карсунцева

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

P

or

Y

Y

m

B

e

B

buy

r

2

.

A

to

0

here

Click

w

m

w

w.

o

c

.

A B BYY

· технологические устройства, обеспечивающие работу оборудо-

вания,

· новая технологическая оснастка и модернизация имеющегося

оборудования.

Инвестиции в оборотные средства предполагают обеспечение

·

новых и дополнительных запасов основных и вспомогательных

материалов,

·

новых и дополнительных запасов готовой продукции,

·

увеличение счетов дебиторов.

Необходимость подобных инвестиций заключается в том, что при увеличении объема производства товаров, как правило, автоматически должны быть увеличены товарно-материальные запасы сырья, комплектующих элементов и готовой продукции. Кроме того, по причине увеличения объема производства и продаж увеличивается дебиторская задолженность предприятия. Все это - активные статьи баланса, и положительное приращение этих статей должно быть финансировано дополнительными источниками.

Инвестиции в нематериальные активы чаще всего связаны с приобретением новой технологии(патента или лицензии) и торговой марки.

Сопутствующими инвестициями являются вложения в объекты, связанные территориально и функционально с прямым объектом:

·вложения в объекты, непосредственно технологически не связанные с обеспечением нормальной эксплуатации(подъездные пути, линии электропередачи, канализация, и т.п. )

·вложения непроизводственного характера, например, инвестиции в охрану окружающей среды, социальную инфраструктуру.

Инвестиции в НИР обеспечивают и сопровождают проект. Это, прежде всего, материальные средства (оборудование, стенды, компьютеры и разнообразные приборы), необходимые для проведения предпроектных исследований, а также оборотные средства, необходимые, например, для обеспечения текущей деятельности НИИ или вуза по заказу предприятия.

11

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

P

or

Y

Y

m

B

e

B

buy

r

2

.

A

to

0

here

Click

w

m

w

w.

o

c

.

A B BYY

Общий объем инвестиций - это сумма всех инвестиционных за-

трат: прямых инвестиций, сопутствующих инвестиций, инвестиций в НИР.

Вся совокупность инвестиционных потребностей оформляется в виде специального план-графика потока инвестиций, пример которого представлен табл. 1.1.

			Таблица 1.1
План-график потока инвестиций, тыс. ден. ед.
Инвестиционные потребности	1-й год	2-й год	Всего
Строительство и реконструкция	340	120	460
Оборудование и механизмы	6,3	3,3	9,6
Установка и наладка оборудования	48	20	68
Лицензии и технологии	340	0	340
Проектные работы	95	0	95
Обучение персонала	14	0	14
Вложения в оборотные средства	0	36	36
Сопутствующие затраты	23	14	37
Непредвиденные затраты	10	10	20
Общий объем инвестиций	7,2	3,5	10,7

1.3. Источники финансирования инвестиций

Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:

12

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

w

w. .

o

· собственные

финансовые ресурсы и внутрихозяйственные

-ре

c

A B BYY

зервы,

· заемные финансовые средства,

· привлеченные

финансовые средства,

получаемые

от

продажи

акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граж-

дан, юридических лиц,

· денежные

средства,

централизуемые

объединениями

предпри-

ятий,

· средства внебюджетных фондов,

· средства государственного бюджета,

· средства иностранных инвесторов.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта

средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансо-

вых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получе-

ния. Плата за использование финансовых ресурсов производится ли-

цу, предоставившему эти средства - инвестору в виде дивидендов для

собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для

кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное

время.

Плата за собственные финансовые ресурсы, накопленные в про-

цессе своей деятельности, равна стоимости альтернативного вложе-

ния денег.

Структура собственных финансовых средств предприятия пред-

ставлена на рис. 1.1.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть

оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности

(так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального

строительства) и пускается на финансирование, например, капиталь-

ного строительства, реконструкции, установки оборудования.

Структура

заемных

финансовых

ресурсов

представлена

н

рис. 1.2.

13

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

Собственные финансовые средства

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A B BYY				c

Денежная часть				Мобилизация			Накопления, образо-
взносов собственни-				внутренних			вавшиеся в результате
ков предприятий				активов				хозяйственной
(уставные фонды)									деятельности

Рис. 1.1. Собственные финансовые ресурсы

Заемные финансовые средства

Банковский		Размещение		Лизинг		Ссуды юридических лиц
кредит		облигаций				под долговые обязательства

Рис. 1.2. Структура заемных финансовых ресурсов

Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.

