Суворова Л.А. учебник Управленческая экономика

Период окупаемости инвестиций – это показатель, предоставляющий упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций:

ок

,

при котором

,

где Ток – срок окупаемости инвестиций; n – число периодов;

CFt – приток денежных средств в период t;

I0 – величина исходных инвестиций в нулевой период.

В зависимости от поставленной цели возможно вычисление срока окупаемости инвестиций с различной точностью. На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и тогда в правую часть формулы вместо I0 ставится сумма денежных оттоков.

Пример 7.

Инвестиции составляют – 115000.

За первый год доходы от инвестиций составили: 32000; за второй год: 41000; за третий год: 43750; за четвертый год: 38250.

Определим период по истечению которого инвестиция окупается. Сумма доходов за 1 и 2 года: 32000 + 41000 = 73000, что меньше размера инвестиции равного 115000. Сумма доходов за 1, 2 и 3 года: 73000 + 43750 = 116750 больше 115000, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 3 лет.

Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течение всего периода (по умолчанию предполагается что, денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от третьего года.

Остаток = (1 – (116750 – 115000)/43750) = 0,96 года Ответ: период окупаемости равен 3 годам (точнее 2,96 года).

131

Окупаемость не учитывает временной стоимости денег. Этот показатель позволяет вам узнать, пренебрегая влиянием дисконтирования, сколько потребуется времени, чтобы ваши инвестиции принесли столько денежных средств, сколько вам пришлось потратить.

Вторая проблема, связанная с окупаемостью, заключается в том, что этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момента полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких инвестиционных проектов, если исходить только из срока окупаемости инвестиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами.

Окупаемость можно использовать так же, как и барьерную ставку, – в виде ограничительного критерия. Если для компании важно возместить первоначальные расходы, и как можно скорее, то окупаемость может приобрести больший смысл.

Показатель окупаемости почти никогда не используется сам по себе, а только в качестве дополнения к другим показателям, таким, как, например, чистая текущая стоимость и IRR.

Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми (близкими) значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration).

Дюрация (D) – это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t, или другими словами, как точку равновесия сроков дисконтированных платежей. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента).

Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он

132

будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.

Дюрация (средневзвешенный срок погашения или средневзвешенная продолжительность платежей) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате.

Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула:

,

1

,

где CFt – приток денежных средств в период t;

PVt – текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта;

r – барьерная ставка (коэффициент дисконтирования); t – периоды поступления доходов 1, 2, ..., n;

n – число периодов.

Пример 8.

Инвестиции составляют – 115000.

За первый год доходы от инвестиций составили: 32000; за второй год: 41000; за третий год: 43750; за четвертый год: 38250.

Барьерная ставка равна – 9,2 %.

Рассчитаем денежные потоки в виде настоящих (текущих) стоимостей: PV1 = 32000/(1 + 0,092) = 29304,03

PV2 = 41000/(1 + 0,092)2 = 34382,59

PV3 = 43750 / (1 + 0,092)3 = 33597,75

PV4 = 38250 / (1 + 0,092)4 = 26899,29

D = (1 × 29304,03 + 2 × 34382,59 + 3 × 33597,75 + 4 × 26899,29)/(29304,03 + 34382,59 + 33597,75 + 26899,29) = 2,4678.

Ответ: дюрация равна 2,47 периода.

133

6.2. Стоимость капитала, определение понятия, исчисление стоимости

капитала компании

Капитал включает в себя все формы существования активов (природные богатства, средства производства, финансы). В этой связи, при раскрытии понятия капитала, прежде всего, необходимо уделять внимание тому, что он должен рассматриваться как совокупность средств производства, представленных в денежной оценке, которые при приложении к ним труда и предпринимательской инициативы могут приносить прибавочную стоимость, то есть является стоимостью, имеющей способность к возмещению авансированной, инвестированной суммы и самовозрастанию при наличии благоприятных условий для этого процесса. Капитал также необходимо рассматривать как имущество, переносящее свою стоимость на продукт труда и приносящее доход в процессе производства.

