Организация финансирования инвестиционной программы

В процессе разработки вариантов реализации инвестиционной программы оценивается эффективность каждого из вариантов, уровень риска и объемы ресурсного обеспечения.

Дня принимаемой к реализации инвестиционной программы организуется финансовое обеспечение, которое включает: оценку и выбор организационной формы финансирования, определение структуры источников финансирования, мониторинг финансового обеспечения.

Общепринятая классификация источников финансирования инвестиционных программ производится по следующим признакам:

1) по отношениям собственности:

• собственные,

• заемные,

• привлекаемые;

2) по видам собственности:

• государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные, внебюджетные, госсобственность и др.),

• инвестиционные ресурсы официальных финансово-кредитных организаций (банки, инвестиционные и паевые фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые и лизинговые компании и т. п.),

• финансовые средства индивидуальных инвесторов,

• инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов,

• корпоративные инвестиции (акционерных обществ и т. п.);

3) по уровням собственников:

• на уровне государства (макроуровень),

• на уровне регионов (мезоуровень),

• на муниципальном уровне (микроуровень),

• на уровне предприятий, комплексов, отраслей (микроуровень).

Каждый источник финансирования имеет свои особенности и условия использования, поэтому при организации финансирования проводится анализ позитивных и негативных последствий использования возможных форм финансирования с последующим выбором наиболее эффективных для реализации конкретной инвестиционной программы.

К основным формам финансирования можно отнести:

1) долговое финансирование:

• посредством займов в финансовых структурах,

• путем выпуска корпоративных облигаций,

• на основе лизинга;

2) долевое финансирование:

• долевое участие внешнего инвестора (юридического или физического лица) в капитале фирмы (акционерном, складочном и др.),

• выпуск (эмиссия) дополнительного объема корпоративных акций,

• венчурные (рисковые) инвестиции;

3) финансирование на основе собственного капитала:

• амортизационный фонд,

• фонд накопления (развития),

• резервный капитал,

• нераспределенная прибыль.

Как правило, к финансированию инвестиционных программ одновременно привлекаются различные источники инвестирования, что в совокупности позволяет создать систему финансового обеспечения всех проектов, входящих в программу развития предприятия.

Долговое финансирование имеет следующие недостатки:

• ограниченность срока использования заемных средств;

• высокие издержки по выплате процентов по кредитам, что способствует появлению риска неплатежеспособности;

• необходимость иметь залоговые гарантии;

• возможность передачи залога (или части активов) в счет долговых обязательств.

Особое место среди источников долгового финансирования занимает лизинг. В экономической интерпретации лизинг - это кредит, предоставляемый лизингодателем лизингополучателю в форме передаваемого в пользование движимого или недвижимого имущества. Передача имущества осуществляется на условиях срочности, возвратности и платности.

Лизинг выступает, с одной стороны, как товарный кредит, а с другой - как финансовая аренда.

В лизинговой сделке участвуют, как правило, три организации: лизингодатель, поставщик, лизингополучатель (косвенный лизинг). Могут быть и два участника (без посредника): поставщик и лизингополучатель (прямой финансовый лизинг). По договору лизинга лизингодатель обязуется приобрести в собственность имущество у определенного поставщика для передачи во временное владение лизингополучателю.

Основой любой лизинговой сделки является финансово-кредитная операция, отражаемая в договоре. Как правило, в этом договоре предусматривается право лизингополучателя на приобретение имущества по остаточной стоимости после истечения срока договора, а следовательно, и право собственности на него.

Все лизинговые операции делятся на два вида:

1) производственные (оперативные) - лизинг с неполной окупаемостью;

2) финансовые - лизинг с полной окупаемостью.

В состав оперативного лизинга включаются:

• рейтинг - краткосрочная аренда имущества сроком до 1 года;

• хайринг — среднесрочная аренда до 2-3 лет.

Финансовый лизинг предполагает передачу имущества на срок свыше 3 лет.