Пример. Предприятие имеет инвестиционную потребность в 2 млн. руб. и располагает двумя альтернативами финансированиявыпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 10%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход8,5 млн. руб., себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет 5,6 млн. руб. В таблице 1.2 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгоднейэкономия составляет 48 тыс. руб. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за ис-

14

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

w

w. .

o

пользование финансовых ресурсов составляет 10% от 2 млн. руб., т.е.

c

A B BYY

200 тыс. руб. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 24%, то мы получим 48 тыс. руб.

		Таблица 1.2
Сравнение источников финансирования
	Выпуск обыкновенных	Кредитное финансиро-
	акций	вание
Выручка от реализации	8500000	8500000
Себестоимость продукции	5600000	5600000
Оплата процентов	0	200000
НДС	1416667	1416667
Валовая прибыль	1483333	1283333
Налог на прибыль (24%)	356000	308000
Дивиденды	200000	0
Чистая прибыль	927333	975333

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия.

Контрольные вопросы

1.Перечислите основные направления инвестиций в предприятие.

2.Что означают сопутствующие инвестиции?

3.Какова типовая структура прямых инвестиций?

4.Зачем необходимо инвестировать в оборотные средства?

5.Каковы основные направления инвестирования в оборотные сред-

ства?

6.Перечислите основные источники финансирования инвестиций.

7.В чем экономический смысл стоимости привлеченных финансовых ресурсов?

15

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

w

w. .

o

8. Почему собственный капитал предприятия, накопленный в резуль-

c

A B BYY

тате прошедших лет, имеет стоимость, так же как и вновь привлеченный?

9. В чем смысл мобилизации собственных финансовых ресурсов предприятия?

10. Перечислите основные источники заемных финансовых ресурсов.

11. Сформулируйте основные отличия собственных и заемных -фи нансовых ресурсов?

Задачи с решениями

1. Продолжительность капитальных вложений в создание нового производства (новой технологической линии) составляет 3 года с распределением по годам 50% : 25% : 25%. Необходимые объемы капитальных вложений в здания, сооружения и оборудование соответственно равны: 250 тыс. руб.; 240 тыс. руб.; 1700 тыс. руб. Общий объем вложений в оборотные средства составляет 80 тыс. руб.

Определить общий объем прямых капитальных вложений и его распределение по годам и структурным составляющим с учетом следующих соотношений между составляющими капитальных вложений:

•затраты на приспособления и оснастку составляют соответственно 18% и 12% от затрат на оборудование,

•затраты на транспортные средства составляют 15% от суммы затрат на сооружения и оборудование,

•затраты на приобретение технологии равны половине затрат на оборудование.

Решение

Решение проведем в следующей последовательности.

1. Сначала вычислим общий за все три года объем вложений во все приведенные компоненты капитальных вложений. Объем вложений в здания, сооружения, оборудование и оборотные средства заданы. Рассчитаем недостающие значения:

•затраты на приспособления 1700×0,18=306 тыс.руб.;

•затраты на оснастку 1700×0,12=204 тыс. руб.;

•затраты на транспорт (1700+240) ×0,15=291 тыс. руб.;

•затраты на технологию 1700×0,50=850 тыс. руб.

16

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

w

w. .

o

и просуммируем все компоненты вложений в основные средства. В

c

A B BYY

результате получим 3841 тыс. руб.

2.Внесем все полученные и заданные данные в итоговую колонку таблицы.

3.Произведем распределение капитальных затрат по годам. Процеду-

ра распределения одинаковая для всех составляющих. Например, для суммарных вложений в основные средства получим:

•в первый год 3841×0,50=1920,5 тыс. руб.

•во второй год 3841×0,25=960,25 тыс. руб.

•в третий год 3841×0,25=960,25 тыс. руб.

4. Распределив подобным образом все компоненты затрат, заполняем таблицу и вычисляем итоговые значения.

Конечный результат решения задачи представлен в таблице.

Прямые капитальные вложения	1-й год	2-й год	3-й год	Всего
Вложения в основные средства
Здания	125	62,5	62,5	250
Сооружения	120	60	60	240
Оборудование	850	425	425	1700
Приспособления	153	76,5	76,5	306
Оснастка	102	51	51	204
Транспортные средства	145	72,8	72,8	291
Технологии	425	212,5	212,5	850
Вложения в оборотные средства	40	20	20	80
Всего	1960	980,3	980,3	3921

Задачи для самостоятельной работы

1. Продолжительность капитальных вложений в создание нового производства (новой технологической линии) составляет 4 года с равномерным распределением по годам. Потребные объемы капитальных вложений в здания, сооружения и оборудование соответственно равны: 400 тыс.

