фин менеджмент

Тема 4. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ, ПЛАНИРОВАНИЕ И КОНТРОЛЬ

Все время думайте о будущем! Если вы хотите, чтобы ваше дело продвигалось семимильными шагами, учитывайте как непосредственные цели, так и отдаленные.

Джей Абрахам

Цели изучения темы:

получение знаний о методах финансового анализа, планирования, прогнозирования и контроля;

приобретение навыков экспресс-анализа финансовой отчетности, составления финансового плана и прогноза.

4.1. Анализ финансовой деятельности организации как элемент системы финансового менеджмента

Финансовый анализ деятельности организации является важным элементом системы финансового менеджмента. Такой подход обуславливается неразрывностью общих функций управления – анализ важен не сам по себе, а как неотъемлемая часть эффективной системы управления.

Анализ финансовой деятельности организации является значимой частью работы финансовых менеджеров и аналитиков, поскольку его результаты являются формализованной основой принятия решений финансового характера в отношении данной организации со стороны всех заинтересованных лиц: собственников, управленческого персонала, инвесторов, коммерческих банков, поставщиков материальных и финансовых ресурсов и др.

Основными методами анализа отчётности служат:

♦чтение финансовой отчётности;

♦горизонтальный анализ;

♦вертикальный анализ;

♦трендовый анализ;

♦расчёт финансовых коэффициентов.

Чтение отчетности – это изучение абсолютных показателей, представленных в финансовой отчетности. Посредством чтения отчетности определяют имущественное положение организации, ее краткосрочные и долгосрочные инвестиции, вложения в физические и финансовые активы, источники формирования собственного капитала и заемных средств, оценивают связи организации с поставщиками и покупателями, финансово-кредитными учреждениями, оценивают выручку от основной деятельности и прибыль текущего года.

81

Горизонтальный анализ позволяет определить абсолютные и относительные изменения различных статей финансовой отчетности по сравнению с предшествующим годом, полугодием или кварталом.

Вертикальный анализ проводится с целью выявления удельного веса отдельных статей отчетности в общем итоговом показателе, принимаемом за 100 процентов (например, удельный вес статей актива в общем итоге баланса).

Трендовый анализ основан на расчете относительных отклонений показателей отчетности за ряд лет (периодов) от уровня базисного года (периода), для которого все показатели принимаются за 100 процентов.

Финансовые коэффициенты описывают финансовые пропорции между различными статьями отчетности. Достоинствами финансовых коэффициентов являются простота расчетов и, часто, исключение влияния инфляции, что особенно актуально при анализе в долгосрочном аспекте. Суть метода заключается, во-первых, в расчете соответствующего показателя и, во-вторых, в сравнении этого показателя с какой-либо базой, например:

•общепринятыми стандартными параметрами;

•среднеотраслевыми показателями;

•аналогичными показателями предшествующих лет (периодов);

•показателями конкурирующих организаций;

•какими-либо другими показателями анализируемой организации.

Считается, что если уровень фактических финансовых коэффициентов хуже базы сравнения, то это указывает на наиболее болезненные места в деятельности организации, нуждающиеся в дополнительном анализе. Впрочем, дополнительный анализ может и не подтвердить предварительную негативную оценку, обусловленную расчетом того или иного коэффициента. Так, в ряде случаев та или иная величина коэффициента не соответствует общепринятой стандартной норме в силу специфичности конкретных условий и особенностей деловой политики отдельной организации; не всегда является обоснованным сравнение с усредненными коэффициентами в пределах отрасли, в силу, например, диверсификации деятельности многих организаций; фактически достигнутый уровень предшествующих лет может не быть оптимальным для удовлетворения потребностей организации в соответствующие годы, или может быть оптимальным для предшествующих лет, но недостаточным для отчетного периода. Финансовые коэффициенты не улавливают различий в методах бухгалтерского учета, не отражают качества составляющих компонентов. Наконец, они имеют статичный характер. Однако все это не значит, что финансовые коэффициенты невозможно использовать в финансовом управлении. Не-

обходимо лишь понимать ограничение, которые накладывает их использование, и относиться к ним как к инструменту анализа, а не как к объяснению изучаемых вопросов.

