РАЗДЕЛ 6. ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Тема 17. Организация биржевой торговли

Обращение ценных бумаг осуществляется на организованном и неорганизованном рынках. В свою очередь организованный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой. Основным сегментом рынка ценных бумаг является биржевой рынок, на котором осуществляется большая часть сделок с ценными бумагами и который определяет тенденции развития фондового рынка в целом. Привлечение капитала через фондовую биржу – это не только способ привлечения инвестиций, но и способ получить общественное признание благодаря строгим правилам раскрытия информации. Компания, ценные бумаги которой допущены к обращению (размещению) на фондовой бирже, получает прямой доступ к большому количеству потенциальных инвесторов и становится более инвестиционно привлекательной.

Фондовая биржа, являясь юридическим лицом, может быть учреждена юридическими или физическими лицами (членами фондовой биржи) в форме открытого акционерного общества (ОАО). Данное ОАО должно быть зарегистрировано согласно действующему законодательству и иметь лицензию на право выполнения своих функций. Требования, предъявляемые к членам фондовой биржи, определяются действующим законодательством страны, а также правилами конкретной фондовой биржи. В различных странах фондовые биржи существенно различаются по своему составу. Например, в США и Великобритании членами фондовой биржи являются физические лица, в Японии – только юридические лица, в Германии и Италии – физические и юридические лица, в России – юридические лица и государственные исполнительные органы, осуществляющие операции с ценными бумагами.

Фондовая биржа (биржевой рынок) представляет собой научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе следующих основных принципов:

1)регистрации (листинга) ценных бумаг, принимаемых к котировке на фондовой бирже после проверки качества и надежности ценных бумаг, проводящейся на принципах аудита;

2)котировки ценных бумаг, т.е. установления единых рыночных цен (курсов) покупки и продажи на одинаковые ценные бумаги одного эмитента и их публикация для ознакомления всех заинтересованных лиц;

3)гласности совершаемых на бирже сделок, что определено единым ме-

стом (торговый зал) и временем (торговая сессия) совершения сделок, а также открытой публикацией информации по совершаемым сделкам в информационных средствах;

4)справедливой конкуренции между участниками рынка, что предполагает запрет на использование и передачу так называемой инсайдерной информации (insider information), т.е. информации, доступной ограниченному кругу лиц (инсайдеров) в силу их служебного положения, использование которой ставит их в более выгодное положение по сравнению с остальными участниками рынка;

83

5) доступа к торгам на бирже только членов биржи, являющихся про-

фессиональными участниками фондового рынка и имеющих «место», т.е. право торговать на бирже.

Крупнейшей фондовой биржей в мире является Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange NYSE), образованная в 1792 г. В настоящее время на NYSE, имеющей 1366 «мест», осуществляется торговля акциями примерно 3 тыс. компаний общей стоимостью около 6 трлн. долл. Владельцами данных акций являются более 50 млн. человек.

Второй по величине является Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange – LSE). LSE была образована в конце XVII в. и является одной из старейших бирж в мире. Далее по величине идут Токийская и Франкфуртская биржи.

Правила и процедуры листинга в РФ

К обращению на бирже допускаются ценные бумаги, прошедшие предусмотренную законодательством процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними правилами.

Совокупность ценных бумаг, допущенных к торгам на бирже, состоит из двух секторов:

ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга и включенные в котировальные листы биржи;

ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже без включения в котировальные листы биржи, или внесписочные ценные бумаги.

Ценные бумаги, включенные в котировальные листы биржи, проходят официальную процедуру листинга, включающую экспертизу эмитента и ценных бумаг. Ценные бумаги, прошедшие листинг, – это ценные бумаги первого эшелона, высоколиквидные финансовые инструменты первоклассных эмитентов (так называемые «голубые фишки»).

Правила листинга, устанавливаемые ФКЦБ и организаторами торговли,

содержат требования к ценным бумагам и эмитентам:

минимальный размер чистых активов;

минимальный срок деятельности компании;

минимальное количество акционеров эмитента-АО;

минимальная среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами (после включения в листинг);

минимальное количество ценных бумаг в свободном обращении;

безубыточность баланса в течение нескольких лет;

наличие финансовой отчетности, составленной по международным стандартам и пр.

В процессе обращения на бирже котируемые ценные бумаги и их эмитент должны соответствовать установленным требованиям. В противном случае организатор торговли вправе принять решение об изменении уровня листинга или делистинге данной ценной бумаги (исключении ценной бумаги из листинга).

84

Основные механизмы биржевой торговли ценными бумагами

Механизм торговли – это способ, посредством которого продавцы и покупатели, формирующие предложение и спрос на ценные бумаги, достигают «равновесной» цены.