Рассматривают следующие виды капитала:

1. В зависимости от организационно-правовой формы предприятия различают:

1.1.Уставный капитал ООО (создается на базе долевой или совместной собственности). Уставный капитал представляет собой сумму вкладов учредителей предприятия. В качестве вкладов в уставный капитал могут использоваться денежные средства, элементы основных фондов, материальные ценности, ценные бумаги, интеллектуальная собственность учредителей.

1.2.Акционерный капитал АО (создается путем эмиссии акций). Уставный капитал акционерного общества равен номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами.

1.3.Складочный капитал товарищества (создается на базе долевой или совместной собственности).

1.4.Индивидуальный капитал.

134

2. Капитал по направлению использования:

2.1.Предпринимательский капитал – это капитал, вложенный в предприятие с целью получения прибыли и прав участия в управлении.

2.2.Ссудный капитал – это капитал, предоставленный в долг на условиях срочности, возвратности и платности.

3. Капитал по характеру оборота и ликвидности:

3.1.Основной капитал (денежные средства, авансированные на приобретение основных фондов и нематериальных активов). Основные фонды представляют собой средства труда (здание, оборудование, транспорт и т. д.), которые многократно используют в хозяйственном процессе, не изменяя при этом свою вещественно–натуральную форму. Нематериальные активы представляют собой вложение денежных средств предприятия в нематериальные объекты, используемые в течение долгосрочного периода в хозяйственной деятельности и приносящие доход.

3.2.Оборотный капитал (денежные средства, авансированные в оборотные фонды и фонды обращения). Оборотные фонды по вещественному содержанию представляют собой запасы сырья, полуфабрикатов, топлива, тару, расходы будущих периодов, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы. Основное назначение оборотных фондов заключается в обеспечении непрерывности и ритмичности производства. Фонды обращения связаны с обслуживанием процесса обращения товаров. Они включают произведенную, но нереализованную продукцию, запасы товаров, денежные средства в кассе и в расчетах, и др.

4. Капитал по источникам образования делится на:

4.1.Собственный: прибыль от реализации товарной продукции, прочей продукции, от внереализационной деятельности; резервы, накопленные фирмой: нераспределенная прибыль, фонды накопления, резервный капитал, добавочный капитал.

135

4.2.Заемный: государственные кредиты, кредиты региональных органов, коммерческие кредиты банков, облигационные займы, кредиторская задолженность.

4.3.Привлеченный: средства долевого участия, средства от эмиссии ценных бумаг, паевые и иные взносы членов трудового коллектива и других физических и юридических лиц, не являющихся учредителями, страховые возмещения, поступления от аренды, франчайзинга и т. п.

5. Капитал по сферам принятия управленческих решений:

5.1.Капитал в инвестиционной деятельности, включающей в себя приобретение и реализацию средств производства и вложений в ценные бумаги.

5.2.Капитал в текущей операционной деятельности, обеспечивающей получение финансового результата.

5.3.Капитал в финансовой деятельности, призванной обеспечить два предыдущих вида деятельности необходимыми денежными ресурсами.

В любой своей форме капитал имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс:

а) Для инвесторов и кредиторов – требуемая норма доходности на предоставляемый в пользование капитал.

б) Для предприятия – удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств.

Рассчитывается по отдельным элементам и по предприятию в целом средневзвешенная стоимость капитала (ССК). Также рассчитывается предельная стоимость капитала – уровень стоимости каждой новой единицы, дополнительно привлекаемого предприятием капитала. ССК используется для:

а) выбора оптимальных схем финансирования нового бизнеса; б) измерения рыночной стоимости предприятия;

136

в) оценки достаточности формирования прибыли предприятия от операционной деятельности;

г) оценки решений в сфере реального инвестирования; д) оценки решений в сфере финансового инвестирования;

е) оценки решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных средств;

ж) оценка решений по реорганизации предприятий; з) оценки степени риска в хозяйственной деятельности предприятия. Стоимость собственного капитала включает:

а) стоимость функционирующего собственного капитала; б) стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного

периода; в) стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого)

капитала; г) привилегированные акции;

д) простые акции.

