Ефимова_Финансовый анализ

4.3. Анализ принимаемых решений...	221

тат от продажи продукции предложенной структуры будет равен 0 [150 (1 500 – 1 000) + 500 (400 – 250) – 150 000]. Иначе говоря, такое соотношение видов продаваемой продукции характеризует состоя* ние безубыточности.

Сразу же укажем на ошибочность сделанных предположений: в данном варианте не учитывались трудоемкость производства отдель* ных видов продукции и, соответственно, доход на единицу ограни* чивающего фактора. Так, для выпускаемых видов продукции маржи* нальный доход в расчете на единицу времени обработки составил соответственно по продукции А, Б, В: 60,7 руб. (40 : 0,6); 30,75 руб. (150 : 4); 60,25 руб. (500 : 8). С учетом этого изменим очередность производства продукции, которая будет теперь АCВCБ.

В соответствии с этим должно быть произведено максимальное количество продукции А (600 тыс. шт.). Затраты времени на ее про* изводство составят 360 тыс. машино*ч (600 × 0,6). Максимальный выпуск продукции В (150 шт.) потребует 1 200 машино*ч (8 × 150). Остаток времени для производства продукции Б составляет 1 640 машино*ч (3 200 – 360 – 1 200), что позволяет произвести 410 тыс. шт. данной продукции.

Как видим, изменение структуры продаж позволило предприятию избавиться от убытков. Финансовый результат составил 10 500 руб. [600 (100 – 60) + 410 (400 – 250) + 150 (1 500 – 1 000) – 150 000].

Итак, для улучшения структуры продаж и увеличения прибыли предприятия, имеющего ограниченные ресурсы, необходимо опре* делить маржинальный доход, приходящийся на единицу ограничи* вающего фактора, и на основании этого при прочих равных услови* ях установить приоритетность производства того или иного вида продукции.

Сказанным не исчерпываются аналитические возможности эко* номической группировки расходов на постоянные и переменные. В частности, при прогнозировании объема продаж, обеспечивающе* го поступление денежных средств, достаточное для покрытия всех текущих расходов предприятия, используется формула (2), только из состава постоянных расходов предприятия исключают расходы, ко* торые не сопровождаются оттоком денежных средств, в первую оче* редь амортизационные. В этом случае формула (2) примет вид:

Qc = F − D ,	(11)
p − v

где D — расходы неденежного характера.

Данная формула также может быть видоизменена в зависимости от конкретных условий деятельности предприятия. В частности, до сих пор в своих расчетах мы игнорировали возможность изменения

222 4. Анализ финансовых результатов эффективности деятельности

в статьях оборотного капитала предприятия. Однако объем произ* водства далеко не всегда равен объему продаж, и, следовательно, у предприятия появляются остатки готовой продукции на складе, причем величина этих остатков от периода к периоду меняется. Из* менение остатков происходит и по другим статьям оборотных акти* вов — производственным запасам, незавершенному производству и т.д. Возникает вопрос: каким должен быть планируемый объем продаж с учетом предполагаемого роста чистых оборотных активов?

В любом случае увеличение величины чистых оборотных активов делает необходимым увеличение объема продаж, с тем чтобы ком* пенсировать не только текущие расходы (связанные с производ* ством продукции и ее сбытом), но и отвлечение средств в запасы, расчеты с покупателями.

Наконец, приобретение долгосрочных активов также делает не* обходимым увеличение объема продаж (если только источником их приобретения не являются заемные средства).

Формула для определения необходимого объема продаж, обеспе* чивающего поступление денежных средств для покрытия текущих и капитальных затрат с учетом изменения величины чистых оборот* ных активов, будет иметь вид

S =	(F − D)± ∆NCA +I	,	(12)
	p − v

где ∆NCA — изменение чистых оборотных активов (увеличение «+», умень* шение «–»);

I — инвестиции в долгосрочные активы.

Итак, формула (12) дает ответ на вопрос, при каком объеме про* даж предприятие сумеет покрыть текущие расходы и получить при* быль, достаточную для увеличения чистых оборотных активов и пла* нируемых долгосрочных инвестиций.

