9 сведения о крупных сделках.

Регистрация производится в двухнедельный срок. В случае признания выпуска недействительным все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом, подлежат возврату владельцам. До регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг и полной их оплаты обращение ценных бумаг как на организованном, так и неорганизованном рынках запрещается. Вся информация о зарегистрированных выпусках ценных бумаг, в соответствии с требованиями ФЗ «О рынке ценных бумаг», раскрывается на специальном сайте Федеральной службы по финансовым рынкам России:

http://www.fcsm.ru

.

Эмиссия ценных бумаг связана с риском для эмитента. Наиболее суще-

ственные виды риска следующие:

1.Риск ликвидности:

снижение цены размещения (эмиссионной стоимости);

увеличение комиссионных андеррайтеру.

2.Временной риск:

упущено выгодное время для размещения (рынок не готов или «перегрет»);

3.Риск платежа:

затягивание оплаты ценных бумаг приобретателями;

возможность их оплаты не только деньгами, но и другими ценностями.

4.Операционный риск:

отсутствие навыков у эмитента;

неправильный выбор андеррайтера.

5.Риск неразмещения:

нет возможности разместить заявленный объем;

не стоило устанавливать объем размещения, при котором эмиссия считается состоявшейся.

Тема 15. Обращение эмиссионных ценных бумаг

Обращение ценных бумаг – заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход права собственности на ценные бумаги. Права владельцев на эмиссионные ценные бумаги документарной формы выпуска удостоверяются сертификатами (если сертификаты находятся у владельцев) или сертификатами и записями по счетам депо в депозитариях (если сертификаты переданы на хранение в депозитарии). При совершении сделок с данными ценными бумагами переход права собственности на предъявительскую документарную ценную бумагу осуществляется путем передачи документа или, в случае хранения сертификатов в депозитарии, путем совершения приходной записи по счету депо приобретателя. Сертификат эмиссионной ценной бумаги – документ, выпус-

каемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг.

72

Права владельцев на эмиссионные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска удостоверяются в системе ведения реестра записями на лицевых счетах у держателя реестра или, в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии, записями по счетам депо. При совершении сделок с данными ценными бумагами переход права собственности на именную бездокументарную ценную бумагу осуществляется с момента внесения приходной записи по лицевому/депо счету приобретателя. Ответственность за уведомление регистратора/депозитария лежит на приобретателе ценных бумаг.

Подлинность подписи физических лиц на документах о переходе прав на ценные бумаги может быть заверена нотариально или профессиональным участником рынка ценных бумаг (кроме оговоренных законом случаев).

К существенным условиям любой операции (сделки) относятся дата ее заключения и дата исполнения (дата поставки). Датами заключения и исполнения могут быть только рабочие дни.

В зависимости от даты исполнения сделки делятся на две группы:

кассовые (наличные, текущие или спотовые);

срочные.

Таким образом, временной срез рынка ценных бумаг представлен только двумя сегментами: спотовым и срочным рынками. Спотовый рынок – это рынок, на котором сделка заключается и сразу же исполняется. Законодательство разных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, возникающую на спотовом рынке, называют спотовой. По определению Банка России, кассовые сделки с ценными бумагами – это сделки, исполнение по которым должно осуществляться не позднее второго рабочего дня после их заключения.

Вмировой практике используется следующая классификация:

сделки с расчетом сегодня (на тоде);

сделки с расчетом завтра (на томе);

сделки с расчетом на второй рабочий день (на споте), (понедельник – среда; четверг – понедельник).

Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются и обращаются срочные контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта с датой исполнения не ранее третьего рабочего дня после дня заключения. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться, в том числе и цена. Таким образом, срочные сделки имеют две особенности:

существует интервал времени между моментом заключения договора и моментом поставки (на определенную дату или определенный период времени);

курс исполнения сделки зафиксирован и не зависит от текущего курса.

