1) Колебаниями объемов реализации;
2) уровнем постоянных операционных издержек фирмы.
Финансовый риск (financial risk) учитывает постоянные финансовые издержки или проценты и их влияние на изменения в потоках доходов, получаемых инвесторами.
Финансовый риск измеряется двумя способами:
1) путем расчета величины финансового рычага;
2)путем подсчета различных коэффициентов воздействия финансового рычага.
САРМ для закрытых компаний
Операционный левередж:
Темп изменения операционной прибыли
Lo = -------------------------------------------------------
Темп изменения выручки от реализации
Финансовый левередж:
Темп изменения доходов на обыкновенную акцию
Lf =---------------------------------------------------------------------
Темп изменения операционной прибыли
Мера риска для закрытой компании:
β = Lo + Lf
Определение ставки дисконтирования в CAPMУчет инфляции
где
Inf ожидаемая инфляция
реальная
Безрисковая ставка (без компенсации на
инфляцию)
7. Оценка риска: метод кумулятивного накопления.
(Build-up Approach) отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке Rf прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные несистематические, относящиеся именно к данному проекту риски. Формула для индивидуальной ставки дисконта тогда выглядит таким образом:
где
i = 1……i – множество учитываемых факторов риска
gi – премия за отдельный риск по фактору i
Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконтирования, оценивают риски:
«ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия, т.е. риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, некомпетентности и т.п.; Поправка на страновой риск.
Если покупатель предприятия не является гражданином данной страны, его деятельность сопряжена с дополнительными рисками, включая:
риск, связанный с конвертированием иностранной валюты
потерю активов вследствие экспроприации или национализации
ограничительные меры по отношению к движению капитала
регулирование цен
другие факторы
Иностранный инвестор может учесть повышенный риск разными способами:
уменьшить величину денежного потока
сократить период окупаемости капиталовложений
увеличить ставку дисконта
недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;
недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупных ресурсов (включая труд);
недостаточной диверсифицированности продукции предприятия;
контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктовых линий;
узости набора источников финансирования;
финансовой неустойчивости фирмы;
малого бизнеса;
страновые.
Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экспертно. При этом ориентиром могут служить статистические сведения
В исследованиях, проведенных многонациональными компаниями, приводится более подробная информация о величине странового риска. Основными этапами внесения поправки на страновой риск являются:
Определение факторов странового риска
Расчет значений факторов странового риска
Анализ факторов риска
Экспертная оценка факторов риска
Рассчет общего рейтинга риска для данной страны
Учет странового риска при выборе ставки дисконта
КЛАССИФИКАЦИЯ РИСКОВ (от 1 до 10 баллов)
Внутренние:
Ликвидность
Стабильность дохода
Доходность
Долгосрочная задолженность
Текущая задолженность
Ожидаемый рост доходов
Доля на рынке
Диверсификация клиентов
Диверсификация продукции
Отраслевые
Отраслевое регулирование
Цикличность производства
Конкуренция
Препятствия к вхождению на рынок
Капиталоемкость
Макроэкономические
Уровень инфляции
Изменение процентных ставок
Общеэкономический рост или спад
Политика обменного курса валюты
Вероятность изменения государственной политики