Экзаменационный билет № 27

1. Модель ценообразования на капитальные активы (сарм).

2. Формирование бюджета капитальных вложений. Формирование, основанное на критерии внутренней нормы доходности. Формирование, основанное на критерии чистой текущей стоимости.

3. Задача.

Используя метод дерева решений определите ожидаемый эффект. Инвестиционная компания может построить крупный завод и малый завод, при этом возможно благоприятное развитие событий и неблагоприятное.

№ решения	Вариант проекта	Результат при состоянии среды, д.е.
		благоприятное	неблагоприятное
1	Строительство крупного завода	300 000	- 40 000
2	Строительство малого завода	260 000	- 25 000

Принять решение о строительстве завода при равновероятном исходе событий. Пересмотреть принятое решение при условии уточнения событий. При этом придется затратить на исследования 55 000 д.е. В результате вероятность благоприятного исхода для строительства крупного завода 0,45. Вероятность благоприятного исхода для строительства малого завода 0,55.

Если равновероятный исход событий, то:

Эож(крупн) = (300000-40000)/2 = 130000 – строим крупный завод

Эож (малый) = (260000-25000)/2 = 117500

Если вероятность 45/55, то:

Эож(крупн) = (300000-55000)*0,45+(-40000-55000)*0,55 = 58000

Эож (малый) = (260000-55000)*0,55+(-25000-55000)*0,45 = 76750 – строим малый завод

1.

Модель оценки финансовых активов (CAPM)

Коэффициент регрессии β служит количественным измерителем систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага, имеющая β-коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, β-коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0). Концепция β-коэффициентов составляют основу модели оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM). При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего.

Формула определения требуемой инвесторами доходности финансового инструмента имеет вид:

Ri =R_f + (Rm - R_f ) * ß + C, где

Ri - норма дохода на собственный капитал

R_f – безрисковый уровень доходности.

Rm - среднерыночная норма доходности

ß - показатель изменчивости цен на акции компании

C – погрешность

Основная предпосылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риск и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т.е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением. Под безрисковой ставкой доходности обычно понимается уровень доходности по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. В мировой практике в этом качестве обычно используется доходность государственных долговых обязательств. В России - доходность государственных внешних обязательств - еврооблигаций.

Риски, возникающие при приобретении компании (или части ее акций) в соответствии с моделью CAPM делятся на систематический и несистематический. Систематический риск, или так называемый недиверсифицируемый риск, возникает в результате воздействия на деятельность компании и на фондовый рынок макроэкономических и политических факторов. Эти факторы оказывают влияние на все субъекты хозяйствования (все ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке), поэтому их влияние нельзя устранить путем диверсификации инвестиций. Для того чтобы привлечь средства инвесторов на рынок акций, фондовый рынок обязан предложить дополнительную доходность, компенсирующую систематический риск. Эта дополнительная доходность называется рыночной премией и представляет собой разницу между доходностью, предлагаемой фондовым рынком, и доходностью по безрисковым вложениям (Rm - Rf).

Использование CAPM дает финансовому менеджеру инструмент прогнозирования издержек по привлечению нового капитала для реализации инвестиционных проектов. Финансы любого предприятия являются открытой системой, поэтому, планируя свои капиталовложения, оно обязано учитывать при этом конъюнктуру финансового рынка.

Однако и модель CAPM при практическом рассмотрении имеет ряд “тонких мест”.

Во-первых, коэффициенты b существенно колеблются, как показывает отечественная статистика и отнюдь не репрезентативны.

Во-вторых, модель CAPM не учитывает все факторы, влияющие на r и тем более не позволяет их анализировать, т.к. это однофакторная модель (и это ее главный недостаток).

В-третьих, модель достаточно условна, т.к. ограничена рядом нереальных предпосылок (она не учитывает налоги, трансакционные затраты, непрозрачность финансового рынка и т.д.).

Но тем не менее следует признать, что модель логично отражает поведение инвестора и дает однозначное и хорошо интерпретируемое представление о взаимосвязи риск-доходность.

А также позволяет учесть влияние внешних факторов, не зависящих от хода реализации проекта, - страновые и политические риски, ставки доходности (безрисковые, отраслевые и среднерыночные)

2.

Формирование бюджета капвложений.

Большинство компаний имеет дело не с отд. проектами, а с портфелями возможных инв-й. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осущ-ся в рамках составл-я бюджета капвложений.

Предназначение бюджета капвложений – оперативное упр-е инв. процессом п/п. В бюджете происходит окончательное определение объектов инвестирования, объемов и сроков инвестиций.

Существуют 2 основных подхода к формированию бюджета капвложений.

1. IRR показывает максимально допустимый относ. уровень расходов, которые м.б. ассоциированы с данным проектом. Все допустимые проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит стоимость К, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, т.е. повышается доля заемного капитала. Возрастание финансового риска приводит к увеличению стоимости К. По мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а стоимость К возрастает. Наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости К, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным.

2. NPV отражает прогнозную оценку изменения эк. потенциала п/п в случае принятия рассматриваемого проекта. Устанавливается значение ставки дисконтирования, все независимые проекты с NPV>0 включаются в портфель, из альт. проектов выбирается проект с макс.NPV.

Оптимизации бюджета капвложений – это пространственная и временная оптимизация.

1) Пространственное формирование портфеля: общая сумма фин. ресурсов ограничена, имеется несколько независимых инв. проектов, суммарный объем инвестиций которых превышает имеющуюся сумму. Требуется составить портфель, который приведет к приращению стоимости.

а) Проекты поддаются дроблению (Сначала проекты необходимо проранжировать по показателю PI, т.к. именно он говорит о максимальном приросте капитала. Затем в портфель включаются проекты или их части по степени уменьшения PI, но в пределах имеющейся суммы инвестиций.)

б) Проекты не поддаются дроблению (Аналогично 2.1.1., но в портфель могут включаться только проекты целиком в переделах суммы инвестиций.)

2) Временное формирование портфеля: общая сумма фин. ресурсов за конкретный период времени ограничена. Имеется несколько независимых инв. проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом периоде, но в следующем периоде проекты либо их части можно реализовать. Следует сформировать портфель, нацеленный на прирост капитала. (Необходимо рассчитать отложенный NPV и индекс возможных потерь (ИВП = изменение NPV/отложенные инвестиции), в текущем году принимаются проекты с большим ИВП)