Воснове контракта лежит некоторый актив. Его называют базисным активом. В качестве базисного актива обычно выступают ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно товары, сами срочные контракты. Однако в практике встречаются и более экзотические базисные активы. Например, на западных рынках базисным активом является погода. В отечественной практике в период выборной президентской кампании 1996 г.

73

торговался так называемый «президентский фьючерс», в котором базисными активами выступали кандидаты на пост президента.

Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т.е. инструментом, производным от базисного.

Срочный рынок выполняет в экономике важные функции. Во-первых,

позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее. Заключив срочный контракт, предприниматели обеспечивают себе гарантированный сбыт или покупку товара в будущем. Это дает возможность планировать производственный процесс. Во-вторых, позволяет страховать ценовые риски. В контракте контрагенты устанавливают цену будущих взаиморасчетов. Поэтому они не зависят от конъюнктуры рынка, которая сложится к моменту истечения его срока. В-третьих, он позволяет прогнозировать будущую конъюнктуру. На срочном рынке формируются срочные цены. Они отражают ожидания участников рынка относительно будущего состояния экономики. Поэтому уже сегодня общество может составить представление о будущей хозяйственной конъюнктуре.

Срочный рынок является высокодоходным, хотя и очень рискованным полем инвестирования. Доходность спекулятивных операций с производными инструментами потенциально может достигать нескольких тысяч процентов годовых. Уровень потерь может быть также высоким.

Тема 16. Срочные сделки с ценными бумагами

Форвардные контракты

Форвардный контракт – соглашение о будущей поставке базисного актива, которое заключается, как правило, вне биржи. Он заключается для осуществления реальной продажи/покупки базисного актива и страхования продавца/покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены или для получения прибыли в виде курсовой разницы. Исполнение контракта происходит в соответствии с условиями, которые были согласованы участниками в момент его заключения.

Базисным активом могут быть деньги, товар, ценные бумаги, процентные ставки, индексы.

Как правило, форвардные сделки заключаются на срок от одной недели до 12 месяцев. Дата исполнения сделки рассчитывается от спота (четверг – понедельник; 29 февраля – 31 марта).

Пример. 30 апреля компания А заключила с банком контракт на покупку 1 сентября 1000 акций компании В по цене 100 руб. за акцию. В соответствии с условиями контракта, банк передаст, а компания А заплатит за данные бумаги 100000 руб.

Форвардный контракт может закончиться поставкой базисного актива с одновременным получением платежа по цене, зафиксированной в контракте (поставочный форвард), выплатой разницы между ценой, оговоренной в контракте, и ценой, которая сложилась на спотовом рынке на базисный актив на дату поставки (расчетный форвард).

74

Курс по форвардной сделке, как правило, отличается от курса по спотсделке. Форвардный курс устанавливается методом премии или скидки. Премия – это в случае, если форвардный курс выше курса по спот-сделке, а скидка – ниже.

Форвардный контракт – это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Лицо, которое обязуется купить базисный актив по контракту, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт. Лицо, продающее базисный актив по контракту, открывает короткую позицию, т.е. продает контракт. По своим характеристикам форвардный контракт – это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Форвардный контракт можно заключать с целью игры на разнице курсов активов. Лицо, играющее на повышение, покупает контракт. Лицо, играющее на понижение, продает контракт.

Форвардная цена

При заключении форвардного контракта согласовывается цена, по которой будет исполнена сделка. Ее называют ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия контракта. В общем случае можно сказать, что форвардная цена – это ожидания участников рынка в момент заключения форвардного контракта относительно цены спот базисного актива на дату истечения контракта. Наиболее применяемый подход к определению форвардной цены – арбитражный. Он строится на взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценой, которая определяется существующей на рынке краткосрочной процентной ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. Если ставки по кредитам и депозитам равны, и инвестор имеет возможность занимать базисный актив на время без уплаты процентов.