Вернемся к примеру 1. Допустим, что при тех же ценах на про* дукцию (100 руб.), удельных переменных расходах (60 руб.) и по* стоянных расходах (10 000 тыс. руб., в том числе 5 000 тыс. руб. — амортизация) ожидается увеличение чистых оборотных активов на 7 500 тыс. руб. (за счет роста запасов сырья и готовой продукции). В этом случае известный объем продаж (250 000 тыс. единиц) ока* жется недостаточным. Используя формулу (12), получим

S = 10 000 000 − 5 000 000 + 7 500 000 = 312 500 . 100 − 60

Таким образом, если ожидается совокупный рост остатков товар* но*материальных ценностей на 7 500 тыс. руб., предприятие долж* но будет реализовать 312 500 единиц продукции, чтобы обеспечить

4.3. Анализ принимаемых решений...	223

приток денежных средств, достаточный для покрытия текущих рас* ходов (денежного характера) и финансирования увеличения оборот* ных активов.

В процессе обоснования принимаемых решений на основе CVP* анализа необходимо соблюдать важнейший принцип — принцип ре левантности. Суть данного принципа состоит в том, что для целей принятия решения во внимание принимаются лишь те доходы и рас* ходы, которые связаны с данным решением и, следовательно, име* ют место в будущем. Доходы и расходы, которые имели место в про* шлом либо возникнут в будущем вне зависимости от данного реше* ния, являются нерелевантными и в расчет не принимаются.

Рассмотрим данный принцип на примере принятия решения о дополнительном заказе в ситуации неполной загрузки производствен* ных мощностей. Согласно плановым данным объем продаж должен был составить 30 000 ед. продукции. Допустим, поступил заказ на про* изводство 12 000 изделий по цене 85 руб. за единицу (текущая цена предприятия на аналогичную продукцию — 100 руб.). Чтобы выпол* нить заказ, потребуется произвести дополнительные единовременные расходы в размере 150 000 руб. Это связано с приобретением необхо* димого специнвентаря для реализации дополнительных требований заказчика к продукции. Кроме того, расходы на оплату труда возрас* тут на 5%, поскольку придется доплатить работникам за сверхурочные работы.

Вопрос о целесообразности принятия такого заказа должен быть решен положительно, если дополнительный доход от его выполне* ния перекроет связанные с ним дополнительные расходы.

Управленческий отчет о прибылях и убытках (без принятия зака* за) содержит следующие данные, руб.:

1. Выручка —	3 000 000 (30 000 × 100)
2. Переменные расходы —	1 800 000 (30 000 × 60)
В том числе:	1 050 000 (30 000 × 35)
материальные затраты —
расходы на оплату труда	450 000 (30 000 × 15)
(включая отчисления) —
общепроизводственные расходы	300 000 (30 000 × 10)
(переменные) —
3. Постоянные расходы —	1 000 000
В том числе:
общепроизводственные расходы
(постоянные) —	200 000
общехозяйственные и коммерческие
расходы —	800 000
4. Прибыль (убыток) от продаж —	200 000.

224 4. Анализ финансовых результатов эффективности деятельности

Оценим экономическую целесообразность принятия дополни* тельного заказа (табл. 4.31).

Таблица 4.31

Оценка целесообразности принятия дополнительного заказа

	Показатели	Расчет		Сумма, руб.
1.	Дополнительная выручка	12 000	× 85	1 020 000
2.	Дополнительные расходы
2.1. Переменные расходы			× 35
Материальные затраты		12 000		420 000
Расходы на оплату труда		12 000	× 15 × 1,05	189 000
(включая отчисления)			× 10
Общепроизводственные расходы		12 000		120 000
(переменные)
2.2. Единовременные расходы			—	150 000
Итого дополнительные расходы			—	879 000
3.	Дополнительная прибыль (убыток)		—	141 000
от продаж

С учетом того, что производственные мощности были не загру* жены, можно предположить, что принятие дополнительного заказа не приведет к увеличению постоянных расходов (за исключением не* посредственно связанных с данным заказом единовременных затрат).

