фин менеджмент

В процессе распределения средств требования каждой последующей очереди удовлетворяются после полного удовлетворения требований предыдущей очереди. В случае недостаточности средств от продажи имущества для полного удовлетворения всех требований одной очереди, претензии удовлетворяются пропорционально причитающейся каждому кредитору сумме.

7. Разработка ликвидационного баланся организации-банкрота. Он представляет собой баланс организации-банкрота, составленный ликвидационной комиссией после реализации необходимой части ее активов и полного удовлетворения всех требований кредиторов, передаваемый в арбитражный суд.

Таблица 10.11 – Последовательность удовлетворения требований за счет средств, вырученных от продажи имущества организации - банкрота

Последовательность		Содержание требований
требований
В первую очередь		обязательств, возникших в связи с нанесением ущерба жизни и
	здоровья граждан, перед которыми ликвидируемое лицо несет ответ-
	ственность;
		выплата выходной помощи уволенным работникам организации –
	банкрота;
		возмещение затрат, связанных с производством дела о банкротст-
	ве в арбитражном суде;
		возмещение расходов ликвидационной комиссии.
Во вторую очередь		требования по обязательствам организации-банкрота перед ра-
	ботниками (за исключением возврата взносов работников в уставный
	фонд организации);
		требования граждан-доверителей.
В третью очередь		требования, обеспеченные залогом;
		требования по уплате налогов;
		требования по уплате сборов (обязательных платежей).
В четвертую очередь		требования, не обеспеченные залогом, в том числе и требования
	кредиторов, возникшие из обязательств в процедуре распоряжения
	имуществом должника или в процедуре санации должника.
В пятую очередь		требования по возвращению взносов членов трудового коллекти-
	ва в уставный фонд организации.
В шестую очередь		все иные требования.

Средства, оставшиеся после удовлетворения требований всех кредиторов передаются собственнику организации или уполномоченному ею органу.

Ликвидация организации считается завершенной, а общество прекратившим свое существование с момента внесения органом государственной регист-

331

рации соответствующей записи в единый государственный реестр юридических лиц.

Ликвидация общества влечет за собой прекращение его деятельности без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим юридическим лицам.

10.3. Международные аспекты финансового менеджмента

Актуальность изучения современных методов и приемов международного финансового менеджмента обусловлена тем, что процесс финансовой глобализации охватил и Россию, экономика которой последовательно трансформируется в мировое хозяйство.

Мировое хозяйство – это система национальных хозяйств отдельных стран, объединенных международным разделением труда, торговопроизводственными, финансовыми и научно-техническими связями.

В настоящее время международные экономические отношения между субъектами мирового хозяйства утвердились и реализуются в следующих формах:

международная торговля товарами и услугами;

инвестирование капитала (вывоз и ввоз капитала);

кредитно-финансовые отношения;

платежно-финансовые отношения. Субъектами мирового хозяйства являются:

транснациональные корпорации (организации, которые действуют в нескольких странах);

международные организации и институты.

Организации становятся международными по следующим причинам:

освоение внешних рынков сбыта является причиной большинства зарубежных инвестиций. После того как организация насытила местный рынок, часто возможностей для роста гораздо больше за рубежом. Таким образом, такие переросшие внутренний рынок фирмы, как «Coca-Cola», «McDonald's», «Sony», «Toshiba» активно вышли на зарубежные рынки;

поиск источников сырья. Многие организации делают внешние инвестиции, чтобы сберечь сырьевые ресурсы. В частности, именно по этой причине вкладывают капитал за рубежом нефтяные и горнодобывающие компании;

поиск новых технологий. Ни одна страна не имеет доминирующих преимуществ по всем видам технологий, поэтому организации рыщут по всему земному шару за передовыми научными и инженерными идеями. Например, «Хеrox» начала производить в США более 80 различных копировальных машин, которые были разработаны и построены на ее совместном предприятии

332

«Fuji Xerox» в Японии. Аналогично разновидность суперконцентрированного моющего средства, впервые опробованного «Procter & Gamble» в Японии в ответ на продукцию конкурента, сейчас продается под названием «Ariel» в Европе и под марками «Cheert» и «Tidet» в США;

