карсунцева

AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

r	ansf
T
			or
			m
				e
			buy	r
				0
				2
		to		.
here
				m
			o
			.c
BBYY

						F
					D
				Y	P
		B	Y
	B
	A
		w			Click
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ				w
					w.	A

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«САМАРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

r
T ansf
		or
		m
			e
		buy	r
			0
			2
	to		.
here
			m
		o
		.c
B BYY

О.В. КАРСУНЦЕВА

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Утверждено Редакционно-издательским советом университета в качестве учебного пособия

Самара Самарский государственный технический университет

2009

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

УДК

К

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A B BYY				c

Рецензенты: д-р экон. наук, профессор М.А. Слепян; к.э.н., доцент Ю.А. Тихонов

Карсунцева О.В.

К Оценка эффективности инвестиционных проектов:

учеб.пособ. / О.В. Карсунцева. – Самара. Самар.гос.техн.ун-т, 2009. – с.: ил.

ISBN

Рассмотрены основные вопросы разработки, анализа, экспертизы и реализации инвестиционных предложений, выбору направлений инвестирования, оценке эффективности и реализуемости мероприятий. Приводятся разнообразные примеры ситуаций, схемы и образцы расчетов показателей эффективности и осуществимости проектов с учетом условий финансирования.

Для студентов экономических специальностей, изучающих курсы «Экономическая оценка инвестиций», «Управление проектами», «Финансовый менеджмент», «Экономика предприятия» и другие дисциплины, а также для преподавателей, предпринимателей и менеджеров. Полезно для экономического обоснования эффективности предлагаемых мероприятий в рамках дипломной работы(проекта) для экономических и технических специальностей.

УДК

К

ISBN	© О.В. Карсунцева, 2009
	© Самарский государственный
	технический университет, 2009

2

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

СОДЕРЖАНИЕ

w

o

w. .

A B BYY

c

Предисловие……………………………………………………….. 5

Введение……………………………………………………………. 6

1. Основные положения инвестиционного проектирования.. 8

1.1.Понятие инвестиционного проекта и его жизненного цикла………………………………………………………………… 8

1.2.Структура и характеристика необходимых инвестиций.. 10

1.3.Источники финансирования инвестиций…………………. 12 Контрольные вопросы и задания………………………………... 15

2. Исходные понятия и алгоритмы, используемые для разработки критериев оценки инвестиционных проектов 18

2.1.Стоимость денег во времени………………….……….……. 18

2.2.Наращение и дисконтирование денежных потоков..……. 20

2.3. Виды и оценка денежных потоков………………………… 22

2.4.Понятие аннуитета. Оценка срочных аннуитетов……….. 27

2.5.Цена капитала и ее роль в оценке инвестиционных

проектов……………………………………………………….. 30

Контрольные вопросы и задания………………………………... 34

3. Основные методы оценки привлекательности инвестиций………..………………………………………….… 41

3.1. Классификация методов оценки приемлемости инвестиций ……………………………….…………………... 41

3.2. Простейшие методы оценки инвестиций ………………… 43

3.3.Метод расчета чистого дисконтированного дохода

(NPV)……………………………………………………...…… 45

3.4.Метод определения индекса рентабельности

инвестиций (PI)……………………………...………………... 47

3.5.Метод расчета внутренней нормы прибыли (IRR)…….... 50

3.6.Метод определения дисконтированного срока

окупаемости инвестиций (DPP)……………………………... 53

Контрольные вопросы и задания……………………………….. 54

3

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

						F Tran			sf
					D
			Y	P						or	e
	B	Y								m
B									buy		r
											2
											0
A								to			.
							here
					Click
	w										m
			w		w.					o
									.
						A B BYY				c

4.Анализ и оценка нестандартных инвестиционных ситуаций…………………………………………………………. 64

4.1.Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками...…………………………………….…….. 64

4.2.Модифицированная внутренняя норма прибыли...……... 70

4.3.Сравнительный анализ проектов различной продолжительности………………………………………………. 71

4.4.Метод цепного повтора сравниваемых проектов.………. 73

4.5.Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых

проектов…………………………………………………………….. 75 4.6. Метод эквивалентного аннуитета…………………………. 76 Контрольные вопросы и задания……………………………….. 77

Заключение………………………………………………………… 80 Приложения………………………………………………………... 81 Список литературы……………………………………………….. 85

4

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

ПРЕДИСЛОВИЕ

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A B BYY				c

Всовременном мире многие из нас стремятся получить обширный набор знаний и умений по такому предмету, как экономическая оценка инвестиций. Сегодня все желающие могут найти множество книг по данному предмету. И будут разочарованы. Потому что почти все эти книги содержат только набор правильных фраз, сопровождаемых замысловатыми рисунками и всевозможными графиками.

Поэтому, по мнению автора данного пособия, ощущается потребность в построенном по единому методологическому принципу пособии по экономической оценке инвестиционных проектов, в котором будут освещены все основные вопросы и которое призвано -по мочь тем, кто осваивает этот курс, особенно в системе заочного и вечернего образования. Одна из попыток решить эту задачуперед вами, уважаемый читатель.

Вработе содержатся конкретные примеры и ситуации, позволяющие конкретизировать излагаемый теоретический материал, также углубить знания студентов и способствующие выработке у них навыков к принятию самостоятельных решений в области управления инвестиционными ресурсами предприятия.

Вконце каждой главы приводится перечень основных вопросов для проверки и закрепления знаний по излагаемой теме. Учебное пособие предназначено для студентов экономических специальностей и может быть использовано ими при изучении курсов: «Экономическая оценка инвестиций», «Управление проектами», «Финансовый менеджмент», «Экономика предприятия» и др., а также для преподавателей, предпринимателей и менеджеров.

