фин менеджмент

№	ПОКАЗАТЕЛИ	Приток де-	Отток де-
стр.		нежных	нежных
		средств	средств
	А) увеличение		(348 448)
	Б) снижение
13	Изменение суммы дебиторской задолженности:
	А) увеличение
	Б) снижение		(376 020)
14	Финансирование и дефинансирование, (155 563)	Финанси-	Дефинан-
	том числе:	рование	сирование
		207 623	(52 060)
15	Изменение величины задолженности перед поставщи-
	ками и подрядчиками:
	А) увеличение	181 245
	Б) уменьшение
16	Изменение величины задолженности по оплате труда:
	А) увеличение	6 200
	Б) уменьшение
17	Изменение величины задолженности перед бюджетом:
	А) увеличение	10 757
	Б) уменьшение
18	Изменение величины задолженности перед внебюд-
	жетными фондами:	3 721
	А) увеличение
	Б) уменьшение
19	Изменение суммы прочей кредиторской задолженно-
	сти:
	А) увеличение		(52 060)
	Б) уменьшение
20	Изменение задолженности по авансам полученным:	5 700
	А) увеличение
	Б) уменьшение
21	Величина валового денежного потока по текущей дея-	1 244 268	(947 176)
	тельности
22	Выплаченные дивиденды		(266 384)
23	Выплаченные проценты		(6 751)
24	Величина чистого денежного потока по обычной теку-
	щей деятельности	30 708
25	Чистый денежный поток по чрезвычайной текущей	-
	деятельности
26	Величина чистого денежного потока по текущей дея-
	тельности	30 708

Данные таблиц 6.6 и 6.7 свидетельствуют о том, что увеличение за год денежных средств на 17 539 тыс.руб. произошло за счет положительного чистого денежного потока от текущей деятельности в размере 30 708 тыс. руб., отрицательного чистого денежного потока от инвестиционной деятельности – на сумму 831 399 тыс. руб. и положительного чистого денежного потока от финансовой деятельности – в размере 818 230 тыс. руб.

Наибольший же интерес для финансового аналитика, изучающего де-

191

нежные потоки, представляет информация о возможности организации за счет чистого денежного потока по текущим операциям (ЧДПТ) обеспечить будущие выплаты по основной деятельности (прежде всего для пополнения оборотных средств), инвестиции в долгосрочные активы, выплату дивидендов собственникам).

Именно поэтому чистый денежный поток от текущей деятельности является одним из важнейших внутренних источников финансирования организации и составляющей всех «денежных» показателей.

Положительный чистый поток денежных средств в результате операционной (текущей) деятельности (ЧДПТ), характеризуя степень самофинансирования организации, является предпосылкой гарантии стабильности ее существования в долгосрочной перспективе.

Врезультате операционной (текущей) деятельности может быть получен

иотрицательный ЧДПТ, то есть чистый отток денежных средств. Он покрывается за счет сокращения инвестиционных вложений и/или источников внешнего финансирования.

Отдельное рассмотрение денежных потоков в инвестиционной области деятельности дает представление об инвестиционной политике, в том числе и о размере тех инвестиций, с помощью которых будут достигнуты будущие поступления денежных средств и их выплаты. Кроме того, можно выявить приток денежных активов за счет сокращения инвестиций (дезинвестиций) путем высвобождения финансовых средств, омертвленных в отдельных видах имущества.

Изучение финансовой области позволяет не только проанализировать финансовую политику и возможности организации, но и ее состоятельность в выплате дивидендов. Финансовому менеджеру следует иметь в виду, что финансирование представляет собой сначала приток денежных средств, но в будущем (как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе) – денежный отток.

Анализ ОАО «Импекс» показал, что сформированный в отчетном году положительный ЧДПТ в размере 30 708 тыс. руб., уже учитывающий инвестиции текущего периода в оборотные активы, был полностью направлен на покрытие дефицитного чистого денежного потока от инвестиционной деятельности. Суммарный же чистый денежный поток по текущей и инвестиционной деятельности, представляющий собой резерв для свободы действий организации при принятии в перспективе не только финансовых решений, но и будущих инвестиций в оборотные и внеоборотные активы – составил отрицательную величину 800 691 тыс. руб. Образовавшийся дефицит денежных средств был покрыт за счет роста заемного капитала и в целом за счет чистого денежного потока от финансовой деятельности в размере 818 230 тыс. руб.

192

Данные таблиц 6.6 и 6.7 дают возможность проанализировать ОДДС не только по видам деятельности: текущей, инвестиционной и финансовой, но и в разрезе внешних и внутренних источников и направлений использования денежных средств. В целом это позволяет в ходе анализа ОДДС оценить, с одной стороны, способность организации создавать денежные средства и их эквиваленты и, с другой – ее потребности в их использовании.