На биржевом рынке могут быть использованы следующие механизмы биржевой торговли:

аукцион, основанный на отборе лучших цен предложения или спроса;

механизм стыковки предложений (заявок);

котировальный механизм (основанный на маркет-мейкерах и выставляемых ими котировках);

маклерский механизм, предусматривающий использование посредников между участниками торговли.

Аукционный механизм предполагает сбор заявок от покупателей и продавцов с последующим сравнением этих заявок и выбором наиболее привлекательных. Существует несколько основных типов аукционов. Прежде всего выделяют конкурентные (состязательные) и неконкурентные аукционы. Конкурентный аукцион предполагает наличие конкуренции между участниками, подающими заявки на покупку. С точки зрения направления движения цены, конкурентные аукционы могут быть подразделены на два типа: голландский аукцион и английский аукцион.

Голландский аукцион применительно к аукционам по размещению ценных бумаг предполагает конкуренцию между покупателями в процессе последовательно снижающихся в ходе аукциона цен предложений продавца. Тот покупатель (группа покупателей), который первым согласился на условия продавца, становится победителем аукциона.

Английский аукцион, напротив, предполагает конкуренцию между покупателями в процессе повышения цены. Победителями аукциона становятся те заявки, в которых указана наивысшая цена и совокупный размер которых удовлетворяет условиям продавца.

Среди конкурентных аукционов выделяется также так называемый закрытый аукцион (тендер), в ходе которого движение цены не происходит. Тендер предполагает предварительный сбор заявок от участников, не связанных друг с другом. Заявка содержит цену, о которой прочие участники знать не должны. Организатор аукциона, прекратив сбор заявок, сравнивает их между собой и выбирает лучшую заявку.

Аукционная цена конкурентных заявок – цена, указанная в заявке, при условии, что она выше цены отсечения. Цена отсечения – предельно низкая цена, по которой удовлетворяются конкурентные заявки. Все конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворяются. Конкурентные заявки с ценами предложения, точно соответствующие цене отсечения, удовлетворяются в полном объеме или частично. Средневзвешенная цена аукциона рассчитывается на основе всех цен, указанных в конкурентных заявках с ценами выше цены отсечения (цены в удовлетворенных заявках).

85

Неконкурентный аукцион предполагает удовлетворение всех отобранных заявок по единой цене. Неконкурентные аукционы подразделяются на два типа:

аукционы, на которых отбор заявок осуществляется исходя из условия полного удовлетворения (по количеству размещаемых ценных бумаг) каждой отобранной заявки с размещением по некоторой средней цене;

аукционы, на которых удовлетворяются все принятые заявки, при этом количество ценных бумаг в каждой заявке сокращается пропорционально соотношению между количеством ценных бумаг в поданных заявках и количеством размещаемых ценных бумаг.

Аукционной ценой неконкурентных заявок, как правило, является сред-

невзвешенная цена аукциона.

Механизм стыковки заявок предполагает одновременную подачу заявок на покупку и продажу. При совпадении параметров двух противоположных заявок они стыкуются, т.е. фиксируется сделка. Как правило, данный механизм используется при организации торговли на вторичном рынке.

Котировальный механизм применяется для организации торговли ценными бумагами с ограниченной ликвидностью. Он предусматривает деление всех участников торговли на две группы – маркет-мейкеров и прочих участников. Маркет-мейкеры несут обязательства по поддержанию дилерских котировок (т.е. публичных обязательств покупать и продавать ценные бумаги по объявленным ценам). Прочие участники торговли имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.

Маклерский механизм предполагает выделение особой группы участников торговли, выполняющих исключительную роль посредников между прочими участниками торговли. В отличие от котировального механизма в маклерском механизме посредники не имеют права инициировать совершение сделок

сценными бумагами.

ВРоссии существует около 10 официальных организаторов торговли ценными бумагами. Ведущими организаторами торговли на российском рынке ценных бумаг выступают Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)

иРоссийская торговая система (РТС), на долю которых приходится более 90% всего оборота ценных бумаг на организованном рынке.

ММВБ – Московская межбанковская валютная биржа

Московская межбанковская валютная биржа (Moscow Interbank Currency Exchange – MICEX) – ведущая российская биржа, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка – валютном, фондовом и срочном. Совместно со своими партнерами (Расчетной палатой ММВБ, Национальным депозитарным центром, региональными биржами и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание более 1000 организаций, предоставляет торговую площадку более чем 450 банкам и финансовым компаниям всех регионов России.

