Уильям Шарп предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели. Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов.

В 60-е гг. усилиями У. Шарпа, Дж. Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов (Capital Assets Prising Model, CAPM), увязывающая систематический риск и доходность портфеля.

В дальнейшем в ходе критического преодоления ряда предпосылок и усиления практической применимости были разработаны несколько подходов, альтернативных САРМ. Это теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Prising Theory, АРТ) Стивена Росса, теория ценообразования опционов (Option Prising Theory, OPT) Блэка – Шоулза и теория преференций состояний в условиях неопределенности (State Preference Theory, SPT).

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала, исследовалась с конца 50-х гг. в статьях Ю. Фамы, в которых сформулирована гипотеза эффективности рынка (ЕМН) и выделены три формы эффективного рынка капитала – слабая, умеренная и сильная. Предложенная классификация в дальнейшем получила эмпирические подтверждения.

Во второй половине 50-х гг. проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цене источников финансирования (Модильяни и М. Миллер).

181. Принципы оценки финансовых активов в корпоративном управлении

Финансовый актив как первичный элемент и материальный носитель финансовой экономики обладает рядом характеристик: цена, стоимость, доходность, риск, ликвидность. Любой инвестор, принимая решение о целесообразности приобретения финансового актива, пытается оценить эффективность планируемой операции. Так же и менеджер компании, заинтересованный поддерживать благоприятную динамику цен, хочет знать, каким образом инвесторы оценивают финансовые активы. Оба они вынуждены ориентироваться либо на абсолютные показатели (цена, стоимость), либо на относительные (доходность, риск).

Рыночная цена и внутренняя, теоретическая стоимость финансового актива – две взаимосвязанные, чаще всего количественно несовпадающие величины. По сравнению с ценой, которая реально существует и объективна, внутренняя стоимость актива гораздо более неопределенна и субъективна. Под субъективностью понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного анализа.

Существует три основных подхода к оценке стоимости финансовых активов: фундаментальный, технический и теория «ходьбы наугад».

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т. е. нужно двигаться от будущего к настоящему в оценке. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т. д.

В техническом анализе для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, можно строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.

Теория «ходьбы наугад»: текущие цены финансовых активов гибко отражают всю информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которую и не нужно искать дополнительно. Точно также и все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть «хорошей», так и «плохой», невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем, т. е. внутреннюю стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики. Таким образом, любая информация, то ли статистическая, то ли прогнозного характера не может привести к получению обоснованной оценки.

Фундаментальный подход является наиболее традиционным и общепринятым. Ключевым его элементом является модель дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Алгоритм DCF основан на концепции временной стоимости денег и сводится к приведению будущих денежных поступлений по определенной процентной ставке к настоящему моменту времени.