1.4. Система управленческих решений в финансовом менеджменте
Каждодневные управленческие решения финансовых менеджеров влияют на контролируемые ими ресурсы тем или иным образом. Происходит все это в динамической взаимосвязи.
Финансисты для выражения ресурсов в денежном выражении используют такие категории как “активы предприятия”, “средства предприятия”, “капитал предприятия”. Источники финансирования средств предприятия подразделяются на собственные и привлеченные (заемные). (рис. 1.4.)
Рис. 1.4. Структура источников финансирования средств предприятия
Главным источником средств предприятия является собственный капитал предприятия (рис. 1.5.).
Рис. 1.5. Собственные источники финансирования средств предприятия
Все управленческие решения вызывают изменения в структуре (размере средств) (активов) предприятия и их источников. В любом успешном бизнесе совокупный эффект от движения активов предприятия приводит к желаемому созданию обоснованной рыночной стоимости.
При известных обстоятельствах движение активов вызывает изменение в потоках денежных средств, которые под действием всех решений определяют в долгосрочном периоде финансовую жизнеспособность бизнеса. Рис. 1.6. изображает общую схему потоков, содержащую все основные элементы, нужные для понимания общей схемы движения активов и их источников. Прямоугольники и стрелки показывают закрытую систему, все части которой взаимосвязаны. Система состоит из трех сегментов, соответствующих трем основным областям принятия решений: инвестициям, производственной деятельности и финансированию.
Верхний сегмент показывает три компонента инвестиций: уже существующую инвестиционную базу, дополнение в виде новых инвестиций и изъятие вложений, которые более не считаются необходимыми.
Рис. 1.6. Система управленческих решений в финансовом менеджменте
Центральный сегмент показывает взаимодействие в процессе деятельности трех основных элементов: цены, объема продаж и относительных затрат на продукты и/или услуги. Он отражает тот факт, что затраты обычно бывают частично фиксированными, а частично переменными.
Нижний сегмент представляет собой двойственную основу финансирования бизнеса. Первая часть отражает распоряжение прибылью от производственной деятельности, полученной за период. Она показывает распределение этой прибыли между дивидендами владельцам, процентами кредиторам и нераспределенной прибылью, вновь вкладываемой в бизнес. Вторая часть изображает возможные источники формирования долгосрочного капитала. Она показывает собственность владельцев (акционеров), увеличенную на сумму нераспределенной прибыли, и долгосрочные займы со стороны. Решения, затрагивающие нераспределенную прибыль и долгосрочный капитал, влияют на ресурсный потенциал компании, который, как показывает стрелка слева, поддерживает любые дополнения к инвестиционной базе в верхней части схемы.
Теперь рассмотрим более подробно каждый сегмент системы бизнеса, чтобы высветить как типы принимаемых решений, так и их взаимосвязь.
Инвестиционные решения. Инвестиции являются главной движущей силой любого бизнеса. Они поддерживают разрабатываемые менеджерами конкурентные стратегии и базируются на планах (капитальных бюджетах) по вложению имеющихся или недавно приобретенных фондов в три основные области:
оборотный капитал (денежные средства, счета к получению от покупателей, запасы, в меньшей степени торговый кредит от поставщиков и другие обычные текущие обязательства);
основной капитал (здания, машины и оборудование, оснащение офиса и т.п.);
основные расходные программы (научные разработки, совершенствование продукции или услуг, программы по продвижению товаров на рынок и т.д.).
Рис. 1.7. показывает инвестиционный участок общей схемы, куда добавлены применяемые критерии и основные стратегии на этой области.
Рис. 1.7. Система бизнеса: область инвестиций
Во время ежегодного процесса планирования, когда формируется капитальный бюджет, менеджеры обычно выбирают именно те инвестиции, которые, как ожидается, дадут желаемый экономический доход для акционеров. В то же время практика требует периодического пересмотра существующей инвестиционной базы, чтобы определить, действительно ли вложения гарантированы результатами работы и перспективами деятельности.
Если можно доказать, например, что уход с какого-то рынка или отказ от какой-то деятельности экономически обоснован, то на повестку дня встает вопрос изъятия вложений (процесс, противоположный инвестированию). Изъятие вложенных активов или продажа какого-то подразделения предприятия позволит более удачно перераспределить фонды. Аналогично продажа старого оборудования после покупки нового высвободит фонды для других целей.
Различные связи на рис. 1.6. имеют решающее значение в этом контексте. Они предполагают, что инвестиции и изъятие должны не только отвечать характеристикам и нуждам бизнеса, но также идти в русле финансовой политики, которую руководство считает приемлемой. Например, выбор текущих и потенциальных рынков (стратегический выбор) повлияет на то, где и как будут задействованы новые мощности. Характеристики этих рынков, такие, как перспективы быстрого роста, могут потребовать в будущем значительных инвестиций, на которые может просто не хватить ресурсного потенциала, если компанией проводится ограничительная финансовая политика.
Если речь идет об инвестициях в оборудование, различные материальные ресурсы (такие, как залежи минералов), нематериальные ресурсы (такие, как подходящая технология), использование людских ресурсов, дополнительный оборотный капитал и другие издержки, то такие вложения являются “триггером” для воздействия практически в любой области бизнеса.
Критерии, применяемые для выбора новых инвестиций и изъятий, обычно базируются на концепции текущей стоимости (present value), которая измеряет чистую текущую стоимость как разницу между затратами на инвестиции и дисконтированной стоимостью будущих доходов. Критерии оценки эффективности использования существующей инвестиционной базы основаны на концепции ставки доходности (rate of return) и данных финансового учета.
