фин менеджмент

в) позволяет выявить наиболее выгодный проект; г) позволяет не выбирать норму дисконта до расчётов;

д) показывает какими затратами достигнут результат; е) позволяет оценить период возврата средств.

10. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) это:

а) возможный прирост капитала инвестора в результате реализации проекта; б) разница между дисконтированным притоком денег и дисконтированным оттоком денег по проекту; в) то количество средств, которое необходимо вложить в организацию сего-

дня, чтобы получить тот же эффект, что и от осуществления проекта.

11.Организация приняла проект с нулевым ЧДД. Это объясняется:

а) целесообразностью укрупнения организации на величину инвестиций; б) отсутствием у проекта доходов, он оценивается по минимизации затрат;

в) необходимостью вынужденных инвестиций, связанных с удовлетворением каких-либо стандартов, нормативов; г) возможностью удовлетворить потребности инвесторов по минимуму.

12.Индекс доходности:

а) не зависит от нормы дисконта; б) чем меньше, тем предпочтительнее альтернативный проект;

в) удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения ЧДД; г) и ЧДД при ранжировании разномасштабных проектов, проектов с различной

скоростью поступления денежных средств дает одинаковые результаты.

13.Показатель ВНД (Внутренняя норма доходности) характеризует:

а) выгодность проекта; б) по какой ставке следует дисконтировать денежные потоки, чтобы определить доходность проекта;

в) цену капитала, ниже которой проект невыгоден; г) стоиомтсь капитала, выше которой проект невыгоден.

14.Показатель ВНД (Внутренняя норма доходности) используется:

а) для оценки степени устойчивости проекта; б) для финансово-экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые в рыночных условиях его значения;

в) для определения максимально возможной платы за привлекаемые источники финансирования;

451

г) при уточнении оценки по ЧДД при неординарных денежных потоках, так как ВНД всегда имеет одно значение.

15.Сравнивая два взаимоисключающих проекта по показателям ЧДД

иВНД, аналитики пришли к выводу, что

а) при высокой ставке дисконтирования лучше более короткий проект; б) при высокой ставке дисконтирования лучше более длинный проект;

в) более короткий проект лучше как при низкой, так и при высокой ставке дисконтирования.

16.Если доходность инвестиций меньше средневзвешенной стоимости капитала, то, как правило, снижается:

а) ценность организации; б) рентабельность продаж; в) рентабельность активов; г) чистая прибыль.

17.Как сравнить проекты, имеющие разный срок жизни?

а) выбирать самые короткие проекты с положительным ЧДД; б) предположить, что короткий проект можно продлить на срок жизни длинного;

в) предположить, что длинный проект можно продать в момент завершения короткого; г) использовать эквивалентные денежные потоки;

д) использовать аннуитет.

18.Основное правило при учете инфляции при принятии бюджета капитальных вложений:

а) реальным денежным потокам должны соответствовать реальные процентные ставки; б) номинальным денежным потокам должны соответствовать номинальные про-

центные ставки; в) очищенная от инфляции норма прибыли должна соответствовать установленному нормативу.

19.Банковское долгосрочное кредитование в настоящее время невыгодно российским организациям, так как:

а) оно пока дорогой источник средств; б) условия, касающиеся обеспечения займа, часто невыполнимы;

452

в) организация получения займа более длительна, чем эмиссия и размещение акций.

20.Выбор организациями банка и условий получения долгосрочного кредита определяется:

а) требуемым сроком кредита; б) видом и размером процентной ставки; в) валютой займа; г) рейтингом банка.

21.В соответствии с российским законодательством облигации обладают характеристиками:

а) закрепляют право владельца на получение номинальной стоимости облигации; б) закрепляют право владельца на получение номинальной стоимости облигаций

или иного имущественного эквивалента; в) дают право получения процента от рыночной стоимости;

г) дают право получения процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права; д) номинал выпущенных облигаций не должен превышать размера уставного

капитала либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами; е) номинал выпущенных облигаций не должен превышать размера уставного капитала либо величину гарантий, предоставленных третьими лицами.

