7.Типы инвесторов.

Существует множество различных типов инвесторов, каждый из которых характеризуется особыми инвестиционными предпочтениями и целями. Тем не менее, все они могут быть объединены в три основные категории в соответствии с критерием цели инвестирования: спекуляция-арбитраж (trading), получение процентной маржи (net interest spread) или получение совокупного дохода (total return). Инвесторы могут оценивать риски, используя различные методы и виды инвестиционного анализа. На практике большинство инвесторов нельзя отнести к какой-либо одной определенной категории: при осуществлении инвестиций они одновременно преследуют множество целей.

Спекулянт-арбитражер (трейдер) ставит перед собой относительно простую цель: покупать инвестиционные инструменты по низкой цене и продавать их по более высокой. Данный тип инвесторов стремится проводить сделки купли-продажи в короткие промежутки времени. Чем дольше торговая позиция спекулянта остается открытой, тем выше риски, поэтому он старается минимизировать период времени между покупкой и продажей. Спекулянты-арбитражеры имеют два основных источника дохода. Во-первых, они извлекают выгоду из своего статуса постоянного участника торговли («маркет-мейкера»), зарабатывая на спредах. Цена, по которой компания готова покупать ценную бумагу, называется ценой спроса (bid). Цена, по которой она готова продавать (предлагать на продажу) ценную бумагу, — ценой предложения (ask). Разница между ними называется разницей между ценой спроса и предложения (bid-ask spread). Эта разница (спред), помноженная на объем сделок, совершенных компанией, образует прибыль компании как маркет-мейкера.

Спекулянты-арбитражеры стремятся получить выгоду за счет отклонения рыночных цен на инвестиционные инструменты от оптимального (справедливого) значения. Они приобретают те ценные бумаги, за которые, по их мнению, остальные участники рынка будут готовы заплатить более высокую цену. Спекулянты-арбитражеры используют свое положение активных участников многих рынков для того, чтобы выявить подобные возможности и воспользоваться ими. Секьюритизация является одним из инструментов, которые эти компании могут использовать для получения прибыли от разницы цен. Время от времени спекулянты-арбитражеры обнаруживают, что структурирование некоторых активов и проведение секьюритизациии позволяет им выручить за данные активы более высокую цену.

Кроме того, спекулянты-арбитражеры стремятся уменьшить риски путем хеджирования. Идеальное хеджирование, с точки зрения трейдера, — простая продажа позиции, устраняющая всякие риски. Но не все позиции могут быть закрыты немедленно по самой лучшей цене. Трейдеру необходимо оценить, действительно ли хеджирование уменьшит риск конкретной позиции. Большинство спекулянтов (трейдеров) на рынке инструментов с фиксированной доходностью хеджируют риски, связанные с возможными изменениями в уровнях доходности, т. е. с риском изменения дюрации (duration risk) их позиции. Трейдеры могут также стремиться снизить отраслевые риски (sector risks) инвестиционного портфеля путем «коротких» продаж инструментов, находящихся в их портфеле.

Трейдеры называют арбитражем стратегию, когда определенные активы приобретаются по низкой цене, а затем продаются по более высокой цене, либо структурируются после приобретения и перепродаются с прибылью. Хотя данный термин имеет несколько значений в экономической и финансовой теории, трейдеры используют его в самом широком значении для обозначения всякой возможности получить доход. Часто спекулянты-арбитражеры не могут достаточно оперативно реализовать все элементы стратегии хеджирования, испытывая недостаток необходимых инструментов. Такие ситуации вряд ли можно отнести к настоящему арбитражу, и во многих случаях они приводили к значительным убыткам инвесторов, особенно когда рыночные условия стремительно изменялись.