Решения по текущей производственной деятельности. В этой области принятые решения относятся к эффективному использованию уже инвестированных фондов для работы на выбранных рынках, а также к установлению правильной ценовой и обслуживающей политики. Эти решения неизменно сводятся к экономическим дилеммам, когда менеджеры должны соблюдать баланс между воздействием конкурентной цены и воздействием конкурентов на объем продаж, с одной стороны, и прибыльностью продуктов или услуг — с другой. В то же время все операции в бизнесе должны оставаться эффективными по затратам для того, чтобы достичь успеха в конкурентной борьбе. Рис. 1.8. показывает основные элементы области производственной деятельности.
Рис. 1.8. Система бизнеса: область текущей производственной деятельности
Хорошие результаты частично зависят от понимания и использования “операционного рычага” (operational leverage), который представляет собой влияние на прибыльность компании отношения фиксированных (косвенных) затрат к размеру и природе переменных (прямых) затрат на производство, продажу и обслуживание. Результат взаимодействия всех этих сил и решений — чистая прибыль от производственной деятельности за период.
Ключевые показатели на этом сегменте содержат разнообразные коэффициенты производительности, а также специальные показатели прибыли и затрат.
Решения по финансированию. Этот сегмент представляет собой различные доступные для менеджеров варианты создания фондов для инвестиций и работы бизнеса в долгосрочном периоде. Здесь выделены две основные области принятия решений и формирования стратегий: распоряжение прибылью и оптимизация структуры капитала компании. Обычно оценки и решения в обеих областях принимаются высшим руководством компании и утверждаются Советом директоров, потому что эти решения определяют долгосрочную жизнеспособность фирмы. Рис. 1.9. изображает отношения, критерии и стратегии на сегменте финансирования.
Первая область — распоряжение прибылью — включает в себя распределение прибыли от основной деятельности между владельцами, кредиторами и реинвестированием в бизнес. На каждый элемент влияют текущие или прошлые решения и финансовая политика. Например, выплата дивидендов владельцам находится в компетенции Совета директоров. Критическим моментом здесь является относительный размер выплачиваемых дивидендов, так как это прямо повлияет на возможности альтернативного использования этих фондов для роста и инвестиций.
Рис. 1.9. Система бизнеса: Область финансирования
Выплата процентов кредиторам определяется договорными обязательствами. Доля процентных выплат в общей прибыли от основной деятельности прямо отражает политику руководства по использованию долга: чем выше доля заемного капитала в структуре капитала, тем более необходимой является прибыльная деятельность, чтобы обслуживать долговые обстоятельства, и тем больше риск по операциям компании.
Нераспределенная прибыль представляет собой остаточную прибыль за период после выплаты дивидендов, процентов и налога на прибыль. Вместе с другими новыми фондами, полученными от инвесторов и кредиторов, нераспределенная прибыль увеличивает фондовый потенциал для дополнительных инвестиций и роста.
Основные показатели в области распределения прибыли — это прибыль и потоке денежных средств в расчете на одну акцию. Они являются общими индикаторами способности компании удовлетворять и кредиторов, и владельцев. Кроме того, существуют специальные коэффициенты, показывающие долю прибыли, выплаченную в виде дивидендов, покрытие процентов и покрытие всех обязательств по обслуживанию долга.
Вторая область — планирование структуры капитала — включает в себя выбор и сохранение пропорций между фондами, полученными из собственных источников, и долгосрочными заемными средствами. С учетом риска и требований по обслуживанию долга эти пропорции определяют приемлемый уровень общей прибыльности компании.
Этот процесс также затрагивает ряд финансовых альтернатив, включая оценку получаемых выгод по отношению к допущенному риску в различных вариантах. Существует много источников для формирования собственного капитала, аналогично выбор долговых инструментов также достаточно широк.
Основной вопрос при выборе методов привлечения фондов — это воздействие финансового рычага (financial leverage). В сущности финансовый рычаг можно описать как осторожное использование долговых обязательств с фиксированными выплатами для финансирования тех инвестиций, которые обещают доход больший, чем процентные выплаты по этим обязательствам. Положительная разница между ставкой доходности и стоимостью таких фондов увеличит собственный капитал и соответственно акционерный капитал.
Взаимосвязи в области ключевых стратегий. Очевидно, что систему управленческих решений в финансовом менеджменте (рис. 1.6.) отображает многочисленные динамические взаимосвязи между основными управленческими решениями, стратегиями, типами политики и движением фондов. Упорядоченность всех этих переменных является важным аспектом долгосрочного успеха фирмы. Например, вряд ли было бы эффективным для компании устанавливать агрессивные цели в процессе роста и в то же самое время ограничивать себя жесткой консервативной финансовой политикой. Аналогично выплата больших сумм из прибыли в форме дивидендов вместе с ограничительной финансовой политикой вступает в противоречие с целью завоевать большую долю рынка в быстро растущем бизнесе. При таких условиях просто негде взять достаточно фондов для новых инвестиций.
Основой успешного управления является логически связанный набор стратегий развития фирмы, инвестиционных целей, целей основной деятельности и финансовой политики, где все эти элементы усиливают друг друга, а не конфликтуют. Все эти элементы следует выбирать с помощью тщательного анализа экономических выгод, как отдельно по элементам, так и совместно.