Розв’язання.

Рентабельність активів, необхідна для розрахунків економічної доданої вартості, в даному випадку визначається як відношення чистого прибутку підприємства за винятком податків, але до виплати процентів, до величини інвестованого капіталу, тобто:

РА = 25 (%).

Середньозважена вартість капіталу, виходячи з розрахунків попереднього приклада, дорівнює ставці дисконту та складає 20,75 %.

Потік доданої вартості підприємства першого року формуватиметься початковим інвестованим капіталом у розмірі 3000 тис. грн (600 + 2400). Потік другого року формується грошовими вкладеннями (проектованою зміною власного оборотного капіталу й інвестицій) і складає 633 тис. грн. (472 + 161). Подальший приріст інвестованого капіталу визначається на основі прогнозованих темпів зростання доходів підприємства в 17,88 %.

Розрахунок майбутньої вартості економічної доданої вартості здійснюємо за формулою:

ЕДВ = (РА - СВК) × К

де ЕДВ – економічна додана вартість;

РА – рентабельність активів (усього капіталу);

К – інвестований капітал (вартість активів підприємства).

Розрахунок поточної вартості щорічних потоків економічної доданої вартості виконуємо в два етапи: спочатку доходи, що генеруються капітальними вкладеннями в активи в прогнозному періоді, капіталізуємо, а потім отримані величини дисконтуємо до поточного періоду. Причому, додана вартість першого року не дисконтується, тому що пов'язана з інвестиціями, які забезпечують даний грошовий потік і здійснені на початку року.

Розрахунок вартості підприємства з використанням концепції економічної доданої вартості наведений у таблиці 10.4.

Результати розрахунків економічної доданої вартості можна інтерпретувати так: за перший прогнозний рік підприємство створило економічну додану вартість у розмірі 26,9 тис. грн, тобто отримало на 26,9 тис. грн. прибутку більше за вели­чину, яку вимагають інвестори, виходячи з віддачі, що здатні забезпечити альтер­нативні інвестиції; за другий рік – «надприбуток» дорівнює 31,7 тис. грн. і т.д.

Задачаприклад 10.3

На основі наведеної в таблиці 10.5 інформації розрахуйте найбільш імовірну вартість об’єкта оцінки за допомогою методів порівняльного підходу.

Експертами визначено, що надійність результатів, отриманих за допомогою мультиплікаторів, становить:

• ціна/виручка – 20%;

• ціна/чисті активи – 30 %;

• ціна/балансова вартість активів – 50 %.

Таблиця 10.4 – Розрахунок вартості підприємства з використанням концепції економічної доданої вартості (тис. грн.)

Показник	Періоди						Продов-жена вартість
	0	1	2	3	4	5
РА, %	25	25	25	25	25	25	22,56
СВК, %	20,75	20,75	20,75	20,75	20,75	20,75	20,75
К	3000	633	746	879	1 036	1 221	485
ЕДВ	127,5	26,9	31,7	37,4	44,0	51,9	8,8
Капіталізована ЕДВ	614,5	129,7	152,8	180,0	212,2	250,1	42,3
	1,000	1,000	0,828	0,686	0,568	0,470	0,389
Поточна вартість ЕДВ	614,5	129,7	126,5	123,5	120,5	117,5	16,5
Вартість підприємства (з урахуванням інвестованого власного і позикового капіталу)							3648,7

Таблиця 10.5 – Вихідні дані про діяльність об'єкта оцінки та об’єктів-аналогів

Показники	Один. виміру	Об’єкт оцінки	Об’єкт-аналог № 1	Об’єкт-аналог № 2
Виручка від реалізації продукції	тис. грн.	750	8000	2500
Власний капітал	тис. грн.	4000	8000	3200
Довгострокові зобов'язання	тис. грн.	500	2000	800
Короткострокові зобов'язання	тис. грн.	1500	4000	1900
Ринкова ціна однієї акції	грн.	×	20	15
Число акцій у обертанні	шт.	×	800000	500000

Розв’язання.

Розрахуємо цінові мультиплікатори для підприємства-аналога № 1:

1. = ;

2) = ;

3) = .

Розрахуємо цінові мультиплікатори для підприємства-аналога № 2:

1. = ;

2) = ;

2. = .

Найбільш імовірну вартість об’єкта оцінки розрахуємо як середню арифметичну з можливих варіантів:

ВП = =

= 2625 × 0,2 + 8680 × 0,3 + 7230 × 0,5 = 6744 (тис. грн).

Задачаприклад 10.4.

