РАЗДЕЛ 2. ДОЛЕВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Тема 5. Акции и акционерные общества

Основными нормативными актами, регулирующими эмиссию и обращение акций, являются ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 (с дополнениями и изменениями) и ФЗ РФ «Об акционерных обществах» № 208ФЗ от 26.12.1995 (с дополнениями и изменениями).

Акция – это ценная бумага, выпущенная акционерным обществом (АО) в момент его создания, реорганизации, а также в момент увеличения уставного капитала с целью привлечения денежных средств.

Акции обладают следующими характеристиками:

акция – своеобразный титул собственности, т.к. акционер является совладельцем АО пропорционально доле его пакета акций по номинальной стоимости в уставном капитале АО;

у акции нет срока действия, т.к. права акционера сохраняются в течение периода существования компании;

для акции характерна ограниченная ответственность, т.к. акционер не отвечает по обязательствам компании и несет риск убытков в пределах стоимости принадлежащих ему акций;

акции неделимы, т.к. каждая акция имеет право одного голоса независимо от количества владельцев; при реорганизации общества и при консолидации акций могут возникнуть дробные акции, которые предоставляют права в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет.

Акция за ее держателем закрепляет три вида прав:

1)на участие в получении прибыли (дивиденда);

2)на участие в управлении (акция дает право голоса);

3)на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость). В зависимости от объема прав, даваемых акциями, они подразделяются на обыкновенные и привилегированные.

Каждая обыкновенная акция акционерного общества дает ее владельцу одинаковое число прав. Акционеры / владельцы обычных акций могут участвовать в общих собраниях акционеров с правом голосовать по всем вопросам, находящимся в компетенции компании, имеют право на получение дивидендов, а

вслучае ликвидации компании – часть ее собственности по остаточному принципу. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

Акционеры / владельцы привилегированных акций обычно не имеют право голосовать на общем собрании акционеров, если иное не предусмотрено законом или уставом компании. Законом определены случаи, в которых владелец привилегированных акций может получить право на участие в собрании акционеров с правом голосования:

реорганизация и ликвидация компании;внесение в устав изменений, ограничивающих или меняющих права ак-

ционеров и права владельцев привилегированных акций.

25

Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала АО.

Акция, являясь именной эмиссионный ценной бумагой, может быть вы-

пущена только в бездокументарной форме – в виде записи в реестре. Акции АО подразделяются на размещенные и объявленные. Размещенные акции – это акции, приобретенные акционерами. Объявленные акции – это акции, которые АО может выпустить в дополнение к размещенным акциям.

По решению общего собрания акционеров общество может произвести консолидацию размещенных акций, в результате которой две или более акции конвертируются в одну новую того же типа. Процедура, обратная консолидации, – дробление акций (сплит). В результате дробления одна акция конвертируется в две или более акций того же типа.

Дивиденды акционерного общества

Дивиденды – это доход, который акционер может получать с части чистой прибыли, полученной акционерным обществом. Часть чистой прибыли распределяется между акционерами в форме доли от номинала, таким образом реализуется право акционера на участие в прибыли, полученной компанией. Все акционеры, зарегистрированные в реестре, имеют право на дивиденды.

Решение о выплате дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты принимаются общим собранием акционеров. По привилегированным акциям размер дивидендов в виде процента от номинала, фиксированной суммы или алгоритма расчета, который должен быть определен в Уставе. При выплате дивидендов существует определенная последовательность. В первую очередь определяется сумма выплат по привилегированным акциям, в случае отсутствия прибыли дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов. Уставом может быть предусмотрено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается не позднее срока, установленно-

го уставом (кумулятивные привилегированные акции). Источником дивиден-

дов по обыкновенным акциям может быть только прибыль общества, в зависимости от ее величины после определения суммы выплат по привилегированным акциям определяются дивиденды по обыкновенным. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом). Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, иным имуществом.

Законом определены ограничения на выплату дивидендов:

до полной оплаты всего уставного капитала;

довыкупавсехакций, которыедолжныбытьвыкуплены самимобществом;

если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) согласно действующему законодательству, или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если стоимость чистых активов общества меньше (или станет меньше) его уставного капитала и резервного фонда.

26

Таблица 2.2.1

Основные характеристики акции

Класс	Эмиссионная ценная бумага
По виду эмитента	Корпоративная
Тип	Именная
Форма выпуска	Бездокументарная
По виду капитала	Долевая ценная бумага
По форме капитала	Денежная
Вид договора	Учредительный
Эмитент	Юридическое лицо в форме АО
Инвестор	Как правило, без ограничений
Способ получения дохода	Дивиденды, курсовая разница
По срокам существования	Бессрочная
Форма обращения	Путем цессия
Регулирующая организация	ФКЦБ

Открытые и закрытые акционерные общества

Акционерное общество – это коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное количество акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу. Создание АО осуществляется по решению учредителей (учредителя). Учредителями общества могут быть юридические и физические лица. Учредительные документы общества должны содержать информацию о размере уставного капитала, категориях и типах акций, подлежащих распределению среди учредителей, размере и порядке их оплаты, порядке начисления дивидендов и определения ликвидационной стоимости по привилегированным акциям. Общество может быть открытым (ОАО) или закрытым (ЗАО) (табл. 2.2.2).