82

Для финансового менеджера финансовые коэффициенты имеют особое значение, поскольку являются основой для оценки его деятельности внешними пользователями отчетности, прежде всего акционерами и кредиторами. Поэтому, принимая любое решение, финансовый менеджер оценивает влияние этого решения на наиболее важные финансовые коэффициенты.

Обязательный момент профессиональной квалификации финансовых менеджеров – владение инструментарием экспресс-диагностики финансовой отчётности, т.е. без пространных и громоздких расчетов, для выполнения которых требуются большие усилия и/или специальные знания и/или знание специфической информации. Ниже приводится примерный набор подобных оценок:

•финансовый результат: положительный финансовый результат в отчете о прибылях и убытках свидетельствует о прибыльной работе организации, отрицательный результат означает убыток; чем выше прибыль, тем результативнее финансово-хозяйственная деятельность организации;

•капитализация: в наиболее общем виде капитализация есть приращение собственного капитала в балансе; увеличение третьего раздела балансе, как правило, является следствием прибыльной работы организации и оценивается положительно;

•имущество: о наращивании имущества, как правило, свидетельствует увеличение валюты баланса; особое внимание при оценке тенденций изменения имущественного положения уделяется реальной части имущества – средств производства (средств труда и предметов труда), которые отражаются в балансе в разделе первом и в запасах из раздела второго;

•рабочий капитал: организация должна быть обеспечена рабочим капиталом (чистым оборотным капиталом); в этом случае организация после расчетов по краткосрочным долгам имеет свободный остаток ликвидных средств для продолжения финансово-хозяйственной деятельности; признаком обеспеченности рабочим капиталом является неравенство:

	разд. II - разд. V > 0 или разд. II > разд. V;
•	ликвидность баланса: в качестве критерия ликвидности выступает

двукратное превышение оборотными активами (раздел II) краткосрочных обязательств (раздел V); организация считается ликвидной, если

разд. II/разд. V > 2;

• финансовая устойчивость: показателем финансовой устойчивости/неустойчивости организации является структура капитала (структура пассивов); формальным признаком финансовой устойчивости является превышение собственным капиталом заемного капитала:

разд. III > разд. IV + разд.V;

•правило «левой и правой руки» указывает на возможность органи-

83

зации рассчитаться по долгосрочным обязательствам при сохранении своих долгосрочных активов; правило гласит, что долгосрочные активы (внеоборотные активы, отраженные в разд.I) должны быть покрыты долгосрочным капиталом (разд. III и IV); таким образом, одним из признаков финансовой стабильности на долгосрочную перспективу является неравенство:

разд. I < разд. III + разд. IV.

• состояние расчётов – соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей: любая организация должна стремиться к тому, чтобы суммы предоставленных и полученных кредитов уравновешивались. В практике экспресс – оценок считается нормальным поддержание баланса по этим статьям. Оценка состояния расчётов может производиться как по дебиторской и кредиторской задолженности в целом, так и по задолженностям поставщикипокупатели.

Экспресс-диагностика финансовой отчётности позволяет по «сухим» на первый взгляд цифрам сделать существенные выводы о состоянии и тенденциях развития организации, которые, как правило, подтверждаются расчетом аналитических коэффициентов.

В финансовом менеджменте наиболее важными признаются следующие группы финансовых коэффициентов:

•ликвидности или текущей платежеспособности;

•деловой активности или оборачиваемости;

•структуры капитала или долгосрочной платежеспособности или финансовой устойчивости;

•рентабельности;

•финансовые показатели корпорации, чьи акции котируются на рынке ценных бумаг.

Среди финансовых аналитиков нет единого мнения относительно состава,

классификации и даже названий коэффициентов, так что отнесение некоторых коэффициентов к конкретной группе достаточно условно.

Рассмотрим показатели (коэффициенты) каждой из этих групп.