22.При лизинге оборудования:

а) обеспечен залог; б) налогооблагаемая база у организации-лизингополучателя может быть снижена;

в) из-за преимуществ лизинга по сравнению с кредитом его стоимость всегда выше.

23.Для принятия решения о целесообразности реализации проекта

важно:

а) выявить относительный риск проекта; б) разработать абсолютный показатель риска;

в) учесть в первую очередь корпоративный и рыночный риск.

24.Систематический (рыночный) риск:

а) часть риска, которая не может быть ликвидирована диверсификацией; б) часть риска, которая может быть устранена путем диверсификации;

453

в) представляет средневзвешенную величину риска отдельных проектов; г) может стать меньше при принятии проекта с высоким риском.

25. Уравнение для определения ВНД (Внутренняя норма доходности):

N

Пi

а)

∑

;

(1 +

ВНД )

i

б)

i=0

∑

Пi

i = 0 ;

N

iN=0

(1+ ВНД)

в)

∑

Пi

+(1+ p).

+ p)

i

i=0

(1

26. Коэффициент дисконтирования показывает:

а) современную стоимость одной денежной единицы, которая будет получена через ряд лет; б) будущую стоимость одной денежной единицы вклада, вложенной под слож-

ные проценты, за ряд лет; в) текущую стоимость систематических платежей размером в одну денежную единицу.

ЗАДАЧИ, МИНИ - СИТУАЦИИ, КЕЙСЫ

Задача 9.1. На основе данных ЗАО «Капитоль» для выполнения задания:

1)рассмотрите пять инвестиционных проектов организации. Данные о проектах и затратах на капитал приведены ниже в таблицах.

2)определите какие проекты в случае их осуществления приведут к росту стоимости организации. Ответ обоснуйте.

Данные ЗАО «Капитоль» для выполнения задачи:

									Таблица 1
Показатели		Затраты на капитал,					Доля в структуре
			%					капитала, %
Заемный капитал			8,5				30
Привилегированные акции			9,98				10
Обыкновенные акции		11,94					60
									Таблица 2
Проект					Варианты
		1		2	3			4	5
Внутренняя норма доходности, %		16,00		15,00	12,5			10,6	9,0

454

Задача 9.2. ЗАО «Капитал» планирует установить новую технологическую линию по переработке сельскохозяйственную продукции. На основе данных ЗАО «Капитал» для выполнения задания:

1)определите чистую текущую стоимость проекта, если дисконтная ставка составляет 16%;

2)обоснуйте целесообразность принятия инвестиционного решения.

Данные ЗАО «Капитал» для выполнения задачи:

стоимость оборудования составляет 10 000тыс руб.,

срок эксплуатации – 5 лет;

денежный поток инвестиционного проекта имеет вид (в тыс руб.) {-10 000; 2 500; 2 980; 3 350; 3 850; 2 250}.

Задача 9.3. На основе данных ЗАО «Антарес» для выполнения задания: 1) произведите расчёт срока окупаемости инвестиционного проекта ку-

мулятивным методом, если инвестиционные затраты по нему составляет

150 000 тыс руб.

Данные ЗАО «Антарес» для выполнения задачи:

Период (год)	Текущие затраты, тыс руб	Ожидаемый доход, тыс руб
1	8 000	40 000
2	9 000	50 000
3	12 000	60 000
4	12 000	40 000
5	10 000	40 000

Задача 9.4. На основе данных ЗАО «Лотос» для выполнения задания определите показатели инвестиционного проекта:

1)ЧДД (Чистый дисконтированный доход),

2)ВНД (Внутреннюю норму доходности);

3)прокомментируйте полученные результаты.

Данные ЗАО «Лотос» для выполнения задачи:

денежный поток инвестиционного проекта в тыс. руб. имеет вид

{-2 500; 600; 700; 800; 800; 600}.

455

норма дисконта (стоимость капитала) равна 10%.

Задача 9.5. На основе данных для выполнения задания ЗАО «Виггинс» определите:

1)наилучший проект по критерию максимизации ЧДД;

2)в чем может состоять некорректность сравнения указанных вариантов по критерию максимизации ЧДД?

