43. Финансовый рычаг и рациональная политика заимствования средств

При привлечении заемных средств в результате их использования п/п получают прибыль, кот м/б больше или меньше , чем плата за кредит.

Фин.рычаг (леверидж) – это возможность увеличить прибыль или угроза потерять ее , в результате использования заемных средств. Он определяет влияние ( + или -) заемных средств на доходность п/п и служит инструментом регулирования пропорций м/д собственным и заемным капиталом.

Существует 2 способа расчета фин. левериджа:

1. Используется для оценки рациональности привлечения кредита.

Эффект фин.рычага определяется , как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его возвратность и платность.

Для расчета эффекта фин.рычага необходим показатель прибыль до вычета % за кредит и налога на прибыль (расчетная прибыль).

П расч = П до н/о + % за пользование кредитом;

При определенных условиях в качестве расчетной прибыли м/б принят показатель прибыль от продаж.

Экономическая рентабельность активов:

ЭРа = П расч / Актив *100%

Пример:

2 п/п: А- использует кредит, Б- не использует кредит.

Таблица

Показатель. А Б

1.Актив 100 100

2.Пассив 100 100

2.1 Собств ср-ва 100 50

2.2 Заем ср-ва 0 50

3. Прибыль расчетная 20 20

4.Эк рент-ть активов 20% 20%

5. Издержки по обсл кредита 0 5

6.Н/о прибыль 20 15

7. Налог на приб 4,8 3,6

8. Чист приб 15,2 11,4

9. Рент-ть собс ср-в 15,2% 22,8%

ЭФР = 22,8-15,2 = 7,6 % пункта.

п/п Б удалось привлечь 7,6 % за счет привлечения кредита и отдача от него больше, чем % по нему.

Для того, чтобы определить эффект необходимо установить в рез-те чего он возникает. А возникает он из-за разницы м/д отдачей активов (ЭРа) и стоимостью заемных средств (средней расчетной ставкой %)

СРСП = все изд-ки по всем кредитам п/п / Заемные ср-ва * 100%

Составляющие эффекта фин.рычага.

1. Дифференциал – разница м/д ЭРа и СРСП с учетом н/о.

Д = (1-Сн) * (ЭРа – СРСП)

Сн - ставка налога на прибыль в долях ед-цы (0,24)

2.Плечо рычага – хар-ет силу воздействия фин.рычага и опред соотношением заемных и собственных средств.

ПлР = Заем ср-ва / собств. Ср-ва

ЭФР = Д * ПлР = (1-Сн) * (ЭРа – СРСП) * (ЗС / СС)

Эффект получается из-за того, что отдача от кредита больше ,чем плата за кредит.

Для п/п А = 0

Для п/п Б ЭФР = (1-0,24) * (20-10)*50/50 = 7,6%

Дифференциал и плечо рычага взаимосвязаны. При росте величины заемн ср-в, увелич ПлР , но снижается фин устойчивость п/п , а значит увеличивается риск кредитора, кот он компенсирует путем увеличения платы за кредит , а значит уменьш дифференциал.

Если новое заимствование приводит к увеличению ЭФР , то оно выгодно т.к. позволяет увеличить рент-ть собств ср-в , но при этом следует учитывать также риск , связанный с этим мероприятием.

Очень важно, чтобы дифференциал не был отрицательным, т.к. это свидетельствует об убыточности привлечения кредита.

Формула ЭФР м/б использ-на , как кредитором , так и заемщиком.

Риск кредитора определяется, как Д, так и ПлР. Д опред текущую кредитоспособность , если он близок к «0» или «-« , то возникает риск неполучения по кредиту.

ПлР свид-ет о фин. уст-ти п/п и высокий ур-нь свид-ет о риске невозврата кредита.

Очень важное условие!

При решении вопросов , связанных с привлечением и предост-ем кредита с пом формулы ЭФР, из расчетов нужно исключить кредит зад-ть.( Пассив без КЗ, Актив за вычетом величины КЗ.), т.к. в этом случае она искажает картину соотношения СС и ЗС.

КЗ призвана решить текущие фин задачи, причем ее исп-е бесплатно.

Пример :

Сравнить 2 п/п.

п/п Т – (торговля замороженными продуктами ) ему треб кредит для приобр экономичного холодильного оборуд-я.

п/п Э (произ-во э/товаров) – необх кредит для частичного переоснащения цеха.

Таблица.

