3.3. Концепция стоимости капитала

Управление капиталом (пассивами баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости.

Стоимость капитала выражает его цену, которую корпорация упла­чивает за его привлечение из различных источников. Концепция подоб­ной оценки исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влия­ет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной груп­пы. Данная концепция - одна из базовых в системе управления корпоративными финансами. С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников. Следует также учитывать, что инвестирование капитала зависит также от уровня риска, связанного с его размещением. При использовании корпо­рацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации вла­дельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств ком-пани и.

По Ван Хорную стоимость капитала (Cost of Capital) - требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала фирмы в целом представляет собой средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности (за­трат на привлечение капитала).

Стоимость акционерного капитала - требуемая владельцами акций компании - эмитента ставка доходности по их финансовым инвестициям.

Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов компании (банков и облигационеров). Стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене акционерного капитала.

Стоимость капитала компании в целом выражает пропорциональное значение стоимостей различных источников финансирования ее коммерческой деятельности.

На практике не только отдельные виды капитала имеют различную стоимость, но и цена отдельного компонента (акции или корпоративной облигации) колеблется в данном релевантном периоде. Это связано с изменением требуемой владельцу капитала ставки доходности. Например, если в момент размещения стоимость облигационного займа соответство­вала номиналу, то необходимая кредиторам (облигационерам) доход­ность была аналогична купонной годовой доходности. Однако купонная ставка остается стабильной. Если необходимая доходность превышает ку­понную ставку, то облигация будет продана на рынке с дисконтом, т. е. ниже номинала. Для акционерной компании-эмитента подобная процеду­ра выгодна, так как плата за обслуживание облигационного займа меньше, чем требуемая доходность на фондовом рынке.

Иная ситуация складывается с обыкновенными акциями, колебания курсовой стоимости которых непосредственно не отразятся на величине уставного капитала эмитента. Объем последнего изменится только в результате принятых руководством акционерной компании решений по его регулированию (увеличению или снижению).

Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективно­сти капиталовложений в процессе реального инвестирования. Уровень стоимости капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по ко­торой сумму инвестиционных затрат и будущих денежных поступлений по проекту приводят к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость бу­дущих денежных поступлений будет выше дисконтированных капитало­вложений, то корпорация получит прибыль от проекта, а при обратном со­отношении - убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости (цены) капитала, по­добный инвестиционный проект не принимают к реализации.

Стоимость капитала акционерной компании выступает базовым критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и облигаций) базой сравнения является стоимость (цена) капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель служит мерой оценки прибыльности образованного корпорацией фондового портфеля.

Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собствен­ного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 корпорация утрачивает финансовую независимость и имеет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредитора­ми в форме процентных платежей.

Стоимость (цена) капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, т. а выбора между единовременной опла­той приобретаемого оборудования или взятием его в долгосрочную арен­ду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то приме­нение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше произвести в этом случае единовременную оплату приобретаемого оборудования. По­казатель стоимости капитала служит инструментом обоснования управ­ленческих решений по вопросам слияния и поглощения компаний. Данную эффективность обеспечивают при условии, что уровень стоимости капитала поглощающей компании будет ниже цены капитала поглощае­мой фирмы. Такого снижения стоимости капитала вновь создаваемой компании достигают посредством оптимизации его структуры, использо­вания эффектов синергизма и налоговой экономии.

Наконец, стоимость капитала является измерителем рыночной цены фирмы. Снижение цены капитала приводит к росту ее рыночной стоимо­сти, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на дея­тельности акционерного общества, цена акций которого поднимается или снижается на организованном фондовом рынке, что влияет на стоимость его капитала. В первом случае оно привлекательно для инвесторов и кре­диторов, а во втором - нет.

Таким образом, управление стоимостью капитала - необходимое условие повышения рыночной цены компании и роста благосостояния ее собственников (акционеров) и персонала.