Ефимова_Финансовый анализ

							Таблица 2.17
								(тыс. руб.)
Актив	Начало	Конец	Изменение	Пассив	Начало	Конец		Изменение
	периода	периода			периода	периода
Основные средства	300	300	—	Уставный капитал	200	200		—
Запасы	100	150	50	Нераспределенная	200	300		100
				прибыль
Дебиторская	250	350	100	Кредиторская	300	350		50
задолженность				задолженность
Денежные средства	50	50	—
Баланс	700	850	150		700	850		150

							Таблица 2.18
								(тыс. руб.)
Актив	Начало	Конец	Изменение	Пассив	Начало	Конец		Изменение
	периода	периода			периода	периода
Основные средства	300	240	–60	Уставный капитал	200	200		—
Запасы	100	150	50	Нераспределенная	200	240		40
				прибыль
Дебиторская	250	350	100	Кредиторская	300	350		50
задолженность				задолженность
Денежные средства	50	50	—
Баланс	700	790	90		700	790		90

средств денежных движения Анализ .4.2

101

1022. Система управления оборотным капиталом

•рост запасов на 50 тыс. руб.,

•рост дебиторской задолженности на 100 тыс. руб.,

•увеличение кредиторской задолженности на 50 тыс. руб. Расчет ЧДСТД в условиях меняющихся оборотных активов и крат*

косрочных обязательств можно выполнить по формуле

ЧДСТД = Прибыль (убыток) — Изменение оборотных активов (берутся все оборотные активы, кроме денежных средств) + Измене* ние краткосрочных обязательств (кроме кредитов и займов).

Внашем примере ЧДСТД = 100 – 50 – 100 + 50 = 0.

Врассматриваемом примере было сделано допущение о том, что величина основных средств в балансе остается неизменной. В реаль* ной жизни обязательно начисление амортизации, которое приведет

ксокращению стоимости основных средств в балансе. С учетом это* го необходима уже рассмотренная ранее корректировка на сумму амортизации. Продолжая наш пример, допустим, что сумма аморти* зации за период составила 60 тыс. руб. Покажем, как это отразится на балансе и расчете денежного потока (табл. 2.18).

При заработанной чистой прибыли в 40 тыс. руб. (с учетом на* численной амортизации) величина ЧДС от текущей деятельности составит:

Чистая прибыль (40 тыс. руб.) + Амортизация (60 тыс. руб.) –

– Рост запасов (на 50 тыс. руб.) – Рост дебиторской задолженности (на 100 тыс. руб.) + Увеличение кредиторской задолженности (на

50тыс. руб.).

Итого ЧДСТД = 0.

Впроцессе анализа влияния изменений отдельных статей оборот* ных активов на денежные потоки прежде всего необходимо выяснить вызвавшие их причины. В качестве причин следует выделить измене* ние объема продаж, а также изменение оборачиваемости средств.

Врассмотренных в табл. 2.17 и 2.18 примерах имел место рост де* биторской задолженности и запасов на 150 тыс. руб. (50 + 100). Предположим, что это было связано с увеличением объема продаж. Очевидно, что при еще большем росте объема продаж при сохране* нии прежней оборачиваемости будет зафиксировано также и боль* шее увеличение оборотных активов. Допустим, их рост составит уже не 150, а 200 тыс. руб., чистая прибыль возрастет до 120 тыс. руб., а величина кредиторской задолженности составит 370 тыс. руб. Тогда

величина ЧДСТД составит уже –10 тыс. руб. (120 — 200 + 70). Ины* ми словами, при заработанной чистой прибыли в 120 тыс. руб. орга* низация будет иметь чистый отток денежных средств от текущей де* ятельности в размере 10 тыс. руб.

2.4. Анализ движения денежных средств	103

Другой причиной изменения величины оборотных активов явля* ется изменение скорости их оборота. Если рост оборотных активов опережает рост выручки, это свидетельствует о замедлении оборачи* ваемости активов и, как следствие, о возможных проблемах с лик* видностью и платежеспособностью.

Если оборотные активы сократились, необходимо выяснить: это следствие падения объема продаж или результат сознательной поли* тики, направленной на ускорение оборачиваемости и высвобожде* ние средств.

Если анализ выявил рост по статьям текущих пассивов, следует выяснить, связан ли он с увеличением выручки (прирост выручки, как правило, сопровождается ростом оборотных активов, и, как следствие этого, возрастает кредиторская задолженность) или увели* чение краткосрочных обязательств предприятия объясняется про* блемами с платежеспособностью.

При анализе денежных потоков от инвестиционной деятельности

важно выяснить направления вложения средств: в реальные активы, интеллектуальную собственность (нематериальные активы), долго* срочные финансовые вложения.