поиск путей повышения эффективности производства. Существуют страны, которые могут предложить более дешевую рабочую силу и пониженные производственные затраты, поэтому компании останавливают на них свой выбор для размещения своих производственных мощностей. Электронная промышленность с целью экономии ресурсов развивалась в направлении размещения производственных мощностей за рубежом. Например, «General Electric» имеет завод полного цикла по производству продукции и сборочные производства в Мексике, Южной Корее и Сингапуре, а японские промышленные компании перемещают часть своего производства в страны с низкими затратами в бассейнеТихого океана. Даже фирма BМW в ответ на высокие производственные затраты в Германии объявила, что она строит завод в штате Южная Каролина;

обход политических барьеров и мер по контролю. Основным мотивом японских автомобильных фирм для организации производства автомашин в США было желание обойти импортные квоты на этот товар. Сейчас «Hondа», «Nissan», «Toyota», «Mazda» и «Мitsubishi» собирают автомобили или грузови-

ки в Соединенных Штатах. Когда германская компания BASF запустила биотехнологические исследования у себя на родине, она столкнулась с юридическими и политическими претензиями со стороны экологически обеспокоенного движения «зеленых». В1990 г. BASF перенесла свои исследования по раковым болезням и заболеваниям иммунной системы в две лаборатории в пригороде Бостона. Это место было привлекательно не только из-за большого числа инженеров и ученых, но и потому, что здесь практикуются лучшие способы решения судебных споров в данной области, включая вопросы безопасности, защиты прав животных и окружающей среды. «Мы решили, что будет лучше иметь лабораторию, расположенную там, где у нас будет меньше беспокойств относительно того, что произойдет в будущем»,- сказал Рольф-Дитер Аккер, директор по биотехнологическим исследованиям фирмы BASF;

диверсификация. Организуя производство и сбытовую сеть по всему миру, фирмы могут подстраховываться от влияния неблагоприятных экономических тенденций в какой-либо одной стране. Например, «General Motors» смягчила падение объема реализации в США в период спада в 1990-1991 гг. за счет роста объема реализации своих европейских дочерних предприятий. В целом географическая диверсификация работает на компанию, поскольку экономические спады и подъемы в разных странах не полностью связаны друг с другом (положительно коррелируют), несмотря на тесные взаимосвязи в мировой

333

экономике.

Все эти причины в совокупности – рынки, производственные мощности, сырьевые материалы – служат одной цели, а именно обеспечению более высокой доходности вложенного капитала по сравнению с той, которая возможна в собственной стране.

В процессах динамичного развития глобализации, растущей открытости и взаимозависимости национальных экономик, формирования нового типа международных финансовых отношений усиливается роль транснациональных корпораций. Они выступают и как ключевые компоненты мировой экономики, и как ее движущие силы. Современный этап развития иностранного предпринимательства в России отличается значительной долей транснациональных корпораций в прямых иностранных инвестициях. Корпорации обладают достаточными ресурсами для масштабной и эффективной трансформации российской экономики.

Управление финансами организации, которая оперирует в нескольких странах, от управления финансами, которое практикуют организации, действующие только в пределах одной страны, имеет следующие особенности.

1. Наличие операций в различных валютах. Потоки денежных средств от различных подразделений транснациональной корпорации будут выражаться в разных валютах. Следовательно, анализ обменных курсов, а также влияние колебаний ценности валют должны быть включены в финансовый анализ.

2. Национальная специфика в области права и экономики. Каждая стра-

на, в которой действует такая корпорация, имеет свои собственные неповторимые политические и экономические институты, и институциональные различия между странами могут создать существенные трудности, когда корпорация попытается координировать и контролировать операции своих дочерних компаний по всему миру. Например, различия в налоговом законодательстве между странами могут привести к тому, что экономическая сделка будет иметь удивительно неодинаковые экономические результаты после уплаты налогов в зависимости от того, где эта сделка произошла. Аналогично различия в юридических системах принимающих стран, такие как система общего права в Великобритании по сравнению с Гражданским кодексом Франции, усложняют многие дела начиная с простой записи о заключении сделки до роли, которую играет суд в разрешении споров. Такие различия могут ограничить гибкость транснациональной корпорации в размещении ресурсов по ее усмотрению и могут даже сделать незаконными процедуры, выполняемые одним подразделением такой корпорации, для других ее подразделений. Эти различия также могут создать затруднения для исполнителей, обученных в одной стране, при совершении операций в другой стране.

3. Языковой барьер. Способность общаться является критически важной

334

при всех деловых сделках. Мы, как правило, владеем хорошо только английским языком, в то время как деловые люди из Европы и Японии обычно знают несколько языков, включая английский. Таким образом, они могут входить на наш рынок более легко, чем мы проникаем на их рынки. Важность этого фактора не может быть чересчур переоценена.

