фин менеджмент

Задача финансового управления состоит в том, чтобы найти «золотую середину» между чрезмерно большими запасами, способными вызвать финансовые затруднения (нехватку денежных средств), и чрезмерно малыми запасами, опасными для стабильности производства.

Финансовое управление запасами как элементами оборотного капитала охватывает ряд последовательных этапов работ:

♦анализ уровня обеспеченности производства производственными запасами и оценки эффективности их использования;

♦определение целей формирования производственных запасов;

♦оптимизация размера основных групп текущих запасов;

♦построение эффективной системы контроля за наличием и движением запасов в организации.

При оценке уровня обеспеченности производства производственными запасами фактические запасы сравнивают с нормативом оборотных активов по данной группе, которые исчисляются на основании среднедневного их расхода

исредней нормы запаса в днях. Если фактическая величина запасов превышает норматив, то организация обеспечена данным видом сырья и может даже возникнуть вопрос об излишках запасов. Эффективность использования запасов определяется показателями рентабельности данной группы оборотного капитала и скоростью их оборота.

Запасы, включаемые в состав оборотных активов, создаются в органи-

зациях для различных целей. Основные из них представлены в таблице 7.4.

Таблица 7.4 – Цели формирования производственных запасов и пути их достижения

	Цели					Пути достижения
Поддержание			лик-		Сокращение средств, отвлеченных в запасы, улучшение финансового
видности		и	теку-		состояния организации за счёт:
щей	платежеспо-				•	улучшения структуры запасов;
собности		органи-			•	выявления избыточных запасов и неликвидов;
зации;		оптимиза-			•	поддержания обортных активов в наиболее ликвидном состоянии;
ция структуры				за-	•	сокращения потребности в источниках финансирования;
пасов					•	снижения расходов, связанных с финансированием запасов
Поддержание			кон-		Улучшение обслуживания покупателей и заказчиков, поддержание
курентоспособно-					деловой репутации организации за счёт:
сти организации					•	рационального соотношения между имеющимися видами готовой
					продукции;
					сокращения потерь, связанных с упущенной выгодой из-за отказа от
					срочного заказа или предложения
Оптимизация				за-	Сокращение издержек производства за счет:
трат,	связанных с				•	устранения потерь рабочего времени, вызванных нехваткой сырья
формированием				и	и материалов;
поддержанием				за-	•	сокращения простоев оборудования из-за нехватки запасных час-

231

пасов тей;

•обеспечения более рационального процесса производства вследствие исключения частых изменений в календарных планах и дорогостоящих переналадок, вызываемых некомплектностью ресурсов;

•поддержания наиболее экономичного соотношения между затратами на хранение и приобретение запасов;

•уменьшения затрат на содержание складских помещений

Обеспечение необСнижение потерь, связанных с неудовлетворительной системой кон-
ходимого контроля	троля за количеством и качеством поступающих материальных ценно-
за запасами	стей; предотвращение возможных потерь, порчи и бесконтрольного
	использования запасов

Оптимизация запасов осуществляется по разным видам запасов на основе применения различных моделей и систем управления запасами. К основным инструментам оптимизации управления запасами на товарных складах, к которым относятся запасы конечных продуктов, предназначенных для оптовой и розничной торговли, а также запасы сырья и материалов для использования в производственном процессе, относятся модели оптимального размера заказа и оптимальной партии продукции.

Оптимальный размер заказа – это математически рассчитанный размер заказа, который позволяет добиться оптимального соотношения между затратами на хранение запасов и затратами на подготовку и выполнение заказа.

Цель определения оптимальной партии заказа – обеспечение производст- венно-коммерческого цикла при минимальных совокупных издержках хранения и организации заказов.

Одна из самых простых моделей определения объема оптимальной партии заказа и частоты заказов осуществляется по следующей формуле (извест-

ной как модель Уилсона):

	ОРпп =	2×З×ТЗ1
		ТЗ2

где ОРпп - объем оптимальной партии поставки в натуральных единицах; З - необходимый объем закупки товаров (сырья и материалов) в год (квартал);

ТЗ1 - размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну поставляемую партию; ТЗ2 - размер текущих затрат по хранению единицы запасов.

Эта формула математически выводится следующим образом. Затраты на закупку товаров в рассматриваемом периоде будут равны: ТЗ1 (З/ОРпп).

Затраты на хранение (исходя из того, что средний объем хранимых запа-

сов равен ОРпп/2): ТЗ2 (ОРпп/2).

