1.4 Дивидендная политика и политика развития производства. Внутренние темпы роста и норма распределения прибыли

Важнейшим показателем рентабельности акционерного капитала и всего собственного капитала, на основе которого определяется дивидендная политика АО, является «прибыль на акцию» (ЕРS – earning per share):

, (38)

где П_ч /АК – рентабельность акционерного капитала;

АК/КА – номинальная стоимость одной акции;

АК – акционерный капитал;

КА – количество акций, как правило, обыкновенных.

Если внесем в формулу (38) еще один показатель − выручку от продаж (ВРП), то получим следующую формулу:

, (39)

где П_ч /ВРП – рентабельность продаж (чистая маржа прибыли);

ВРП/АК – оборачиваемость акционерного капитала.

Именно на основе показателя «прибыль на акцию» акционерное общество может определить эффективность отдельных источников финансирования своего развития.

Отношение части чистой прибыли, которая выплачивается в форме дивиденда, к общей сумме чистой прибыли, называется коэффициентом дивидендных выплат (норма распределения):

, (40)

где DPS – дивиденд, выплачиваемый на акцию (dividend per share).

Коэффициент дивидендных выплат характеризует процент увеличения собственного капитала через показатель «внутренний темп роста» (g):

. (41)

Существуют два основных положения, используемых в финансовом прогнозировании:

1. при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива;

2. при неизменной структуре пассива и неизменности коэффициента оборачиваемости активов внутренние темпы роста тождественны возрастанию оборота.

Примеры решения задач

Пример 1.

Недостаток денежных средств у АО для осуществления инвестиционного проекта – 100 млн. руб. Операционная прибыль, запланированная в следующем году, – 80 млн. руб. Налог на прибыль – 20 %. Количество обыкновенных акций у АО – 100 тыс. штук, номинал одной акции – 4000 руб.

Имеются три варианта решения данной проблемы:

1. выпуск дополнительных обыкновенных акций;

2. выпуск облигаций под 17 % годовых (или кредит на тех же условиях);

3. выпуск привилегированных акций с дивидендом 10 % .

Решение:

Рассчитаем прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию (таблица 38).

Таблица 38 – Расчет прибыли на одну акцию по трем анализируемым вариантам

В тысячах рублей

Показатели	Варианты
	Обыкновенные акции	Облигации (или кредит)	Привилегированные акции
1 Прибыль операционная в планируемом году	80000	80000	80000
2 Процент по облигациям (или кредиту) − 17 % от 100 млн. руб. ([7,75·1,1·0,8+(17– –7,75·1,1)]·100000)	–	15295	–
3 Прибыль налогооблагаемая	80000	64705	80000
4 Налог на прибыль 20 %	16000	12941	16000
5 Чистая прибыль	64000	51764	64000
6 Дивиденды на привилегированные акции – 10 % от 100 млн. руб.	–	–	10000
7 Чистая прибыль держателей обыкновенных акций	64000	51764	54000
8 Количество обыкновенных акций, тыс. шт.	125	100	100
9 EPS, руб./ак.	512,0	517,6	540,0

Из расчета видно, что при данных условиях наиболее выгодным является вариант выпуска привилегированных акций, когда прибыль на акцию самая большая, т.е. 540 руб. Естественно, целесообразность того или иного варианта имеет определенные пределы, которые можно определить графическим и математическим путем.

Пример 2.

Компания, имеющая рентабельность собственного капитала на уровне 20 %, планирует направить на выплату дивидендов 25 % чистой прибыли. Какой прирост собственного капитала обеспечит себе компания, и как изменятся её активы и оборот при неизменной структуре капитала и постоянной оборачиваемости активов?

Решение:

g = 20 % (1 – 0,25) = 15 %.

Таким образом, собственный капитал компании за счет реинвестирования чистой прибыли увеличиться на 15 %. На эту же величину возрастут активы и оборот фирмы, поскольку плечо финансового рычага и коэффициент оборачиваемости активов не изменились.