- •Содержание и основные направления финансовой политики организации
- •Вопрос 2. Типы, цели и задачи финансовой политики
- •Вопрос 3. Принципы и этапы разработки финансовой
- •Тема 2.Стратегические финансовые цели компании.
- •5. Стоимость компании: понятие, значение, принципы создания.
- •1.Трудовая теория стоимости
- •2.Теория предельной полезности (Менгер, Визер)
- •6.Управление компании, ориентированное на ст-ть.
- •7.Основные стоимостные показатели компании
- •8.Целевые стратегические финансовые показатели деятельности компании (kpi – Key Performance Indicators)
- •Тема 3: Финансовое обеспечение и источники финансирования предпринимательской деятельности
- •9.Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности и принципы его организации
- •10. Формы и методы финансового обеспечения
- •11. Классификация источников финансирования предпринимательской деятельности (госы)
- •Тема 4. Собственные, заемные и привлеченные источники финансирования деятельности организации.
- •12. Собственные источники средств в системе финансового обеспечения организации.
- •13. Характеристика собственных источников финансового обеспечения.
- •14. Роль заемных средств в источниках финансирования.
- •15. Характеристика заемных источников финансирования.
- •16. Привлеченные средства в источниках финансового обеспечения предпринимательства.
- •Тема 5: Цена капитала и его составляющих.
- •Вопрос 1. Капитал организации и его составляющие. Структура капитала.
- •18. Цена капитала. Методы определения цены капитала.
- •19. Методы оценки собственного капитала.
- •20. Определение цены заемного капитала.
- •21. Определение средневзвешенной цены капитала. Wacc
- •Тема 6: Структура капитала и политика ее оптимизации.
- •22. Теории структуры капитала.
- •23. Целевая структура капитала и ее определение.
- •24. Воздействие структуры капитала на рыночную стоимость предприятия.
- •25. Расчет оптимальной структуры капитала. Финансовый рычаг.
- •Тема 7. Распределение прибыли и дивидендная политика организации.
- •26. Дивидендная политика и ее значение в управлении финансами предприятия. Теории дивидендной политики.
- •27. Факторы, определяющие дивидендную политику.
- •Тема 8. Управление текущими издержками.
- •28. Место системы управления текущими издержками в финансовом менеджменте.
- •29. Экономическая сущность и виды затрат.
- •30. Методы дифференциации смешанных затрат.
- •31. Управление текущими затратами на основе данных управленческого учета.
- •32. Использование приемов операционного анализа в управлении финансами предприятия.
- •33. Предпринимательский и финансовый риски предприятия. Оценка совокупного риска.
- •Тема 9. Ценовая политика и управление ценами на предприятии.
- •34. Ценовая политика и политика ценообразования: сущность и содержание. Стратегия и тактика ценообразования.
- •35. Факторы, определяющие ценовую политику предприятия.
- •36. Методы определения базовой цены.
- •37. Управление ценами на предприятии.
- •Тема 10. Управление оборотными активами и финансирование текущей деятельности предприятия.
- •38. Экономическая сущность и виды оборотных активов
- •39. Политика управления оборотными активами
- •40. Управление запасами на предприятии
- •41. Управление дебиторской задолженностью
- •42. Управление денежными средствами
- •43. Планирование потребности и политика финансирования операционных оборотных активов
- •Тема 11.Финансовое прогнозирование
- •44. Понятие, задачи, этапы
- •3 Подхода к понятию финансового прогнозирования:
- •45. Виды финансовых прогнозов, их форматы
- •46. Методы финансового прогнозирования
- •47. Моделирование растущего бизнеса. Коэффициент растущего роста, алгоритм расчета.
- •Тема 12. Бюджетирование в системе финансового планирования
- •48.Организация системы бюджетирования в организации.
- •49. Бюджетирование как инструмент финансового планирования
18. Цена капитала. Методы определения цены капитала.
Цена капитала – совокупность затрат по формированию капитала, выраженная в процентах к сумме капитала.
или
- Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.
Цк = З /( К – Зр),
где З – затраты по привлечению капитала; - номинальная ставка, а Цк – реальная (больше номинальной)
К – сумма привлекаемого капитала;
Зр - разовые затраты по привлечению капитала – регистрация, плата андеррайтеру, при банковском кредитовании – залог, и т.д.
Показатель цены капитала используется для:
Определения рыночной стоимости капитала и прогнозирования цены акций с учетом будущих прибылей и дивидендов
Для выбора вариантов кредита исходя из ставок, сроков, условий расчетов и ограничений на деятельность предприятия
Максимизация рыночной стоимости компании достигается за счет минимизации WACC
Стоимость капитала – абсолютная величина капитализируемых ресурсов; цена капитала – складывается на рынке, затраты на привлечение капитала (к вопросу о переводе WACC).
19. Методы оценки собственного капитала.
Цена собственного капитала складывается из цены:
Привилегированных акций
Обыкновенных акций
Нераспределенной прибыли.
kE = kps*dps+ks*ds+kre*dre.
Цена привилегированных акций:
k ps = D ps / (р m – с me)
где D ps –ожидаемый дивиденд на привилегированную акцию;
р m – текущая рыночная цена привилегированной акции;
с me- предельные эмиссионные затраты на выпуск привилегированной акции – затраты на выпуск и размещение каждой последующей привилегированной акции
Цена акционерного капитала (обыкновенных акций) – тот доход, который ожидают держатели обыкновенных акций в качестве компенсации за использование их средств.