Компании, работающие на Уолл-стрит и располагающие крупными торговыми подразделениями, которые проводят брокерские и дилерские операции, являются типичными спекулянтами-арбитражерами (трейдерами). Вместе с тем существует множество других компаний, которые могут также работать как трейдеры. Ипотечные банки, которые выдают кредиты преимущественно с целью их последующей перепродажи на вторичном рынке, в сущности, являются трейдерами: они предоставляют кредиты индивидуальным заемщикам и затем продают их в форме ценных бумаг. Некоторые инвестиционные институты, такие как хедж-фонды, стремящиеся к повышению оборачиваемости активов и использованию краткосрочных возможностей, связанных с относительным изменением цен на инвестиционные инструменты, могут быть также отнесены к трейдерам.

Инвесторы, ориентированные на получение процентной маржи, стремятся добиться стабильного источника дохода в виде разницы между доходом, который приносят принадлежащие им активы, и расходами, связанными с выплатами по обязательствам. Размер возникающей разницы должен быть достаточным для того, чтобы обеспечить приемлемую рентабельность собственного капитала в соответствии с избранной стратегией. Банки и другие депозитные учреждения являются типичными представителями этой категории инвесторов.

Типичный банк использует размещенные у него на депозитах (вкладах) средства для предоставления кредитов разнообразным категориям заемщиков. Разница между процентами по кредитам, уплачиваемыми заемщиками, и расходами, связанными с процентными выплатами держателям депозитов, называется процентной маржой. Надзорные органы требуют от банка поддержания определенного размера собственного капитала, соответствующего суммарному уровню риска активов, которыми он располагает. В целом банки оценивают прибыльность инвестиционных стратегий исходя из расчета рентабельности активов, которая равна отношению процентной маржи к суммарным активам, или рентабельности капитала, которая равняется отношению процентной маржи к акционерному капиталу. Важным элементом управления инвестициями является обеспечение баланса между рисками определенной стратегии и величиной собственного (акционерного) капитала. Уменьшение доли собственного капитала и увеличение доли заемных средств не только увеличивает рентабельность капитала, но и приводит к повышению риска убытков.

Хотя банки являются самыми распространенными представителями категории инвесторов, ориентированных на получение процентной маржи, теоретически любой инвестор, привлекающий заемные средства для приобретения активов и сохраняющий открытые позиции в течение достаточно длительного периода, реализует аналогичную стратегию. Поэтому он должен тщательно оценивать размер кредитного плеча и уровень риска. Ценные бумаги типа collateralized-bond obligations (CBO) или collateralized-debt obligations (CDO) по сути являются инструментами, которые стали результатом деятельности инвесторов, придерживающихся данной стратегии.

Управляющие, придерживающиеся стратегии получения совокупного дохода, стремятся превзойти набор некоторых сравнительных (эталонных) показателей (benchmarks) по сумме годового дохода на вложенный капитал. В целом показатель совокупного дохода отражает суммарные доходы и изменения рыночной стоимости инвестиционных инструментов за определенный период. Классический инвестор, ориентированный на совокупный доход, — это управляющий пенсионного фонда. Многие взаимные инвестиционные фонды исходят также из стратегии максимизации совокупного дохода. Считается, что инвестиционные компании, ориентированные на совокупный доход, обычно не используют «кредитное плечо», поскольку не прибегают к заимствованиям при реализации своей инвестиционной стратегии.

Компании, исповедующие данную стратегию, обычно сравнивают результаты своей деятельности с результатами других игроков, ставящих перед собой аналогичные инвестиционные цели, либо с индексами определенного набора ценных бумаг. Инвестиционные банки Lehman Brothers, Salomon Brothers (ныне — часть Citigroup) и Merrill Lynch являются основными поставщиками информации об индексах ценных бумаг с фиксированным доходом (индексы Dow Jones, Standard & Poor’s и Nasdaq являются основными индикаторами, описывающими положение дел на американском рынке акций). Служба Lipper Analytical Services, которая в настоящее время принадлежит компании Reuters, является основным источником сравнительных данных об уровнях доходности, которые показывают различные управляющие. Компания Morningstar считается лидером на рынке информации о доходности взаимных фондов.