руб.; 600 тыс. руб.; 2000 тыс. руб. Общий объем вложений в оборотные средства составляет 100 тыс. руб.

17

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

w

w. .

o

Определить общий объем прямых капитальных вложений и его рас-

c

A B BYY

пределение по годам и структурным составляющим с учетом следующих соотношений между составляющими капитальных вложений:

•затраты на приспособления и оснастку составляют соответственно 15% и 12% от затрат на оборудование,

•затраты на транспортные средства составляют 20% от суммы затрат на сооружения и оборудование,

•затраты на приобретение технологии равны третьей части затрат на оборудование.

2. ИСХОДНЫЕ ПОНЯТИЯ И АЛГОРИТМЫ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ДЛЯ РАЗРАБОТКИ КРИТЕРИЕВ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.1.Стоимость денег во времени

Воснове концепции стоимости денег во времени лежит следующий основной принцип: «Рубль сейчас стоит больше, чем рубль, который будет получен в будущем», например через год, так как он может быть инвестирован и это принесет дополнительную прибыль.

Данный принцип является наиболее важным положением во всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумаг. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента или норма выплаты дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям.

Предположим, что мы внесли в банк100 руб. под 10% годовых, то через год сумма нашего вклада (обозначим ее FV) составит:

18

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

				F Tran			sf
				D
			Y	P			or
								e
	B	Y						m
B							buy	r
								2
								0
A						to		.
					here
				Click

	w
FV1=100+100·0,1=110 руб.	w
	w.	A B

Если предположить, что мы не будем изымать деньги из банка и оставим их там на второй год, то окончательная сумма после завершения этого двухлетнего периода составит:

FV2=(100+100·0,1) · (1+0,10) = 100 · (1+0,10)2 = 100·1,21 = 121 руб.

Эта модель, известная как модель сложных процентов, может быть записана следующим образом:

	m
o
.c
BYY

	FV		= PV × (1 + r ) n .							(2.1)
Если инвестированный капитал ежегодно увеличивается на про-
изведение исходного инвестированного капиталаPV на требуемую
норму	доходности r	(PV·r),					это	означает, что		инвестиция
осуществлена на условиях простого процента.
В	этом случае размер				инвестированного				капитала черезn лет
(модель простых процентов):
	FV		=		PV		× (1 + r × n )			(2.2)
Чтобы нам было удобнее пользоваться этими моделями в даль-
нейшем, расшифруем теперь все использованные в ней сокращения.
Аббревиатура FV (англ. Future value – будущая стоимость) обо-
значает будущую сумму, в которую превратятся инвестированные в
настоящий момент денежные средства через определенный период
времени с учетом определенной процентной ставки. Определение бу-
дущей	стоимости		денег				связано		с	процессом	на
(compounding) начальной стоимости, который представляет собой по-
этапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к перво-
начальному ее размеру суммы процентных платежей.
Пример. Выдана ссуда в размере4 млн. руб. на один месяц под
10% годовых. Определите размер платежа к погашению.
					Решение
	é				30		ù
	FV = 4 × ê1	+	(			)	× 0 ,1ú =	4 ,03 млн. руб.
	ë		360				û

Аббревиатура PV (англ. Present value – текущая стоимость) означает текущую (современную) величину той суммы, которую мы ин-

19

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

вестируем ради получения

дохода в

будущем. Определение

w

w. .

o

настоя-

c

A B BYY

щей

стоимости

денег

связано

с

процессом

дисконтирова

(discounting) будущей стоимости, который (процесс) представляет со-

бой операцию обратную наращению.

Для осуществления такого расчета используется формула, кото-

рая является обратной по смыслу формуле 2.1.

PV

=

FV

+ r ) n .

(2.3)

(1

Пример. Какую сумму необходимо вложить в проект, чтобы через пять лет стоимость инвестиции составила 5000 тыс. руб. при норме прибыли 6%?

Решение

1

PV = 5000 * (1+ 0,06)5 = 3736,36 тыс. руб.

Символом r - величина доходности инвестиций.

Символ n – число стандартных периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.

2.2. Наращение и дисконтирование денежных потоков

Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы РV с условием, что через ка- кое-то время n будет возвращена большая сумма FV. Результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного показателя - прироста (FV - РV), либо путем расчета некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оценки ввиду их несопоставимости в пространственно-временном аспекте. Поэтому для оценки результативности сделки пользуются специальным коэффициентом - ставкой. Этот показатель рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой мож-

20