Показатели текущей платежеспособности (ликвидности). Различают долгосрочную и текущую платежеспособность. Под долгосрочной платежеспособностью понимается способность организации рассчитываться по своим обязательствам в долгосрочной перспективе.

Способность организации рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам принято называть текущей платежеспособностью. Иначе говоря, организация считается платежеспособной, когда она в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, используя оборотные активы.

84

Коэффициенты ликвидности позволяют определить способность организации оплатить свои краткосрочные обязательства в течение отчётного периода.

Таким образом, ликвидное состояние организации означает способность его активов быть реализованными, превращёнными в деньги. Степень ликвидности зависит от скорости такого превращения (в переводе с латинского ликвидность означает текучесть). Следовательно, организация будет ликвидной в большей или меньшей степени в зависимости от состава оборотных активов и скорости их превращения в денежную форму для погашения срочной задолженности.

Наиболее важными аналитическими коэффициентами, которые можно использовать для обобщённой оценки ликвидности организации для финансового менеджмента являются следующие:

•коэффициент абсолютной ликвидности;

•коэффициент быстрой (срочной, промежуточной, уточненной) лик-

видности;

•коэффициент общей (текущей) ликвидности;

•чистые оборотные активы.

Коэффициент абсолютной ликвидности (Кла) является наиболее жестким критерием ликвидности организации; показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счёт имеющихся денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг (денежные эквиваленты).

	Кал =		Денежные_ средства+ Высоколиквидные_ ценные_ бумаги			=
			Краткосрочные_ обязательства
	=		(стр.260	+стр.250) _ формы_ №1		(4.1)
		(стр.610 +стр.620		+стр.630 +стр.660) _ формы_ №1

Общепризнанных критериальных значений для этого коэффициента нет. В западной практике коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается редко. В России его оптимальный уровень считается равным 0,1 – 0,2 (зависит от отраслевой принадлежности организации).

Для расчёта показателя используется аналитический баланс (таблица 3.2). Кроме того, для расчёта суммы краткосрочных обязательств к итогу раздела V

85

пассива баланса должны быть добавлены статьи «Долгосрочные кредиты банков» и «Долгосрочные займы» в той их части, которая подлежит погашению в предстоящие 12 месяцев.

На практике вызывает трудности определение быстро реализуемых ценных бумаг. По общему правилу возможность включения конкретного актива в расчет рассматриваемого показателя зависит от выполнения таких условий, как минимальный срок обращения и отсутствие риска утраты основной суммы.

Вместе с тем в практике анализа данную группу активов нередко ошибочно приравнивают к статье баланса «Краткосрочные финансовые вложения». Известно, что в состав данной статьи включаются краткосрочные инвестиции в зависимые общества, собственные акции, выкупленные у акционеров, инвестиции в ценные бумаги других организаций, государственные ценные бумаги и др., а также предоставленные займы.

С точки зрения финансового менеджмента некорректность включения в состав быстрореализуемых активов таких статей, как инвестиции в акции других организаций и тем более займы, предоставленные другим организациям, связана, в частности, с тем, что стоимость акций подвержена изменениям, вложения в зависимые организации. Как правило, характеризуют инвестиционные цели руководства, а не цели управления текущей платежеспособностью, наконец, возможность возврата ранее предоставленного займа в момент возникновения в этом необходимости представляется маловероятной.

Коэффициент быстрой ликвидности (Клб) рассчитывается путём деле-

ния суммарной величины краткосрочной дебиторской задолженности, денежных средств и высоколиквидных ценных бумаг на краткосрочные обязательства. Этот показатель характеризует ту часть текущих обязательств, которая может быть погашена не только за счет наличности, но и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную продукцию, выполненные работы или оказанные услуги.

Денежные_ средства+ + Высоколиквидные_ ценные_ бумаги+

Клб = + Краткосрочная_ дебиторская_ задолженность = (4.2) Крткосрочные_ обязательства

=(стр.290 −стр.210 −стр.220 −стр.230) _ формы_ №1 (стр.610 +стр.620 +стр.630 +стр.660) _ формы_ №1

86

По международным стандартам уровень коэффициента должен быть выше 1. В России его оптимальное значение определено как 0,7 – 0,8.