Финансовый лизинг имеет ряд разновидностей:

• лизинг с обслуживанием - сочетание финансового лизинга с договором подряда и оказание оговоренных услуг по обслуживанию оборудования;

•возвратный лизинг (леверидж-лизинг) — частный случай прямого финансового лизинга (без посредника), когда поставшик передает право собственности лизингодателю на условиях купли-продажи и одновременно вступает с партнером в арендные отношения в качестве пользователя; в данном случае поставщик и лизингополучатель являются одним и тем же юридическим лицом;

• лизинг «в пакете» - передача одной части имущества в кредит, а другой части по договору аренды.

При передаче по лизингу крупных объектов (предприятия) применяется раздельный лизинг, который представляет собой вариант финансового лизинга с участием в сделке нескольких компаний и финансовых организаций. В этом случав лизингодатель оплачивает лишь часть имущества (обычно меньшую), а остальная часть оплачивается займами других участников сделки.

По условиям лизинга лизингополучатели обязаны своевременно выплачивать лизингодателям платежи, общая сумма которых включает:

• полную стоимость лизингового имущества;

•сумму кредитных ресурсов, использованных лизингодателем дли покупки имущества;

• комиссионное вознаграждение лизингодателю (1-3 % суммы сделки),

• страховые платежи за лизинговое имущество, если оно было застраховано лизингодателем;

• другие затраты лизингодателя, предусмотренные договором.

Лизинговые платежи включаются в себестоимость продукции (услуг) лизингополучателя по статье «Прочие расходы» и могут осуществляться деньгами или продукцией, а также и деньгами, и продукцией (смешанная форма).

Преимущества лизинга:

• более льготные налоговые условия для лизингополучателя и лизингодателя; налогооблагаемая прибыль снижается у лизингополучателя за счет включения в издержки арендных платежей., а у лизингодателя амортизационных отчислений имущества, переданного по лизингу, но включенного в активы лизингодателя;

• фиксирование суммы лизинговых платежей в договоре заранее, вследствие чего долговые обязательства лизингополучателя не увеличиваются;

• расширение лизинговой компанией номенклатуры продукции инвестиционного назначения, продвигаемой на рынки сбыта;

• ускорение лизингополучателем процесса реализации инвестиционной программы своего развития, причем без значительных единовременных капитальных затрат;

• возможность учета сезонности, цикличности производства у лизингополучателя, обеспечение выгоды по сравнению с покупкой по кредиту;

• возможность быстрого обновления активной части основных фондов;

• обеспечение поставщику (изготовителю) имущества гарантированного сбыта дорогой продукции и возможности выхода на мировые рынки;

• отсутствие проблем с залоговыми гарантиями (в отличие от кредитования).

Недостатки лизинга:

• повышенные издержки на приобретение основных средств

(оборудование и другое имущество);

• сложность досрочного расторжения лизингового договора

(из-за высоких штрафных санкций);

• сложность реализации использованного оборудования

(имущества) по остаточной ликвидационной стоимости.

По своей сущности лизинг отличается от аренды. На лизингополучателя, кроме традиционных обязательств арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением собственности (оплата имущества, страхование, техническое обслуживание, возмещение потерь от порчи имущества, ремонт).

В лизинговом договоре предусматриваются сроки выплаты платежей (помесячно, ежеквартально и т. д.).

Для определения величины фиксированного лизингового платежа можно использовать формулу ежегодных платежей по займу (аннуитетов):

где L - единовременный лизинговый платеж;

С_ap, - стоимость арендуемого имущества;

r - годовая процентная ставка по договору лизинга (или по банковскому кредиту);

n - количество платежей в год;

t - период действия договора;

tn - количество гашений (выплат) стоимости имущества за весь период действия договора лизинга.

Если лизингополучатель предполагает выкупить имущество по остаточной стоимости, то необходимо определить коэффициент дисконтирования К_диск Для этой суммы и скорректировать величину фиксированных платежей:

где С_ост - процент остаточной стоимости имущества.

Тогда

L_ост = LК_диск,

где L_ocт - лизинговый платеж с учетом остаточной стоимости.