Данные ЗАО «Виггинс» для выполнения задачи:

Организация ЗАО «Виггинс» рассматривает три инвестиционных проекта A,B,C.

Денежные потоки проектов (в тыс. руб.):

А = {-1 000; 500; 600; 800},

В= {-2 000; 1 200; 1 000; 800},

С= {-700; 400; 600; 700}.

Дисконтная ставка составляет 20%.

Задача 9.6. На основе данных для выполнения задания ЗАО «Алрос» определите:

1)какой вариант капитальных вложений из числа предложенных в таблице наилучший;

2)ответ обоснуйте.

Данные ЗАО «Алрос» для выполнения задачи:

Показатели			Варианты
	1	2	3	4	5	6
Себестоимость годового объема работ,	900	800	700	500	300	200
С, млн руб/год
Капитальные вложения, К, млн. руб.	-	200	900	2000	3000	4100
Е = 0,1

Методические указания к решению задачи 9.6.

В данном случае рассматривается статическая задача сравнения вариантов с постоянным объемом продукции. В этом случае оптимальный вариант выбирается по минимуму приведенной стоимости, сроку окупаемости дополнительных капитальных вложений, сравнительной эффективности капитальных вложений.

Так, приведенные затраты определяются по следующей формуле:

456

Зί =	С + Ен Кί = min,
где Зί –	приведенные затраты, приведенная стоимость по каждому варианту;
Сί –	текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;
Кί – капитальные вложения по тому же варианту;
Ен – норматив эффективности капитальных вложений (ставка процента

на капитал, норма дисконта).

Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений рассчитывается следующим образом:

Ток = (К2-К1) / (С1-С2),

где Ток	–	срок окупаемости дополнительных капиталовложений;
К1 и К2 – капитальные вложения по сравнимым вариантам;
С1 и С2 –		себестоимость годовой продукции по сравниваемым вариан-
там.

Сравнительная эффективность капитальных вложений вложений (Ес) определяется следующим образом:

Ес = (С1 - С2) / (К2 - К1)

Задача 9.7. На основе данных ЗАО «Финист» для выполнения задания:

1)составьте оптимальный план размещения инвестиций на основе расчета ЧДД и индекса доходности;

2)определите стратегию инвестирования.

Данные ЗАО «Финист» для выполнения задачи:

Организация планирует инвестировать в основные фонды 60 млн. руб. Цена источников финансирования составляет 10%. Рассматриваются четыре альтернативных инвестиционных проекта со следующими потоками платежей.

Проект	Первоначальные	Денежные поступления, млн. руб.
	инвестиции,
		1-й год	2-й год	3-й год	4-й год
	млн. руб.
А	-35	11	16	18	17
Б	-25	9	13	17	10
В	-45	17	20	20	20
Г	-20	9	10	11	11

457

Задача 9.8. На основе данных ЗАО «Алхимик» для выполнения задания определите:

1) на основе критерия дисконтированного срока окупаемости, какой проект является для организации более предпочтительным.

Данные ЗАО «Алхимик» для выполнения задачи:

Организации представлены два проекта. Проекты предполагают одинаковый объем инвестиций в 1 000 тыс. руб. и рассчитанны на четыре года.

При этом:

проект 1 генерирует следующие денежные потоки (в тыс. руб.) {-1 000; 500; 400; 300; 100},

проект 2 генерирует следующие денежные потоки (в тыс. руб.) {-1 000; 100; 300; 400; 600}.

Стоимость капитала оценена на уровне 10% годовых.

Кейс 9.1.1 (описание деловой ситуации)

ЗАКУПКА ОБОРУДОВАНИЯ: ДОРОГОГО ИЛИ ДЕШЕВОГО?

Спрос на фанеру фабрики «Бережем лес» деревообрабатывающей промышленности очень высок. В связи с этим руководство фабрики рассматривает вопрос о закупке дополнительного оборудования.

Рассматриваются два варианта:

финское оборудование ценой 600 тыс. руб.;

немецкое оборудование ценой 1 040 000 руб.

Немецкое оборудование более производительное, требует меньше живого труда, обеспечивает более высокое качество продукции, однако дороже почти в два раза (более подробно смотри таблицу 9.1.1).