		Таблица 2.2.2
	Отличительные признаки ОАО и ЗАО
Признак	Открытое общество	Закрытое общество
Порядок разме-	Открытая подписка и свободная про-	Акции распределяются среди его
щения акций	дажа акций. В определенных законом	учредителей или иного заранее оп-
	случаях – закрытая подписка	ределенного круга лиц
Порядок	Акции могут продаваться их вла-	Преимущественное право акционе-
отчуждения акций	дельцами без согласия других акцио-	ров на приобретение акций. Срок
третьим лицам	неров и общества	осуществления преимущественного
		права не менее 10 дней и не более
		2 мес. по цене третьих лиц
Число	Не ограничено	Не превышает 50
акционеров
Виды	Российская Федерация, субъекты РФ,	Юридические и физические лица
учредителей	муниципальные образования, юриди-
	ческие и физические лица (кроме обра-
	зованных в результате приватизации)
Минимальный	1000 минимальных размеров оплаты	100 минимальных размеров оплаты
уставный капитал	труда	труда

27

Уставный капитал АО составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами. В зависимости от объема прав, АО размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько видов привилегированных акций.

K = ∑ Ni Qi,

где К – уставный капитал АО;

Ni – номинальная стоимость i-го вида акции; Qi – количество приобретенных акций i-го вида.

Контрольный пакет акций – 50% обыкновенных акций + 1 акция.

Ликвидация акционерного общества осуществляется по решению общего собрания акционеров ликвидационной комиссией (добровольная ликвидация) или по решению суда по основаниям, предусмотренным действующим законодательством. Оставшееся после расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества распределяется ликвидационной комиссией между акционерами в следующей очередности:

1.Выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены акционерным обществом.

2.Выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям и определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям.

3.Распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами

–владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций.

Тема 6. Стоимостные и оценочные показатели акций

Номинальная стоимость – стоимость, обозначенная на акции, – величина условная, т.к. акции продаются и покупаются без привязки к номиналу. В некоторых странах, например, в США номинальная стоимость не указывается, а в акции оговаривается, на сколько частей-акций разбит капитал компании.

Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т.е. нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции, особенно на неразвитом, малоликвидном фондовом рынке. В этом случае номинальная стоимость длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.

Эмиссионная цена – цена продажи акции при первичном размещении. По существующему законодательству эмиссионная цена акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. Цена дополнительных акций, размещаемых посредством подписки, определяется советом директоров в размере не ниже номинальной стоимости. Акционеры общества имеют право приобретать дополнительные акции со скидкой не более 10% от цены размещения. Размер вознаграждения посредника, участвующего в размещении дополнительных акций посредством подписки, не должен превышать 10% цены размещения акций. При всех последующих выпусках реализация ак-

28

ций осуществляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Это обусловливается тем, что собственный капитал акционерного общества больше уставного, так как в процессе существования акционерного общества происходит увеличение стоимости его активов из-за инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли (реинвестирования прибыли) и т.д.

Превышение эмиссионной ценой номинальной стоимости называется эмиссионным доходом (выручкой). Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно, вопервых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой 10% от рыночной цены. Таким образом, эмиссионная цена для него составляет 90% рыночной. Во-вторых, в случае размещения дополнительных акций при участии посредников по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер вознаграждения посредника. Таким образом, эмиссионная цена равна рыночной минус вознаграждение посредника.

Учетная стоимость акции (NAV) – стоимость чистых активов АО в расчете на акцию, которая показывает инвестору, что как акционер он сможет получить, если компания прекратит свою деятельность и ее активы будут проданы по стоимости, указанной в балансе.

Стоимость чистых активов АО (NAV) = Общее количество размещенных акций

Стоимость чистых активов = Активы АО – Обязательства АО

Курсовая (текущая, рыночная) стоимость – это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке. Рыночная цена акции обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) – покупатель. Цена зависит от сектора деятельности эмитента, этапа экономического цикла, на котором находится компания (продвижение на рынок, вытеснение конкурентов, расширение деятельности, свертывание деятельности). Аналитики и инвесторы фондового рынка определяют текущие цены, прогнозируют курсы ценных бумаг и возможную в будущем прибыль от инвестирования в них средств на основе системы показателей. Их успех зависит от правильного подбора и правильной оценки ценных бумаг. В случае, если акции не обращаются на организованном рынке, потребность в оценке акции необходима при:

поглощении и слиянии общества;

покупке голосующего пакета акций;

выдаче кредита под обеспечение акций;

при преобразовании открытого акционерного общества в закрытое акционерное общество;

определении целесообразности выкупа ранее реализованных собственных акций;

29

разделении и выделении общества;

ликвидации общества.