Таким образом, лизинг выполняет как минимум три функции: финансовую, производственную и сбытовую.

Как метод финансирования проектов лизинг может использоваться после тщательного анализа экономических и других последствий от его применения.

Долевое финансирование имеет свои преимущества и недостатки.

Так, позитивным в передаче часть (доли) акционерного капитала инвестору (физическому или юридическому лицу) является:

• обеспечение финансирования без выплат по процентам;

• сохранение конфиденциальности информации об источнике финансирования;

• использование опыта инвестора в управлении компанией как совладельца;

• ограничение круга лиц, контролирующих деятельность фирмы.

Эмиссия дополнительного количества акций обеспечивает:

• повышение финансового потенциала фирмы;

создание условий для привлечения больших по объему кредитов;

• рост стоимости компании;

• повышение имиджа и ликвидности акций;

• возможность повышения курсовой стоимости акций.

К недостаткам долевого финансирования относится:

• возможность потери контрольного пакета акций действующим собственниками;

• утрата конфиденциальности информации о состоянии фирмы (из-за обязательности публикации финансовых результатов);

• ограничение свободы деятельности управляющих,

• возможность уменьшения прибыли и дивидендов, приходящихся на одну акцию;

• рост трансакционных затрат, связанных с финансовым обеспечением проектов.

Разновидностью финансирования является н так называемое проект вое финансирование, которое можно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпораций. Основным отличием проектного финансирования от акционерного и государственного является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Как правило, такое финансирование применяется для крупных проектов с использованием Закона о соглашении о разделе продукции (от 30 декабря 1995 г. № 226-ФЗ).

Проектное финансирование называется также финансированием с определением регресса (регресс - требование о возмещении предоставленной в заем суммы).

Различают 3 формы проектного финансирования;

• финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий со стороны кредиторов проекта;

риски проекта принимает в основном заемщик, при этом стоимость займа относительно невысока; такое финансирование применяется преимущественно для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

• финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с проектом; в результате стоимость займа становится высокой для заемщика; таким способом финансируются, как правило, высокоприбыльные и конкурентоспособные проекты;

• финансирование с ограниченным правом регрессии, предусматривающее распределение всех рисков проекта между его участниками с учетом их возможностей по снижению того или иного вида риска; все участники заинтересованы в эффективной реализации проекта, так как от этого зависит их прибыль; стоимость займа в этом случае умеренна. Проектное финансирование возможно при соблюдении соответствующих условий. Их отсутствие является причиной недостаточной активности такого подхода к финансированию в отечественной практике.

Как свидетельствует мировая практика, проектное финансирование в отличие от традиционных форм позволяет:

• более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

• комплексно рассмотреть инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков.

Для развития и координации инвестиционной деятельности в РФ создан Федеральный центр проектного финансирования (постановление Правительства РФ от 2 июня 1995 r. .No 545). Одной из задач этого центра является содействие по привлечению внешних и внутренних источников финансирования приоритет-

ных для национальной экономики инвестиционных проектов. В ходе организации форм финансирования для реализации инвестиционных программ менеджеры (в том числе и финансовые) проводят ряд мероприятий для достижения стоящих перед фирмой задач, т. е. трансакции. Все трансакции по привлечению финансовых ресурсов и эффективному их использованию являются финансовыми трансакциями. Их осуществление связано с затратами, которые принято называть трансакционными издержками. Как правило, это издержки сбора и обработки информации, издержки переговоров, контроля, юридической защиты контракта, решений о выпуске (эмиссии) ценных бумаг и т. п. Трансакционных затраты в современных условиях становятся соизмеримыми с производственными, поэтому при выборе вариантов финансирования в качестве критерия необходимо

использовать их минимизацию. Для привлечения финансовых ресурсов осуществляются трансакции по выпуску и размещению ценных бумаг предприятия, трансакции по управлению банковским кредитом, финансовые операции по формированию различных форм и видов кредиторской задолженности и др.

Таким образом, от организации финансирования инвестиционных программ зависит своевременность и качество реализации программ развития фирмы.