13. Выбор источника финансирования долгосрочных проектов. Привлечение фирмой заемных средств

Активы компании, так же как и источники средств подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Основными видами долгосрочных источников средств являются собственные (увеличение нераспределенной прибыли, дополнительная эмиссия акций). Заемные средства могут быть пополнены за счет долгосрочных кредитов банков, выпуск облигаций. Причины их образования, а так же величина и доля в общем объеме источников средств могут быть различными, что определяется финансовой стратегией компании.

Увеличение рентабельности СК:

1. Увеличить прибыль

1. рост объема продаж

2. снижение издержек на производство и реализацию продукции

2. изменяем структуру долгосрочных пассивов компании (С+Д)

Таким образом, изменение рентабельности собственного капитала за счет введения долгосрочного долга в структуру капитала называется эффектом финансового рычага. В данном случае под рычагом понимается механизм, благодаря действию которого изменение одной величины оказывает непропорциональное воздействие на изменение другой. Постараемся использовать изученные финансовые коэффициенты для взаимосвязи показателей структуры капитала, рентабельности собственного и совокупного капитала и пр.

ROE = ЧП/СК

ЧП = (EBID – Д*i)(1-t) = (EBID * (1-t) – D*i(1-t)) = (EBID (1-t) (C+D))/(C+D) – Di(1-t) = ROTC (1-t) *(C+D) – Di(1-t)

ROE = (ROTC (1-t)(C+D))/C – (Di(1-t)/C) = ROTC * ((1-t)*(C+D)/C) – i(1-t)* D/C = ROTC (1-t) (1 + D/C) – i(1-t)*D/С = ROTC (1-t) + ROTC (1-t)* D/С – i(1-t)*D/C

ROE=ROTC(1-t)+(1-t)(ROTC – i)* D/С– уравнение рентабельности собственного капитала

Эффект финансового рычага

Эфр < 0 если ROTC<i

Действие эффекта финансового рычага зависит:

1. от конкретной процентной ставки по займам, тк рост выплат по процентам снижает налогооблагаемую прибыль , но рентабельность совокупного капитала должна быть больше ставки, тогда эффект финансового рычага позитивен, мы получаем прибыли больше на меньший собственный капитал, а это означает, что прибыль на акцию у нас растет.

2. Если сумма долга растет, кредиторы могут повысить процентную ставку по кредитам, тогда действие финансового рычага ослабнет или может быть вообще отрицательным.

3. Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала является важнейшим индикатором кредитоспособности компании и первоклассные заемщики получают кредит как правило на более выгодных условиях.

Риск неплатежеспособности - Вероятность снижения или рост доходов акционеров в результате изменения объема операционной прибыли. Риск неплатежеспособности связан с тем, что рост доли долговых обязательств и рост размеров обязательных выплат (сумма процентов по кредитам и дивиденды по привилегированным акциям) может привести к тому, что объема имеющейся прибыли не хватит для обеспечения этих выплат.

Диапазон изменения финансового рычага: 1/3 ROTC< Эфр <1\2ROTC

14. Принятие фирмой решений об источниках финансирования долгосрочной деятельности с позиции интересов владельцев обыкновенных акций. Расчет точек равновыгодности

Основные источники финансирования: реинвестирование прибыли, привлечение заемных средств, доп выпуск акций. Выбор источника финансир зависит от существующего фин положения фирмы, от целей и задач, которые ставит фирма на перспективу.

Помимо минимизации затрат критерием выбора источника финансирования является и обеспечение максимального дохода для акционеров – владельцев обыкновенных акций. Для этого нужно рассмотреть влияние трех источников финансирования (заемные средства, привилегированные акции и обыкновенные акции) на рост доходов акционеров, т.е. прибыли и дивидендовв расчете на 1 обыкновенную акцию. Также нужно определить стоимость каждого источника.

1. Стоимость привлечения заемных средств= % платежи* (1-ставка налога)*100 %;

2. Стоимость капитала, сформированного путем пр акций= норме выплаты дивидендов по привилегированным акциям;

3.Стоимость доп капитала, состоящего из обыкновенных акций:

а) отношение дивидендов на акцию с учетом темпа роста= (Див на акц/цена акции) + темп роста

б) оценка по доходу = прибыль на акцию/цена на акцию

в) CAPM ст-ть = дох-ть по безриск влож +β(средн дох-ть комп- дох-ть по безриск влож).

Принимая решение о целесообразности инвестирования, фирма стремится к тому, чтобы была обеспечена отдача от вложенных средств.

Точки равновыгодности.

Прибыль на одну акцию = ((EBID–D*i)(1-t) – див по прив акциям)/число акций в обращении

((X1 – 7500)(1-0,35) – 0) \ 30000 = ((X1 – 0)(1- 0,35) – 0) \ 30000 + 2083 – уравнение точки равновыгодности № 1

X1 = 115517

((X2-0)(1-0,35) – 5000) \ 30000 = ((X2-0)(1-0,35) – 0) \ 30000+2083 – уравнение точки равновыгодности № 2

X2 = 118479

Выбор источника финансирования зависит от размера прибыли, которую получит фирма в результате осуществления инвестиционного проекта. Чтобы определить эту зависимость, нужно рассчитать точку равновыгодности, соответствующую объему операционной прибыли, при котором влияние %-х платежей или дивидендов по привилегированным акциям на прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию, будет точно таким же, как и влияние увеличения кол-ва обыкновенных акций за счет дополнительной эмиссии. Такой объем операционной прибыли соответствует точке равновыгодности, когда с точки зрения влияния на прибыль на акцию фирме будет безразлично, какой источник финансирования выбрать.

EPS(прибыль на акцию)=((операц прибыль-% платежи)(1-ставка налога)- див-ды по прив-м акц)/кол-во обыкновенных акций

1.Кредит и обыкн акции. (Операц прибыль-% платежи)(1-ставка налога)/ кол-во обыкновенных акций= Операц прибыль(1-ставка налога)/ кол-во обыкновенных акций.

Показывает размер операц прибыли, при которой прибыль на одну акцию будет одинаковой в случае кредита и эмиссии обыкн акций. Если на самом деле прибыль окажется выше, то EPS будет выше при кредите и наоборот.

2.Привилегированные и обыкновенные акции. (Операц прибыль- див-ды по прив-м акц)/кол-во обыкновенных акций= Операц прибыль(1-ставка налога)/ кол-во обыкновенных акций

Если операц прибыль окажется выше операц прибыли в точке равновыгодности, то лучше выпустить привил-е акции и наоборот.

NB при посроении графика, точки на оси «Операц прибыль» определяются:

Кредит = привлекаемая сумма кредита * % по кредиту

Обыкновенные акции идут из 0

Привилегированные акции = (привлекаемая сумма * дивиденд) /(1- налог)