1. Форвардная цена и цена форвардного контракта на актив, по которому не выплачиваются доходы

Рассмотрим вопрос определения форвардной цены актива, по которому не выплачиваются доходы, на примере акции. На акцию в течение периода действия контракта дивиденды не выплачиваются. Инвестор хотел бы владеть через шесть месяцев акцией компании А. Он может получить ее двумя способами: купить сегодня на спотовом рынке и держать полгода или купить по шестимесячному форвардному контракту. В обоих случаях через полгода у него будет акция. Как было отмечено выше, с финансовой точки зрения он должен быть безразличен к выбору первого или второго варианта. В момент заключения форвардного контракта цена «спот» акции равна 100 руб., ставка без риска (ставка по депозитам банков, доходность по альтернативным вложениям) – 12% годовых. Необходимо определить форвардную цену.

Если инвестор купит акцию по форвардному контракту, то сегодня он может разместить на полгода, под ставку без риска, сумму денег, равную спотовой цене акции. Через шесть месяцев он получит сумму:

FV = PV (1+ r × t / T) = 100 (1 + 0,12 × 6 / 12) = 106 руб.

75

Таким образом, если форвардная цена будет равна 106 руб. за акцию, то инвестору безразлично, какой вариант действий предпринять, так как его расходы будут одинаковыми как в первом, так и во втором случаях. Рассчитанную цену называют теоретической форвардной ценой.

На основе рассмотренного примера можно сформулировать общий алгоритм определения форвардной цены: форвардная цена равна цене-спот базисного актива плюс процент без риска на цену-спот за период действия контракта. Формулу определения форвардной цены можно представить в следующем виде:

PVf = PVs (1 + rа × t / 365),

где PVf – форвардная цена акции; PVs – спотовая цена акции; rа – ставка без риска

t – период времени до истечения форвардного контракта;

Данную формулу можно использовать и для бескупонных облигаций.

Пример. Цена-спот краткосрочной облигации равна 85%, ставка без риска – 20%. Определить форвардную цену облигации с поставкой через месяц. Она равна: PVf = PVs (1 + rа × t / Т) = 0,85 (1 + 0,2 × 1/12) = 0,8642 или 86,42%

Форвардную цену бескупонной облигации можно также определить дисконтированием номинала под форвардную процентную ставку:

	PVf =	100	,
		(1 + rf × t / 365)

где rf – форвардная ставка для периода t; 100 – 100% или N облигации.

2. Форвардная цена актива, по которому выплачиваются до истечения форвардного контракта доходы:

PVf = PVs (1 + (rа – rd) × t / 365) PVf = PVs (1 + rа × t / 365) – D

Если дивиденд выплачивается в течение действия форвардного контракта, то инвестор теряет не только дивиденд, но и проценты от его реинвестирования.

Разновидность форвардной сделки – сделки «РЕПО»

Соглашение о продаже и обратном выкупе (РЕПО) является соглашением о продаже ценной бумаги с намерением ее последующего выкупа продавцом в указанный срок и по указанной в соглашении цене. Иначе, соглашение РЕПО может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка. Разница между ценой продажи и ценой покупки ценных бумаг представляет собой проценты за пользование кредитом. Соглашение с датой обратного выкупа через один день называют овернайт РЕПО, а если срок соглашения превышает один день, РЕПО называют срочным.

76

Данная операция, совершаемая на вторичном рынке ГКО, может рассматриваться как операция кредитования под залог государственных ценных бумаг. Заемщиком при этом выступает продавец ценных бумаг, а кредитором – их покупатель. Доход кредитора образуется за счет разницы между ценой покупки облигации (РV) и ценой продажи (FV) ценных бумаг их владельцу, называемой также ценой обратного выкупа. Очевидно, при этом должно выполняться усло-

вие: FV > РV.