Общий объем внутренних источников финансирования за отчетный период составил 96123 тыс. руб. Структура внутренних источников анализируемой организации по данным таблицы 6.6 свидетельствует о том, что одним из основных источников для нее является реализация внеоборотных активов

32,5% = (31252/96123 х 100%).

Доля чистого денежного потока от текущей деятельности в анализируе-

мом периоде составила 31,9% = (30708/96123 х 100%).

При оценке структуры внутреннего финансирования следует помнить о том, что дезинвестиции (реализация внеоборотных активов) не должны доминировать в общей сумме внутреннего финансирования. Сокращение капвложений снижает будущий финансово-производственный потенциал любой организации. Целесообразна продажа только излишних или морально и физически устаревших долгосрочных активов. Поэтому в динамике доля дезинвестиций не должна быть постоянно высокой и доминирующей. Еще 34,7% (33356/96123 х 100%) приходятся на имеющиеся в наличии денежные средства. Безусловно, организации следует оценить оптимальный остаток денежных средств в кассе и на банковских счетах и уделить особое внимание росту доли ЧДПТ во внутреннем финансировании.

За отчетный год величина денежных средств и эквивалентов денежных средств изменилась на 17539 тыс. руб. Данные таблиц 6.6 и 6.7 показывают, что в разрезе источников финансирования это изменение было связано с ростом размера внутренних источников финансирования – на 62767 тыс. руб. (30708 + 32059), внутреннего использования денежных средств в виде инвестиций во внеоборотные активы – на 863458 тыс. руб., внешнего использования денежных средств – на 5294321 тыс. руб. и внешних источников финансирования – на 6112551 тыс. руб.

Позитивным является то, что большая часть денежных притоков по текущей деятельности в отчетном году (53,56%) обеспечивается поступлением выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг). Если в динамике удельный вес этой статьи останется высоким, а размер дезинвестиций от продажи внеоборотных активов не будет составлять значительную долю во внутренних источниках финансирования, то можно считать, что у организации стабильное внутреннее финансирование, что существенно повышает ее будущую финансовую устойчивость.

193

Дальнейшим этапом анализа ОДДС является расчет и анализ финансовых коэффициентов на базе величины чистого денежного потока от текущей деятельности.

Прежде всего, следует оценить «качество» чистого денежного потока от текущей деятельности.

Оценка «качества» ЧДПТ проводится на базе анализа его структуры. Для этого чистая прибыль (убыток) пересчитывается в чистый денежный поток от текущей деятельности (таблица 6.7).

Значительная доля скрытых финансовых источников требует дополнительного анализа их состава и структуры. Углубленный анализ показывает, что для частичного финансирования роста текущих активов в размере 894427 тыс. руб. (учет их изменения за отчетный период осуществляется при расчете непосредственно ЧДПТ) организации потребовалось увеличить кредиторскую задолженность, не принимая во внимание краткосрочные кредиты и займы, на сумму155563 тыс. руб. В том случае, если кредиторская задолженность не просрочена, не предусматривает уплату штрафных санкций и не ведет к возникновению процедуры банкротства в течение заданного периода, допустимо на определенном отрезке времени приравнивать ее к внутренним (собственным) источникам средств организации. Для оценки «качества» ЧДПТ следует тщательно изучить кредиторскую задолженность на предмет определения сроков ее взыскания и предусмотренных по ней штрафов и пеней за несвоевременную уплату.

Структуру источников активного самофинансирования организации полезно изучить за ряд отчетных периодов, что позволит корректнее оценить «качество» ЧДПТ и, соответственно, перспективы дальнейшего развития организации. Уже предварительный анализ отчета о движении денежных средств позволяет выявить, что организация использует, прежде всего, источники активного самофинансирования, обеспеченные на 81,09% (609802 / 752035 х 100%) чистой прибылью и на 18,91% (142233/752035 х 100%) – начисленной амортизацией по внеоборотным активам.

Для оценки «качества» ЧДПТ рассчитаем и проанализируем показатели «качества» прибыли и доли амортизационных отчислений в ЧДПТ.

Показатель_"качества" _ прибыли =	ЧДПТ
	Чистая_ прибыль

Показатель «качества» прибыли в отчетном году = 30708 / 609802 = 0,0504 выявляет существенное расхождение величины чистой прибыли и ЧДПТ: на каждый рубль показанной в отчете о прибылях и убытках прибыли организация получила лишь 5 копеек ЧДПТ.

194

Доля_ амортизационных_ отчислений _ в_ЧДПТ =

= Амортизационные_ отчисления ЧДПТ

По данным отчетного года, доля амортизационных отчислений в ЧДПТ

=142233/30708 = 4,63.

