Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:
В МА / лекции по фин. менеджменту.doc
Скачиваний:
70
Добавлен:
20.04.2015
Размер:
1.91 Mб
Скачать

3.2. Показатели и методы, используемые для анализа инвестиционных решений

Как связаны три основных элемента — чистые инвестиции, поступления денежных средств и срок экономического жизненного цикла при анализе экономической эффективности?

3.2.1. Простые показатели инвестиционного анализа

Срок окупаемости, РР (Payback Period) отражает взаимосвязь между чистыми инвестициями и ежегодными денежными поступлениями

где ЧИ – чистые инвестиции по проекту

- среднегодовая величина чистых денежных поступлений

В результате расчета получается количество лет, необходимых для того, чтобы возместить первоначально вложенный капитал. Срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Пример 1 (продолжение). В нашем простом примере видно, что окупаемость произойдет предположительно за 4 года при оцениваемом сроке экономического жизненного цикла инвестиций 6 лет.

Хотя срок окупаемости просто рассчитать — что, вероятно, и является причиной популярности этого показателя, — при его применении возникает ряд проблем. Показатель предусматривает возмещение первоначальных инвестиций на так называемой “взносовой” основе, т.е. в данном случае подразумевается вопрос: “Сколько времени пройдет, пока я не получу мои деньги обратно?” Просто возместить капитал будет недостаточно, потому что с экономической точки зрения инвестор дополнительно надеется получить прибыль на вложенный в дело капитал.

Проведем аналогию со сберегательным счетом, на который положено 100$, из которых 25$ изымаются в конце каждого года. После 4 лет основная сумма будет выплачена со счета. Однако вкладчик будет разочарован, если узнает, что в данном случае его счет полностью исчерпан. Ожидаемая норма прибыли на вложенные инвестиции составляет 5 или 6 процентов в год по уменьшающемуся остатку средств на счете. Инвестор будет, конечно, требовать выплаты дополнительного накопленного процента.

Пример 1 (продолжение). В нашем примере с инвестициями в новое оборудование срок окупаемости рассчитан исходя из первоначального предположения о том, что не намечается получения какой-либо прибыли на вложенные денежные средства. Четыре года как раз достаточны для того, чтобы возместить сумму первоначальных затрат. Следовательно, мы должны рассмотреть период времени сверх срока окупаемости для того, чтобы предусмотреть получение прибыли. В самом деле, если срок экономического жизненного цикла и срок окупаемости точно совпадают, то это означает, что инвестор понесет потенциальный убыток, поскольку те же самые денежные средства, инвестированные каким-либо иным образом, вероятно, приносили бы определенную прибыль каждый год — по крайней мере на уровне не ниже банковского процента по депозитам.

Это показано в таблице 3.1. Здесь опять предполагается, что инвестиции капитала в сумме 100 000 $ обеспечивает ежегодные поступления денежных средств в сумме 25 тыс.$. Если предприятие обычно зарабатывает от своих инвестиций 10% годовых после уплаты налога, то часть ежегодных денежных поступлений должна рассматриваться в качестве этой нормальной нормы прибыли, в то время как остаток (по графе 4 таблицы 3.1) будет показывать сокращение остатка задолженности.

Таблица 3.1

Амортизация инвестиций в сумме 100 000 $ при 10% годовых (долларов)

Первая колонка показывает входящий баланс (остаток) инвестиций для каждого года. Нормативная прибыль при норме в 10% рассчитана на основе этих остатков во второй колонке. Денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности показаны в третьей колонке. Сумма входящего остатка инвестиций и нормативной прибыли, уменьшенная на сумму поступлений денежных средств от текущей хозяйственной деятельности, позволяет получить остаток на конец каждого года. В результате график амортизации инвестиций превысит 6 лет, что на два года больше, чем предполагавшийся нами срок окупаемости капитальных вложений.

Из данных таблицы 3.1. видно, что окупаемость сроком в 4 года означает возможность получения убытка в сумме примерно 30 000 $, если проект завершится в этот срок. При сроке экономической жизни в 5 лет возможные потери при нормативной прибыли исходя из 10% годовых сократятся до 8400 $, в то время как при 6 годах будет получена прибыль в сумме 15700 $.

Этот простой пример показывает наиболее существенные недостатки показателя окупаемости:

  • он не связан со сроком экономического жизненного цикла и потому не может быть реальным критерием прибыльности. Скорость, с которой происходит окупаемость первоначальных инвестиций, не является достаточным способом оценки эффективности инвестиций.