Доходность операции «репо», т.е. ставка rrepo по выдаваемому кредиту со сроком кредита, равным t, определяется следующим образом:

	rrepo =	(FV – PV) × 365
		PV × t

Фьючерсные контракты

Фьючерсный контракт – это стандартные биржевые контракты на поставку строго определенного количества базисного актива в указанный срок, по согласованной цене, т.е. форвардная сделка на биржевой актив. От форвардного контракта фьючерсный отличается тем, что разрабатывается на бирже со стандартными условиями:

вид биржевого товара, на который заключается фьючерс;

объем сделки;

дата поставки (обычно 15-число каждого месяца).

В основе контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Контракты, базисными активами которых выступают собственно товары, называются товарными фьючерсными контрактами. Современный фьючерсный рынок развивается, в первую очередь, за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами. В мировой практике котировка фьючерсного контракта дается в расчете на единицу базисного актива.

Фьючерсные контракты обычно являются краткосрочными. Имену-

ются контракты по месяцу их истечения. Например, февральский фьючерс. Это означает, что контракт истекает в феврале. Однако существуют и долгосрочные фьючерсы, срок действия которых насчитывает несколько лет. Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой.

Фьючерсный контракт может закончиться поставкой (поставочный фьючерс) или совершением контрсделки (расчетный фьючерс). Поставочный фьючерс заканчивается исполнением сделки – поставка против платежа. Как правило, базисным активом по поставочным фьючерсам являются корпоративные ценные бумаги – НК «Лукойл» – 100 акций (табл. 2.5.1); Сбербанк РФ – 10 ак-

77

ций; РАО «ЕЭС» – 10000 акций; РАО «Газпром» – 1000 акций. Расчетный фьючерс заканчивается заключением между продавцом и покупателем противоположного контракта по текущему курсу. В результате по итогам двух контрсделок происходит уплата проигравшей стороной разницы между курсом поставки по фьючерсу и текущим курсом. Разницу выплачивает выигравшей стороне и получает с проигравшей расчетная (клиринговая) палата биржи. Базисный актив расчетных фьючерсов – значение фондового индекса ММВБ, значение индекса РТС, значение средневзвешенной доходности ГКО, курс доллара США.

	Таблица 2.5.1
Фьючерс на обыкновенные акции НК «ЛУКойл»
Базовый актив	Обыкновенные акции НК «ЛУКойл» гос. рег. №
Стандартное количество	100 акций
Месяцы исполнения	Ближайшие 6 мес.
День исполнения	15-е число месяца исполнения
Последний день торговли	Рабочий день, предшествующий дню исполнения
Расчетн. цена исполнения	Расчетная цена последнего дня торговли
Исполнение	Физическая поставка по расчетной цене исполнения или
	выплата суммы РVs – PVf
Комиссия	0,3 руб. за контракт
Депозитная маржа	1012 руб. за контракт

Открытая позиция – совокупность прав и обязанностей участника торгов, возникших в результате заключения договора купли-продажи с отсрочкой поставки и расчетов. Открытая позиция участника торгов может быть длинной или короткой в зависимости от того, кем является участник торгов – продавцом или покупателем. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно открыва-

ет короткую позицию.

Чтобы определить величину начальной маржи (депозитная маржа), инвестор должен знать текущую стоимость фьючерсного контракта. Она определяется как произведение фьючерсной цены на количество базисных активов в контракте. Начальные залоговые средства составляют 5-10% от суммы контракта.

Пример. Фьючерсный контракт на акцию компании А включает 100 акций. Фьючерсная цена февральского фьючерса равна 100 руб. за акцию. Тогда текущая стоимость контракта составляет:

100 акций × 100 руб. = 10000 руб.

Таким образом, контракт сейчас стоит 10000 руб. Пусть начальная маржа равна 10% от стоимости контракта. Это значит, что гарантийный залог составляет 1000 руб.

Депозитная маржа – специальный возвратный взнос, взимаемый с каждого члена биржи при открытии им позиции на бирже для обеспечения обязательств по биржевым сделкам.

