2. Оценка эффективности реальных инвестиций

Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются:

1. расчет индекса рентабельности инвестиций (IR);

2. определение чистого приведенного эффекта (NPV);

3. определение внутренней нормы доходности (IRR);

4. расчет срока окупаемости инвестиций (t);

5. расчет средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта, т.е. дюрации (D).

1. Для расчета чистого приведенного дохода (NPV)при разовой инвестиции используется следующая формула:

где CF_t — годовые денежные поступления в периоде t; IС — стартовые инвестиции; r — ставка дисконтирования; п — число периодов реализации проекта.

NPVпоказывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. ЕслиNPV>0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. ЕслиNPV<0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, еслиNPV=0.

Ставка дисконтирования обычно аналогична требуемой норме прибыли. Она может определяться как:

1. средняя взвешенная стоимость капитала:

r = WACC = xCd + yCe,

где x– доля заемных средств в финансировании компании;

y– доля собственного капитала;

Cd (costofdebt) – стоимость заемных средств;

Ce (costofequity) – стоимость собственного капитала.

2. ставка рефинансирования:

r=R_f

3. ставка по ценовой модели оценки доходности активов:

r=R_f+β(R_m-R_f)

где R_f(free-riskdiscountrate) – безрисковый коэффициент доходности;

β– бета- коэффициент фирмы.

Показатель bиспользуется при оценке рискованности вложений в ценные бумаги в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка. Расчет показателя осуществляется по формуле:

β= (Kр *C_ko)/C_koр,

где К_р— корреляция между доходностью конкретной ценной бумаги и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке,

C_ko— среднеквадратичное отклонение доходности по конкретной ценной бумаге,

C_kop— среднеквадратичное отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений:

b= 1 — средний уровень риска,

b> 1 — высокий уровень риска,

b< 1 — низкий уровень риска.

R_m– рыночный коэффициент доходности.

Для предприятий, акции которых не котируются на бирже, в качестве оценки коэффициента β можно использовать его усредненное значение для аналогичных предприятий. Кроме того, можно использовать метод, основанный на анализе различных показателей деятельности предприятия и оценке влияния этих показателей на величину риска (экспертный метод). Коэффициент β, рассчитанный этим методом, называется фундаментальным β-коэффициентом.

2. Формула расчета индекса рентабельности инвестиций (PI):

Очевидно, что если: PI>1, то проект следует принять;PI<1 – отвергнуть,PI=1 – проект ни прибылен ни убыточен.

3. Внутреннюю норму доходности IRR можно рассчитывать методом интерполяции, с помощью прикладных компьютерных программ, например в программе Microsoft Excel (воспользовавшись функцией ВСД), а также методом проб и ошибок, на основе которого путем итеративных расчетов определяется искомая величина.

Исходная формула расчета IRR:

где r₁— значение процентной ставки в дисконтном множителе, минимизирующее положительное значение показателяNPV, т.е.NPV{r₁) =minNPV(r) > 0;r₂— значение процентной ставки в дисконтном множителе, максимизирующее отрицательное значение показателяNPV, т.е.NPV(r₂) =maxNPV(r) < 0.

Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV,IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration).

4. Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода.

При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций– время, необходимое для того, чтобы сумма дисконтированных денежных доходов покрывала сумму дисконтированных инвестиционных затрат.

Дисконтированный срок, так же как и простой срок окупаемости проектов, является показателем ликвидности, а не рентабельности проектов. Он тоже игнорирует денежные доходы, получаемые после срока окупаемости инвестиционных затрат.

5. Дюрация(D) – это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в периодt.

3. Анализ эффективности финансовых вложений

Финансовое инвестирование — это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах.

1. Вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке).

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты.

3. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования.

В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет:

структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд_i);

уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК_i).

ДВК_общ = Σ (Уд_i × ДВК_i).

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.

Прогнозирование экономической эффективности отдельных фи­нансовых инструментов может производиться с помощью как абсо­лютных, так и относительных показателей. В первом случае опре­деляется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

где РV_ф.и — реальная текущая стоимость финансового инструмента;

СF_n — ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;

d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

n — число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная сто­имость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из вышеприведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных для данного инвестора вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

• изменение уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;

• ликвидность ценных бумаг, определяемая временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

• уровень налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;

• размер трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;

• частота и время поступления процентных доходов;

• уровень инфляции, спроса и предложения и других факторов.