4.Особенности национальной культуры в области технологии и управ-

ления. Даже внутри географических регионов, которые давно рассматриваются как относительно однородные, разные страны имеют неповторимое культурное наследие, которое формирует ценности и влияет на роль бизнеса в обществе. Транснациональные корпорации обнаруживают, что такие вопросы, как определение подходящих целей организации, отношение к принятию риска, отношения с наемными работниками, способность отсекать неприбыльные операции и т. д., могут варьировать весьма значительно от страны к стране.

5.Роль правительственных органов в регулировании бизнеса. Большин-

ство традиционных моделей в области финансов предполагает существование конкурентного рынка, на котором условия торговли определяются самими участниками. Вследствие своей власти устанавливать основные правила поведения правительство вовлечено в рыночный процесс, но его участие минимально. Таким образом, рынок является как первичным барометром успеха, так и индикатором действий, которые должны быть предприняты для сохранения своей конкурентоспособности. Часто условия, в которых конкурируют компании, действия, которые следует предпринять или избегать, условия торговли по разнообразным сделкам определяются не на месте совершения этих рыночных операций, а посредством прямых переговоров между правительством принимающей страны и транснациональной корпорацией. Этот политический процесс является жизненно важным, и его нужно рассматривать как таковой. Таким образом, наши традиционные финансовые модели должны быть пересмотрены, чтобы включить в них политические и другие внеэкономические аспекты процесса принятия решения.

6.Политический риск может простираться от умеренного вмешательства в дела корпорации до полной конфискации ее имущества. Вмешательство в бизнес включает законы, устанавливающие минимальный процент граждан, которые могут быть наняты на различные должности; инвестиции в социальные проекты и проекты по защите окружающей среды; ограничения по конвертируемости валют. К основному политическому риску относится экспроприация, как, например, в Чили в 1971 году, когда государство национализировало компании по добыче меди. Между умеренным вмешательством и полной экспроприацией может существовать дискриминационная практика, например более высокие налоги, более высокая плата за коммунальные услуги и требование платить более высокую заработную плату по сравнению с национальными

335

организациями. Другой аспект политического риска – это терроризм против корпорации или ее сотрудников, например, американских сотрудников, неоднократно похищали и держали в ряде стран Южной Америки. Однако ситуация не так уж и плоха. Некоторые развивающиеся страны предоставляют иностранным компаниям уступки (концессии), благодаря чему зарубежные организации находятся в более благоприятном положении, чем местные фирмы.

Поскольку политический риск оказывает серьезное влияние на общий риск инвестиционного проекта, он должен быть реально оценен. Политический риск меняется от страны к стране, и его следует прямо включать в любой финансовый анализ.

7. Национальная специфика в области учета и налогообложения. В от-

личие от России на Западе не существует нормативных документов, задающих жесткую структуру отчетности, то есть практически невозможно встретить два одинаковых баланса или одинаковые формы отчета о прибылях и убытках.

Основными нормативными документами, в той или иной степени регулирующими отчетность в международном контексте, являются: международные учетные стандарты и европейские учетные директивы, причем эти документы, по сути, носят рекомендательный характер. Регулирование учета в европейских странах-членах ЕЭС осуществляется с помощью национального законодательства, европейских учетных директив, международных учетных стандартов.

Международные учетные стандарты разрабатываются Комитетом по международным стандартам бухгалтерского учета (IASC).

На содержание отчетности в той или иной стране оказывают влияние такие факторы, как тип политической системы, тип экономической системы, Виды взаимоотношений между организациями и инвесторами, уровень инфляции, тип бизнеса, уровень подготовки управленческого персонала. По мнению западных экспертов, необходимо критически относиться к приводимой в отчетах западных фирм информации.

При подготовке отчета иностранным пользователям предоставляется оригинал, переводятся тексты, делается перевод в иностранную валюту, организуются некоторые пересчеты важнейших показателей, готовится отчетность в соответствии с IAS.

Самое главное состоит в том, что четкого определения понятия «отчетность в соответствии с международными учетными стандартами» не существует, поэтому, вероятно, наиболее доступным способом трансформации является следование требованиям Четвертой Европейской учетной директивы, в которой приводятся два формата баланса и четыре формата отчета о при былях и убытках с ориентацией на особенности той страны, представителю которой готовится трансформированная отчетность. Основная проблема в трансформации рос-

336

сийской отчетности в формат, приемлемый для иностранных контрагентов, состоит в том, что в российской отчетности, по мнению западных бизнесменов, во-первых, завышены оценки активов и собственного капитала и занижены оценки пассивов (обязательств) и, во-вторых, не формируются в достаточном объеме резервы.