Впротивном случае было бы необходимо также ввести их в расчет. Итак, корректная оценка подобной ситуации требует введения в

расчет только связанных с дополнительным заказом доходов и рас* ходов. Те изменения в расходах, которые могли бы иметь место вне зависимости от принятия решения о выполнении заказа, в расчет приняты не были.

Как видим, несмотря на то что предложенная покупателем цена была ниже цены, по которой предприятие продавало свою продук* цию, принятие такого заказа обеспечит получение дополнительной прибыли в размере 141 000 руб. Источником ее образования являет* ся экономия на постоянных расходах.

Эффект экономии на постоянных расходах и его влияние на при* быль организации показаны в табл. 4.32. В данной таблице прово* дится сравнительный анализ вариантов объема продаж и соответ* ствующих этому расходов и прибыли.

Как показано в табл. 4.32, такие изменения прибыли становятся возможными за счет сокращения доли постоянных расходов в объе* ме выручки и, следовательно, уменьшения себестоимости единицы продукции.

Как видим, с увеличением объема продаж происходят следующие основные изменения. Сокращается доля постоянных расходов и со*

									Таблица 4.32
		Базовый вариант		Вариант I		Вариант II		Отклонения
		(вариант 0)		(30 250 ед.)		(30 500 ед.)
	Показатели	(30 000 ед.)
		сумма,	к выручке,	сумма,	к выручке,	сумма,	к выручке,	[(гр. 3 :	[(гр. 5 :
		тыс. руб.	% (гр. 1)	тыс. руб.	% (гр. 3)	тыс. руб.	% (гр. 5)	: гр. 1) – 1] × 100	: гр. 1) – 1] × 100
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	3.4
	Выручка	3 000	100,0	3 025	100,0	3 050	100,0	0,8	1,6
										.
	Переменные									Анализ
	расходы	1 800	60,0	1 815	60,0	1 830	60,0	0,8	1,6
	Постоянные									...решенийпринимаемых
	расходы	1 000	33,3	1 000	33,1	1 000	32,7	—	—
	Прибыль	200	6,7	210	6,9	220	7,3	5,0	10,0

225

226 4. Анализ финансовых результатов эффективности деятельности

ответственно этому растет доля прибыли. Сумма прибыли увеличи* вается опережающими темпами по сравнению с ростом выручки. Так, при росте выручки на 0,8% имеет место увеличение прибыли на 5% (210 : 200 – 1) 100. Соответственно при росте выручки на 1,6% прибыль возрастает на 10% (220 : 200 – 1) 100. Выявленная законо* мерность объясняется эффектом операционного рычага.

Эффект операционного рычага. В основе эффекта операционного рычага лежит механизм влияния соотношения переменных и по* стоянных расходов на финансовые результаты предприятия. Нали* чие постоянных расходов приводит к тому, что изменение прибыли происходит опережающими темпами по сравнению с выручкой. При этом зависимость изменения прибыли от изменения объема продаж будет тем выше, чем выше доля постоянных расходов в составе об* щих расходов организации.

Эффект операционного рычага характеризует коэффициент, ко* торый рассчитывается по формуле

		Темп прироста прибыли от продаж
	Коперационного рычага =	(операционной), %	.
		Темп прироста выручки, %

Данная формула позволяет ответить на вопрос, каким будет при* рост прибыли в зависимости от конкретного прироста объема про* даж при сложившейся структуре расходов.

Используя данные табл. 4.32, получим

Êоперационного рычага =	(220− 200): 200	= 6,0.
	(3 050− 3 000):3 000

Или, по данным другого периода,

Êоперационного рычага	=	(210− 200): 200	= 6,0.
		(3 025− 3 000):3 000

Таким образом, на 1% прироста объема продаж у данного пред* приятия приходится 6% прироста операционной прибыли.

Влияние эффекта операционного рычага зависит от соотношения переменных и постоянных расходов. При этом влияние может быть как положительным, так и отрицательным. Положительное влияние эффекта операционного рычага проявляется только после того, как достигнут объем продаж, при котором покрываются постоянные расходы, т.е. критический объем продаж.

При этом достижение состояния безубыточности произойдет быстрее у того предприятия, у которого выше доля переменных рас*

4.3. Анализ принимаемых решений...	227

ходов. Но после достижения критического объема более высокими темпами будет расти прибыль предприятия, имеющего большую долю постоянных расходов.