Об’єктом оцінки виступає підприємство роздрібної торгівлі АТЗТ «Пермський». Діяльність підприємства характеризує наступна інформація:

- баланс підприємства за звітний рік (додаток 2);

- підприємство використовує торговельні та складські приміщення на правах довгострокової оренди;

- основні засоби підприємства відображені в балансі за витратами на їх придбання з урахуванням переоцінок за нормативними коефіцієнтами. Останні мали здебільшого суб’єктивний характер, їх механічне використання призвело до значних відхилень залишкової балансової вартості від реальної ринкової. У зв’язку з цим на підприємстві було проведено часткову інвентаризацію активів, за результатами якої експерти з обладнання визначили перебільшення балансової вартості над ринковою у 5 % з урахуванням факторів фізичного та функціонального зносу;

- нематеріальні активи підприємства, які відображено в балансі, за визначенням експертів, практично повністю зношені та не мають суттєвої ринкової вартості. Комп’ютерні програмні засоби, які використовує підприємство, носять стандартний характер. Згідно цього ринкова вартість нематеріальних активів дорівнює нулю;

- ринкова вартість товарних запасів, які частково втратили свою первісну якість (3 % від загального обсягу товарних запасів), дорівнює ціні їхньої мож­ливої реалізації за купівельною вартістю з 20 % знижкою;

- на основі фінансових документів підприємства спеціалістами фінансового відділу визначено, що у складі дебіторської заборгованості відсутні сумнівні борги, а короткострокові зобов’язання підприємства є обов’язковими і не можуть коригуватися;

- за результатами дослідження конкурентоспроможності підприємств об­раного ринкового сегмента середньоринкова доходність активів складає 16,6 %, що нижче рівня цього показника для АТЗТ «Пермський» на 1,6 %;

- ставка капіталізації – 30 %.

Оцінити внутрішню вартість АТЗТ «Пермський» за методом скоригованих чистих активів з урахуванням вартості гудволу.

Розв’язання.

Вартість підприємства за методом скорегованих чистих активів розрахуємо як різницю активів і зобов’язань підприємства. Але спочатку слід визначити розмір скорегованих активів за окремими статтями:

1. основні засоби:

1141,6  0,95 = 1084,5 тис. грн.;

2. нематеріальні активи за ринковою вартістю дорівнюють 0;

3. товарні запаси:

306,6 - 306,6  0,03  0,2 = 306,6-1,9 = 304,7 тис. грн.;

4. інші поточні активи:

54,2 + 15,8 + 14,4 + 5,8 + 0,3 + 1,4 + 5,3 + 18,6 = 115,8 тис. грн.;

5. всього скоригованих активів:

1084,5 + 304,8 + 115,8 = 1505,0 тис. грн.

Розмір скоригованих чистих активів підприємства на 01.01.04 становить:

ЧА = 1505,0 – (190 + 308,2) = 1006,8 тис. грн.

За умовами завдання рентабельність активів «Пермського» вища за середньо­ринкову. Тому можна зробити висновок, що внутрішня вартість підприємства вища за вартість чистих активів на величину гудволу. Гудвіл (Г) в даному випадку можна оцінити за методом надлишкових прибутків:

Г = (1,6  1585,7/100)/0,3 = 25,4/0,3 = 84,6 тис. грн.

Таким чином, внутрішня вартість підприємства з урахуванням гудволу становить:

1006,8 + 84,6 = 1091,4 тис. грн.

Задача 10.5.

Використовуючи наступну інформацію, оцінити вартість підприємства методом дисконтованих грошових потоків:

• підприємство виробляє електрообладнання двох видів – машини свердлильної ударно-обертальні та машини шліфувальні;

• виробничі потужності для свердлильних машин складають 25 тис. одиниць на рік;

• виробничі потужності для шліфувальних машин складають 40 тис. одиниць на рік;

• у звітному періоді обсяг виробництва склав 18 тис. одиниць машин свердлильних і 35 тис. одиниць шліфувальних машин;

• бізнес-планом підприємства передбачено розширення виробничих потужностей для виробництва свердлильних машин до 40 тис. одиниць до початку третього прогнозного року;

• маркетингова служба підприємства прогнозує наступні темпи зростання попиту на електрообладнання:

Вид електрообладнання	1-й рік	2-й рік	3-й рік	4-й рік
Машини свердлильні	15,0 %	10,0 %	10,0 %	5,0 %
Машини шліфувальні	10,0 %	10,0 %	5,0 %	5,0 %

• ціна продажу машини свердлильної в звітному періоді складає 300 грн. за одиницю і очікується її подальше зростання на 5% щорічно, а ціна шліфувальної машини дорівнює 120 грн. за одиницю і прогнозується незмінною протягом усього розрахункового періоду;

• валові витрати звітного року склали 7980 тис. грн. і очікується, що їх сума буде зростати на 10 % щорічно;

• ставка податку на прибуток – 25 %;

• амортизаційні відрахування звітного року – 180 тис. грн, прогнозується їх зростання протягом 1-го, 2-го і 3-го року на 10 % у зв'язку з розширенням виробничих потужностей для виробництва свердлильних машин. Амортизаційні відрахування 4-го прогнозного року плануються на рівні 3-го року.