Поскольку результаты управления на рынке ценных бумаг, рассчитанные на основе критерия совокупного дохода, обычно сравниваются с показателями доходности других активов, то уровень риска таких инвестиций оценивается путем сравнения структуры имеющегося инвестиционного портфеля со структурой индекса, который считается эталонным для данной инвестиционной компании. Управляющие пытаются найти такие инструменты, которые позволяют показать более высокие результаты по сравнению с эталонными, и стараются не принимать на себя чрезмерные риски, связанные с возможностью снижения доходности приобретаемых инвестиционных инструментов ниже эталонного индекса.

Многие портфели страховых компаний оцениваются исходя из критерия совокупного дохода, хотя страховые компании в целом должны в большей степени придерживаться стратегии процентной маржи. Тем не менее широкий спектр обязательств и неопределенность, связанная с выплатами по страховым полисам, делают анализ динамики величин процентных спредов для таких компаний слишком громоздким. Поскольку анализ совокупного дохода включает оценку влияния изменений как доходности, так и цен соответствующих финансовых инструментов, то он широко используется для комплексного инвестиционного анализа.

Разные виды инвесторов «… предъявляют различные требования к содержанию бизнес-плана, поэтому при его составлении важно учитывать, каких именно инвесторов компания планирует привлечь.

Можно говорить о трех видах инвесторов: банках, портфельных и прямых инвесторах. Банк интересует всего лишь возврат кредита и выплата процентов по нему, даже если эти платежи «провалят» проект в дальнейшем. Отсюда ясно, что должно содержаться в инвестиционном проекте: прежде всего авторы должны наглядно показать, что проект может генерировать достаточно средств для своевременных выплат процентов и возврата кредита. Банки предпочитают аннуитетные выплаты (равными долями), но для авторов инвестиционного проекта такой вариант не оптимален, поскольку лишает их гибкости в распоряжении свободными средствами и ухудшает показатели проекта по сравнению со специальным графиком погашения кредита. Поэтому желательно представлять банку два варианта возврата долга, продемонстрировав очевидную разницу (увеличение доходности проекта при оплате по графику на более поздних стадиях). Не менее важно для банка наличие ликвидного залогового обеспечения, которое в случае неудачи проекта может быть легко реализовано. В результате полученные средства можно будет направить на возврат кредита и выплату процентов по нему. Зачастую банки принимают залоговое обеспечение инвестиций с дисконтом исходя из оценки рисков и ожидаемой ликвидной стоимости этого обеспечения.

Портфельные инвесторы - это, как правило, спекулянты, которые «играют» на изменении курсовой стоимости акций. Они имеют доступ к значительным источникам свободных средств, на которые в случае благоприятной конъюнктуры могут оперативно купить акции интересующих их предприятий, а затем их продать. Назвать их инвесторами можно только с большой натяжкой.

Портфельные инвесторы действительно не принимают решения об инвестициях на основе бизнес-плана. Они ориентируются на текущие и прогнозные показатели деятельности компании. Бизнес-план в данном случае выступает, скорее, как справочный материал, поэтому он должен соответствовать ожиданиям рынка. При этом инвестиционные проекты и бизнес-планы мало интересуют портфельных инвесторов, если они их и рассматривают, то только с точки зрения изучения рынка эффективных предприятий. Прямые инвесторы отличаются тем, что получают контроль над предприятием и нередко становятся его собственниками. Прямой инвестор направляет средства непосредственно в предприятие, для чего существует масса схем. Как правило, в договоре инвестирования четко прописываются условия вложения средств и та отдача от них, на которую может рассчитывать инвестор (в данном случае - прямой), например Договор инвестирования с последующим выходом из инвестиций. В этом случае инвестор на время вложения инвестиций в предприятие получает временный контроль над управлением им. Когда цели инвестирования будут достигнуты, то он будет обязан на основании договора выполнить процедуру «выхода из инвестиций», т.е. отдать (продать обратно) акции. Таким образом, прямому инвестору важны сам проект и выгода, которую он может ему принести. Именно к таким инвесторам следует обращаться с инвестиционными предложениями и проектами, имея на руках бизнес-план. Изучая инвестиционное предложение, они будут прежде всего искать ответы на следующие вопросы: - сколько денег требуется вложить в проект;

- на какие цели они будут расходоваться, какова структура затрат;

- насколько из представленной заявки можно судить о реалистичности проекта;

- какова организационная схема реализации проекта;

- есть ли команда, которая нацелена на реализацию этого проекта, каковы ее состав и квалификационные навыки, есть ли у нее опыт реализации подобных проектов; - что представляет собой компания, которая выступает с предложением;

- вкладывает ли компания в проект собственные средства, и если да, то в каком объеме - какую выгоду получит инвестор от участия в данном проекте.