78

Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из величины наблюдавшихся дневных колебаний фьючерсной цены. При изменении конъюнктуры рынка расчетная палата будет изменять величину гарантийного взноса. Брокер может потребовать от клиента внести маржу в большей сумме. По результатам торгов расчетная палата ежедневно определяет финансовые результаты (прибыли и убытки) участников, называемые вариационной маржой. Вариационная маржа – денежная сумма, подлежащая начислению или списанию с клирингового счета участника торгов по итогам каждой торговой сессии для приведения открытой позиции к стоимости, определяемой на основе котировочной цены.

Закрытие позиции – прекращение прав и обязанностей в результате:

–заключения контракта, противоположного открытому;

–исполнения открытого контракта.

Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Котировки рассчитываются с точностью до сотых долей процента.

Расчет фьючерсных цен построен на том же принципе, что и расчет фор-

вардных цен. Поэтому для определения фьючерсных цен используют форму-

лы расчета форвардных цен. Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая стоимость удержания позиции. Стоимость удержания позиции для финансовых фьючерсов включает следующие элементы:

а) расходы по хранению и страхованию актива; б) доходы (расходы) в виде процентных выплат (платежей), которые полу-

чил (заплатил) бы инвестор, если бы вложил на депозит (взял в кредит) на срок действия контракта сумму, затраченную на приобретение базисного актива.

в) доходы от владения базисным активом (купонный доход по облигациям, дивиденды по акциям).

							Расходы по
	Фьючерсная		Цена		Процент по			–	Доходы от владения
		=		+		+	хранению и
	цена		«спот»		депозиту				базовым активом
							страхованию
	Рис. 2.5.3. Расчет фьючерсной цены единицы базисного актива

Разница между ценой «спот» базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже спотовой, базис может быть отрицательным или положительным. К моменту окончания периода действия контракта, базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой «спот». Такой порядок расчета принят для того, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой.

79

Опционные контракты

Опцион – это срочный контракт, дающий право для покупателя и определяющий обязательство для продавца купить или продать базисные активы по фиксированному курсу на определенную дату или в течение определенного периода. В контракте участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион, т.е. приобретает право выбора исполнить или не исполнить контракт. Другое лицо продает или, как говорят, выписывает опцион, т.е. предоставляет право выбора. Покупатель опциона уплачивает продавцу вознаграждение, называемое премией. Премия уплачивается в момент заключения контракта. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (его еще называют держателем) опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать базисный актив по цене, которая указана в контракте. Она называется ценой исполнения (страйковая цена). Особенность опционной сделки состоит в том, что покупатель (держатель) опциона приобретает не сам актив, а право на покупку базисного актива.

Так как опцион является стандартным биржевым контрактом, в нем определено следующее:

9количество базисного актива;

9право на покупку или на продажу;

9какая сторона является покупателем, какая продавцом;

9премия;

9страйковая цена (оговоренная в опционе, цена базисного актива за единицу товара, по которой покупатель опциона имеет право купить или продать базовый актив);

9дата истечения;

9тип опциона по срокам исполнения;

9место и форма поставки.

Опцион сохраняет силу до заранее установленной даты – даты истечения, или даты завершения опциона. С точки зрения сроков исполнения контрактов, опционы подразделяются на три типа: американские, европейские и бермудские. Американский опцион можно исполнить в любой день до истечения срока действия контракта, европейский – только в день истечения контракта. Бермудский опцион дает право исполнить его в определенные моменты времени в течение действия контракта.

Существует два вида опционов: опцион на покупку – опцион колл; и опцион на продажу – опцион пут. Опцион колл дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива. Опцион пут дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива. Для лучшего понимания такого инструмента, как опцион, не следует забывать, что вначале инвестор покупает опцион, т.е. само право на покупку или продажу базисного актива. После этого он исполнит опцион, если ему это выгодно, т.е. купит или продаст базисный актив в зависимости от вида опциона. Если конъюнктура окажется для него неблагоприятной, он оставит опцион без исполнения. Опционы используются для хеджирования и получения спекулятивной и арбитражной прибыли.

