8.6. Инвестирование в условиях ограниченных ресурсов

Принято считает, что в условиях развитых финансово-экономических отношений необходимые для инвестиций ресурсы всегда можно приобрести из внешних источников по определенной рыночной ставке. Поэтому источники финансирования можно не учитывать при анализе инвестиционных проектов. Это не всегда так.

Во-первых, могут существовать особые условия финансирования, связанные с конкретным проектом (гранты, субсидии, льготы). Во-вторых, в некоторых случаях (например, долгосрочная аренда) финансирование приобретения ресурсов невозможно отделить от использования ресурсов. И, наконец, в-третьих, ресурсы могут быть ограниченны. Тогда цена на них может зависеть от их объема, и выбор инвестиционных проектов для реализации должен осуществляться с учетом ресурсных ограничений.

Ограничение финансовых ресурсов для инвестиций может иметь как внутренние, так и внешние причины.

Внешние ограничения являются результатом ситуации, сложившейся на рынке капиталов. Выделяют два типа внешних ограничений на инвестиционные ресурсы: «жесткое» ограничение и «мягкое» ограничение.

«Жесткое» ограничение означает, что в данный период времени данному предприятию может быть доступен лишь строго ограниченный объем финансовых ресурсов.

«Мягкое» ограничение инвестиционных ресурсов обычно проявляется в виде роста их цены по мере увеличения требуемого объема. Эта ситуация отражает возрастание риска невозврата долга с ростом необходимого предприятию объема финансирования. Причем рост цены капитала в этом случае не связан с увеличением доли заемных средств, а объясняется изменением представления рынка ресурсов о классе риска предприятия вследствие привлечения слишком больших объемов финансирования.

Считается, что в условиях развитых рыночных отношений внешние ограничения связаны с инерционностью рынка капиталов и поэтому имеют краткосрочный характер.

Внутренние ограничения на ресурсы для инвестиций — это часть финансовой политики руководства предприятия. Финансовая политика предприятия должна разрабатываться в соответствии с интересами акционеров.

Первая причина внутренних ограничений на ресурсы связана с ростом их цены в данный период времени. В этом случае отсрочка инвестиций (если она возможна) до того момента, когда цена на ресурсы будет снижена, выгодна акционерам. Во-первых, такая отсрочка даст возможность получить большие доходы в будущем, а во-вторых, позволит избежать высокого риска, связанного с дорогостоящим краткосрочным финансированием.

Вторая причина внутренних ресурсных ограничений заключается в дефиците нефинансовых ресурсов — трудовых, технических, материальных и пр. Иногда эти ограничения имеют абсолютный характер, но чаще — относительный. В последнем случае увеличение доступного объема дефицитных ресурсов сопровождается ростом стоимости дополнительных единиц ресурса данного вида. Для решения проблемы оптимального размещения инвестиционных средств могут быть использованы различные математические методы и модели. Некоторые из них рассмотрены в п. 9.6.

Контрольные вопросы

1. Опишите структуру источников финансирования инвестиций. К какому классу источников, (внутренним или внешним) относится акционерный капитал предприятия?

2. Дайте определение цены капитала. Что такое средневзвешенная цена капитала?

3. Что понимается под капитальным финансированием?

4. Как рассчитать цену акционерного капитала предприятия при условии постоянного темпа роста дивидендов?

5. Как определяется цена привилегированного акционерного капитала?

6. В чем различие между новым и старым акционерным капиталом?

7. В чем заключается дивидендная политика предприятия?

8. Какие факторы нужно учитывать при определении размера выплачиваемых дивидендов?

9. Сформулируйте правило Портерфильда.

10. Каким образом налоговое окружение может повлиять на дивидендную политику предприятия?

11. Опишите различие в дивидендной политике для предприятий, проходящих разные стадии своего развития.

12. Какие виды заемного финансирования вы знаете?

13. Что такое годовая процентная ставка по кредитам?

14. От чего зависит размер ставки ссудного процента?

15. Приведите формулу для расчета цены заемного капитала при кредитном финансировании.

16. В чем заключается финансирование проектов путем выпуска облигаций? Как при этом рассчитывается цена заемного капитала?

17. Что такое лизинг? В чем его сущность? Перечислите основные выгоды предприятия при лизинговом финансировании.

18. Какие виды лизинговых платежей вы знаете?

19. Охарактеризуйте различные схемы выплат и методы расчета периодических лизинговых платежей.

20. Каким образом определяется цена капитала, привлекаемого посредством лизинга?

21. Почему лизинг считают «скрытой» формой долгосрочного финансирования?

22. Дайте краткую характеристику внутренних источников финансирования инвестиций.

23. Изложите традиционный взгляд на роль структуры капитала в оптимизации инвестиционной деятельности предприятия.

24. Каковы взгляды экономистов Ф. Модильяни и М. Миллера на роль структуры капитала?

25. В чем суть внешних и внутренних ограничений на инвестиционные ресурсы?