4. Денежные потоки фирмы

2.4.1 Классификация денежных потоков

В финансовом менеджменте для описания движения денежных средств используется понятие «денежный по­ток». Любая деятельность предприятия может быть представлена в виде входящих, исходящих и результирующих денежных потоков и эффект от движения денежных средств должен проявляться в виде роста стоимости фирмы.

Под денежным потоком, или потоком наличности (cashflow — CF), понимается распределенное во времени движение денеж­ных средств, возникающее в результате хозяйственной деятель­ности или отдельных операций субъекта.

Денежные потоки могут быть клас­сифицированы по следующим признакам:

по направленности движения выделяют положительные (cash inflows — CIF) и отрицательные (cash outflows — СOF) денежные потоки.

по способу исчисления выделяют валовой и чистый денежный поток (результативный), который может быть определен как:

CF=CIF-COF

по видам хозяйственной деятельности различают денежные потоки:

• от операционной, или основной, деятельности;

• от инвестиционной деятельности;

• от финансовой деятельности (от управления собственным и заемным капиталом).

Классификация по видам хозяйственной деятельности лежит в основе построения формы отчета о движении денежных средств.

Показатели прибыли из отчета о прибылях и убытках не тождественны денежным потокам предприятия по следующим причинам:

• несовпадение времени осуществления дохо­дов и расходов и отражения их в отчетности, а также особенно­сти учета стоимости запасов;

• присутствие неденежных элементов (амортизация, резервы и т. п.);

• отсутствие в отчете о прибылях и убытках статей, которые не учитываются при расчете прибыли, но вы­зывают движение денежных средств: капитальные расходы, по­лучение/погашение займов, выкуп собственных акций и т. д.

Балансовое равенство может быть представлено:

Cash = L - (FA + AR + INV)

Из этого выражения видно, что увеличение любой статьи пассива или уменьшение внеоборотных активов и оборотных средств ведет к увеличению потока денежных средств.

2.4.2 Денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельностей

Важнейшим инструментом управления денеж­ным потоком фирмы является отчет о движении денежных средств (cash flow statement). Представление отчета о движении денежных средств во мно­гих странах является обязательным. В Российской Федерации он входит в состав обя­зательной бухгалтерской отчетности (ф. № 4).

Согласно МСФО отчет о движении денежных средств дол­жен объяснять причины изменения статей денежных средств за рассматриваемый период и содержать информацию о денежных потоках фирмы в разрезе ее операционной, инвестиционной и фи­нансовой деятельности.

Перед тем как приступить к изучению отчет о движении денежных средств, предварительно составим аналитический отчетом об источниках и использовании денежных средств, который можно получить из баланса. Поскольку актив баланса показывает направления вложения капи­тала, любое увеличение его статей всегда означает использова­ние денежных средств, и обратно. Пассив раскрывает источники финансирова­ния фирмы, и увеличение статей пассива всегда означает притоки денежных средств, а уменьшение — оттоки.

Форма отчета об источниках и использовании денежных средств

Денежные средства на начало периода - CASH_t

I. ИСТОЧНИКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

+ Увеличение статей пассива

+ Уменьшение статей актива

= Итого источники

П. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

+ Уменьшение статей пассива

+ Увеличение статей актива

= Итого использование

III. ЧИСТЫЙ ПРИРОСТ / УМЕНЬШЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (I - II) - CASH_t;t+1

Денежные средства на конец периода CASH_t+1 = CASH_t+CASH_t;t+1

Существуют два основных метода построения детализиро­ванных отчетов о денежных потоках — прямой и косвенный. Согласно МСФО потоки денежных средств детализи­руются в разрезе трех ключевых видов деятельности:

• операционная (основная);

• инвестиционная;

• финансовая.

Движение денежных средств от основной деятельности (cash flow from operations — CFFO) связано с процессами производства и реализации продукции. Можно выделить сле­дующие базовые элементы данного потока (см Рис.4):

• поступление денежных средств от реализации продуктов и услуг, а также полученные авансы от покупа­телей;

• выплаты поставщикам за сырье, материалы, услуги и т. п.;

• прямые и накладные расходы, а также текущие процент­ные платежи;

• выплаты в бюджет и налоговые платежи.

Рис. 4. Формирование денежных потоков от операционной

Денежный поток от основной деятельности условно можно разделить на операционный поток наличности и поток оборотного капитала. Первый рассчитывается как сумма чистой прибыли и амортизации, которая остается в распоряжении организации:

CFFO’ = SAL – COGS + SG&A + OI-OE – T - I + DA

Поток оборотного капитала представляет собой инвестиции в оборотный капитал и рассчитывается как:

CFFCA = (INV_t + AR_t – AP_t) – (INV_t+1 + AR_t+1 – AP_t+1) = WCR_t – WCR_t+1

Денежный поток от основной деятельности в таком случае определяется:

CFFO = CFFO’ + CFFCA

Денежный поток от инвестиционной деятельности (cash flow from investments — CFFI) (или поток капитальных затрат) возникает в результате изменения величины внеоборотных активов (Рис.5). Положительная величина денежного потока от инве­стиционной деятельности может означать сокращение хо­зяйственной деятельности, характеризующееся продажей или реструктуризацией активов, бизнес-единиц, поэтому, как правило, данный поток отрицательный.

Рис. 5. Формирование денежных потоков от инвестиционной деятельности

Рассчитывается поток от инвестиционной деятельности:

CFFI = FA_t – FA_t+1 – DA_инест + DIV’

DA_инест - инвестированная часть амортизации

DIV’ – дивиденды от участия в капитале других организаций

Таким образом, формирование денежного потока (CF) с учетом двух составляющих выглядит следующим образом:

CF’ = CFFO + CFFI = EBIT – T - I + DA - ΔFA - ΔWCR – DA_инест + DIV’

Финансовая деятельность связана с формированием струк­туры капитала и включает потоки средств от его привлечения (эмиссия акций и облигаций, получение кредитов и т. п.), а так­же денежные потоки кредиторам и собственникам. Основные элементы этого потока (CFFF) пред­ставлены на рис. 6.

Поскольку финансовая деятельность призвана увеличить де­нежные средства в распоряжении фирмы для обеспечения ее ос­новной и инвестиционной деятельности, она обычно генерирует положительный денежный поток.

Поступление средств от эмиссии и увеличение капитала за счет нераспределенной прибыли – «+»E

Возврат кредитов – «-»D

Выкуп собственных акций и уменьшение капитала за счет убытков – «-»E

ПРИТОКИ

ОТТОКИ

Увеличение обязательств – «+»D

Выплаты дивидендов – DIV

Денежный поток от финансовой деятельности

Рис. 6. Формирование денежных потоков от финансовой деятельности

Денежный поток от инвестиционный инвестиционной деятельности можно представить

CFFF = ΔD + (ΔE – DIV)

Таким образом, денежный поток равняется:

ΔCash = CFFO + CFFI + CFFF (4)

Существует понятие денежный поток наличности кредиторов (CFD), собственника (CFE) и свободный денежный поток (FCFF):

CFD = I - ΔD

CFE = DIV - ΔE

FCFF = EBIT – T + DA - ΔFA - ΔWCR – DA_инест + DIV’

А точки зрения использования свободного денежного потока

FCFF = CFD + CFE

EBIT – T + DA - ΔFA - ΔWCR – DA_инест + DIV’= CFD + CFE

Показатель CFD важен для кредиторов. Величина CFE представляет значительный интерес для собственников предприятия при оценке эффективности дивидендной политики, а также может быть использована при анализе инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств владельцев.