Желательно, чтобы основные показатели (например, рентабельность, ликвидность, оборачиваемость капитала и т.п.) были не ниже средних по индустрии, но и не выходили бы «за рамки» среднеотраслевых показателей, а прогнозы не шли бы вразрез с мнениями ведущих аналитиков.

Получить деньги под проект можно у банков и прямых инвесторов. Надо быть готовым к тому, что бизнес-план будет рассматриваться как минимум на двух уровнях. На первом уровне его будут изучать менеджеры низшего или среднего звена. В лучшем случае (если инвестор заинтересован в сделке) на этом этапе сотрудники инвестора помогут скорректировать бизнес-план таким образом, чтобы он удовлетворял формальным требованиям.

Далее бизнес-план попадает в руки к лицу, принимающему решение. И тут уже любой опытный инвестор будет «читать между строк». Во-первых, инвестора интересует состоятельность соискателя. На основании бизнес-плана он попытается понять, насколько реален предложенный план и насколько искренне вы собираетесь ему следовать. Если же удастся убедить инвестора, что писался бизнес-план не для него, а для себя, то можно рассчитывать на серьезное отношение к предложенному проекту.

Инвестора, безусловно, интересует финансовый прогноз. И опытный инвестор в первую очередь посмотрит на прогнозы выручки и затрат. На основании этих показателей он составит общее представление о финансовых параметрах проекта. Два главных вопроса, на которые инвестор будет искать ответ: насколько обоснованно спрогнозирована выручка и насколько полно спланированы затраты. Если аргументы по этим двум вопросам неубедительны, весь дальнейший расчет не имеет смысла. Не стоит проводить расчеты с чрезмерной точностью. Например, когда выручка спрогнозирована с точностью до 10%, прогноз прибыли не должен быть более точным. Цифра с тремя знаками после запятой будет выглядеть неуместно.

Можно также выделить два ключевых момента, на которые обращают внимание инвесторы. Во-первых, обоснование выгоды, которую принесет реализация идеи. Это находит отражение в анализе рисков, маркетинговой, экономической, правовой и прочих составляющих бизнес-плана.

Во-вторых, пояснение, почему для реализации проекта нужна именно ваша компания. Обычно для этого в бизнес-плане даются информация о компании, ее опыте в реализации подобных проектов, сведения о персонале, административном ресурсе, наличии лицензий и т.п.».

Типы инвесторов, работающих на российском фондовом рынке. В процессе развития отечественного фондового рынка сформировались несколько групп инвесторов, ориентированных на вложения в обращающиеся на нем инструменты. Рассмотрим их.

Коллективные инвестиции. Формирование такой институциональной формы инвестирования, как коллективные инвестиции, произошло непосредственно с началом чековой приватизации. Наибольшее число рядовых вкладчиков объединяли фонды, которые в соответствии с Указом Президента РФ №1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий" (октябрь 1992г.) учреждались как акционерные общества и как чековые фонды. Расцвет коллективной формы инвестиций пришелся на 1994-1997гг., когда в стране насчитывалось около 350 реально работающих специализированных инвестиционных фондов приватизации, открытых и закрытых инвестиционных фондов, созданных вне процесса приватизации, свыше 900 негосударственных пенсионных фондов (НПФ), около 3000 страховых компаний, свыше 100 кредитных союзов, примерно 150 общих фондов банковского управления (ОФБУ).

