фин менеджмент
.pdfмость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые моменты должны быть учтены при разработке политики управления денежными средствами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер.
Оптимальный объем денежных средств зависит от потребностей в них, возможности планирования этой потребности, процентных ставок по ликвидным ценным бумагам (т.е. активам, близким к абсолютно ликвидным) и стоимости перевода денежных средств в ценные бумаги и обратно. Чтобы обеспечить решение проблем управления денежными средствами, разработано немало моделей, из которых наибольшее распространение получили модели Баумоля, Миллера-Орра, Стоуна, метод Монте-Карло.
Поскольку составление бюджетов и оперативных финансовых планов - итеративный процесс, то прежде чем они примут нормальные очертания, требуются многократные изменения и притирка данных. Много времени уходит на согласование операций, сбор данных и подготовку отчетных документов. Кроме того, контроль и анализ исполнения бюджетов в организациях сопряжены с обработкой больших массивов исходной информации. Новое качество планирования, обусловленное развитием рыночных отношений, сложность и разнообразие применяемых методов, многовариантных и оптимизационных расчетов, ускорение процесса составления плановых документов, наличие итерационных расчетов снизу и сверху требуют более эффективного использования информационных технологий.
211
Тема 7. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ
Приобретение денег требует доблести; сохранение денег требует рассудительности; трата денег требует искусства.
Авербах (Ауэрбах) Бертольд
Цели изучения темы:
формирование представлений о месте и роли управления оборотным капиталом в системе финансового менеджмента организации;
получение знаний о методах формирования политики и механизмах управления оборотным капиталом организации;
приобретение навыков использования моделей управления запасами и денежными активами.
7.1. Характеристика оборотного капитала организации
Любая организация, ведущая производственную, или иную хозяйственную деятельность, должна обладать определенным реальным, то есть действующим, функционирующим имуществом или активным капиталом в виде основного и оборотного капитала. Оборотный капитал отождествляют с оборотными активами и рассматривают как одну из составных частей имущества хозяйствующего субъекта, необходимую для нормального осуществления и расширения его деятельности.
В российской экономической литературе не проводится четкая грань между понятиями «оборотные активы (средства)» и «оборотный капитал» и не сложилось единообразие в терминологии. В этой связи наиболее обоснованным представляется при рассмотрении оборотных активов и оборотного капитала учитывать способ их отражения в бухгалтерском балансе. В этом случае под оборотными активами следует понимать второй раздел баланса, раскрывающий предметный состав имущества организации, в частности, производственные запасы, дебиторскую задолженность, денежные средства, а под оборотным капиталом часть пассива баланса, содержащую величину авансированного капитала (собственного и заемного) на создание оборотных активов (средств) организации.
Термин «оборотный капитал» в большей степени подчеркивает финансовую природу объекта управления, то есть величину денежных средств, вложенных в эти активы организации.
По своей роли и месту в производственном цикле оборотный капитал (в смысле оборотных активов) делится на оборотные производственные фонды и фонды обращения.
212
Оборотные производственные фонды включают производственные запасы, полуфабрикаты собственного производства, незавершенное производство; к ним также относят расходы будущих периодов. Оборотные производственные фонды потребляются организацией во время каждого производственного цикла, изменяя свою первоначальную форму и перенося свою стоимость на готовую продукцию.
Фонды обращения представляют собой денежные средства и готовую продукцию.
Управление формированием и использованием оборотного капитала - обширная часть финансового менеджмента в организации. Значение процесса управления этой частью активов организации обусловлено следующими причинами:
1.Непрерывность и эффективность текущей деятельности организации во многом зависят от величины, структуры и ликвидности оборотных активов организации. Оборотные активы типичного производственного предприятия составляют более половины его суммарных активов. У оптовой торговой организации их и того более.
2.Большое разнообразие элементов активов, формируемых за счет оборотного капитала, требует индивидуальных подходов в управлении.
3.Многообразие подходов к стратегии управления оборотных активов в целом и отдельных их компонентов формирует специфические требования к этой части управления функционированием оборотного капитала.
Цель управления оборотным капиталом – обеспечение денежными средствами текущей деятельности организации, создание условий для максимальной деловой активности при ограниченных финансовых ресурсах.
Целенаправленное управление формированием и использованием оборотного капитала в операционном процессе предопределяет необходимость классификации оборотных активов.
С позиций финансового менеджмента классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам.