Совместное рассмотрение двух вышеуказанных показателей свидетельствует о том, что не амортизация является главной причиной отличия ЧДПТ от чистой прибыли.

Дальнейшим этапом анализа ОДДС является расчёт и анализ следующих финансовых показателей на базе величины чистого денежного потока от текущей деятельности Финансовые показатели выделены в 6 групп. Рассмотри их.

1. Показатели ликвидности. Анализ финансовых коэффициентов ликвидности, для повышения обоснованности оценки реальной платежеспособности организации, полезно дополнить расчетом следующих показателей.

1.1. Коэффициент_ платежеспособности_(1) =

= ДСнп+ Приток_ ДС_ за_ период Отток_ ДС_ за_ период

где ДСнп – величина денежных средств на начало периода.

Коэффициент платежеспособности (1) дает нам возможность определить, сможет ли организация обеспечить за определенный период выплаты денежных средств за счет остатка денежных средств на счетах, в кассе и их притоков за тот же период. Для обеспечения платежеспособности организации необходимо, чтобы этот коэффициент был не менее 1.

1.2. Коэффициент_ платежеспособности_(2) =

=Приток_ ДС _ за_ период Отток_ ДС _ за_ период

195

1.3. Интервал_(длительность) _ самофинансирования_(1) =

ДС + Краткосрочные_ финансовые_ вложения+ = + Краткосрочная_ дебиторская_ задолженность Среднедневной_ расход_ ДС

В расчёте принимают участие средние величины.

Среднедневной _ расход_ ДС =

Себестоимость_ продаж + Коммерческие_ расходы+ = Управленческие_ расходы− Амортизация

n

,

где n = 30 дней, если период – месяц; n = 90 дней, если период – квартал;

n= 360 дней, если период – год.

1.4.Интервал_(длительность) _ самофинасирования_(2) =

=ДС + Краткосрочные_ финансовые_ вложения Среднедневной_ расход_ ДС

1.5.Коэффициент_ Бивера =

=	Чистая_ прибыль+ Амортизация
	Долгосрочные_ и_ краткосрочные_ обязательства

Коэффициент Бивера считается достаточно представительным показателем платежеспособности. Он рассчитывается по потоку денежных средств (сумма чистой прибыли и амортизация в числителе показателя), но не учитывает, к сожалению, изменение дебиторской задолженности как фактора, влияющего на приток денежных ресурсов. Исследования Бивера показали, что для благополучных организаций такой показатель находится в пределах 0,4 - 0,45.

196

1.6.Коэффициент_ покрытия _ краткосрочных_ обязательств притоком_ денежных_ средств =

=Чистая _ прибыль+ Амортизация Долгосрочные_ и _ краткосрочные_ обязательства

1.7.Покрытие процентов (под процентом понимается цена пользования заемными финансовыми средствами):

Покрытие_ процентов =

= ЧДПТ _ перед_ выплатой_ процентов_ и_ налогов Сумма_ выплачиваемых_ процентов

Данный показатель дополняет традиционно рассчитываемый показатель покрытия процентов (отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к расходам по выплате процентов). Он позволяет понять, сколько можно осуществить выплат процентов за счет ЧДПТ и до какой степени мог бы снизиться ЧДПТ без ущерба исполнения обязательств перед контрагентом по выплате процентов за использование его средств. Нередко прибыль по форме № 2 годовой отчетности превышает размер процентов по кредиту в несколько раз, но отрицательный ЧДПТ не позволяет, тем не менее, за счет собственных источников покрыть финансовые расходы по привлечению заемных средств.

1.8. Возможности покрытия долгосрочной кредиторской задолженности характеризует потенциал самофинансирования.

Потенциал_ самофинансирования =

=	ЧДПТ
	Долгосрочная_ кредиторская_ задолженность

1.9. Динамичный показатель степени задолженности:

Динамичный _ показатель_ степени_ задолженности =

=		Кредиты+Займы+ Кредиторская_ задолженность
		ЧДПТ _ после_ выплаты_ дивидендов, _ процентов_ и_ налогов

197

Этот коэффициент характеризует степень погашения задолженности по уплате основной суммы долга, поскольку стабильность работы организации в перспективе зависит от способности не только уплачивать проценты, но и возвращать основную сумму долга; определяет степень зависимости организации от ее кредиторов; отражает число периодов (например, лет), по истечении которых за счет ЧДПТ, то есть за счет собственных сил (причем без привлечения имеющихся денежных средств), будут полностью погашены долги. Под долгами может пониматься вся сумма займов, кредитов и кредиторской задолженности или только краткосрочные пассивы. При расчете этого коэффициента ЧДПТ очищается от чрезвычайных (редких) притоков (оттоков) денежных средств, иначе нельзя считать ЧДПТ равным по величине от периода к периоду. Чем меньше показатель степени задолженности, тем организация считается более ликвидной. Для кредитора этот коэффициент определяет риск кредитования.