Как известно, специализированные чековые инвестиционные фонды (ЧИФы) создавались с целью аккумуляции приватизационных чеков и последующего приобретения на них акций приватизируемых предприятий на чековых аукционах. Акционерами фондов стали около 25 млн. человек, т.е. более 16% населения России. В ходе чековой приватизации было приобретено более 10% активов приватизированных предприятий. К 1997-1998 гг., по оценкам ФКЦБ, только 25-30 крупнейших фондов, реорганизовавшись, остались активными участниками рынка ценных бумаг.

Другая форма коллективного управления - паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - существует с 1995г. Несмотря на то что ПИФы создавались для привлечения средств населения, по ряду вышеизложенных причин управляющие фондами старались привлекать в них только средства состоятельных граждан (например, вступительный взнос в фонды в среднем составлял 1,5-2 тыс. долл. США). В 1999г., в соответствии с Указом Президента РФ, все чековые фонды и акционерные инвестиционные общества должны были реорганизоваться. Из 700 чековых фондов реорганизовались в ПИФы только акционерные инвестиционные фонды, из брокерских компаний - лишь 39, остальные же просто перестали функционировать. Препятствием для эффективной реорганизации чековых фондов явились повышенные требования к ликвидности и диверсификации активов вновь создаваемых фондов, а также проблемы, возникшие в связи с фискальной задолженностью чековых фондов и акционерных обществ, создавшей трудности с определением стоимости неликвидных активов. Наиболее успешно перестроились фонды, обладавшие наилучшими по качеству активами - "Альфа-капитал", "Первый чековый", "НИКойл", "Пионер" и др., или создававшиеся при участии иностранного капитала. Среди зарубежных фондов жизнеспособными оказались лишь несколько паевых фондов - "Монтес-аури", "Кредит Свисс Ферст Бостон", "Темплтон" и др.

В 2002г. на рынке были представлены свыше 50 ПИФов, стоимость чистых активов которых составляет около 500 млн. долл. На долю ПИФов, которые контролируются нефтяным холдингом "ЛУКойл", приходится более 50% оборота рынка, стоимость их активов превышает 200 млн. долл.

Паевые инвестиционные фонды "ЛУКойл Фонд Первый", "ЛУКойл Фонд Второй" и "ЛУКойл Фонд Третий" были преобразованы из чекового инвестиционного фонда "ЛУКойл Фонд". На сегодняшний день все три фонда являются фондами акций - структура их вложений в целом соответствует структуре российского фондового рынка. Инвестиционный портфель фондов состоит из наиболее ликвидных и высокодоходных акций предприятий нефтегазового комплекса, энергетики и телекоммуникаций: ОАО "ЛУКойл", АО "Сибнефть", АО "Сургутнефтегаз", РАО "ЕЭС России", АО "Мосэнерго", АО "Ростелеком", ОАО "Газпром", РАО "Норильский никель". Такая структура инвестиционного портфеля сочетает высокую ликвидность и доходность с достаточной степенью надежности.

Все три паевых фонда группы "ЛУКойл Фонд" являются интервальными, т.е. открываются для размещения и выкупа паев несколько раз в год, минимальный срок инвестиций в них - 4 месяца, поэтому они больше подходят тем, кто ориентирован на достаточно длительный период инвестирования.

Специалисты Корпорации разработали и реализовали инвестиционную стратегию, которая позволила добиться более чем 5%-ного превышения над уровнем роста фондового рынка.

27 апреля 2001г. Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг был зарегистрирован паевой инвестиционный фонд "ЛУКойл Фонд Профессиональный". Этот фонд ориентирован на институциональных инвесторов, в первую очередь на негосударственные пенсионные фонды. Инвестиционная декларация фонда соответствует требованиям Инспекции НПФ к структуре размещения пенсионных резервов. За период первичного размещения объем инвестированных в фонд средств превысил обязательные 5 млн. руб. более чем в четыре раза.