1.По характеру финансовых источников формирования выделяют валовые, чистые и собственные оборотные активы.
а) валовые оборотные активы характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала.
б) чистые оборотные активы (чистый оборотный капитал, иногда характеризуют как чистый рабочий капитал), по своей сути, представляют активы, приобретенные за счёт собственных средств (без учета краткосрочных обязательств) и находящиеся в безоговорочном распоряжении организации (без НДС по приобретенным ценностям, задолженности учредителей в уставный капитал
исобственных акций, выкупленных у акционеров).
213
Сумму чистых оборотных активов (чистого оборотного капитала) рассчитывают по следующей формуле:
ЧОА= ОА− КО, |
(7.1) |
где: ЧОА – сумма чистых оборотных активов организации; ОА – сумма валовых оборотных активов организации (строка 290 – (строка 220 + строка 230 + строка 244 + строка 252) формы № 1;
КО – краткосрочные обязательства (строка 610 + строка 620 + строка 630 + строка 660) формы № 1.
Величина чистых оборотных активов (чистого оборотного капитала) показывает, насколько реальные оборотные активы организации превышают краткосрочные обязательства. Отрицательная величина чистых оборотных активов (чистого оборотного капитала) свидетельствует о значительном финансировании за счёт кредиторов и высоком риске потери организацией ликвидности, то есть о неэффективном финансовом менеджменте. Разумный рост величины чистого оборотного капитала рассматривается как положительная тенденция, однако могут быть и исключения, например, ее рост за счет увеличения безнадежных дебиторов вряд ли удовлетворит финансового менеджера.
в) собственные оборотные активы характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала организации и средств, приравненных к собственным - устойчивые пассивы. К устойчивым пассивам относятся:
авансированные организацией, но временно свободные средства на оплату труда;
задолженность заказчикам по авансам;
задолженность по резервам на покрытие предстоящих расходов и т.д. По своей сути, устойчивые пассивы являются управляемой кредиторской
задолженностью.
Сумму собственных оборотных активов организации рассчитывают по формуле:
СОА= СК − ВА, |
(7.2) |
где СОА – сумма собственных оборотных активов организации; СК – сумма собственного капитала (строка 490) формы № 1; ВА – сумма внеоборотных активов (строка 190) формы № 1.
Собственные оборотные средства находятся в постоянном движении, их недостаток может привести к сбоям в хозяйственной деятельности, а излишнее количество ведет к неэкономному использованию ресурсов, замедлению обора-
214
чиваемости оборотных средств. Поддержание оптимальной величины собственных оборотных средств осуществляется с помощью их нормирования.
2. По периоду функционирования оборотные активы подразделяются на постоянную и переменную часть.
Постоянная часть оборотных активов постоянный оборотный капитал та часть оборотных средств, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла, или это тот минимум оборотных средств, необходимый для осуществления операционной деятельности.
Переменная часть оборотных средств переменный оборотный капитал отражает дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые моменты деятельности организации. Например, потребность в дополнительных мате- риально-производственных запасах может быть связана с поддержанием высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду высокой деловой активности.
3. Виды оборотных активов в зависимости от их физической природы делятся следующим образом (подробнее сущность каждого элемента оборотных активов см. в теме 3, параграф 3.3 «Финансовая отчётность в системе информационного обеспечения финансового менеджмента):
♦запасы сырья, материалов и полуфабрикатов характеризуют объем входящих материальных потоков, обеспечивающих производственную деятельность организации;
♦запасы готовой продукции представляют текущий объем выходящих материальных потоков произведенной продукции, предназначенной для реализации;
♦дебиторская задолженность представляет сумму задолженности в пользу организации, оформленную как финансовые обязательства юридических и физических лиц по расчётам за товары, работы, авансы и т.п.;
♦денежные средства;
♦прочие виды оборотных активов включают оборотные активы, не перечисленные ранее, если они отражены в общей их сумме.
4.По степени ликвидности оборотные активы различают:
♦абсолютно ликвидные оборотные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения (высоколиквидные ценные бумаги);
♦быстро реализуемые оборотные активы (товары отгруженные, дебиторская задолженность, авансы выданные, прочие оборотные активы);
♦неликвидные оборотные активы (сомнительная дебиторская задолженность, незавершенное производство, расходы будущих периодов).