Из нашего примера следует вывод, что проект окупится за 4 года плюс два дополнительных года для получения прибыли. Более того, показатель окупаемости даст тот же результат “четыре года плюс что-то сверх” по другим проектам с такой же суммой поступлений денежных средств, но с 8- или 10-летним сроком экономической жизни, даже хотя эти проекты могут превосходить наш пример;

  • другой недостаток показателя окупаемости заключается в том, что он внутренне подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности. Проекты с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным образом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но которые далее на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно растущий прирост операционных издержек по мере того, как существующая машина будет изнашиваться. Более того, любые дополнительные последующие инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце экономического жизненного цикла будут вызывать несоответствия в этом показателе.

Таблица 3.2. иллюстрирует неэластичность показателя окупаемости к различным вариациям денежных поступлений.

Таблица 1.2.

Показатель окупаемости при различных условиях осуществления проектов (долларов)

Если предположить одинаковую степень риска для каждого из трех проектов, показанных в таблице, то проект 2 является более предпочтительным по сравнению с проектом 1 из-за более продолжительного экономического жизненного цикла. Это позволяет получить прибыль на 50 000 $ больше, чем по проекту 1. Проект 3, с другой стороны, может показаться наиболее предпочтительным, если судить только по показателю окупаемости. Хотя видно, что проект 3 допускает возможность потерь, потому что денежные поступления от хозяйственной деятельности в течение 3-летнего периода осуществления проекта являются достаточными лишь для того, чтобы возместить первоначальные затраты капитала, не обеспечивая получение экономической прибыли. Различия в поведении денежных поступлений в проектах 1 и 2 также затушевываются при использовании критерия окупаемости вложений. Хотя оба проекта предусматривают окупаемость первоначальных инвестиций за 4 года, тем не менее общая (накопленная) сумма денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности по проекту 2 выше, чем по проекту 1. Среднегодовые денежные поступления составят 35 000 $ против 25 000 $ в течение первых 4 лет. Следовательно, проект 2 обеспечивает более высокую сумму денежных поступлений от хозяйственной деятельности и потому более привлекателен для инвестора.

Модификацией показателя окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину средней учетной прибыли после уплаты налогов вместо общей суммы поступлений денежных средств после уплаты налогов.

Преимущество этого показателя заключается в том, что приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных отчислений, которые характеризуют возврат капитальной суммы инвестиций. Этот подход предполагает, что понятие амортизации присуще погашению капитальной суммы инвестиций, в то время как приращение чистой прибыли рассматривается как доход на первоначальные инвестиции.

Пример 1 (продолжение). В нашем простом примере среднегодовые денежные поступления после уплаты налога составили 25 000 $, включая среднюю учетную прибыль в сумме 8333 $ и ежегодную амортизацию в сумме 16 667 $ (амортизация 100 000 $ по прямолинейному методу за 6 лет). Использование этого значения средней прибыли в рассматриваемой формуле показывает, что окупаемость увеличится до 12 лет, отражая ожидаемую экономическую выгоду:

Этот показатель показывает, за сколько лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально авансированного капитала.

Итак, использование показателя окупаемости требует повышенного внимания. Это эффективное средство для принятия инвестиционного решения только в том случае, если имеются проекты с одинаковыми тенденциями в движении денежных поступлений и одинаковыми сроками экономической жизни. Например, метод будет применим по отношению к предприятию, постоянно проводящему замещения машин в большом количестве. Если денежные поступления и срок экономического жизненного цикла различаются, то необходим более разносторонний и гибкий анализ.

Расчетная норма прибыли (Recounting rate of Return, ARR). Несколько комментариев необходимо сделать по отношению к показателю, обратному по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два или три критических аспекта любого проекта, чистые инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического жизненного цикла:

Пример 1 (продолжение). Этот показатель показывает, что для получения ежегодных денежных поступлений в сумме 25 000 $ норма прибыли на инвестиции в сумме 100 000 $ должна составлять 25%. Это единственно, что можно сказать о проекте, потому что здесь отсутствует информация о продолжительности жизненного цикла, и не предполагается начисление процентов на оставшуюся невозмещенную сумму инвестиций. Заметим, что используя расчет нормы прибыли, будет получено одинаковое решение в различных ситуациях, то есть когда период жизненного цикла составит 1, 10 или даже 100 лет. В действительности прибыльность, отраженная в формуле, будет иметь экономический смысл только если инвестиции, обеспечивающие получение 25 000 $, будут беспрерывными. Только тогда мы сможем сказать, что прибыльность действительно составляет 25%.

Разновидностью показателя расчетной нормы прибыли является показатель, где в качестве знаменателя стоит расчетная прибыль после уплаты налога (расчетная чистая прибыль):