232

Следовательно, для решения задачи необходимо минимизировать функ-

цию: ТЗ1 (З/ОРпп) + ТЗ2 (ОРпп/2).

Как известно, минимум функции достигается в точке равенства нулю производной этой функции, т.е. в точке, где выполняется равенство:

- (ТЗ1 х З) / ОРпп2 + ТЗ2/2 =0

или

ТЗ2/2 = ТЗ1 х З / ОРпп2,

следовательно,

ОРпп2 = 2 З х ТЗ1 / ТЗ2,

окончательно,

	ОРпп =	2×З×ТЗ1
		ТЗ2

Пример. Годовая потребность в определенном виде сырья, определяющая объем его закупки, составляет 1000 тыс. руб. Размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их хранению в расчете на одну поставляемую партию составляет 12 тыс. руб. Размер текущих затрат по хранению единицы запаса составляет 6 тыс. руб. в год.

Решение: подставляя данные примера в модель Вильсона, получаем:

_____________ ______

ОРпп = (2 х 1000 х 12 / 6)0,5 = (4 000)0,5 = 63 тыс. руб.

Следовательно, на протяжении года товар должен доставляться 16 раз (1000 : 63) или каждые 23 дня (365: 16). При таких показателях размера партии и частоты поставки совокупные текущие затраты по обслуживанию товарных запасов будут минимальными.

Модель Уилсона обычно применяется:

для наиболее дорогостоящих и важных видов сырья и материалов;

при равномерном их расходе;

при ограничениях поставщика на минимальный размер партии;

при ограничениях, связанных с грузоподъемностью транспортных средств;

при скидках на большие размеры партии.

С позиции финансиста идеальным состоянием для ведения бизнеса должно быть отсутствие каких-либо товарных запасов при полном обеспечении производственного процесса всеми необходимыми компонентами. Такому условию соответствует система, используемая японскими менеджерами, получившая название JIТ, или «точно в срок», JIТ – это система управления материалами в производстве, при которой компоненты с предыдущей операции (или от внешнего поставщика) доставляются именно в тот момент, когда они

233

требуются, но не раньше). Партии компонентов настолько малы, насколько это возможно (это зависит от времени выполнения и стабильности цикла доставки. Одним из классических примеров использования метода «точно в срою» является деятельность фирмы «Тойота», построившей свой бизнес таким образом, что около 90% всех поставщиков этой автомобильной компании сосредоточены в предместье Тойото. При этом подавляющее большинство комплектующих доставляется к месту сборки в течение нескольких часов или минут до того, как они будут использованы, что позволяет компании значительно сократить операционные расходы и избавиться от непроизводительного труда.

Контроль движения запасов в организации позволяет своевременно раз-

мещать заказы на пополнение запасов и обеспечивать их рациональное использование. Для контроля состояния запасов в ряде стран применяются показатели запасоемкости, нормативы предельного уровня запасов, показатели скорости товарооборота и времени обращения товаров.

Особому контролю и вниманию должны подвергаться залежалые и неходовые товары, представляющие собой один из основных элементов иммобилизованных (то есть исключенных из активного хозяйственного оборота) оборотных активов. Эта практика является обыденной не только в России, но и в странах Запада.

При анализе недостач и потерь от порчи товарно-материальных ценностей, не списанных с баланса в установленном порядке, необходимо изучить их состав и причины образования, постараться установить виновников для взыскания с них причиненного ущерба. Требуется также проверить: условия хранения ценностей; обеспечение их сохранности по количеству и качеству; квалификацию материально ответственных лиц; запущен ли учет товарноматериальных ценностей; соблюдаются ли правила проведения инвентаризаций и выявления их результатов.

7.4 Управление дебиторской задолженностью организации

Дебиторская задолженность важная составляющая часть оборотного капитала. Оборотные активы этого типа часто составляют значительную долю в структуре баланса организации.

Дебиторскую задолженность можно классифицировать по следующим видам:

♦дебиторская задолженность за товары и услуги (80-90% всего объема дебиторской задолженности российских организаций);

♦дебиторская задолженность по полученным векселям;

♦дебиторская задолженность по расчетом с бюджетом;

234

♦дебиторская задолженность по расчетам с персоналом;

♦прочие виды дебиторской задолженности.

Уровень дебиторской задолженности определяется многими факторами: вид выпускаемой продукции, емкость рынка, степень насыщенности рынка данной продукции, принятая в организации система расчетов и т. д.

Процесс управления дебиторской задолженностью, с одной стороны, является частью маркетинговой политики организации, с другой составляющей финансового управления деятельностью организации. Задачей финансового менеджмента является эффективное управление дебиторской задолженностью как активами организации с целью оптимизации ее размера и обеспечения своевременной индексации долга.