Одна из основных проблем, возникающих при вычислении данного показателя, состоит в определении статей дебиторской задолженности, включаемых в расчет. Долгосрочная дебиторская задолженность не включается в числитель уточненного коэффициента ликвидности. Однако и та дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, не может быть включена в расчет данного показателя в полном объеме, так как его основное назначение состоит в сопоставлении активов, имеющих наибольшую возможность быть обращенными (преобразованными)

вденежную форму, и текущих обязательств организации.

Внастоящее время в балансе в составе дебиторской задолженности отражается задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал. По существу, данная статья является регулирующей к статье «Уставный капитал», поскольку позволяет определить величину сформированного и оплаченного уставного капитала предприятия.

Включение рассматриваемой статьи в состав ликвидных активов привело бы к тому, что чем в меньшей степени участники оплатили свои обязательства по взносам в уставный капитал, тем выше был бы уточненный коэффициент ликвидности. Очевидно, что это противоречит здравому смыслу и вводит в заблуждение лиц, использующих результаты анализа для принятия управленческих решений. Исходя из сказанного, данная статья должна исключаться из состава дебиторской задолженности при расчете коэффициента срочной ликвидности.

Статья «Прочие дебиторы» объединяет группу самых разнородных сумм: задолженность за финансовыми и налоговыми органами, задолженность работников по предоставленным им ссудами займам за счет средств организации или банковского кредита, по возмещению материального ущерба и др. Здесь также отражаются задолженность за подотчетными лицами, задолженность по расчетам с поставщиками, по недостачам товарно-материальных ценностей, обнаруженная при их приемке, штрафы, пени, неустойки, признанные должниками, и ряд других сумм.

Следует иметь в виду, что многие из указанных сумм не отличаются быстрой реализуемостью. В частности, переплата финансовым и налоговым органам обычно «уходит» из баланса после перерасчета в счет следующих платежей; задолженность работников, как правило, погашается в течение длительного времени за счет удержаний из будущих вознаграждений; задолженность, числящаяся за лицами, уволившимися из организации, по истечении срока исковой давности может быть списана на убытки; расчеты по претензиям могут остаться не погашенными в течение продолжительного срока и т. д.

87

Вэтой связи каждый раз исходя из имеющейся информации следует оценивать «качество» статьи «Прочие дебиторы», решая вопрос о включении ее в состав ликвидных активов. Значительные суммы по данной статье, должны быть раскрыты в пояснительной записке.

Если анализ выполняется лицом, владеющим необходимой информацией

осоставе и структуре рассматриваемой статьи, например финансовым менеджером, оценка может быть выполнена достаточно точно: маловероятная или вовсе нереальная дебиторская задолженность исключается из расчета.

Втом случае, если анализ ведется внешним пользователем информации, ему придется ориентироваться на расшифровки дебиторской задолженности в приложении к бухгалтерскому балансу и на пояснительную записку, а при отсутствии такой информации желательно придерживаться осторожного подхода в оценке надежности не раскрытых сумм дебиторской задолженности.

Следует иметь в виду, что достоверность выводов по результатам расчетов указанного коэффициента и его динамики во многом зависит от качества дебиторской задолженности (сроков образования, финансового положения должника и др.). Значительный удельный вес сомнительной дебиторской задолженности может создать угрозу финансовой устойчивости организации.

Коэффициент общей (текущей) ликвидности (Кло) или коэффициент по-

крытия рассчитывается как частное от деления оборотных активов на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у организации средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств в течение определённого периода.