Акционерный капитал может быть увеличен двумя способами:
Путем доп.эмиссии (2% - в США, у нас еще меньше)
Путем капитализации чистой прибыли
Причины невысокой доли доп.эмиссии в сумме прироста акционерного капитала:
Высокие затраты на размещение эмиссии
Доп.эмиссия возможна только для компаний, считающих рыночную цену акций завышенной, т.к. ведет к резкому снижению цены акций
Эмиссия долевых, а не долговых ценных бумаг свидетельствует о трудности привлечения заемных средств
Размытие долей капитала
Цена акционерного капитала является ценой нераспределенной прибыли до тех пор, пока компания имеет этот источник финансирования, и становится ценой акций нового выпуска, как только компания исчерпает нераспределенную прибыль.
Цена нераспределенной прибыли обусловлена наличием альтернативных затрат, которые несут акционеры. Та доходность, которую они могли разместить в другую сферу, с тем же риском, что и в нашем бизнесе. Требуемая доходность, на которую акционеры соглашаются сегодня.
Цена нераспределенной прибыли – это текущая доходность обыкновенных акций. Если компания не достигнет рентабельностью собственного капитала по нераспределенной прибыли уровня ks, то она должна распределить прибыль среди акционеров, позволив им выбрать варианты инвестирования с доходностью ks и выше.
Ks = Kre
Методы определения цены обыкновенных акций:
С помощью модели оценки доходности капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM) – самый популярный (60% случаев)
Метод дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flows – DCF) – 30%
Метод «Доходность облигаций + премия за риск» - 10%
Цена источника «требуемая доходность обыкновенной акции» (kˆs) - CAPM
kˆs = krf + (kˆm - krf) * β
где krf –доходность безрискового актива;
kˆm – среднерыночная доходность;
β - коэффициента акции.
В качестве ставки безрисковой доходности принимается процент по долгосрочным казначейским облигациям.
Рыночная премия за риск:
На основе фактической доходности – за длительный (не менее 10 лет) период. Рассчитывается средняя доходность отрасли по средней арифметической либо как ставка сложного процента за весь период владения активов
На основе ожидаемой доходности – при равновесии рынка капитала ожидаемая и требуемая доходности актива совпадут. Переход к DCF (модели Гордона, где ожидаемая рыночная доходность рассчитывается путем дисконтирования дивидендов).
β - Степень изменчивости доходности актива относительно средней доходности.
Методы расчета β:
Исторический – основан на уравнении линейной регрессии между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью. Но надо вводить корректировки.
Уточненный – основан на методике Блюмме. Исторически рассчитанный β корректируется на ожидаемое будущее снижение к 1.
Фундаментальный – наиболее трудоемкий; исторический β корректируется на множество факторов, связанных с деятельностью компании-эмитента: уровень финансового левериджа, прогноз структуры капитала, прогноз динамики деятельности, и т.д.
Недостатки модели САРМ:
Если портфели акционеров недостаточно хорошо диверсифицированы (с точки зрения риска), то в требуемую доходность они включают компенсацию не только рыночного, но и своего автономного (портфельного) риска
Сложность расчета β и рыночной премии за риск
Метод дисконтированного денежного потока (DCF – модель Гордона, модель роста дивидендов)
Основан на том, что рыночная цена акций определяется текущей стоимостью будущих дивидендов. Максимальная цена, которую инвестор готов заплатить сегодня – это современная стоимость будущих дивидендов.
Схемы выплаты дивидендов:
Дивиденды имеют нулевые темпы роста – акция генерирует постоянный денежный поток, равный в каждом периоде. Формула (см.слайды). Цена обыкновенной акций (см.слайды).
Дивиденды имеют постоянный темп роста (формула – слайды). Цена обыкновенной акции (слайды). Цена акции в любой момент времени (слайды)
Дивиденды имеют непостоянные темпы роста (слайды)
Супернормальный рост компании – росты дивидендов с феноменальным темпом (свыше 30% в год), его сокращение и стабилизация. (слайды)
При любой схеме выплаты дивидендов цена акционерного капитала – отношение прогнозируемого дивиденда на акцию к текущей рыночной цене акции.
Консервативная дивидендная политика – до 20% чистой прибыли на дивиденды.
Умеренная – 20-50%, агрессивная – больше 50%.
Компоненты требуемой доходности (слайды).
D1/Ро – коэффициент «дивиденды на акцию». G – темп роста дивидендов, коэффициент роста, темп роста цены акции, по сути – коэффициент приращения капитала.
Модель Гордона доработана с точки зрения налоговой нагрузки на дивиденды и тенденций развития компании в будущем.
Недостатки модели Гордона:
Неприменимость в случае хотя бы разовой невыплаты дивидендов
Необходимость точного прогнозирования g
Однако используется в 60% случаев.
Метод «Доходность облигаций + премия за риск»
- самый субъективный метод. Основан на том, что компания с рисковым, а значит, дорогим долгом также имеет и рисковый собственный капитал с высокой требуемой доходностью.
Формула расчета ks = kd + (3-5%).