6 августа 2001г. закончил первичное размещение пятый паевой инвестиционный фонд УК "НИКойл" - "ЛУКойл Фонд Консервативный". "Консервативный" фонд предназначен для инвесторов, рассчитывающих на медленное, но постоянное увеличение доходов и на то, что вложенные суммы не обесценятся. Этот фонд - единственный из всей группы является открытым: паи можно купить и продать каждый рабочий день. Инвестиционная стратегия фонда ориентирована на инвестиции в государственные долговые обязательства и лишь небольшая часть - в акции.

Развитие системы негосударственных пенсионных фондов было призвано решать социальные задачи (такие, как, например, дополнительное пенсионное обеспечение граждан), а кроме того, стимулировать долгосрочные вложения в экономику. Развитие НПФ в России с самого начала их возникновения происходило в условиях правового вакуума.

В мае 1998 г. был принят закон о НПФ, в правовые документы были внесены изменения и дополнения об инвестировании через управляющие компании, использовании специализированных депозитариев, ежеквартальной отчетности по каждому участнику, активам, пенсионным выплатам.

Инвестиции российских негосударственных пенсионных фондов в экономику в 2000 г. превысили 1 млрд. долл. По состоянию на конец февраля 2002 г. общий объем этих вложений составил 35 млрд. руб. - около 1.1 млрд. долл. В акции российских компаний вложено 54% этих пенсионных денег.

Операции крупных НПФ, принадлежащих промышленным гигантам, - это не классические инвестиции пенсионных средств, а "бухгалтерские операции, направленные на снижение налогового бремени". Именно на долю 10 таких крупнейших фондов приходится 80% всех вложений НПФ, а газпромовский "Газфонд" один вложил 60% из названной Инспекцией НПФ суммы.

Наиболее крупными НПФ являлись "Газфонд", "Сургутнефтегаз", "ЛУКойл-Гарант" - на их долю приходилось примерно 65% активов суммарных средств НПФ. В силу объективных причин основные вложения таких фондов приходились на акции соответствующих холдингов (примерно 80%), оставшаяся часть - на облигации, вложения в иностранную валюту и др. Несмотря на то что по действующему законодательству НПФ не могут инвестировать свыше 10% своих ресурсов в один инструмент или в активы одного эмитента, подобные правовые препятствия преодолеваются посредством аффилированных финансовых структур (смежных паевых фондов, банков, инвестиционных и страховых компаний и т. п.). Например, НПФ "Газфонд" г. Москвы осуществляет свою деятельность через дочерние предприятия Севергазпрома РАО "Газпром": Нюксенское, Тотемское, Грязовецкое ЛПУ и др.

Страховые компании.Инвестиционная деятельность страховых компаний регламентируется Законом РФ "О страховании", а также нормативными актами Росстрахнадзора, Центрального банка РФ и Минфина РФ. Для обеспечения финансовой устойчивости страховщики должны инвестировать средства на принципах диверсификации, возвратности, ликвидности и прибыльности. К разрешенным направлениям инвестиций относятся государственные, муниципальные и иные ценные бумаги, банковские вклады, права собственности на участие в уставном капитале, недвижимость. К настоящему времени российские страховые компании сформировали значительный инвестиционный потенциал. Но корпоративные бумаги были всегда слабо представлены в инвестиционных портфелях страховых компаний. Это обусловлено повышенной степенью риска вложений в корпоративные ценные бумаги. Наиболее популярными видами инвестиций для страховых компаний являлись вложения в государственные бумаги и векселя банков.

Общие фонды банковского управления. Общие фонды банковского управления (ОФБУ) начали создаваться в соответствии с Инструкцией ЦБ РФ от 2 июля 1997г. В период расцвета фондового рынка (1997г.) эта форма коллективного инвестирования стала популярной - осенью 1997г. около 70 банков создали 150 ОФБУ. Не секрет, что ОФБУ, которые создавались под эгидой стимулирования инвестиций на рынке акций, были призваны обеспечить коммерческим банкам дополнительные степени свободы в их деятельности на фондовом рынке. ОФБУ не заслужили популярности среди рядовых инвесторов. Инфраструктура ОФБУ была неразвита и не могла обеспечить инвесторам их основных прав на рынке ценных бумаг: сертификат, выпускаемый ОФБУ, в соответствии с законодательством не подпадал под определения ценных бумаг, вследствие того что ОФБУ были обязаны предоставлять отчетность в ЦБ РФ только раз в год; вкладчики не были защищены от возможных недобросовестных действий банка и т. п.