Кло =		Оборотные_ активы
			=
		Краткосрочные_ обязательства			(4.3)
=		(стр.290 −стр.220 −стр.230) _ формы_ №1
	(стр.610 +стр.620 +стр.630 +стр.660) _ формы_ №1

Согласно общепринятым международным стандартам, считается, что этот коэффициент должен находиться в пределах от единицы до двух (иногда трёх). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе организация окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более, чем в два (три) раза считается также нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала. При анализе коэффициента особое внимание обращается

88

на его динамику. Значение показателя может значительно варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприятная тенденция.

Большое значение в анализе ликвидности организации имеет изучение

чистого оборотного капитала (рабочий капитал), который рассчитывается как разность между оборотными активами организации и ее краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости организации, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что организация не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет финансовые ресурсы для расширения своей деятельности в будущем. Наличие рабочего капитала служит для инвесторов и кредиторов положительным индикатором к вложению средств в организацию.

Сведём коэффициенты ликвидности в отдельную таблицу и рассчитаем их по данным ОАО «Импекс» (таблица 4.1):

Таблица 4.1. - Анализ коэффициентов ликвидности

Показатели	На начало		На начало	На конец
	прошедшего периода		отчетного периода	отчётного периода
Кло	540619	: 270270	1015034 : 1040136 =	1927000 : 1924292 =
общая (теку-	= 2,0		0,976	1,0
щая)
ликвидность
Клб	266403	: 270270 =	456133 : 1040136 =	1198140 : 1924292 =
быстрая	0,99		0,44	0,62
ликвидность
Кла	(1143383 + 27765) :		(1126 + 33356) :	(18577 + 50895) :
абсолютная	270270	= 0,53	1040136 = 0,03	1924292 = 0,04
ликвидность
Чистые	540619	– 270270 =	1015034 – 1040136 =	1927000 – 1924292 =
оборотные	270349		(25102)	2708
активы
(рабочий
капитал)

В состав краткосрочных обязательств включены краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность, задолженность участникам по дивидендам, прочие обязательства.

По данным таблицы 4.1 можно сделать выводы о том, что за анализируемый период произошли весьма существенные изменения в соотношениях оборотных активов и краткосрочных обязательств. Так, на начало прошедшего года отмечается значительное превышение оборотных активов над обязательствами. Высокие значения практически всех рассмотренных коэффици-

89

ентов позволяют предположить, что в начале прошедшего года предприятие располагало достаточным объемом средств для обеспечения погашения своих обязательств.

Вто же время следует обратить внимание на резкое снижение значений показателей к началу отчетного года. Объяснение полученной динамики может быть следующим. Рассмотрение отчета о прибылях и убытках позволяет увидеть значительное увеличение объема продаж в отчетном году по сравнению с прошлым годом. Можно предположить, что это вызвало рост оборотных активов. По данным бухгалтерских балансов оборотные активы за прошедший год возросли в 1,88 раза. Рост оборотных активов потребовал значительного объема источников. Недостаточность собственного оборотного капитала вызвала необходимость увеличения заемного финансирования, привлекаемого на краткосрочной основе. Не случайно в этом периоде отмечен значительный рост кредитов и займов.

Вдальнейшем ситуация в определенной степени стабилизировалась. Организация обеспечила превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами (см. данные на конец отчетного периода), однако окончательные выводы о платежеспособности анализируемой организации могут быть сделаны после более глубокого изучения скорости оборота дебиторской и кредиторской задолженностей, а также условий привлечения кредитов и займов.

Показатели деловой активности (оборачиваемости). Финансовое по-

ложение организации, его ликвидность и платежеспособность непосредственно зависят от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги.

Оборачиваемость средств, вложенных в имущество, может оцениваться следующими основными показателями: скорость оборота (количество оборотов, которое совершают за анализируемый период капитал организации или его составляющие) и период оборота - средний срок, за который возвращаются вложенные организацией в производственно-коммерческие операции денежные средства.

Для исчисления показателей оборачиваемости используются формулы:

Коа =		Выручка	где,		(4.4)
	Средняя_ величина_ активов
Коа– коэффициент оборачиваемости активов.
Кооа =		Выручка		где,	(4.5)
		Средняя_ величина_ оборотных_ активов

90