Показатель Т Э

1.Актив (за – КЗ) 20 10,5

2.Пассив

2.1 Собств ср-ва 10 6,8

2.2 Заем ср-ва (без КЗ) 10 3,7

3. Прибыль расчетная 3,4 2,8

4.Эк рент-ть активов 17 26,6

5. Издержки по обсл кредита 1,6 0,6

6.СРСП 16 16,2

ЭРа Т = 3,4/20*100=17%

ЭРа Э 2,8/10,5*100 = 26,6%

СРСПт = 1,6/10*100=16%

СРСПэ = 0,6/3,7*100 = 16,2%

ЭФР т = (1-0,24)*(17-16)*10/10 = 0,76

ЭФР э = (1-0,24)*(26,6-16,2)*3,7 /6,8 = 4,3

Стоит ли продолжать заимствование средств.

п/п Т – кол-во СС = ЗС с т. зр. ПлР и с учетом вида д-ти (торг) п/п м/т еще привлекатькредит, но Д близок к «0» , а это свид-ет о том , что привл-е кредита связано с повыш-м риском. Малейшая заминка в д-ти п/п или повыш ставки % за кредит м/т привести к тому , что Д станет меньше или равен «0» , а значит привл-е кредита станет убыточным для п/п.

п/п Э - при ПлР меньше «1» м/т привлекать кредит и поскольку Д больше 10 % пункта, то непосредственным риском это п/п не угрожает.

Т.обр. у п/п Тположение уязвимое , а у п/п Э твердое.

Перед тем, как обрат-ся в банк следует опр-ть желательные условия привлечения кредита и размеры. До доведения ПлР до «1» размер кредита д/н сост-ть

К = 6,8-3,7 = 3,1.

Для того, чтобы ЭФР не стал меньше след-т опр-ть предельный Ур-нь % за кредит. Если предположить, что ЭРа не изменится , то формула :

0,76 = (26,6 – х) * 6,8/6,8 = 4,3; х = 21

СРСП = (0,6 + у) / 6,8 * 100 = 21; у = 0,82 – издержки по кредиту, а кредит = 3,1

% К = 0,82 / 3,1 *100 = 26,7 % - предельная ставка.

В данных расчетах принято , что ЭРа не изменяется , но в конкр усл-х она м/т изм-ся, поскольку изм-ся и величина активов п/п и прибыль с учетом их исп-я , а значит такой расчет м/о считать упрощенным.

2.Финансовый рычаг или леверидж показывает, во сколько раз темпы роста ЧП на акцию превышают темпы роста расчетной прибыли.

ФЛ = изм-е ЧП / изм-е Прасч = Прасч / Прасч – издерж по кредиту

ФЛ хар-ет фин риск, связанный с п/п, он тем больше, чем больше размер кредита и соответственно затраты по его обслуживанию.

Для п/п не привлекающего кредит величина ФЛ равна «1». Чем больше изд-ки по кредиту, тем больше ФЛ и больше фин.риск, связанный с п/п.

Пример:

данные из 1.

ФЛа = 20/20-0=1 ФЛб = 20/20-5 = 1,3 ФЛт = 3,4/3,4-1,6 = 1,89

ФЛэ = 2,8/2,8-0,6 = 1,3

Расчеты подтверждают высокий фин.риск, связанный с п/п Т , при этом возрастает риск :

- невозвращения кредита с %, для кредиторов;

- падение дивиденда и курса акций для собственника.

Второй способ расчета позволяет определить ур-нь фин.риска п/п , а также рассчитать сопряженное воздействие операционного и финансового рычагов.

44. Взаимодействие опер и фин рычагов и оценка совокупного риска , связанного с п/п.

С д-тью п/п связано 2 вида рисков:

- произ-ый, деловой, хоз- ый, операц-ый риск, кот связан с неустойчивостью спроса на продукцию, цен и опр-ся величиной опер левериджа (ОЛ).

-фин риск, кот связан с изм-ми условий кредитования, расходами п/п по обслуживанию кредитов и опред величиной фин левериджа (ФЛ).

Оба рычага неразрывно связаны м/д собой: ОЛ воздействует на величину прибыли от продажи значит на величину Прасч, а ФЛ на величину ЧП.

Чем больше ОЛ , тем более чувствительны ПР от продаж и П расч к изм-ю выручки.

Чем больше ФЛ , тем более чувствительна ЧП на акцию к изм-ю П расч.

Сопряженный риск, связанный с деят-тью п/по пред произвед ОЛ и ФЛ.

СР = ФЛ * ОЛ

При взаимод эти риски мультиплицируются и показатель совокупного риска хар-ет на сколько чувствительна величина ЧП на акцию к изменениям выручки от продажи прод-ии.

Т.обр. для избежания чрезмерного риска следует найти разумное сочетание м/д ОЛ и ФЛ.

Например:

высокий ур-нь ОЛ д/н компенсироваться низким ур-нем ФЛ и наоборот. Либо стремиться уменьшать и ОЛ и ФЛ. Расчет сопряженного риска м/т служить основой для разработки дивидендной политики п/п.