86

Совершение биржевых сделок и расчеты по ним осуществляются через электронную торгово-депозитарную систему. Через оптико-волоконные линии к бирже подключено более 500 участников финансового рынка, находящихся в Москве, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Новосибирске, Ростове-на- Дону, Екатеринбурге, Самаре, Владивостоке. Около 1500 удаленных рабочих мест установлено в офисах банков и других финансовых институтах. С 2000 г. ММВБ проводит подключение к торговому комплексу брокерских систем, позволяющих обслуживать инвесторов через удаленные терминалы с помощью Интернет-технологий.

Первичное размещение может производиться в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС). Возможен также смешанный вариант: вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговорных сделок по определенной на аукционе цене. При проведении аукциона по определению цены размещения участники – члены секции фондового рынка – подают электронные заявки на покупку за свой счет или за счет своих клиентов. Заявка контролируется системой торгов на достаточность обеспечения (на наличие денежных средств, зарезервированных накануне в Расчетной палате). Потенциальный покупатель указывает в заявке количество облигаций и цену, по которой он готов приобрести ценные бумаги. По окончании периода сбора заявок на аукцион система торгов генерирует реестр заявок, который передает торговому агенту (андеррайтеру). Последний передает данный документ эмитенту, который на его основе определяет цену размещения. В период удовлетворения заявок торговый агент вводит заявку на продажу по цене размещения, размер которой не может превосходить объем ценных бумаг на эмиссионном счете эмитента в НДЦ (Национальный Депозитарный Центр), оператором счета на основании доверенности которого выступает торговый агент. Заявки с меньшими ценами не удовлетворяются. После завершения торгового дня информация о результатах аукциона поступает в Расчетную палату и НДЦ; после окончательного сигнала от биржи на разблокировку счетов денежные средства поступают на счет торгового агента эмитента, а ценные бумаги – на счета депо покупателей.

При использовании режима переговорных сделок андерррайтер вводит в

систему торгов безадресную заявку (котировку) на продажу с указанием цены размещения, заранее определенной эмитентом, доступную всем членам секции фондового рынка. Покупатели направляют андеррайтеру адресные заявки на покупку. Получив адресную заявку, андеррайтер может реализовать один из трех вариантов действия – заключить сделку, отклонить заявку или послать встречную заявку с другими условиями, например, другой ценой или количеством. Как правило, большинство эмитентов используют проведение аукциона по определению цены размещения, а затем заключение сделки в режиме переговорных сделок без контроля достаточности обеспечения. Таким образом, инвестор не должен заранее резервировать денежные средст-

ва (табл. 2.6.1).

87

Таблица 2.6.1

Требования ММВБ к эмитентам для включения ценных бумаг в котировальные листы

Требования (для некредитных организаций)		1 уровень	2 уровень
Минимальный размер чистых активов	3	млрд. руб.	50	млн. руб.
Минимальный срок деятельности компании	3	года	1 год
Минимальное количество акционеров	1000		500
Минимальная среднемесячная сумма сделок с ценными	1,5 млн. руб.		300 тыс. руб.
бумагами
Минимальный объем эмиссии (для облигаций)	200 млн. руб.		-
Минимальное число маркет-мейкеров	3		2
Сроки раскрытия существенной информации	1	день	1день
Первоначальная плата за листинг	50 тыс. руб.		30	тыс. руб.
Ежегодная плата за листинг	15 тыс. руб.		10	тыс. руб.

www.micex.ru – ММВБ

РТС – Российская торговая система

Российская торговая система является второй по величине электронной торговой площадкой в России, объединяющей банки и инвестиционные компании. Участники РТС могут выставлять котировки и заключать сделки с акциями российских предприятий, корпоративными облигациями российских эмитентов и ОФЗ. Членами партнерства являются компании, имеющие доступ к торговле:

котировальный лист 1-го уровня (наиболее жесткие требования);

котировальный лист 2-го уровня (менее жесткие требования);

прочими акциями, допущенными к обращению в РТС.

Таблица 2.6.2

Требования РТС к эмитентам для включения ценных бумаг в котировальные листы

Требования		1 уровень		2 уровень
Минимальный размер чистых активов	50	млн. долл.	3	млн. долл.
Минимальный срок деятельности компании	3 года		2	года
Минимальное количество акционеров	1000		500
Минимальная среднемесячная сумма сделок с ценными	50	тыс. долл.	15 тыс. долл.
бумагами
Минимальное число маркет-мейкеров	2		2
Сроки раскрытия существенной информации	10	дней	10 дней
Первоначальная плата за листинг	Нет		Нет
Ежегодная плата за листинг	Нет		Нет

www.rtsnet.ru – РТС

88