В то же время возможен и отрицательный эффект операционно* го рычага. При снижении объема продаж прибыль будет падать тем более быстрыми темпами, чем выше доля постоянных расходов.

Допущения анализа безубыточности. Рассмотренные приемы анали* за позволяют уточнить принимаемые решения в отношении структу* ры и ассортимента продукции, приемлемых цен, объемов продаж и прибыли. Вместе с тем важно иметь в виду, что в подходе, основан* ном на делении расходов на переменные и постоянные, заложены определенные допущения, как и во всякой другой экономической модели. Понимание таких допущений позволяет адаптировать мо* дель, сделав ее применимой практически в любых условиях.

К числу основных допущений следует отнести:

1)стабильность деления расходов на переменные и постоянные. Предполагается, что переменные расходы остаются неизменными

врасчете на одну единицу продукции. Ранее отмечалось, что это допущение можно принять за справедливое только для небольшого интервала времени. На практике приходится учитывать изменения цен на материалы, рост заработной платы и связанных с ней отчис* лений. Эти и другие статьи расходов, отнесенные при определенных условиях к переменным, с течением времени будут меняться, и, сле* довательно, изменится величина удельных переменных расходов. С течением времени неизбежно изменение и величины постоянных расходов. Данный факт должен учитываться путем периодической корректировки основных показателей;

2)стабильность цен на продукцию при различных объемах продаж. На практике изменение продажных цен (скидки, отсрочки платежа, представляющие собой скидку особого рода) является важным фак* тором, влияющим на объем продаж. Возможность учета скидок рас* смотрена ранее;

3)стабильность ассортимента продукции и структуры продаж. Структура продаж часто меняется под воздействием рыночной конъ* юнктуры. Посредством изменения структуры продаж можно расши* рить объем продаж. Для учета данного факта на практике применя* ется средневзвешенный коэффициент C/S. Сравнительный анализ значений коэффициентов C/S позволяет управлять структурой про* даж и выбирать те варианты, которые обеспечивают увеличение прибыли от продаж;

4)отождествление объемов производства и продажи продукции. На практике значения этих показателей в большинстве случаев не

228 4. Анализ финансовых результатов эффективности деятельности

совпадают. Несовпадение объемов производства и продаж является причиной образования запасов, наличие которых приводит к необ* ходимости дополнительных продаж. В анализе безубыточности уве* личение запасов и связанный с этим рост чистых оборотных активов учитывается с помощью формулы (12);

5) наличие одной точки безубыточности. Предположение о линей* ной зависимости выручки и переменных расходов от объема продаж в натуральном выражении приводит к тому, что на графике безубы* точности имеется только одна точка пересечения линий выручки и совокупных расходов. С учетом реального поведения расходов таких точек может быть несколько. Применение метода может быть целесо* образным для тех объемов производства и продаж, в отношении ко* торых можно говорить о линейной зависимости показателей (для краткосрочного анализа такое допущение является приемлемым).

При анализе принимаемых решений внимание должно быть уде* лено:

•структуре затрат и составу постоянных и переменных расходов;

•удельному весу в выручке переменных и постоянных расходов;

•так называемым смешанным затратам, которые в свою оче* редь могут быть разделены на переменную и постоянную час* ти (для этого необходима информация о величине указанных расходов в прошедшем периоде (лучше ежемесячная) и объе* мах производства в том же периоде);

•возможности экономии на постоянных расходах при приня* тии дополнительных заказов.

4.4.Анализ эффективности деятельности на рынке ценных бумаг

Прибыль на акцию (EPS). Среди показателей, характеризующих деятельность организации на рынке ценных бумаг, к числу норма* тивно регулируемых показателей относят показатель прибыли на одну акцию. Этот показатель свидетельствует о том, какая сумма за* работанной в отчетном периоде чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию.