47. Запасы п/п. Выбор системы управления запасами.

На любом произв-ом п/п создаются запасы, среди кот м/о выделить три группы:

СХЕМА

Склад сырья Цех Склад готов прод-ии

I Запасы сырья, материалов и др.аналог ценностей

II Затраты в НЗП

III Запасы готов прод-ии

От величины запасов зависит:

1.непрерывность и гибкость производственного процесса; 2.размеры ср-в, вложенных в запасы. Т.обр.размер запасов д/б оптимадьным.

С т.зр. финансиста при упр-ии запасами следует учитывать такие виды издержек:

А) Ст-ть предметов закупки в зависимости от размера закуп-ой партии, сезона и др факторов.

Б) Изд-ки, связанные с оформлением и доставкой каждой отдельной партии.

В) Изд-ки на хранение запасов вкл-ют складские расходы, налоги и сборы, зависящие от величины запасов и потери от порчи, старения запасов.

Чем больше запасов, тем больше налог на им-во, площадей, персонала.

Г) Изд-ки, вызванные отсутствием запасов: потери раб времени, упущенная выгода, простои оборуд, потеря покупателя.

Оценив эти издержки следует выбрать сис-му упр-ия запасами.

Сущ-ет 2 вида таких систем:

1. Сис-ма фиксированного количества

Пост контролир уровень запасов и когда он станов миним делается заказ на пополнение запаса. Закупки делаются одинак партиями, ч/з разные промежутки времени, т.обр. в этой системе фиксируются 2 колич-х показателя:

-миним уровень запаса

- размер закупаемой партии

ГРАФИ

Такая сис-ма испол-ся для запасов со след характ-ми:

-Высокая стоимость

-Высокие изд-ки по хранению

-Высокий уровень ущерба при отсутствии запасов

-Наличие скидок к цене призакупке опред партиями

-Непостоянный спрос

2. Система фиксированного времени.

Пополнение запасов осущ с заданной периодичностью. Размер закупаемой партии зависит от размера остатка. Т.обр. в сис-ме фиксируется 1 временной показатель – периодичность.

ГРАФИК

Такая сис-ма испол-ся для запасов со след характ-ми:

-Невысокая стоимость

-Низкие затраты по хранению

-Незначительные изд-ки при отсутствии запасов

-Относит-но постоянный спрос

Коэффиценты ликвидности.

Смысл Ктл: если п/п направит все свои ликв активы на погаш-е Окр, то у него ост-ся только какая-то часть обор средств. Смож ли п/п работать бесперебойно, когда у него ост-ся эта часть ОбА? Для ответа на этот вопрос следует: 1) проверить обоснов-ть зап-в, реализ-ть излишки. При этом имеет знач-е ликв-ть излиш зап-в. В то же время п/п мож требов-ся больше зап-в, чем оно имеет с учётом усл-й поставки, сбыта, надёж-ти поставщ-в и тд. Тогда след увеличить размер зап-в до нормы; 2) выявить сумму безнадёж ДЗ и искл-ть её; 3) искл-ть из данных актива баланса РБП и др активы, кот не могут быть использ для погаш-я долгов; 4) проверить состав КФВ и искл-ть неликв.

Оставш-ся активы назыв-ся «живыми». Живые активы долж быть больше Окр на велич нормативн произв зап-в (норм-в обортн средств).

Таким обр мож опр-ть допуст знач-е Ктл для конкр п/п.

Ех 1 П/п А имеет в составе ОбА: З = 50, ДЗ = 60, КФВ + ДС = 5. Окр = 40. Лишних зап-в нет, недостатка нет, неликв КФВ и безнадёж ДЗ отсут-т. Ктл = 115 / 40 = 2,875 – фактич уровень. Для расчёта нормативн уровня Ктл след иметь в виду, что после погаш-я долгов для бесперебойн работы п/п долж остаться запасы = 50, следов-но размер ОбА долж составлять 40 + 50 = 90. Ктл н = 90 / 40 = 2,25 - нормативн уровень. Фактич уровень коэф-та > нормативн, п/п мож считать платёжеспособн, ликв-ть – достаточн.

Ех 2 П/п Б имеет З = 80, ДЗ = 30 КФВ + ДС = 5, Окр = 40. Ктл фактич = 2,875, Ктл норм = 120 / 40 = 3. Ктл фактич < нормативн – проблемы с платёжеспос-ю, недост ликвид-ть. Это вызвано различиями в структуре ОбА, разными требов-ми к минимальн уровню запасов.

