21.Основные методы Доходного подхода в оценке бизнеса, область их применения

вопрос+24

Доходный подход основывается на определении текущей стоимости всех будущих доходов предприятия с учетом их качества, причем, доход рассматривается как основной фактор для определения величины стоимости компании. Ограниченность применения в российских условиях: слабая информационная прозрачность, противоречивость прогнозных предположений, необходимость учета большого количества слабо формализованных параметров при расчете ставки дисконтирования.

Доходный подход включает следующие методы:

1) Метод капитализации дохода, рыночная стоимость бизнеса V равна: V=I/R, где I - чистый доход бизнеса за год, R - коэффициент капитализации. Применяется, когда доход предприятия стабилен. В основе определение текущей стоимости всех будущих доходов предприятия с учетом их качества, при этом доход рассматривается как основной фактор для определения величины стоимости компании, а влияние рыночных факторов учитывается через использование рыночной нормы дисконтирования. К основным сложностям применения данного подхода можно отнести:

• слабую информационную прозрачность,

• противоречивость множественных прогнозных предположений,

• необходимость учета большого количества слабо формализованных параметров при расчете ставки дисконтирования.

Важным условием его применения является стабильность дохода: когда будущие чистые доходы или денежные потоки будут приблизительно равны текущим, или темпы их роста будут предсказуемыми и умеренными.

В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Применение метода капитализации доходов (обычно) предусматривает такие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, её нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или некотрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Выбор базы дохода, которая будет капитализирована.

Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:

• чистой прибыли (после уплаты налогов);

• прибыли до уплаты налогов;

• фактически выплаченных дивидендов;

• потенциальных дивидендов;

• величины денежного потока и т.д.

Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

• прибыль последнего отчетного года;

• прибыль первого прогнозного года;

• средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации.

Коэффициент капитализации должен соответствовать выбранному уровню дохода. Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической позиции ставка капитализации — это делитель, применяемый для преобразования величины дохода (прибыли или денежного потока) за один период времени в показатель стоимости.

Итак, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта. Существуют различные методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространены из них:

1. Модель оценки капитальных активов;

2. Метод кумулятивного построения;

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде:

Rк = Rд – g,

где Rд — ставка дисконтирования, g — долгосрочные темпы роста дохода (прибыли или или денежного потока).

2) Метод дисконтирования будущих доходов - основан на прогнозировании будущих денежных потоков на весь прогнозный период, а также в остаточный период, которые затем дисконтируются по соответствующей ставке дисконта. Применяется в случаях, когда предполагается, что будущие доходы предприятия будут нестабильны по годам прогнозного периода, а также при привлечении дополнительных инвестиций в течение прогнозного периода.

Методы Доходного подхода к оценке предприятий используются, когда можно обоснованно определить тот или иной вид будущих доходов оцениваемого предприятия и ставки капитализации/доходности соответствующих инвестиций.

При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков, как правило, соблюдается следующая последовательность действий:

1) определяется длительность прогнозного периода, а также выбирается вид денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки;

2) анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции

предприятия;

3) вычисляется ставка дисконта;

4) рассчитываются денежные потоки для прогнозного и постпрогнозного периодов;

5) рассчитывается текущая стоимость будущих денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах;

6) вносятся заключительные поправки и определяется стоимость.