Характеристика объекта инвестирования

С равнительный анализ альтернатив позволяет определить приоритетный ряд объектов, требующих капитальных вложений и включения в программу. После формирования инвестиционной программы на ближайшую перспективу и определения источников финансирования приступают к разработке текущего плана инвестиций на предстоящий год.

Исходными документами для принятия плановых инвестиционных решений на текущий год являются:

1) стратегический план развития фирмы и инвестиционная программа;

2) бизнес-планы объектов инвестирования (в том числе на новую продукцию);

3) контрольные (плановые) показатели бизнеса, достижение которых ожидается в текущий период времени (год);

4) результаты анализа эффективности использования основных и оборотных фондов;

5) объем имеющихся заделов, незавершенного строительства;

6) комплекты конструкторско-технологической документации (КТД) на новые изделия, проектно-сметная документация на объекты строительства, реконструкции либо документы на новые технологические линии и т. п.;

7) титульные списки объектов инвестиций, которые включают:

•задания по вводу в действие производственных объектов

планируемой мощности, основных фондов (технологических линий, оборудования и т. п.),

• объемы строительно-монтажных и пусконаладочных работ, промышленного освоения, а также необходимых оборотных средств для освоения и развертывания выпуска новой продукции.

Общая планируемая величина капитальных инвестиций. Представляется в структурном, стоимостном и процентном соотношениях:

• по техническому признаку - удельный вес и стоимость научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), подготовки производства и освоения, технологической линии, оборудования, оснастки, инструментов, строительных работ, монтажных и пусконаладочных работ;

• по признаку воспроизводства - удельный вес и стоимость разработки новых и модернизируемых изделий, строительства новых объектов, реконструкции, расширения, технического перевооружения действующих объектов;

• по территориальному признаку - внутрифирменные объекты; местные, региональные объекты инвестирования; заграничные объекты.

Структурная систематизация объектов инвестиции может осуществляться и по другим признакам.

Для оценки плановой инвестиционной деятельности используются следующие показатели:

• обновление продукции (удельный вес новой продукции в общем объеме выпуска);

• ввод в действие новых производственных мощностей;

• прирост производственных мощностей за счет технического перевооружения или реконструкции;

• объем незавершенного строительства;

• ввод объектов непроизводственного назначения и т. п.

Анализ эффективности инвестиционных решений проводится на основе удельных показателей:

• выпуск продукции на 1 грн. капитальных вложений или на 1 м² площади (общей, производственной);

• прибыль от прироста производственных мощностей на 1 грн. инвестиций;

• величина капитальных вложений на 1 грн. выпуска новой продукции и т. п.

Для оценки экономической эффективности объектов инвестирования необходима информация о внутренней и внешней среде фирмы.

К внутренним исходным данным для принятия инвестиционных решений относятся:

• переменные и постоянные издержки;

• потребности в инвестициях;

• жизненный цикл объекта инвестирования;

• проектные мощности выпуска продукции (объем услуг);

• ожидаемые уровни цены товара (услуг);

• планируемые нормы прибыльности и т. п.

К внешним исходным данным относятся:

• рыночная конъюнктура;

• процентные ставки по кредитам;

• конкурентные изделия, технологии, оборудование;

• показатели общего состояния экономики;

• уровень платежеспособности потребителей;

• ценовая политика по направлениям бизнеса и др.

Показатели эффективности выбираются в зависимости от сложности, длительности реализации и направленности инвестиционного проекта.

Если, например, предлагаемый проект направлен на снижение удельных затрат на производство продукции, то он сравнивается с существующим (действующим) проектом или альтернативным вариантом по ожидаемой экономии затрат:

Э - (S_уд1 - S_уд2) N_вып,

где Э - экономия годовых затрат при заданном (или проектном) объеме годового выпуска продукции (товаров или услуг);

S_уд1, S_уд2- удельные затраты на единицу продукции (работ, услуг) для сравниваемых вариантов;

N_вып - заданный годовой объем выпуска продукции (оказания услуг).

Положительная величина экономии затрат - необходимое, но не достаточное условие для оценки эффективности проекта, так как любая экономия текущих затрат требует капитальных (единовременных) вложений. Поэтому можно использовать критерий приведенных затрат R_i, который представляет собой сумму годовых текущих затрат S_{вып i} и приведенных к годовой величине

капитальных затрат К_i, В качестве коэффициента приведения Е_н выступает норматив эффективности (доходности), характеризующий допустимую (необходимую) отдачу инвестиций:

R_i = S_{вып i} + К_i  Е_н

Из сравнительных вариантов экономически эффективен вариант с R_min.