Классификация оборотных активов по степени их ликвидности характе-
215
ризует качество средств организации, находящихся в обороте. Задача такой классификации выявление тех оборотных активов, возможность реализации которых представляется маловероятной.
5.По степени финансового риска классификация отражена в таблице
7.1.группировка оборотных активов по степени риска может быть использована для контроля за рациональным размещением оборотного капитала. Эффективно управлять риском значит не допускать увеличения доли оборотных активов с высокой и средней степенью риска.
Таблица 7.1 – Состав и структура оборотных активов по степени риска вложений капитала
Группа оборотных активов |
Статьи актива баланса |
1. Оборотные активы с мини- |
1.1. Денежные средства; |
мальным риском вложения |
1.2. Краткосрочные финансовые вложения |
2. Оборотные активы с малым |
2.1. Дебиторская задолженность за вычетом сомнитель- |
риском вложений |
ной |
2.2.Производственные запасы (за вычетом залежалых);
2.3.Остатки готовой продукции и товаров (за вычетом не пользующихся спросом)
3.Оборотные активы со сред- 3.1. Незавершенное производство (за вычетом сверхнор-
ним риском вложений |
мативного); |
3.2.Расходы будущих периодов
4.Оборотные активы с высо- 4.1. Сомнительная дебиторская задолженность;
ким риском вложений |
4.2. Залежалые производственные запасы; |
4.3.Сверхнормативное незавершенное производство;
4.4.Готовая продукция и товары, не пользующиеся спросом;
4.5.Прочие элементы оборотных активов, не вошедшие в предыдущие группы
Всовременных условиях деятельности организациям всех форм собственности предоставлена широкая самостоятельность в маневрировании оборотными активами. Организации имеют право определять плановую потребность в оборотных активах и маневрировать ими в течение года. Они вправе реализовать не используемые юридическими и физическими лицами материальные ценности по рыночным ценам. Результат от их реализации учитывают
всоставе бухгалтерской и налогооблагаемой прибыли.
Враспоряжении организаций остается также экономия, полученная от ускорения оборачиваемости оборотных активов в качестве их внутреннего финансового резерва. За счет чистой прибыли, остающейся в распоряжении организаций (в соответствии с учредительными документами), могут формироваться резервные фонды, предназначенные для покрытия убытков и непредвиденных потерь.
216
7.2Политика управления оборотным капиталом
Чтобы эффективно функционировать в рыночной среде, каждая организация должна обеспечивать эффективное управление оборотным капиталом. Основные методы управления оборотным капиталом, используемые современными российскими организациями отражены в таблице 7.2.
Таблица 7.2 – Наиболее используемые методы управления оборонным капиталом
№ |
Метод управления оборотным капиталом |
|
п/п |
||
|
||
|
|
|
1 |
Неформализованные (эвристические) методы управления |
|
2 |
Расчет и анализ финансовых коэффициентов |
|
3 |
Планирование, контроль и анализ дебиторской задолженности |
|
4 |
Планирование и контроль общего объема оборотного капитала |
|
5 |
Контроль над кредиторской задолженностью, сопоставление величин дебиторской и |
|
|
кредиторской задолженности |
|
|
|
|
6 |
Планирование и контроль запасов сырья на складах сырья/ материалов и готовой |
|
|
продукции |
|
7 |
Планирование и контроль уровня оборотного капитала на основе составления бюд- |
|
|
жета движения денежных средств |
Управление оборотным капиталом можно рассматривать как осуществление двух этапов:
♦формирование политики управления оборотным капиталом в целом;
♦управление оборотным капиталом, инвестированным в отдельные элементы оборотных активов.
Политика управления оборотным капиталом, как составная часть общей финансовой политики организации, состоит: в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, оптимизации структуры источников их финансирования.
Процесс разработки политики управления оборотным капиталом организации может быть представлен следующим алгоритмом (последовательностью действий):
•анализ оборотных активов организации в предшествующем периоде.
•выбор подходов к формированию оборотных активов организации;
217
•определение оптимального объема оборотных активов;
•определение оптимального соотношения между постоянной и переменной частями оборотного капитала;
•обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов;
•выбор мер по повышению рентабельности оборотных активов;
•минимизация потерь оборотных активов;
•определение источников финансирования отдельных видов оборотных активов и оптимизация их структуры.
1.Анализ оборотных активов организации в предшествующем периоде
позволяет определить общий уровень эффективности управления оборотным капиталом в организации и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде. Анализ проводится в несколько этапов.