80

Пример. 1.02.00 был заключен опционный контракт на покупку 100 акций по цене 500 руб. за акцию на 1.04.00. Премия по опциону – 20 руб. за 1 акцию. Определите, какое решение должен принять покупатель опциона и финансовый результат от операции если:

1)цена по спот сделкам на 1.04.02 – 800 руб.;

2)цена по спот сделкам на 1.04.02 – 450 руб.

Покупка колл-опциона

По задаче опцион со страйком 500 руб. – А, за это право заплачено 20 руб.

– Х за одну акцию, премия. На момент исполнения опциона цена на споте PVs может колебаться. При цене на споте на момент исполнения контракта выше А+Х, т.е. выше цены, оговоренной в опционе, владелец опциона получает прибыль тем выше, чем выше реальная цена. Если цена на споте выше А, но ниже А+Х, то покупатель частично покрывает свои убытки, понесенные из-за того, что он заплатил премию за опцион. Если цена ниже страйковой цены, покупатель опциона может отказаться от своего права приобрести акции по опциону и приобрести их на реальном рынке. В любом случае убытки покупателя опциона никогда не могут быть выше премии. При этом прибыль его не ограничена (рис. 2.5.4).

1 вариант: PVs = 800 руб. Финансовый результат на одну акцию = 800 – 500 – 20 = +280 руб. Покупатель опциона исполнил опцион и получил прибыль 280 руб. с каждой акции.

2 вариант: PVs = 450 руб.

Финансовый результат на одну акцию, если исполнить опцион = 450 – 50 – 20 = –70 руб. Финансовый результат на одну акцию, если не исполнять опцион = –20 руб.

Прибыль		А	А+Х
0				PVs
Убытки	Вне денег	На деньгах		В деньгах
Рис. 2.5.4. Прибыль / убытки покупателя колл-опциона

Соотношение между реальным курсом и страйковой ценой нашло отражение в следующих понятиях:

опцион находится «на деньгах», если цена базового актива равна страйковой цене;

опцион находится «в деньгах», если страйковая цена колл-опциона меньше цены базового актива;

опцион «вне денег», если страйковая цена больше цены базового актива.

Доход беспределен – убыток не может быть больше премии.

Продажа колл-опциона

Для продавца колл-опциона ситуация противоположная: где у покупателя прибыль, у продавца – убыток. В данном случае прибыль продавца ограничена премией, а убыток беспределен (рис. 2.5.5).

81

	прибыль
	премия Х	А 45˚	А+Х
	0
			Цена базового актива

убытки

Рис. 2.5.5. Прибыль / убытки продавца колл-опциона

Покупка пут-опциона

При приобретении пут-опциона, т.е. права продать базисный актив по установленной страйковой цене, покупатель может получить прибыль, ограниченную величиной страйковой цены за вычетом премии. Размер убытка ограничен размером премии (рис. 2.5.6).

прибыль
А-Х	А	Цена базисного актива
0	45˚
		премия= -Х
убытки
в деньгах	на деньгах	вне денег

Рис. 2.5.6. Прибыль/убытки покупателя пут-опциона

Пут-опцион находится «в деньгах», если страйковая цена выше цены базисного актива на спотовом рынке, и «вне денег», если страйковая цена ниже цены базисного актива.

Продажа пут-опциона

Для продавца ситуация противоположная. Его убыток ограничивается величиной страйковой цены за вычетом премии, а прибыль – полученной пре-

мией (рис. 2.5.7).

прибыль

		премия = Х
	0	45˚
		А Цена базисного актива
	А-Х

убытки

Рис. 2.5.7. Прибыль / убытки продавца пут-опциона

Инвестор приобретает колл-опцион, если рассчитывает на повышение курса базисного актива, пут-опцион – когда ожидает его понижения. Колл-опцион исполняется, если к моменту истечения контракта курс «спот» базисного актива выше цены исполнения, пут-опцион – если курс «спот» актива ниже цены исполнения. Организация торговли опционными контрактами в своей основе аналогична торговле фьючерсными контрактами.

82