Таблица 9.1.1 – Информация об оборудовании
Показатель Кейсы (описание деловых си-	Оборудование
туаций).	Финское	Немецкое
Производительность в день, м²	4 800	5 600
Использование за год, дн.	240	240
Цена 1 м², руб.	1,5	1,5

458

Затраты на сырье, % от продаж	70	70
Годовая стоимость использования пря-	220 800	196 000
мого труда, руб.
Стоимость оборудования в год, руб.	41 600	48 000
Величина накладных расходов, руб.	62 400	48 000
Рыночная стоимость в 7-м, году, руб.	60 000	312 000

Срок амортизации и того и другого оборудования одинаков и составляет 7 лет, налоги - 40% прибыли. Потребность в оборотном капитале практически не изменится и поэтому не учитывается в расчетах.

Фабрика рассматривает только эти проекты, так как они полностью соответствуют ее профилю. Собственник и генеральный директор Иван Фанеркин считает, что у него и так хватает проблем, и не хочет диверсифицировать свою деятельность. При оценке проектов фабрики «Бережем лес» придерживается следующего правила:

если проект небольшой (10-15 тыс. руб), то он оценивается преимущественно на основе срока окупаемости (выбираются проекты со сроком два, максимум три года).

для более дорогих проектов на фабрике «Бережем лес» используется также средний бухгалтерский уровень доходности. Он рассчитывается как отношение чистого дохода к затратам. Если средний бухгалтерский уровень доходности превышает рентабельность активов (приблизительно 20%), то проект может быть принят.

Фанеркин считает, что главное при составлении бюджета капитальных вложений - точность прогнозов. Он осведомлен, что для бизнес-среды в целом характерны слишком оптимистичные оценки. Поэтому если эффект от предлагаемого проекта высок, он либо лично перепроверяет цифры, либо приглашает консультантов. Это, как правило, позволяет ему давать достаточно реалистичные прогнозы.

К сожалению, фабрика «Бережем лес» до последнего времени не использовала показателей оценки эффективности проектов, основанных на дисконте. Консалтинговая компания убедила ее, что это обязательно надо делать. Однако ввиду отсутствия навыков подобных расчетов они представляются Фанеркину достаточно сложным делом. Помогите организации Фанеркина сделать необходимые расчеты.

1. Рассчитайте годовую чистую прибыль от использования немецкого и финского оборудования (по расчетам Фанеркина, в которых он не совсем уверен, от финского она составляет 213 тыс. руб. в год); срок окупаемости; ЧДД; ВНД (в расчетах целесообразно использовать ставку дисконтирования 10%).

459

2. Оцените полученные показатели. Какой вывод можно сделать? Получил ли Фанеркин дополнительную информацию при использовании

более сложных методов?

3. Учитывая, что Фанеркин придает большое значение точности прогнозов, следует провести анализ чувствительности к изменениям.

Какие показатели подвержены изменениям в наибольшей степени? Как они повлияют на принятие решения?

Кейс 9.1.2 (описание деловой ситуации)

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

(нефтегазовый бизнес)

Одна из крупных организаций рассматривает возможность реализации инвестиционного проекта по разработке нового нефтяного месторождения. Авторами рассмотрено четыре основных варианта разработки месторождения

(таблица 9.1.2).

Таблица 9.1.2 - Сравнение основных технико-экономических показате-

лей

расчётных вариантов разработки месторождения

Показатель				Вариант
	1	2	3	4	3а	3б	3в	3г
Капитальные вложения,	160	217	179	239	180	180	222	190
млн. руб
Эксплуатационные затраты,	276	388	272	319	166	269	294	273
млн.руб.
Чистый денежный поток,	4486	4464	4553	4491	1323	4518	4486	4541
млн. руб.
Чистый дисконтированный	1141	1541	1256	1482	569	1026	1234	1251
денежный поток, млн. руб.
(при 10%)
Внутренняя норма доход-	98,0	121,7	100,8	116,6	87,2	64,8	100,4	99,9
ности,%
Срок окупаемости, годы	5	5	5	5	5	7	5	5
Накопленная добыча нефти,
тыс. усл. физ. ед. за:

460