Сегодня ОФБУ превратились в эффективный инструмент российского private banking - эксклюзивного управления средствами клиентов. (К примеру, по сравнению с договором на брокерское обслуживание доверительное управление в рамках ОФБУ позволяет оптимизировать налоговые платежи и проч.)

Инвестиционные компании. Самыми активными участниками на российском фондовом рынке остаются инвестиционные компании, наиболее крупных из них ФКЦБ объединяет в "группу 20". К середине 1997г. число компаний, осуществлявших брокерские, дилерские функции и деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, приблизилась к 2000. В результате кризиса 1997-1998 годов инвестиционные компании понесли огромные убытки из-за неисполнения обязательств по государственным долговым бумагам, замораживания рынка ГКО/ОФЗ и незаконного введения моратория по обязательствам российских банков; "обвала" цен на российские корпоративные ценные бумаги и потери ими ликвидности, обусловленных финансовым кризисом; полного паралича банковской системы. К началу 1999г. число профессиональных участников фондового рынка сократилось на четверть.

В 2000г. структура портфелей профессиональных участников фондового рынка резко сместилась от ГКО в пользу валютных вложений и акций, увеличилась доля "голубых фишек". Наиболее активными участниками на фондовом рынке являются ИК "НИКойл", "Тройка-Диалог", "АТОН", "Банк Кредит Свисс Ферст Бостон", "Объединенная финансовая группа". Ежемесячный объем двусторонних сделок, заключенных каждой из названных компаний, достигает 100-200 млн. долл. Почти половина участников - 64 члена РТС - активно обслуживают на рынке акций инвесторов-физических лиц.

Иностранные инвесторы. Первые потоки средств нерезидентов были направлены на российский рынок акций в 1994г., однако были они весьма скудными. Практика привлечения российскими предприятиями иностранных инвестиций в этот период отличалась широтой спектра: от консервативной политики руководства АО "НОСТА", привлекавшего портфельные инвестиции и предоставлявшего информацию только под конкретный производственный проект вплоть до готовности проводить под подобный проект дополнительную эмиссию, - до полной открытости информации для инвесторов, прессы и акционеров, характерной для НК "ЮКОС", сопровождаемой нескрываемым желанием компании сотрудничать как с российскими, так и с иностранными портфельными инвесторами.

Большая часть иностранных инвесторов на заре развития рынка акций предпочитали действовать через российские фирмы на основании договоров поручения. Причинами подобного решения проблемы инвестирования иностранными участниками рынка являлись две следующие:

-нежелание платить высокие налоги на прибыль, получаемую от прироста капитала;

-крайне отрицательное отношение к иностранным инвесторам со стороны местных органов власти и администраций ряда предприятий.

Кроме использования в процессе инвестирования подставных фирм (что само по себе законно и используется во многих странах мира) неблагоприятная среда вынуждала иностранных инвесторов также уводить прибыль из-под налогообложения, переводя регистрацию сделок (и, соответственно, уплату налога на прибыль, полученную вследствие роста капитала) в другие страны, прежде всего в оффшорные зоны, в результате чего в государственный бюджет не поступала значительная часть доходов.

По различным оценкам, в РФ в 2002г. действовало около 100 инвестиционных фондов с объемом портфеля около 1,5 млрд. долл. (оценка Госкомстата РФ). Портфельными инвестициями занимаются и некоторые из иностранных фондов, специализирующихся на прямых капиталовложениях. Западные инвесторы работают на фондовом рынке в основном через сеть РТС. Об этом свидетельствует то, что более 95% сделок в РТС совершается в долларах через оффшорные банковские счета. Депозитарно-клиринговая компания РТС, связанная с JP Morgan Bank системой расчетов на условиях поставки против платежа, наиболее популярна среди участников российского рынка акций, имеющих счета за границей.