Приведенный подход к оценке правомерен при относительно простых инвестиционных решения?(, связанных с приобретением какого-либо оборудования или технологической линии, компьютерных систем, измерительных комплексов, т. е, для проектов с коротким сроком капитальных вложений (в течение года) и достаточно равномерной прибыльностью в период эксплуатации.

При отсутствии необходимости проводить сравнительный анализ (или при отсутствии объекта сравнения) рассчитывают годовую рентабельность проекта r_i:

r_i = (П_{бал год i} / К_{инв i})100 [%],

где П_{бал год i} - планируемая среднегодовая балансовая прибыль от реализации 1-го проекта, тыс. грн.;

К_{инв i} - величина требуемых инвестиций на реализацию 1-го проекта, тыс. грн.

Полученная величина, характеризующая планируемую годовую доходность, используется при принятии инвестиционного решения. Эта величина сравнивается с процентом за кредит, или учетной ставкой Национального банка, или со среднегодовой доходностью на фондовом рынке ценных бумаг (при покупке предприятия или пакета акций). Превышение годовой доходности проекта величины процентных ставок является одним из критериев принятия инвестиционных решений и подтверждает его эффективность.

Например, годовая рентабельность проекта составляет r_a = 30 %, процентная ставка по кредиту (или банковский процент по депозиту) r = 24 % годовых. Поскольку доходность проекта выше банковского процента, то проект является эффективным. Величина рентабельности должна включать такие составляющие, как базовая рентабельность (доходность), процент инфляции и процент риска. Поэтому, принимая инвестиционные решения, необходимо учитывать ожидаемый уровень инфляциии вводить процент хозяйственного риска.

Прежде чем принять решение по приобретению технологической линии или комплекта оборудования, нужно определить критическую зону экономической отдачи новшества, которая определяется из условия равенства себестоимости выпуска в точке его критического объема Мкр ,ып по действующей или

новой технологии (т. е. по сравниваемым вариантам), а именно:

S_{вып 1} =v₁ N_вып +C₁; S_{вып 2} =v₁ N_вып +C₂;

при условии S_{вып 1} = S_{вып 2} критический выпуск равен

N_{кр вып} = (С₂ - С₁) / (v₁ - v₂) [шт.],

где v₁, v₂ - величина переменных затрат на изготовление одного изделия соответственно по первому и второму вариантам, грн./шт.;

С₂, С₁ - сумма постоянных затрат, отличающихся в сравниваемых вариантах, грн.

Например, при сравнении действующей технологической линии (вариант 1) с приобретаемой линией (вариант 2) используются исходные данные, представленные в табл. 8.2. Критический объем выпуска N_кр составит

N_кр = (352000 - 280000) / (8,8 - 6,4) = 30000 шт.

Полученный результат означает, что при годовом выпуске менее 30000 шт. изделий более эффективной является действующая линия, а при годовом выпуске изделий более 30000 шт.

Таблица 8.2

Исходные данные для расчета

Вид затрат	Вариант 1	Вариант 2
Переменные затраты на единицу изделия, грн./шт.	8,8	6,4
Постоянные затраты, грн.	1720000	1792000
В том числе:
содержание помещений	260000	260000
годовая амортизация	280000	352000
прочие постоянные расходы	1180000	1180000

эффективнее новая технология при прочих равных условиях. В анализируемой фирме по результатам маркетинговых исследований планируется рост объема выпуска до уровня 60 тыс. шт. в год. В этом случае более эффективен второй вариант (рис. 8.1).

Важным критерием оценки выгодности инвестиционного объекта является также срок окупаемости инвестиций Т_ок. Этот показатель является одним из основных условий при принятии инвестиционных решений, так как, вкладывая собственные и привлекаемые денежные средства, предприниматель и внешний инвестор должны знать длительность периода, на который «замораживаются» (иди «омертвляются») инвестиции, и учитывать этот период при реализации проекта.

Денежный поток (т. е. превышение денежных поступлений над текущими выплатами), из которого фирма осуществляет оплату используемых инвестиций, представляет собой сумму чистой прибыли и амортизации.

Таким образом, зная среднегодовую величину возврата инвестиционного капитала и общую величину необходимых инвестиций, можно определить срок окупаемости.

Необходимо учитывать, что величина амортизационного фонда является частью собственного капитала, который можно инвестировать на покупку нового оборудования, технологических линий, но не на выплату денежных средств внешним кредиторам. В связи с этим выплаты инвестиций осуществляются из чистой среднегодовой прибыли, тогда срок окупаемости будет определяться как

Т_ок = К_инв / П_сг [год].