Следующий блок анализа касается оценки обеспеченности долго срочных инвестиций соответствующими источниками финансирова ния. При этом нужно помнить, что долгосрочные инвестиции в от* личие от платежей, связанных с текущей деятельностью, могут быть смещены во времени в зависимости от наличия необходимых средств.

Анализ финансовой деятельности должен выявить направления привлечения источников финансирования, с тем чтобы оценить способность предприятия погасить обязательства по привлеченным кредитам и займам в будущем. Также следует сопоставить результа* ты текущей и финансовой деятельности, учитывая, что основным стабильным источником погашения обязательств является прирост средств от текущей деятельности.

Результаты анализа денежных потоков содержат ценную управлен* ческую информацию, в которой заинтересованы как руководство предприятия, так и его акционеры (инвесторы). С ее помощью руко* водство предприятия может контролировать текущую платеже* способность предприятия, принимать оперативные решения по ее стабилизации, оценивать возможность дополнительных инвестиций. Кредиторы предприятия могут составить заключение о достаточнос* ти средств у предприятия*должника и его способности генерировать денежные средства, необходимые для платежей. Акционеры (инвес* торы), располагая информацией о движении денежных потоков на предприятии, имеют возможность более обоснованно подойти к раз* работке политики распределения и использования прибыли.

104	2. Система управления оборотным капиталом

Информация отчета о движении денежных средств может быть использована для расчета ряда аналитических показателей, характе* ризующих платежеспособность предприятия. Среди них следует вы* делить:

К	платежеспособности	=	ДСНП + Приток ДС за период	,
			Отток ДС за период

где ДСНП — величина денежных средств на начало периода.

	Кплатежеспособности	=	155 212	+ 23 239 503	= 1,006 .
			23	258 461

Коэффициент платежеспособности позволяет определить, смо* жет ли организация обеспечить в определенный период выплаты денежных средств за счет их остатка на счетах, в кассе и притоков за тот же период. Очевидно, что для обеспечения платежеспособности предприятия необходимо, чтобы этот коэффициент был не менее 1.

КБивера	=	Чистая прибыль + Амортизация	.

Долгосрочные и краткосрочные обязательства

Используется средняя величина обязательств. Считается, что ре* комендуемое значение для данного коэффициента находится в ин* тервале 0,17—0,4.

Если фактическое значение показателя за год оказывается ниже значений данного интервала, то говорят о наличии высокого риска потери платежеспособности. При его значении, попадающем в гра* ницы указанного диапазона, говорят о среднем риске. Наконец, при более высоких значениях показателя, чем 0,4, рассчитывают на низ* кий уровень риска потери платежеспособности.

Покрытие	ЧДСТД перед выплатой процентов	.
процентов =
	Сумма выплачиваемых процентов

Данный показатель дополняет традиционно рассчитываемый по* казатель покрытия процентов (прибыль до уплаты процентов и на* логов, поделенная на сумму расходов по выплате процентов). Он позволяет оценить способность организации к осуществлению рас* ходов по обслуживанию долга.

Чтобы оценить достаточность средств от текущей деятельности для выплаты дивидендов, используются следующие показатели.

	Покрытие	ЧДСТД перед выплатой дивидендов	.
	дивидендов =
		Сумма выплачиваемых дивидендов

2.4. Анализ движения денежных средств				105
Степень покрытия чистых инвестиций	=		ЧДСТД	,
(инвестиций*нетто)
			ЧДСИД

где ЧДСТД и ЧДСИД — соответственно величина чистых денежных средств от текущей и инвестиционной деятельности.

Например, значение данного коэффициента, равное 0,1, говорит о том, что осуществляемые инвестиции на 10% обеспечены прито* ком денежных средств от текущей деятельности.

Таким образом, анализ движения денежных средств позволяет заключить:

•в каком объеме и из каких источников были получены посту* пившие на предприятие денежные средства и каковы основ* ные направления их использования;

•способно ли предприятие в результате своей текущей деятель* ности обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами;

•достаточно ли средств у предприятия для осуществления ин* вестиционной деятельности и выплаты дивидендов;

•существует ли зависимость предприятия от внешних источни* ков финансирования и насколько она существенна для под* держания финансовой устойчивости предприятия;

•насколько стабильны соотношения в составе и структуре по* ступлений и платежей и какова возможность их использова* ния для целей прогнозирования денежных потоков.

?

Вопросы для самоконтроля

1.Что такое операционный цикл компании?

2.Чем определяется величина финансового цикла компании и ка* ковы возможности его сокращения?

3.Как влияет длительность операционного цикла и его отдельных составляющих на денежные потоки компании?

4.Какая информация о дебиторской задолженности необходима для ее анализа?