Частные инвесторы. Взаимоотношения населения и рынка акций на протяжении всего периода существования последнего формировались под воздействием двух определяющих обстоятельств: низкого уровня доходов граждан и недоверия населения к рынку ценных бумаг в целом.

В период ваучерной приватизации наиболее популярным видом вложений частных лиц являлись покупка населением валюты, банковские валютные вклады, а также вложения в фонды, именуемые сегодня "финансовыми пирамидами". О популярности последних свидетельствует то, что от краха структур типа "МММ", "Хопер-Инвест" и прочих в 1994 г. пострадало не менее 16% россиян.

В последующие годы (1996-1998 гг.) инвестиционные приоритеты частных инвесторов начали постепенно смещаться в пользу вложений в корпоративные ценные бумаги. В 1997 г. значительный рост капитализации фондового рынка, расширение его торгового пространства - на фоне резко снизившейся доходности рынка государственных облигаций (до 20% годовых в рублях) - привели к активизации деятельности частных инвесторов на рынке акций. Расширялось число физических лиц, самостоятельно оперировавших на рынке ценных бумаг. По оценкам ФКЦБ, в 1997-1998 гг. до 3-5% ежемесячных вложений в фондовые инструменты обеспечивали средства частных инвесторов.

В результате финансовых катаклизмов 1997-1998 годов, приведших к десятикратному падению цен акций, частные инвесторы понесли огромные потери. Большинство фондовых портфелей граждан оказались неликвидными, а банковские счета - замороженными. Такая форма дохода от инвестиций в акции, как дивиденды, вследствие убыточности предприятий в 1998-1999 гг. также оказалась неэффективной. Большинство частных инвесторов на долгое время отказались от идеи приумножить капитал на внутрироссийском фондовом рынке.

Крупные западные инвестиционные структуры на протяжении всего периода развития российского фондового рынка не "благоволили" частным инвесторам. Намерения последних использовать наличную форму обращения денег входили в противоречие с законами западных государств, направленных против отмывания нелегальных доходов, а дробление фондовых портфелей частных клиентов с целью снижения для них налогового бремени оказалось для западных инвестиционных компаний и банков невыгодным вследствие мизерных сумм, обращавшихся на таких счетах.

В 2000-2002гг. активность частных инвесторов существенно возросла благодаря развитию Интернет-торговли. В секции ММВБ в 2001 - начале 2002гг. почти половину оборота обеспечивал так называемый "Интернет-шлюз" - электронные сделки с акциями, около 75% (т.е. 60-100 млн. долл./день) из которых были совершены при участии инвесторов-физических лиц.

Важной причиной достигнутого результата явилось то, что в посткризисных условиях торгово-расчетная система ММВБ продемонстрировала свои преимущества, заключающиеся прежде всего в обеспечении прозрачности рынка для инвесторов и надежной системе расчетов.

Доля Интернет-торговли в общем торговом обороте фондовой секции ММВБ в 2001 г.

Период	Доля Интернет-шлюза в торговом обороте, %	Доля Интернет-шлюза в общем количестве сделок, %
Декабрь	46.6	68.1
Ноябрь	46.6	67.1
Октябрь	46.5	64.8
Сентябрь	42.3	63.6
Август	44	63.4
Июль	43.3	61.6
Июнь	37.3	59.9
Май	40.2	59.4
Апрель	41.16	61.06
Март	39.06	58.6
Февраль	39.47	55.11
Январь	37.52	53.9
Источник: ММВБ

Корпорации. Исторически сложилось, что корпоративные компании являются активными участниками фондового процесса. Создаваемые ими аффилированные финансовые структуры (негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и др.) являются активными участниками вторичных фондовых торгов, принимают участие в аукционах и конкурсах по продаже ценных бумаг собственных выпусков, а также конкурирующих производств, являются посредниками при размещении ценных бумаг на международных фондовых рынках (ИК "НИКойл", "ЛУКойл-резерв-инвест", "ЛУКойл-Гарант").