К основным особенностям западной отчетности относятся:

В годовом отчете крупной организации нередко можно видеть три набора отчетности: консолидированную отчетность, отчетность материнской организации и отчетность, подготовленную в соответствии с международными учетными стандартами (отличие последней чаще всего определяется особенностями налогообложения данной страны).

В большинстве стран отчетность составляется по историческим ценам, поэтому валюта баланса чаще всего совершенно не отражает рыночной стоимости организации. Особенно это касается статей, характеризующих внеоборотные активы и собственный капитал.

На Западе отсутствует понятие систематизированных забалансовых счетов, поэтому при трансформации российского баланса активы, находящиеся на таких счетах, должны быть разнесены по соответствующим балансовым статьям.

Бухгалтерский баланс может составляться с использованием различных балансовых уравнений, в наиболее общем виде имеющих следующее представление:

АКТИВЫ = ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ + СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ + КРЕДИТОРЫ.

Состав статей западного баланса не регламентирован, нет кодов статей

иединообразных наименований.

Определенный приоритет в западной отчетности отдается отчету о прибылях и убытках. Объяснения этому могут быть различны; в частности, во многих случаях прибыль является основным целевым показателем деятельности организации. Кроме того, согласно подходам фундаментального анализа именно прибыль используется для оценки бизнеса с помощью известных моделей дисконтирования, но отнюдь не балансовая стоимость его активов.

Чаще всего в балансе западной организации предусмотрена иная последовательность разделов и статей: актив – по убыванию ликвидности; пассив

– по возрастанию срока погашения обязательств.

Отчетность всегда дополняется аналитическими расшифровками, подготавливаемыми в произвольном формате и содержащими числовую и вербальную информацию. Поскольку количество аналитических коэффициентов измеряется десятками, а алгоритмы их исчисления неоднозначны, некоторые орга-

337

низации предпочитают приводить алгоритмы расчета основных (с их субъективной точки зрения, естественно) показателей в отдельном разделе.

В большинстве стран отсутствует практика идентификации в балансе резервов и фондов, созданных за счет прибыли, поэтому в балансе нередко приводится одна статья – «Нераспределенная прибыль», объемлющая все такие фонды и потому нередко занимающая значительный удельный вес в валюте баланса.

Принцип нетто является основным при построении баланса.

Эти семь особенностей усложняют управление финансами в транснациональных корпорациях и увеличивают риски, с которыми сталкиваются организации, вовлеченные в международный бизнес. Однако перспективы высоких прибылей часто делают приемлемым для организаций принятие этих рисков и необходимым изучение того, как минимизировать их или хотя бы уживаться с ними.

Помимо политики, риск обычно возникает вследствие изменения валютных курсов. В этом отношении валютный курс "спот" (спотовый валютный курс) (spot exchange rate) представляет собой число единиц одной валюты, которое можно обменять на другую, то есть это цена одной валюты относительно другой. Валютой стран, занимающих ведущее место в мировой экономике, торгуют на активных рынках, где курсы определяются спросом и предложением. Котировки могут быть выражены как в местной валюте, так и в иностранной. Если доллар США является местной валютой, а британский фунт стерлингов - иностранной, котировка может звучать так: 0,625 фунтов стерлингов за один доллар США, или $1,60 за фунт. Результат тот же, поскольку одна котировка обратно пропорциональна другой (1/0,625 = 1,60; 1/1,60 = 0,625).

Валютный риск (currency risk) можно рассматривать как изменчивость валютного курса одной валюты по отношению к другой.

Существует три вида валютных риска:

Риск пересчета.

Риск по сделкам.

Экономический риск.

Риск пересчета (translation exposure) представляет собой изменение в учетной прибыли и в статьях бухгалтерского отчета дочерней компании, связанное с изменением валютного курса. Риск пересчета связан с правилами бухгалтерского учета изменений валютного курса.

Риск по сделкам (transactions exposure) выявляется при окончательном расчете по определенной сделке, такой как продажа в кредит, и состоит в том, что расчет происходит при одном валютном курсе, в то время как обязательство первоначально было записано при другом.