5.Какие факторы должны быть учтены при разработке кредитной политики компании? Что такое кредитный лимит и от чего он зависит?

6.Как оценить средний срок погашения кредиторской задолжен* ности? Назовите основные способы расчета и дайте оценку их аналитическим возможностям.

1062. Система управления оборотным капиталом

7.Почему кредиторская задолженность поставщикам считается важным источником финансирования? Каким образом расце* нить ситуацию в случае:

а) тенденции роста кредиторской задолженности; б) тенденции сокращения кредиторской задолженности?

Какая информация вам нужна дополнительно для обоснованно* го ответа?

8.Замедление сроков погашения кредиторской задолженности ве* дет к росту ее остатков. Как это скажется на потребности в фи* нансировании оборотных активов организации? Как вы, будучи аналитиком, можете прокомментировать такую тенденцию? Ка* кая информация вам необходима для обоснованного ответа?

9.На что следует обратить внимание при разработке политики уп* равления запасами?

10.Какова взаимосвязь между сроком хранения запасов и денеж* ными потоками организации?

11.Что включают денежные потоки от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности?

12.Каковы экономический смысл и интерпретация показателя чи* стых денежных средств от текущей деятельности?

13.Каковы аналитические возможности отчета о движении денеж* ных средств, построенного прямым и косвенным методами?

14.Почему нельзя ориентироваться только на отчет о прибылях и убытках при прогнозировании будущих поступлений и платежей?

15.Каковы причины различия в показателях отчета о прибылях и убытках и отчета о движении денежных средств?

16.В чем заключаются наиболее полезные аналитические показате* ли, характеризующие управление денежными потоками в компа* нии?

107

3ФИНАНСИРОВАНИЯ И ДОЛГОСРОЧНОЙ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ

3.1.Источники финансирования компании

Всовременных условиях состав источников финансирования яв* ляется тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние и финансовую устойчивость организации.

Рассмотрим возможность использования различных источников для целей финансирования деятельности.

До того как компания примет решение о необходимости привле* чения внешних источников финансирования, необходимо оценить возможности использования внутренних источников — ускорение расчетов с дебиторами, снижение объемов и сроков авансирования поставщиков, сокращение запасов. В разд. 2 было показано, что уп* равление оборачиваемостью оборотного капитала является важней* шим инструментом управления финансированием. Рассмотренные приемы анализа позволяют количественно оценить эффект от уско* рения оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов в виде высвобождения денежных средств и, как результат, — снижение потребности в дополнительном финансировании.

Финансирование из заемных источников может обеспечить ряд преимуществ, однако при определенных обстоятельствах возможен обратный эффект: ухудшится финансовое состояние организации, что приблизит ее к банкротству.

Финансирование на заемной основе может быть привлекатель* ным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претен* зий в отношении будущих доходов.

Вне зависимости от результатов деятельности кредитор имеет

право претендовать на оговоренную сумму основного долга и про* центов по нему. Для заемных средств, получаемых в виде товарногоАНАЛИЗ ИСТОЧНИКОВ

108	3. Анализ источников финансирования...

кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и в неявном виде (альтернативные издержки).

Преимущества заемного финансирования:

•наличие заемных средств не приводит к изменению долей вла* дельцев (если только не имеет места случай рефинансирова* ния задолженности и ее погашения акциями компании);

•плата за пользование заемными средствами учитывается при расчете налогооблагаемой базы, уменьшая налоговые расходы организации;

•в большинстве случаев величина обязательств и сроки их по*

гашения известны заранее (исключение составляют, в частно* сти, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финан* совое планирование денежных потоков.

В то же время расходы, связанные с платой за пользование заем* ными средствами, смещают точку безубыточности (подробнее см. в разд. 4). В условиях привлечения платных заемных средств пред* приятию необходимо обеспечивать больший объем продаж. При неустойчивом финансовом положении это может стать одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов.

Повсеместным источником финансирования текущей деятельно* сти является коммерческий кредит поставщиков и прочих кредиторов. В том или ином объеме кредиторская задолженность находит отра* жение в балансе любой организации. Расчеты на условиях последу* ющей оплаты дают возможность использовать предоставленные кре* диторами ресурсы. В том случае, если компания не злоупотребляет предусмотренными договором условиями расчетов, такой источник можно рассматривать как дешевый или даже бесплатный.

Вместе с тем следует учитывать, что при определенных условиях стоимость данного источника может быть весьма существенной. Поэтому окончательное решение о предпочтительности выбора типа финансирования должно базироваться на оценке условий договора с поставщиком. В первую очередь это касается оценки целесообраз* ности получения скидки за более раннюю оплату. Подробнее сто* имость коммерческого кредита поставщиков и связанные с ним вме* ненные издержки рассматриваются в подразд. 3.3. Разумеется, такой анализ имеет смысл только в тех организациях, которые не испыты* вают серьезных денежных затруднений и отсрочка оплаты для кото* рых является предметом решения, а не вынужденной мерой в сло* жившейся ситуации.