Стоимость функционирующего собственного капитала: а) в отчетном периоде:

СКо Пр 100 , СК

где Пр – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам в процессе ее распределения за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала в отчетном периоде. б) в плановом периоде:

СКп СКо ПВ ,

где ПВ – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала.

Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода:

137

СНП = СКф.

Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала:

а) привилегированные акции:

			Дпр 100
	ССКпрак			,
			Кпр (1 ЭЗ)
где	Дпр – сумма дивидендов;
	Кпр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии
акций;
	ЭЗ – затраты по эмиссии акций.
б) простые акции:
	ССКпак	Ка Дпа ПВ 100			,
		Кпа (1 ЭЗ)
где	Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;
	Дпа – сумма дивидендов на 1 простую акцию;
	ПВ – планируемый темп выплат дивидендов;
	Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии

простых акций.

Стоимость заемного капитала: а) стоимость финансового кредита;

б) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций; в) стоимость товарного кредита; г) стоимость внутренней кредиторской задолженности.

Стоимость финансового кредита: а) стоимость банковского кредита:

СБК ПК (1 Нпр)	,
1 ЗПб
где ПК – ставка процента за кредит;
Нпр – ставка налога на прибыль;

ЗПб – уровень расходов по привлечению кредита. б) стоимость финансового лизинга:

138

	СФЛ		(ЛС НА) (1 Нпр)		,
			1 ЗПфл
где	ЛС – годовая лизинговая ставка;
	НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях
финансового лизинга;
	ЗПфл – уровень расходов по привлечению актива на условиях
финансового лизинга.
	Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций:
	СОЗ	СК (1 Нпр) ,
		1 ЭЗо
где	СК – ставка купонного процента по облигации;
	ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии.
	Стоимость товарного кредита:
	СТК	(ЦС 360) (1 Нпр)		,
			ПО
где	ЦС – ценовая скидка	при осуществлении			наличного платежа за

продукцию; ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию.

6.3. Риск и неопределенность. Источники делового риска. Расчет различных параметров риска. Измерение степени риска, распределение вероятностей

Поведение предпринимателя в рыночных условиях основано на выбираемой, на свой риск индивидуальной программе предпринимательской деятельности в рамках возможностей. Каждый участник не располагает заранее параметрами, гарантирующие успех: доли участия в рынке, доступности к производственным ресурсам по фиксированным ценам, устойчивости покупательной способности, неизменности норм и нормативов и других инструментов экономического управления. В экономической борьбе с конкурентами – производителями за

139

покупателя предпринимательская организация вынуждена продавать свою продукцию в кредит (с риском не возврата денежных сумм в срок), при наличии временно свободных денежных средств размещать их в виде депозитных вкладов или ценных бумаг (с риском получения недостаточного процентного дохода в сравнении с темпами инфляции); при ведении коммерческих операций экспортно-импортного характера сталкивается с необходимостью оперировать различными валютами (с риском потерь от колебаний курсов валют) и т. д. Поэтому предпринимательская деятельность невозможна без риска.

Риск – это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Риск – объективно неизбежный элемент принятия любого хозяйственного решения; неопределенность – неизбежная характеристика условий хозяйствования. Риск определяет такую ситуацию, когда наступление неизвестных событий вероятно и может быть количественно оценено; неопределенность – когда вероятность наступления неизвестных событий заранее спрогнозировать и оценить количественно невозможно.

Исходя из этого, могут быть приняты следующие решения:

1)В условиях определенности, когда точно известен результат каждого из альтернативных вариантов решения.

2)Решение, принимаемое в условиях риска – решения с известной вероятностью получения каждого из результатов.

3)Решение, принимаемое в условиях неопределенности, когда оценить вероятность потенциальных результатов невозможно. Неопределенность характерна для многих решений, которые приходится принимать в быстро меняющихся обстоятельствах.

Природа предпринимательского риска определена зависимостью «риск-прибыль». Получение прибыли предпринимателем не гарантировано

ивознаграждением за затраченное время, усилия, способности могут

140