1.10. Если на погашение долга направляют имеющиеся в запасе денежные средства, то рассчитывают показатель степени задолженности-нетто:

Показатель_ степени_ задолженности−нетто=

= Кредиты+Займы+ Кредиторская_ задолженность− Денежные_ средства ЧДПТ _ после_ выплаты_ дивидендов, _ процентов_ и_ налогов

Как и предыдущий показатель, он является своего рода индикатором и используется в анализе денежных потоков в динамике и для сравнения организаций между собой.

1.11. По аналогии со статичным коэффициентом промежуточного покрытия для погашения задолженности перед кредиторами можно условно привлечь и краткосрочную дебиторскую задолженность. Такой дополнительный источник финансирования позволил бы в 1,4 раза (почти на 15 лет) снизить срок погашения долгов:

Потенциал_ задолженности =

Кредиты+Займы+ Кредиторская_ задолженность− = Денежные_ средства−Краткосрочная_ дебиторская_ задолженность

ЧДПТ _ после_ выплаты_ дивидендов, _ процентов_ и_ налогов

1.12. Для того чтобы получить представление о том, в какой мере органи-

198

зация способна отвечать по своим обязательствам перед собственниками капитала по выплате дивидендов исходя из достигнутого финансово-хозяйственного результата по текущей деятельности, рассчитывают коэффициент покрытия дивидендов I по всем видам акций:

Коэффициент_ покрытия_ дивидендов_ I _ по_ всем_ видам_ акций =

ЧДПТ _ перед_ выплатой_ дивидендов_ и_ после = уплаты_ налогов_ и_ процентов

Общая_ сумма_ дивидендов_ к_ выплате

1.13. Этот показатель, приобретающий особое значение для собственников капитала организации, может быть рассчитан как для общей суммы выплачиваемых дивидендов, так и для дивидендов по определенным категориям акций, например, для обыкновенных:

Коэффициент_ покрытия_ дивидендов_ II =

ЧДПТ _ перед_ выплатой_ дивидендов_ и

=после_ уплаты_ налогов_ и_ процентов Общая_ сумма_ дивидендов_ к_ выплате по_ обыкновенным_ акциям

Показатели покрытия дивидендов рассчитывают на основе ЧДПТ, определенного по данным годового отчета организации. Если его дивидендная политика стабильна, для расчета этих показателей можно использовать текущие данные о выплачиваемых дивидендах. В противном случае нужно исходить из прогнозируемых данных о будущих выплатах дивидендов.

2. Инвестиционные показатели. Динамика инвестиционных показателей особенно важна, так как интенсивность капитальных вложений различается год от года.

2.1. Особый интерес представляет показатель, характеризующий степень участия ЧДПТ в покрытии дефицитного чистого денежного потока от инвестиционной деятельности (ЧДПИ):

Коэффициент_ реинвестирования_ денежных_ средств = ЧДПИЧДПТ

199

Если ЧДПИ > 0, то это означает, что все инвестиционные вложения во внеоборотные активы организация осуществила за счет дезинвестиций и иных положительных инвестиционных потоков (выручки от продажи долгосрочных финансовых вложений, доходов от этих вложений, поступления денежных средств от погашения займов, предоставленных другим организациям). В этом случае расчет коэффициента реинвестирования денежных средств не проводится.

2.2. Способность организации осуществлять инвестиции, не привлекая внешних источников финансирования, отражает показатель степени покрытия инвестиционных вложений:

Степень_ покрытия_ инвестиционных_ вложений =

=	ЧДПТ
	Общая_ сумма_ инвестиций

2.3. Когда для оценки возможностей финансирования инвестиционных вложений используется приток денежных средств от сокращения прежних инвестиций, то есть дезинвестиции (например, от продажи оборудования), то можно рассчитать степень покрытия чистых инвестиций(инвестиций-нетто):

Степень_ покрытия_ чистых_ инвестиций (инвестиций −нетто) =

= ЧДПТ Инвестиции −нетто

2.4. Чтобы определить величину возврата инвестиционных вложений как источника финансирования новых инвестиционных проектов, надо противопоставить оттокам денежных средств в связи с новыми инвестициями притоки денежных средств от возврата прежних инвестиционных вложений:

Степень_ финансирования_ инвестиций − нетто =

Оттоки_ денежных_ средств_ в_ связи = с_ новыми _ инвестициями Притоки _ денежных_ средств_ в_ связи с_ возвратом_ прежих_ инвестиций

200