Данное учебное пособие считается полезным для экономического обоснования предлагаемых мероприятий в рамках подготовки - ди пломной работы (проекта) по экономическим и техническим специальностям.

5

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

ВВЕДЕНИЕ

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A B BYY				c

Логичное поведение разумного менеджера любого предприятия направлено не только на получение максимальной прибыли, но и на увеличение ценности самого предприятия. Причем ценность предприятия является более широким понятием, включающим в себя и потенциальную прибыль, которую предприятие может получить в существующем сегменте рынка.

Рост ценности предприятия как главный стимул его развития достигается под влиянием целого комплекса факторов, важнейшим из которых являются инвестиции. Именно инвестиции позволяют увеличить активы предприятия и его нематериальные активы.

Предприятие, если оно планирует свою деятельность на более или менее отдаленную перспективу, не может избежать инвестиций. Это связано с общим постоянным прогрессом экономики, в условиях которого неразвивающееся предприятие обречено на скорую финансовую и физическую гибель.

В литературе используются различные определения понятия «инвестиции», которые можно свести к следующему. Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и(или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиции делят на реальные(физические, капиталообразующие) и финансовые (портфельные).

Креальным инвестициям относятся вложения:

• в основной капитал;

• в материально-производственные запасы;

• в нематериальные активы.

Кфинансовым (портфельным) инвестициям относятся вложения:

6

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

P

or

Y

Y

m

B

e

B

buy

r

2

.

A

to

0

here

Click

w

m

•

w

w.

o

c

.

A B BYY

в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные как

частными предприятиями, так и государством, местными органами

власти;

•

в иностранные валюты;

•

в банковские депозиты;

•

в объекты тезаврации (драгоценные металлы и камни, предме-

ты коллекционного спроса).

Все типы инвестиций оказывают существенное влияние на про-

цесс развития предприятия и сохранения его конкурентоспособности

в своем сегменте рынка. Реальные инвестиции позволяют создать производственные мощности и инфраструктуру, соответствующие современному уровню развития отрасли, что обеспечивает предпри-

ятию определенные преимущества в конкурентной борьбе.
Финансовые	инвестиции, выступая	относительно	самосто-

ятельной формой инвестиций, в то же время являются еще и связующим звеном на пути превращения капиталов в реальные инвестиции. Таким образом, реальные инвестиции оказываются невозможными без финансовых инвестиций, а финансовые инвестиции получают свое логическое завершение в осуществлении реальных инвестиций.

В данном учебном пособии в основном рассматриваются проблемы инвестиций в реальные активы и методика оценки эффективности соответствующих проектов с акцентом на специфику промышленного производства.

7

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A B BYY				c

1.1. Понятие инвестиционного проекта и его жизненного цикла

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.

По определению Федерального закона инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами(нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

То есть под инвестиционным проектом следует понимать мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение целей (получение определенных результатов).

Каков бы ни был замысел проекта, сам по себе, без реализации он ничего не значит. Нужна работа по его реализации. Время реализации проекта и есть жизненный цикл проекта. Возникает проблема. Что считать началом и концом проекта? В бизнесе за точку отсчета инвестиционного проекта обычно принимают момент начала вложения денежных средств. Сложнее обстоит дело с точкой окончания проекта. Еще недавно концом проекта считался ввод в действие объектов,

начало их эксплуатации и использование результатов выполнения проектов. В настоящее время точка зрения изменилась и предприниматели склонны считать концом проекта момент получения прибыли.

8

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

				F Tran			sf
				D
			Y	P			or
								e
	B	Y						m
B							buy	r
								2
								0
A						to		.
					here
				Click

w
w
w.
Таким образом, жизненным циклом проекта называют промежу-
	A B

ток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации.

Согласно сложившейся практике, состояния, через которые проходит проект, называют фазами (этапами, стадиями).

Жизненный цикл проекта обычно имеет следующие этапы.

	m
o
.c
BYY

1.Формулировка проекта. На данном этапе высший состав руководства предприятия анализирует текущее состояние предприятия и определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес-идеи. Необходимо иметь более или менее убедительную -ар гументацию в отношении выполнимости этой идеи. Может появиться несколько идей дальнейшего развития предприятия. Если все они представляются в одинаковой степени полезными и осуществимыми, то далее производится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов.

2.Разработка (подготовка) проекта. После того, как бизнес-идея проекта прошла свою первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно будет принять твердое решение. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измеренияхкоммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д.

3. Экспертиза проекта. Перед началом осуществления проекта его квалифицированная экспертиза является весьма желательным этапом жизненного цикла проекта. Если финансирование проекта проводится с помощью существенной доли стратегического инвестора (кредитного или прямого), инвестор сам проведет эту экспертизу, например, с помощью консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма

9

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

w

w. .

o

желательна для проверки правильности основных положений проек-

c

A B BYY

та.

4.Осуществление проекта. Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения. Задача данной стадии состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги.

5.Оценка результатов. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель - получение обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения.

1.2. Структура и характеристика необходимых инвестиций

Все инвестиционные потребности предприятия можно подразделить на три группы:

·прямые инвестиции,

·сопутствующие инвестиции,

·инвестирование выполнения НИР.

Прямые инвестиции непосредственно необходимы для реализации инвестиционного проекта. К ним относятся инвестиции в основные средства (материальные и нематериальные активы) и оборотные средства.

Инвестиции в основные средства включают:

·приобретение (или изготовление) нового оборудования, включая затраты на его доставку, установку и пуск,

·модернизация действующего оборудования,

·строительство и реконструкцию зданий и сооружений,

10