2.Стоимость заемного капитала в форме корпоративных облигаций

Заемный капитал – это средства инвесторов, т.е. сторонних лиц, предоставленных предприятию на долгосрочной основе (2-3, 20 лет…). В основном это банковские кредиты, облигационные займы, финансовый лизинг. Хотя это и долгосрочный, но временной источник для предприятия. Недостаток заемного капитала – это риск (всегда нужно возвращать!).

Преимущества заемного капитала:

1.Кредиторы не имеют права голоса, что позволяет компании привлекать инвестиции и сохранять при этом контроль за предприятием.

2.Компания имеет право относить сумму доходов, выплаченных по займам, к расходам, уменьшая тем самым налооблагаемую базу. Возникающий при этом «налоговый щит» снижает цену капитала для эмитента: Kd * (1-T)

Наиболее распространенным вариантом заимствования на финансовом рынке является эмиссия срочных купонных облигаций с постоянным доходом с базовым периодом (обычно год или полгода).

Долгосрочные заимствования – все больше года!

Прежде чем выйти на рынок, облигации корпораций получают рейтинг агентств: ААА – наивысший, АА – высшая, А – высокое качество, ВВВ – среднее качество.

Прежде чем разместить облигационный займ, необходимо рассчитать стоимость купонной облигации или цену размещения.

Каждая облигация имеет:

М- номинал облигации

n – срок погашения

C_F- купонные платежи

Kd- ставка дисконта или требуемая доходность

V=∑C_F/(1+Kd)^t+M/(1+Kd)ⁿ

t=1 до n

При расчете стоимости применяется метод дисконтирования денежных потоков и модель DCF трансформируется в следующую формулу:

V=C_F*PVIFA (Kd;n)+M* PVIF(Kd;n)

Т.е. стоимость облигации – это сумма продисконтированных купонных денежных потоков + продисконтированная сумма номинала облигации или последней выплаты.

PVIFA – дисконтирующий множитель (аннуитета)

PVIF- дисконтирующий множитель последней выплаченной суммы

n- срок обращения облигации

M – номинал

Если цена ниже номинала, то это облигация с дисконтом!

Стоимость долга компании определяется показателем VTM или показателем доходность к погашению.

Доходность к погашению – это процентная ставка в коэфф-те дисконтирования

Если текущая стоимость облигации: V=∑C_F/(1+Kd)^t+M/(1+Kd)ⁿ

t=1 до n

Kd-доходность к погашению

Упрощенная формула раcчета доходности к погашению:

VTM_Kd=(CF+((M-V)/n))/((M+V)/2) числитель – среднегодовой доход

знаменатель – среднегодовая ст-ть вложения

V – рыночная цена

Т.образом, стоимость капитала в облигационный займ для инвестора – это доходность на вложенный капитал, которую они требуют, покупая облигацию. Для менеджмента – это долг компании.

3.Алгоритм оценки финансовой аренды (лизинга)

Финансовая аренда – это форма лизинга, предусматривающая обязанность арендодателя приобрести в собственность обусловленное имущество у продавца и представить это имущество арендатору.

Т.о. для арендодателя – это форма инвестиций, для арендатора – это форма финансирования.

За последние годы лизинг превратился в один из важнейших элементов инвестиционной и финансовой политики, а финансовый лизинг аренаторам представляет собой форму долгосрочного финансирования, поскольку право собственности на активы передается по окончанию срока лизинга арендатору. Этим финансовый лизинг отличается от операционной аренды.

Обязательства по аренде, так же как и долговые обязательства имеет фиксированный характер, а величина арендных платежей определяется требованием возмещения в пользу аренодателя стоимости активов и стоимости всех представленных услуг.

Т.к. решение о лизинге принимается в результате выбора между приобретением имущества на правах лизинга и на условиях кредита, основа анализа состоит в сравнении денежных потоков по кредиту и аренде.

Кредит

Для получения кредита требуется:

- ликвидный залог

- история расчетного счета в банке

- сумма выплат основного долга по кредиту напрямую не относится на затраты и уплачивается из средств компании

- механизм ускоренной амортизации

Лизинг

- достаточно иметь 20-30% от стоимости приобретаемого имущества для оплаты авансового платежа

- этот платеж в полном объеме относится на затраты, уменьшая налогооблагаемую прибыль

- за счет ускоренной амортизации (к=3) возникает экономия по налогам на имущество

- выбор между кредитом и финансовым лизингом состоит:

1. в оценке фиксированных платежей по каждому виду

2. в оценке посленалоговых потоков по каждому варианту и определение того варианта, который имеет чистую прибыль, т.е. экономию.

Финасовая аренда – это договор о долгосрочной аренде, который не предполагает возможности отказа.

Финансовая аренда – альтернатива кредиту.

Поэтому выбор между двумя этими формами по каждому варианту в оценке посленалоговых потоков и определении того варианта, который имеет меньшую чистую приведенную стоимость.

Алгоритм финансового лизинга:

1.Погашение кредита:

- расчет годового платежа (100000/PVIFA (kd;n))

- амортизация кредита ( сумма годового платежа по годам, расходы по выплате процентов (от осн.суммы), сумма платежа (остаток от годового платежа и выплаты процентов), сальдо.

2.Посленалоговые потоки по кредиту и аренде:

- сумма годового платежа (с минусом), размер налогового щита по % (с плюсом, проценты х налог), размер налогового щита по амортизации (с плюсом, стоимость/годы х налог), посленалоговая арендная плата (минус) (ежегодный платеж х(1-налог)

3.Итоговые посленалоговые денежные потоки (по годам кредит и аренда) (все с минусом). Кредит – сумма годового платежа (с минусом), размер налогового щита по % (с плюсом), размер налогового щита по амортизации (плюс).

Аренда – посленалоговая арендная плата (минус).

4.Приведенная стоимость аренды и кредита: PVа и PVк (берем посленалоговую стоимость займа %*(1-налог).

Дисконтируем денежные потоки по этой ставке.

5.Выбор между кредитом и арендой – в оценке посленалоговых потоков и определении того варианта, который имеет меньшую чистую приведенную стоимость.