I этап. Определение динамики общего объема оборотных активов организации: изучение темпов изменения средней суммы оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов, а также динамики удельного веса оборотных активов в общей сумме активов организации.
II этап. Определение динамики состава оборотных активов организации в разрезе основных их видов запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции, дебиторской задолженности; остатков денежных активов. Это позволяет сравнить темпы изменения каждого вида оборотных активов
итемпы изменения объема производства и реализации продукции. На этом же этапе определяется динамика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме. В результате анализа состава оборотных активов организации по отдельным их видам осуществляется оценка их ликвидности.
III этап. Изучение оборачиваемости отдельных видов оборотных активов
иобщей их суммы на основе коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов; устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов организации; исследуются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.
IV этап. Определение рентабельности оборотных активов и оценка факторов, ее определяющих. Показатель рентабельности является одним из основных стоимостных показателей эффективности производства. Он характеризует уровень отдачи затрат, вложенных в процесс производства и реализации продукции, работ и услуг (т.е. величину прибыли, получаемой на каждый рубль оборотных активов). В состав показателей рентабельности оборотных активов включаются следующие показатели: рентабельность оборотных активов; рентабельность чистых оборотных активов; рентабельность реализованной продукции; рентабельность краткосрочных финансовых вложений.
V этап. Оценка состава основных источников финансирования оборотных
218
активов в результате изучения динамики их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы. Определение уровня финансового риска в зависимости от сложившейся структуры источников финансирования оборотных активов.
Результаты анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотным капиталом в организации и выявить основные направления его совершенствования в предстоящем периоде.
2. Выбор принципиальных подходов к формированию оборотных активов организации. Теория финансового менеджмента рассматривает три подхода к формированию оборотных активов организации консервативный, умеренный и агрессивный. Каждый из этих подходов отражает различные соотношения уровня эффективности их использования и риска. Они определяют величину оборотных активов и их уровень по отношению к объему операционной деятельности.
Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает полное удовлетворение текущей потребности во всех видах оборотных активов, обеспечивающей операционную деятельность. Он предусматривает создание значительных резервов оборотных активов на случай непредвиденных возможных осложнений в обеспечении организации сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т.п. В результате консервативный подход к формированию оборотных активов минимизирует операционные и финансовые риски. Но он отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов их оборачиваемости и уровне рентабельности.
Умеренный подход к формированию оборотных активов состоит в обеспечении полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создании нормальных страховых резервов на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности организации. В результате умеренный подход к формированию оборотных активов обеспечивает среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов.
Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.
219
Избранные принципиальные подходы к формированию оборотных активов организации отражают различные соотношения уровня эффективности их использования и риска и определяют сумму и уровень этих активов по отношению к объему операционной деятельности.
3. Определение оптимального объема оборотных активов зависит от из-
бранного подхода к их формированию. Оптимизация объема оборотных активов должна обеспечивать заданный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Процесс оптимизации объема оборотных активов включает три этапа.
I этап. Определение мер по сокращению продолжительности операционного, производственного и финансового циклов организации. Сокращение продолжительности отдельных циклов не должно приводить к снижению объемов производства и реализации продукции.
II этап. Оптимизация объема и уровня отдельных видов оборотных активов путем нормирования периода их оборота и суммы.
III этап. Определение общего объема оборотных активов организации на предстоящий период (строка 290 – (строка 220 + строка 230 + строка 244 + строка 252) формы № 1;
4. Определение оптимального соотношения между постоянной и временной частями оборотного капитала необходимо по следующим причинам.
Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельности и сезонных особенностей спроса на продукцию организации. Например, в организациях потребительской кооперации закупки лекарственного сырья у населения осуществляются лишь в течение летнего периода, что обуславливает повышенный размер оборотных активов в этот период. Колебания в размерах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию организации. В связи с этим при управлении оборотными активами следует определять их сезонную или. иную циклическую составляющую, которая представляют собой разницу между максимальной и минимальной потребностями в оборотных активах на протяжении года.
Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотного капитала включает четыре этапа. На первом этапе по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов (отдельных видов оборотных активов) в днях оборота или в сумме за ряд предшествующих лет строится график их средней «сезонной волны». На втором этапе по результатам графика «сезонной волны» рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню. На третьем этапе определяется величина постоянной час-
220