3.1. Источники финансирования компании	109

Одним из наиболее распространенных способов привлечения де* нежных средств на заемной основе является банковский кредит. Ос* новным преимуществом данной формы финансирования является относительная простота получения денежных средств, особенно краткосрочных кредитов на пополнение оборотных активов.

Расходы по привлечению данного источника в первую очередь связаны с уплатой процентов. Однако важно учитывать, что банков* ский кредит относится к разряду обеспеченного финансирования. Заемщик должен предоставить залог, стоимость которого, как пра* вило, в 1,5—2 раза превышает объем получаемых средств.

Получение кредита на выгодных для предприятия условиях пред* полагает предварительную подготовку информации:

•о цели привлечения ресурсов;

•об объеме необходимых средств (потребность в ресурсах долж* на быть обоснована);

•о времени и длительности их использования (если средства привлекаются в срочном порядке, то это может быть расцене* но потенциальным кредитором как вынужденная мера, а не продуманное решение по развитию бизнеса, что повлечет за собой повышение ставки);

•о возможности возврата средств (весьма желательным являет* ся положительная величина денежного потока от текущей де* ятельности).

В то же время, выбирая потенциальный банк*кредитор, следует учитывать его соответствие размеру и стадии развития компании, а также знание отрасли и бизнеса клиента.

Весьма распространенными видами краткосрочного финансиро* вания являются также овердрафт и кредитная линия. Данные виды кредитования удобны тем, что они предусматривают получение за* емных денежных средств короткими (до месяца) и среднесрочными (до 12 месяцев) траншами. Определяя периодичность транша, заем* щик может повлиять на размер процентной ставки, способствуя тем самым ее сокращению.

Овердрафт означает краткосрочное кредитование заемщика пу* тем оплаты его платежных поручений при отсутствии средств на рас* четном счете.

Кредитная линия — это кредитный продукт, который также пред* усматривает получение заемных денежных средств траншами в рам* ках единого договора, определяющего максимальный размер задол* женности клиента банку. Цель кредитной линии — ускорить процесс заимствования.

110	3. Анализ источников финансирования...

Формой заемного финансирования следует назвать и выпуск век селей. Преимуществом данной формы перед получением кредита является прежде всего возможность привлечения значительного объема средств путем деления требуемой суммы на части и выписки нескольких векселей, которые попадут к разным инвесторам. Полу* чение кредитов от разных банков под один и тот же проект обычно бывает затруднительно.

Вексель может быть передан другому лицу или выставлен на тор* ги на вторичном рынке ценных бумаг, что делает его в глазах инвес* тора более ликвидным, чем кредит.

Вместе с тем необходимо учитывать, что выпуск векселей обязы* вает организацию раскрывать свою финансовую отчетность каждо* му инвестору. При этом от степени открытости организации будут зависеть стоимость и объем привлеченных средств. В то же время выпуск векселей позволяет сформировать публичную кредитную историю компании, что может рассматриваться как подготовитель* ный этап перед началом работы на фондовом рынке.

Поскольку векселя распространяются среди широкого круга ин* весторов, помимо процентных выплат возможны дополнительные расходы на привлечение финансового консультанта, который по* может правильно оценить возможности векселедателя и разместить выпущенные векселя среди инвесторов. Кроме того, владельцы векселей вынуждены нести расходы по их хранению и транспорти* ровке.

Для привлечения долгосрочного финансирования могут исполь* зоваться облигации. Эмиссия облигаций создает публичную кредит* ную историю компании, которая может стать подготовкой для выхо* да на рынок акций. Тот факт, что облигации распределяются среди большого числа инвесторов, уменьшает вероятность потери контро* ля над компанией.

Облигации являются довольно дорогим способом финансирова* ния. При выпуске облигаций организации несут расходы, включаю* щие затраты по обслуживанию эмиссии и затраты на ее проведение. Первая часть расходов определяется рыночными условиями и на* дежностью компании как заемщика. Вторая группа расходов состо* ит из налога на эмиссию, комиссии депозитарию, комиссии бирже за размещение облигаций среди инвесторов, а также вознаграждения андеррайтеру за организацию и размещение выпуска облигаций. И для того чтобы выпуск облигаций был экономически оправдан, сумма займа должна быть весьма значительной. Относительно не* большой объем требуемого финансирования (до 100—150 млн руб.) может быть обеспечен за счет выпуска векселей.