• ставка дисконту – 22 %;

• грошовий потік першого року по завершенні прогнозного періоду очікується на рівні 4-го прогнозного року;

• очікувані темпи зростання грошового потоку в безстроковій перспективі – 3 % на рік.

Задача 10.6.

На основі даних бухгалтерського балансу торгового підприємства за звітний період (додаток 2), а також з урахуванням наданої нижче інформації оцінити вартість торгового підприємства методом економічної доданої вартості.

Фінансовим відділом торгового підприємства надана наступна інформацію про його діяльність в звітному періоді та про її зміни в прогнозному періоді:

• рентабельність активів підприємства за звітний період склала 18,2 %, у постпрогнозний період її величина очікується на рівні 16,5 %;

• вартість зобов'язань складає 10 %;

• вартість власного капіталу оцінюється на рівні його рентабельності;

• прогнозований темп зростання доходів – 10 %;

• тривалість прогнозного періоду – 4 роки;

• необхідний приріст власного оборотного капіталу пропорційний прогнозованому темпу зростання доходів;

• капіталовкладення першого прогнозного року (за винятком амортизації) – 100 тис. грн., подальше їх зростання прогнозується в розмірі – 5 % на рік;

• інвестований капітал постпрогнозного періоду залишається на рівні 4-го прогнозного року;

• ставка податку на прибуток – 25 %;

• частка зобов'язань, необхідних для забезпечення прогнозованого прибутку, та рентабельність активів є постійними протягом всього інтервалу прогнозу;

• продовжена вартість являє собою капіталізовану величину доходу в перший постпрогнозний період за умов необмеженого періоду життя підприємства в стабільних умовах (постійних грошових потоках).

Задача 10.7.

Використовуючи наведену в таблиці 10.6 інформацію, обчисліть всі можливі види мультиплікаторів.

Таблиця 10.6 – Вихідні дані про діяльність об'єкта власності

Показники	Один. виміру	Значення
Кількість акцій в обертанні	шт.	25000
Ринкова ціна 1 акції	грн.	100
Валовий доход (виручка) від реалізації продукції	грн.	1200000
Валові витрати, всього в т. р. амортизація	грн. грн.	900000 120000
Сума сплачених відсотків за кредит	грн.	30000
Ставка податку на прибуток	%	25

Задача 10.8.

За результатами фінансового аналізу діяльності підприємств-аналогів отримані такі значення мультиплікаторів:

• ціна/чистий прибуток – 10, ступень довіри до нього – 0,5;

• ціна/грошовий потік – 16, ступень довіри – 0,3;

• ціна/ балан­сова вартість активів – 14, ступень довіри – 0,2.

Діяльність підприємства-об’єкта оцінки характеризується такими даними: прибуток до оподаткування – 30 тис. грн., амортизація – 5 тис. грн., балансова вартість активів – 100 тис. грн. Оцінити вартість об’єкта оцінки.

Задача 10.9.

Прогнозна оціночна вартість ліквідації активів підприємства становить 2000 тис. грн. Ліквідаційний період визначено в один рік. Витрати на ліквідацію активів визначені в розмірі 25 % від виручки від ліквідації активів. Оцінити ліквідаційну вартість підприємства, якщо ставка дисконту для порівняних об’єктів становить 20 %.

Задача 10.10.

Вихідна інформація про діяльність оцінюваного підприємства наведена в таблиці 10.7.

Таблиця 10.7 – Вихідні дані про діяльність об'єкта оцінки (тис. грн.)

Актив		Пасив
Основні засоби (по залишковій вартості)	6000	Довгостроковий позиковий капітал	1100
Запаси	2000	Короткостроковий позиковий капітал	4400
Дебіторська заборгованість	1000	Власні кошти	4000
Кошти	500	в т. р. цільове фінансування	500
Всього активів	9500	Всього пасивів	9500

Результати попереднього аналізу свідчать про заниження балансової вартості основних засобів на 30 %, завищення вартості запасів на 10 %, наявності нереальної до погашення дебіторської заборгованості в розмірі 20 % від балансової вартості. Визначити ринкову вартість підприємства методом чистих активів.