Базовая формула для определения данного показателя имеет вид:

		Чистая прибыль – Дивиденды
	Прибыль на одну акцию =	на привилегированные акции	.
		Количество обыкновенных
		акций в обращении

4.4. Анализ эффективности деятельности на рынке ценных бумаг 229

В международной практике порядок расчета данного показателя определяется требованиями МСФО 33 «Прибыль на акцию». В Рос* сии действуют Методические рекомендации по раскрытию инфор* мации о прибыли, приходящейся на одну акцию, утвержденные приказом Минфина России от 21 марта 2000 г. № 29н.

Согласно требованиям приказа № 29н, а также МСФО 33, акци* онерные общества, акции которых обращаются на рынке ценных бумаг, раскрывают информацию о прибыли, приходящейся на одну акцию, в виде двух показателей: базовой прибыли (убытка) на акцию и разводненной прибыли (убытка) на акцию.

Базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в тече* ние отчетного периода.

Базовая прибыль (убыток) отчетного периода представляет собой величину чистой прибыли, уменьшенную на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период.

Расчет количества акций, находящихся в обращении, представ* лен в табл. 4.33.

Пример 1.

			Таблица 4.33
Дата	Выпуск	Выкуп	Количество
	(количество	(количество	обыкновенных акций,
	дополнительных	выкупленных	находящихся
	акций, оплаченных	у акционеров	в обращении
	денежными	акций)
	средствами)
01.01	1 100	(100)	1 000
01.03		(100)	900
01.08	1 000	—	1 900
Итого
31.12	2 100	(200)	1 900

Средневзвешенное количество обыкновенных акций (СКА), находящих* ся в обращении:

(1 000 × 12 — 100 × 10 + 1 000 × 5) : 12 = 1 333, или (1 000 × 2 + 900 × 5 + 1 900 × 5) : 12 = 1 333.

Обыкновенные акции включаются в расчет их средневзвешенно* го количества с момента возникновения прав на них у их первых владельцев.

Основное внимание при анализе данного показателя должно уде* ляться его динамике. В то время как сравнение значений показате*

230 4. Анализ финансовых результатов эффективности деятельности

ля прибыли на одну акцию нескольких компаний вряд ли будет кор* ректным (все зависит от выбранной компанией политики выпуска акций), то собственно динамика показателя данной компании име* ет сигнальный эффект для инвесторов. Падение показателя может означать снижение привлекательности акций данной компании. Поэтому при формировании данного показателя особенно важно исключить все те факторы, которые искажают реальную картину динамики показателя.

Понимая, что данный показатель помогает оценить объем претен* зий акционеров на сумму чистой прибыли, любые акты хозяйствен* ной деятельности, которые фактически не изменяют пропорции пре* тензий акционеров на чистую прибыль, но приводят к изменению величины показателя, требуют корректировки. В противном случае интерпретация динамики показателя может привести инвесторов к ошибочным выводам относительно акций данной компании.

Так, в обязательном порядке средневзвешенное количество обык* новенных акций, находящихся в обращении, корректируется:

•при размещении обыкновенных акций без их оплаты путем распределения среди акционеров, когда каждому владельцу АО распределяется их количество, пропорциональное числу принадлежащих ему акций;

•размещении дополнительных обыкновенных акций по цене

ниже рыночной стоимости.

Впервом случае количество обыкновенных акций, находящихся

вобращении до даты размещения, корректируется в той же пропор* ции, в какой оно было изменено в результате проведенного разме* щения.

Продолжение примера 1. Предположим, что дополнительное размещение 1 000 акций (1 марта 2008 г.) связано с увеличением уставного капитала за счет добавочного капитала (в части накопленной суммы переоценки). Об* щество раскрывает информацию за 2007/2008 (отчетный) год. Для целей расчета СКА предполагается , что такое размещение имело место 1 января 2007 г. (табл. 4.34).

Для обеспечения сопоставимости данных за два периода были откоррек* тированы данные прошлого периода так, как будто имевший место в ана* лизируемом периоде технический выпуск акций произошел в прошлом году. В результате изменились входящие остатки обыкновенных акций в обраще* нии на начало анализируемого периода.

Расчет средневзвешенного количества обыкновенных акций, находя* щихся в обращении с учетом скорректированного значения:

(2 000 × 12 — 100 × 3) : 12 = 1 975. (2 000 × 9 + 1 900 × 3) = 1 975.