Ех 3 П/п А. По оценке спец-тов зап-в недостаточно, нуж их увеличить на 20. В составе ДЗ 15 – безнадёжн. Нормативн ур Ктл = (50+20+40) / 40 = 2,75. Фактич Ктл = (50+60-15+5)/40 = 2,5. При фактич ур Ктл = 2,5, превыш-м общепринят норму (2), уровень платёжеспос-ти п/п нельзя назвать достаточн, т. к. для данного п/п нормат ур Ктл = 2,75. Нормат уровень – это конкр для данного п/п в данном периоде велич. Поэтому нельзя считать > платёжеспос-м п/п, у кот Ктл выше, чем у др.

Ех 4 П/п В имеет в составе Оба: З = 100, ДЗ = 20, КФВ и ДС = 10. Окр = 20. Недостаток запасов = 30, безнадёж ДЗ и неликв КФВ отсут-т. Ктл = 130 / 20 = 6,5. Ктл норм = (100 + 30 + 20) / 20 = 7,5. После погаш-я долгов у п/п должно остаться ОбА на сумму 130 для обеспеч-я бесперебойн работы. Ктл факт< Ктл норм – проблемы с платёзжеспос-ю.

Оценка платёжеспос-ти требует тщат анализа состава и структуры ОбА, определ-я норматива обор средств в запасах.

Кроме оценки платёжеспос-ти такой анализ позв-т найти способы повыш-я платёжеспос-ти.

Ех 5 П/п А в следующ периоде: З = 70, ДЗ = 80, КФВ и ДС = 5. Окр = 50. Мож направить прибыль на пополнение обор средств. Ктл = (70+80+5)/5 = 3,1 фактическ, Ктл норм = (70+50)/50 = 2,4. Если у п-п недостаок запасов = 20 и безнадёжн ДЗ = 15, то Ктл фактич = (70+15+80+5) / 50 = 2,8, Ктл норм = (70+20+50) / 50 = 2,8

В отличие от Ех 3 платёжеспос-ть п/п сохраняется, это достигнуто за счёт увелич-я собств оборотн средств и сниж-я доли краткосроч задолж-ти.

Увеличить платёжеспос-ть п/п мож, направив часть обор средств на погаш-е Окр. Напр, если п/п А взыщет ДЗ на сумму 30 и направит её на погаш-е Окр, то: Ктлфактич = (7+80-30+5) / (50-30) = 6,25. Но такой путь не всегда даёт положит рез-тат.

Ех 6 п/п Г имеет: З = 70, ДЗ = 80, КФВ и ДС = 5, Окр = 2000. Ктл = (70+80+5) / 200 = 0,775. Получив от покуп-лей ДЗ =30 п/п направляет её на погаш-е Окр. Ктл = (70+80-30+5) / (200+30) = 0,735. Сниж-е платёжеспос-ти.

В такой ситуации для п/п приемлем только один путь повыш-я платёжеспос-ти – увелич-е собств оборотн средств до такого уровня, чтобы Ктл >= 1.

Смысл Ксл заключ-ся в том, что из расчётов искл-ся наим ликв часть обор средств: запасы, кот не могут быть быстро использ-ны для расчётов с кредиторами. Логика исключ-я запасов из расчёта на только в том, что они наим ликвидн, но и в том, что при их реализ-и мож выручить лишь часть их стоимости. Напр, практика ликвид-и п/п опказала, что реализ-я активов даёт около 40 % их балансов стоимости, то есть мож считать, что уровень Ктл завышен.

Кроме того при расчёте Ксл использ-ся общепринят классифик-я обор средств по степени их ликв-ти. К быстрорелиз-м относ-ся ДЗ, к абсолют ликв – КФВ и ДС. В конкр случае классиф-я мож быть другой. Запасы относят к медленно реализ-м, но если часть запасов, ГП продаётся п/п на условиях предоплаты, то её следует отнести к быстрореализ-м. Если часть ДЗ явл-ся безнадёж, КФВ – неликв, то их след исключить. Ксл = ( Згп*dпредопл + ДЗ – Дзбезнад + КФВ - КФВ недикв + ДС) / Окр. В таком виде Ксл >=1

Ех 7 З = 50, в тч Згп = 20, ДЗ = 60, ДЗбезн = 15, КФВ и ДС =5. Окр = 40. 20 % Згп реализ-ся с предопл. Ксл = (60+5)/40 = 1,625 Ксл фактич = (20*0,2 + 60 – 15 + 5) / 40 = 1,35.

Дополнит показ-ли платёжеспос-ти.

Платёжеспос-ть опред-ся наличием просроч КЗ. Удобнее опред-ть её не по общей величине, а по способ-ти п/п погасить её за счёт ликв активов. Кпл1 = ДС / КЗпр

Кпл2 = (ДС + КФВ + ДЗ) / КЗпр.