3. Факторы, определяющие дивидендную политику
Влияние дивидендной политики на стоимость фирмы определяет взаимосвязь между ROE и ставкой дисконтирования r.
1. Рассмотрим модель Гордона:
|
|
(3) |
.где P0 – рыночная стоимость акции, Div0- дивиденд отчетного периода, g- темп роста дивиденда, r - требуемая норма доходности акционера.
Допустим, что предприятие может использовать нераспределенную прибыль на выкуп акций или реинвестировать для получения дохода на собственный капитал (измеряемый ROE).
2. Реинвестированная прибыль используется для внутреннего финансирования роста с темпом g = RR ROE. Тогда модель Гордона выглядит как:
|
|
(4) |
.1) Если фирма в результате новых инвестиций получает ROE ≈ r (умеренный рост), то дивидендная политика не имеет значение:
|
|
(5) |
.2) Если ROE > r (предполагается рост фирмы), фирме не следует выплачивать дивиденды до тех пор, пока это не приведет к снижению их рыночной стоимости.
3) Если ROE < r (это фирмы, которые не имеют привлекательных инвестиционных возможностей, т.е. "падающие"), таким фирмам следует направлять всю нераспределенную прибыль на выплату дивидендов.
Этапы разработки дивидендной политики:
1) Оценка инвестиционных возможностей и разработка бюджета капиталовложений на планируемый период (от 3-х до 5 лет) с целью оценки будущих денежных потоков, доступных к распределению.
2) Определение целевого коэффициента дивидендных выплат.
3) Проверка осуществимости различных вариантов дивидендной политики и выбор той, которая в максимальной степени способствует реализации поставленных целей.
Факторы, влияющие на размер дивидендов в текущем периоде (подход Дж. Линтнера):
Перспективы отрасли и ожидаемая прибыль;
Инвестиционная программа и потребность в капитале на ее реализацию;
Потребность в оборотном капитале;
Субъективная оценка менеджерами значения стабильности цены акции для собственников фирмы;
Доля дивидендов в прибыли конкурентов, чьи акции являются близкими субститутами акций предприятия;
Возможности предприятия по привлечению капитала из внешних источников;
Политика в отношении использования заемных средств и выпуска новых акций.
(+ Современные факторы)
8. Законодательные ограничения (дивиденды выплачиваются из чистой прибыли и пр.)
9. Цели акционеров (Теория клиентуры).
10. Сохранение контроля над компанией.
Поведение менеджеров при разработке дивидендной политики (Дж. Линтнер):
1. Фирмы придерживаются установленного на плановый период определенного коэффициента дивидендных выплат. Фирмы, имеющие стабильный доход, обычно направляют на дивиденды большую долю прибыли, чем молодые и растущие.
2. Менеджеры основное внимание уделяют изменениям дивидендов, а не их абсолютной величине.
3. Изменения дивидендов являются следствием долгосрочных изменений прибыли. Менеджеры "подгоняют" дивиденды под необходимый уровень. Текущие колебания прибыли не сказываются на дивидендных выплатах.
4. Менеджеры неохотно идут на изменения дивидендов, ведущие к их возврату на прежний уровень.