Курс акции (Cr) – курсовая стоимость в процентах к номиналу.

	Сr =	PV	×100%	(	Рыночная стоимостьакции	×100%)
		N			Номиналакции

Пример. Курс акции, продаваемой по цене 150 руб., при номинале 100 руб. равен 150%.

Основные методы определения текущей (курсовой) стоимости акции

1. Метод капитализации дохода.

	d			Дивиденд
PV = r ×100
				Ставка доходности по альтернативным вложениям,
	a			ссудныйпроцент

Пример. Какова текущая стоимость акции, если дивиденд составляет 30 руб., а процент по депозитам сроком свыше одного года – 12% годовых?

Текущая стоимость акции: 30 × 100/12 = 250 руб.

2. Метод на основе полной нормы доходности.

		FV
							Ожидаемая стоимостьв концепериода
PV =
	1+			rвл			1+ожидаемая доходность за период владения
							(холдинговый период)
			100

Пример. Определите ожидаемую стоимость акции, если ее текущая стоимость составляет 600 руб., а доходность вложений в данные ценные бумаги – 25% годовых.

Ожидаемая стоимость акции: FV = PV × (1+rвл. / 100) = 600 (1 + 0,25) = 750 руб.

Существуют два способа получения доходов от операций с акциями:

1.Положительная разница между ценой приобретения и ценой продажи, связанная с изменениями цены.

2.Получение дивидендов.

Размер дивидендов зависит от чистой прибыли компании, величина которой нестабильна и никем не может быть гарантирована. Поэтому дивидендный доход важен, но имеет второстепенное значение на данном этапе экономического развития.

Для выбора наиболее эффективных вложений и оценки собственных инве-

стиций выделяют три показателя доходности акций: 1. Дивидендная норма доходности (ставка дивиденда):

	rd =	d ×100		Дивиденды за год×100%
		N		Номинал

2. Текущая норма доходности:

	d ×100		Дивиденды за год×100%
r =
	PV
			Цена текущая или приобретения

30

Пример. Акции номиналом 10 руб. котировались на 1 апреля 2006 г. по 30 руб. Объявленный дивиденд за 2005 г. составил 50% годовых. Определите годовую сумму дивиденда и текущую доходность по уровню дивиденда.

1.Годовая сумма дивиденда: d = rd × N = 0,5 × 10 = 5 руб.

2.Текущая доходность: r = d × 100 / PV = 5 × 100 / 30 = 16,67%

3.Полная норма доходности (доходность от владения акцией в течение определенного периода – холдингового периода):

r = (∑dn +(FV + PV ))×100 ×365 ,

PV ×t

где ∑dn – сумма полученных дивидендов за период владения; FV – цена продажи акции;

PV – цена покупки акции;

t – период владения акцией, дней.

PV		d1		d2	FV

Холдинговый период (t)

Пример. Инвестором 1 февраля 2005 г. были приобретен пакет акций по цене 150 руб. шт. 1 апреля 2005 г. по приобретенным акциям был выплачен дивиденд по ставке 30% годовых, 1 апреля 2006 г. – 20% годовых. 1 мая 2006 г. пакет был продан по цене 165 руб. за акцию. Номинал акции составляет 90 руб. Определить полную доходность операции.

1.Дивиденд, выплаченный в 2005 г.: d1 = rd1 × N = 0,3 × 90 = 27 руб.

2.Дивиденд, выплаченный в 2006 г.: d2 = rd2 × N = 0,2 × 90 = 18 руб.

3.Полная доходность: (27 + 18 + (165 – 150)) × 100 × 365 / 150 × 454 = 32,16% годовых

В мировой практике используется ряд показателей, характеризующих

ценность акций:

1. Коэффициент «цена / доход» (Р / Е):

Курсовая стоимость (рыночная цена акции)

Р/Е =

Доход на акцию за год

Этот коэффициент применяется для сравнения привлекательности различных акций и показывает, сколько потребуется лет, чтобы при постоянном размере дохода, заработать ту сумму, которую сегодня должен уплатить инвестор за акцию.

2. Дивидендная рендита (Rd):

Rd =

Денежный дивиденд × 100

Курсовая стоимость (рыночная цена А)

Дает представление о величине процента за использованный капитал на каждую акцию.

3. Коэффициент котировки акций (К):

К =	Курсовая стоимость акции
	Учетная стоимость акции

Если рыночный курс акции намного ниже учетной стоимости акции, существует вероятность, что она недооценена и у нее есть потенциал роста. Наиболее надежным методом использования этого коэффициента является сравнение уровней коэффициентов компаний, действующих в одной отрасли.

31