Данная формула используется в случае, когда прибыль поступает равномерными (или одинаковыми) долями по годам.

Если планируемые поступления прибыли неравномерны по годам (или выбранным периодам), то срок окупаемости определяют по сумме планируемых поступлений прибыли за каждый период до соблюдения условия равенства суммы прибыли нарастающим итогом величине требуемых инвестиций.

Пример. Величина требуемых инвестиций 2000 тыс. грн. Планируемая прибыль за пятилетний период эксплуатации оборудования составит: первый год - 400 тыс. грн./год, второй год - 700 тыс. грн./год, третий год - 1200 тыс. грн./год, четвертый год - 1300 тыс. грн./год, пятый год - 1200 тыс. грн./год.

В этом случае

Т_ок = 400/400 + 700/700 + 900/1200 = 1 год + 1 год + 0,75 года = 2,75 года.

Если бы расчет осуществлялся с использованием среднегодовой прибыли за пятилетний период (П_сг = 960 тыс. грн.), то

Т_ок = 2000/960 = 2,08 года,

т. е. результат оказался бы заниженным.

Приведенные выше подходы к оценке инвестиционных решений используются при достаточно простых проектах, имеющих малый срок окупаемости инвестиций и не требующих многолетних капитальных вложений (как при создании гостиничного комплекса, самолета и т. п.).

В случаях, когда реализация проекта требует значительных долговременных вложений и новшество имеет длительный период эксплуатации, оценка эффективности проекта требует учета фактора времени, потому что ценность одной и той же массы денежных средств в различные периоды времени раз-

лична. Для учета фактора времени денежные потоки в различные периоды времени приводятся к настоящему времени (дисконтируются). В качестве критерия оценки инвестиционного объекта с учетом фактора времени используют чистый дисконтированный (приведенный) доход (NPV), который представляет собой разницу между суммой текущих стоимостей за период использования проекта (дисконтированных денежных потоков) и дисконтированной величиной инвестиционных вложений.

Проект эффективен, если чистый дисконтированный доход от реализации проекта положителен. При сравнении вариантов эффективнее проект с большим NРV.

Величина коэффициента дисконтирования q зависит от времени использования проекта t, а также от уровня процентной ставки r по кредиту, или от уровня планируемой годовой доходности (рентабельности) проекта (из бизнес-плана), или ставки Национального банка, или от среднефондового уровня доходности:

q = 1/(1+r)^t.

Пример. Инвестиционный объект имеет срок службы 5 лет, капитальные вложения в размере 3400 тыс. грн. осуществляются в течение одного года, процентная ставка по кредиту составляет 10 % годовых (или г = 0,1).

Расчет NРV осуществляется по формуле

,

где Р( - величина денежного потока в t-q период использования проекта.

Динамика денежного потока отражена в табл. 8.3.

Таблица 8.3

Динамика денежного потока и расчет NРV

Период времени, год	Величина инвестиций, грн., Кинв	Денежный поток, грн., Рt	Коэффициент дисконтирования при r = 0,1	Чистый приведенный доход (текущая стоимость), грн.
0-й	3400000	—	1	- 3400000
1-й		750000	0,9091	681825
2-й		1250000	0,8264	1033000
3-й		1500000	0,7513	1126950
4-й		1625000	0,6830	1109875
5-й		1500000	0,6209	931350
			НРV = 1483000

При более высокой процентной ставке по кредиту чистый приведенный эффект при тех же условиях будет ниже. В связи с этим при принятии инвестиционного решения необходимо определить пороговую величину процентной ставки, выше которой кредит нецелесообразен, так как проект становится неэффективным. Для этой цели рассчитывается внутренняя норма рентабельности (или пороговая рентабельность) IRR, определяемая в процентах.

Величину IRR можно определять итерациями (шагами) либо по формуле

где r₁ - величина доходности (процентной ставки), при которой NРV положителен, %;

r₂ - величина доходности (процентной ставки), при которой NРV отрицателен, %;

NРV(r₁) - абсолютная величина NРV при r₁, грн.;

NРV(r₂) - абсолютная величина NРV при r₂, грн.

Пример. Определить IRR для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиций в размере 10 млн. грн. и имеющего прогнозируемые чистые годовые денежные потоки: 3 млн. грн., 4 млн. грн., 7 млн. грн. Исходные данные приведены в табл. 8.4.

Таблица 8.4