Основные этапы управления дебиторской задолженностью предусматривают проведение анализа задолженности в предшествующем периоде, формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции, разработку процедуры индексации дебиторской задолженности и построение систем контроля движения и своевременного погашения дебиторской задолженности.

Основной задачей анализа является оценка уровня дебиторской задолженности и его динамика в предшествующем периоде. Контроль включает ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения: 0-30 дней, 31-60 дней, 61-90 дней, 91-120 дней, свыше 120 дней. Особенное внимание уделяется просроченной дебиторской задолженности и причинам ее возникновения.

По результатам анализа разрабатывается кредитная политика организации по отношению к покупателям продукции, которая должна отразить условия предоставления кредита и повысить эффективность операционной и финансовой деятельности организации. В зависимости от уровня доходности и вероятности риска кредитной деятельности различают три принципиальных ее типа: консервативный (минимум риска), умеренный (средний риск) и агрессивный (высокий риск). В процессе выбора типа кредитной политики учитываются следующие факторы: общее состояние экономики, уровень платежеспособности покупателей, спрос на реализуемую продукцию, правовые условия взыскания дебиторской задолженности. Конкретному типу кредитной политики соответствует система кредитных условий: срок предоставления кредита, размер предоставляемого кредита, стоимость предоставления кредита, скидки за досрочное погашение кредиторской задолженности, система штрафных санкций за просрочку платежа.

Система контроля движения и своевременного погашения дебиторской задолженности организуется как самостоятельный блок общей системы финансового контроля в организации. В первую очередь контролируются наиболее

235

крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности, затем средние и мелкие, не оказывающие серьезного влияния на общие результаты деятельности организации. При необходимости рефинансирования дебиторской задолженности пользуются факторингом, форфейтингом, учетом векселей, выданных покупателями продукции.

Для проверки правильности выбранного типа кредитной политики используют условие, когда средний размер дебиторской задолженности организации при нормальном ее финансовом состоянии приносит такую дополнительную прибыль, которая больше суммы затрат по обслуживанию дебиторской задолженности и потерь от безвозвратных долгов недобросовестных покупателей.

7.5.Управление денежными активами

Денежные активы наиболее ликвидная часть оборотных активов. Управление денежными активами заключается:

в оптимизации остатка денежных средств с позиции обеспечения платежеспособности организации;

определении минимальной потребности в денежных активах для осуществления текущей финансово-хозяйственной деятельности организации;

дифференциации минимальной потребности в денежных активах по основным финансово-хозяйственным операциям (в национальной и иностранной валютах);

выявлении диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам финансово-хозяйственной деятельности организации и определении необходимого размера денежных средств с учетом неравномерности платежного оборота;

оптимизации потока платежей с целью уменьшения потребности в денежных активах;

ускорении оборота денежных активов;

разработке наиболее рентабельных путей использования временно свободных денежных ресурсов, включая меры по минимизации потерь используемых денежных активов от инфляции.

Управление денежными активами организации осуществляется с помощью следующих методов.

1. Определение минимально необходимой потребности в денежных активах. Этот метод основывается на планируемом денежном потоке по текущим финансово-хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.

Минимально необходимая потребность в денежных активах для осуще-

236

ствления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде (ДАmin) может быть определена по формуле:

ДАmin =	ПРда,		(7.4)
	Ода

где ПРда – планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств организации);

Ода – оборачиваемость денежных активов в отчётном периоде (может быть скорректирована с учетом планируемых мероприятий по ускорению оборота денежных активов).

Пример. В соответствии с планом поступления и расходования денежных средств на предстоящий год объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям предусмотрен в размере 30 млн. руб. Оборачиваемость остатков денежных активов в отчётном году составила 24 раза.

Решение:

ДАmin = 30 / 24 = 1,25 млн. руб.

Этот расчёт может быть осуществлен и по другой формуле:

ДАmin = ДАк + (ПРда – ФРда) : Ода,

(7.5)

где ДАк – остаток денежных активов на конец отчётного периода; ФРда – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным

операциям в отчётном периоде.

Дополним предыдущий пример следующими показателями, допустим, остаток денежных активов на конец отчётного года составил 1,1 млн. руб., фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчётном году равен 26,2 млн. руб.

Решение:

ДАmin = 1,1 + (30 - 26,2) : 24 = 1,1 + 0,16 = 1,26 млн. руб.