Экономический риск (economic exposure) включает изменения валютных

338

курсов в прогнозируемых будущих денежных потоках и, следовательно, изменение экономической стоимости

Существует несколько способов управления валютным риском. С этой целью используют естественное хеджирование, управление денежными средствами, регулирование внутрифирменных расчетов, а также международное финансовое хеджирование и валютное хеджирование путем заключения форвардных, фьючерсных контрактов, валютных опционов и валютных свопов.

Использование срочных контрактов для борьбы с риском или для его страхования называется хеджированием. Естественное хеджирование основано на том, что рост издержек в связи с изменением обменного курса компенсируется ростом выручки, и поэтому колебания курса валюты не влияют на прибыль. Естественное хеджирование зависит от степени, в которой цена продукции и ее издержки определяются либо мировым, либо местным рынком.

Транснациональная корпорация может снизить риск, уравновешивая денежные активы и обязательства и регулируя расчеты между своими дочерними компаниями. Она может защитить себя от валютного риска, финансируя свой бизнес в разных валютах. Главным источником международного финансирования являются займы коммерческих банков, дисконтные коммерческие векселя, займы в евродолларах и азиатских долларах, а также международные облигации.

Для хеджирования валютного риска существуют разнообразные инструменты валютного рынка: форвардные контракты, фьючерсные контракты, валютные опционы, валютные свопы.

Форвардный контракт покупают для обмена одной валюты на другую в конкретный установленный момент в будущем по определенному согласованному курсу. Это срочный договор с обязательным его исполнением каждой из сторон, то есть твердая сделка. Цена зашиты от валютного риска выражается в разнице форвардного и спотового валютного курсов,

Фьючерсный контракт на валютный курс (валютный фьючерс) – это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

Валютные опционы обеспечивают защиту от изменения валютного курса в одну сторону, то есть от неблагоприятного движения валюты, что выражается в выплате премии. Владелец валютного опциона платит премию за право, но не обязательство исполнить опцион. Валютный опцион подходит для хеджирования одностороннего риска.

Еще одним средством перемещения риска является валютный своп. Валютный своп был разработан в 1979г. Валютный своп – обмен валютами или валютными обязательствами в будущем по фиксированному или плавающему

339

курсу. например, стороны передают друг другу эквивалентные суммы в разных валютах на основе их текущего валютного курса сразу после заключения договора, а через определенный срок возвращают их друг другу в соответствии с указанным в договоре форвардным курсом их обмена. Или стороны (одна из которых обычно – банк) передают друг другу эквивалентные суммы своих долговых обязательств в разных валютах и обязуются в течение нескольких лет выплачивать по ним друг другу причитающиеся платежи в валюте, используемой каждой стороной. Валютные свопы имеют значение как инструмент перемещения риска для долгосрочного периода.

Лучше понять зависимость между инфляцией, процентными ставками и валютными курсами помогают две взаимосвязанные теории. Паритет покупательной способности заключается в том, что, принимая во внимание валютные курсы, цена на стандартный набор товаров должна быть примерно одинаковой во всех странах. Паритет процентных ставок предполагает, что разница между форвардным и спотовым курсом объясняется разницей значений номинальных процентных ставок в этих странах.

Внешняя торговля отличается от внутренней используемыми инструментами и документами. Во внешней торговле продавцы редко могут получить исчерпывающую и точную информацию о кредитоспособности потенциальных покупателей, как это возможно на внутреннем рынке. Процесс передачи информации более сложный, передача товаров происходит медленно и менее определена. Более того, каналы для правового урегулирования в случае дефолта более сложные и дорогие. По этим причинам процедуры для международной торговли отличаются от принятых на внутреннем рынке. Три главных финансовых инструмента облегчают международную торговлю: вексель; коносамент, который отражает физическое перемещение товаров; и аккредитив, который гарантирует платежеспособность покупателя.

Международный коммерческий переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ экспортера импортеру уплатить тому, кого укажет экспортер, определенную сумму денег либо в момент предъявления тратты, либо через определенное согласованное время после предъявления.

Коносамент представляет собой товаросопроводительный документ на перевозку товаров от экспортера к импортеру, который одновременно служит распиской транспортной компании, выполняет роль контракта на перевозку и удостоверяет право собственности на груз.

Аккредитив представляет собой согласие банка от имени импортера оплатить вексель, выписанный на импортера. Аккредитив сильно снижает риск для экспортера и может быть подтвержден другим банком.

Дополнительными средствами финансирования внешней торговли являются встречная торговля, экспортный факторинг и форфейтинг. Встречная

340