2. При управлении денежными резервами существенным является желание получить максимальную прибыль с неиспользуемых денег. Это означает, что организации выгодно ускорение поступлений ей и максимальное оттягивание собственных выплат.

Кроме того, встает вопрос о том какую часть этих неиспользуемых средств можно направить на приобретение ценных бумаг. Для решения этого вопроса можно использовать модель Баумоля.

Решение этой задачи заключается в поиске такого уровня максимума свободных финансовых ресурсов ДАmax, которое минимизирует издержки организации, складывающиеся из двух составляющих. Во-первых, расходов на прода-

237

жу ценных бумаг и превращении их в деньги (и наоборот) и, во-вторых, упущенной выгоды от возможного хранения денег в форме ценных бумаг.

Итак, необходимо минимизировать следующую функцию: b (T/ДА) + i (ДА/2),

где b - расходы на превращение ценных бумаг в деньги, по предположению этой модели не зависит от объема трансформируемых средств;

T - общий расход денежных активов в предстоящем периоде;

i - процентная ставка по краткосрочным финансовым вложениям в анализируемом периоде;

T/ДА - число операций по продаже ценных бумаг; ДА/2 - средний остаток финансовых средств на счетах.

Первая часть этой функции – затраты на превращение ценных бумаг в деньги, вторая – упущенная выгода от возможного использования неиспользованных финансовых ресурсов. Математический вывод оптимального уровня максимума ресурсов осуществляется аналогично выводу модели Уилсона, представленном в разделе 7.3.

Оптимальный уровень ДАmax определяется по формуле:

ДАmax =	2bT	,	(7.5)
	i

Пример. Организация имеет объем наличных платежей 6 млн. руб. в месяц, издержки на одну операцию продажи ценных бумаг равны 100 руб., процентная ставка по ценным бумагам 0,5% в месяц. Определите оптимальный объем продаж ценных бумаг для пополнения финансовых резервов и количество таких операций в месяц.

Решение:

ДАmax = 2 ×100 ×6000000 / 0,005 ≈ 500 000 руб.,

6000000 / 500000 = 12 раз.

3. Оптимизация потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в денежных активах. Он осуществляется путем оперативного регулирования потока платежей (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). Высвобожденная сумма денежных средств может быть направлена на реинвестирование в краткосрочные финансовые активы или на покрытие текущих нужд организации.

Обеспечение ускорения оборота денежных активов достигается за счет ускорения инкассации денежных средств, а также сокращения объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимо-

238

стью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках. Разработка наиболее рентабельных путей использования временно сво-

бодных денежных ресурсов заключается в согласовании с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента, использовании краткосрочных денежных инструментов и высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов, а также минимизации потерь от инфляции, которая осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валютах. По национальной валюте защита денежных активов от инфляции обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции. По иностранной валюте такая защита денежных активов обеспечивается выбором соответствующей валюты.

239

Тема 8. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

Каждое достойное приобретение сопряжено с риском, тому, кто его избегает, не следует рассчитывать на успех.

Пьетро Метастазио

Цели изучения темы:

формирование представлений о месте и роли управления портфелем ценных бумаг в системе финансового менеджмента организации;

получение знаний о методах формирования портфеля ценных бумаг организации;

приобретение навыков использования моделей управления портфелем ценных бумаг.

8.1.Представление о портфеле ценных бумаг

Рынок ценных бумаг в России быстро развивается. Организации вкладывают свои капиталы в ценные бумаги с целью получения доходов и сохранения капитала от инфляции.

В сфере финансов под ценной бумагой понимается денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ. По своей сути ценная бумага представляет собой форму существования капитала, которая обращается на рынке как товар и приносит доход. При этом сам капитал в товарной или денежной форме у владельца отсутствует, но имеются все права на него, зафиксированные в ценной бумаге.

Основными функциями ценных бумаг являются:

перераспределение денежного капитала;

предоставление дополнительных прав их владельцу в сфере управления и информации;

право на получение дохода на капитал и возврат капитала.

К свойствам ценных бумаг относятся возможность обмена их на деньги путем продажи, возврата эмитенту, переуступки прав пользования, обращаемость, возможность выступать в качестве предмета залога, хранение в течение ряда лет или бессрочно, передача по наследству.

Ценные бумаги различаются в зависимости от формы владения, формы выпуска, характера обращаемости, степени риска вложений. Все ценные бумаги можно подразделить на:

выпускаемые в документарной (бумажной) форме: векселя, депозитные сертификаты, чеки.

выпускаемые в бездокументарной форме (в виде записей на электрон-

240