7.3. Оценка надежности акций предприятия

Характеристики надежности акций отражают степень уверенности акционеров в том, что принадлежащий им капитал, вложенный в данное предприятие, не будет потерян ни частично, ни тем более, полностью.

Элемент неопределенности объективно присущ всякой экономической деятельности. Неопределенность заключается в невозможности с абсолютной уверенностью предсказать результаты этой деятельности. Для коммерческих предприятий основным краткосрочным результатом их деятельности являются размеры прибыли. Снижение Прибылей влечет за собой уменьшение дивидендных выплат и, следовательно, снижение рыночной стоимости акций предприятия. А это равнозначно частичной потере капитала акционерами. В худшем случае предприятие может оказаться на грани банкротства. Тогда акционеры потеряют практически весь свой капитал, вложенный в Предприятие, поскольку ликвидационная стоимость его имущества в лучшем случае покроет лишь кредиторскую задолженность.

Неопределенность и риск — оборотная сторона надежности вложений. Проблема оценки надежности вложений идентична проблеме оценки уровня неопределенности и риска. Неопределенность и риск — понятия близкие, но не тождественные. Неопределенность связана с общим уровнем колеблемости возможного результата деятельности. Под риском обычно понимают вероятность отклонения результата в худшую сторону от ожидаемого значения, то есть риск связан с возможным ущербом. Настоящий ущерб выражается в заметном устойчивом снижении рыночной стоимости акций. Положение предприятия можно считать устойчивым, если вероятность подобного ущерба достаточно мала.

Рассмотрим, с какими видами рисков сталкивается предприятие в процессе своей хозяйственной деятельности. Различают риски внешние по отношению к предприятию и риски внутренние.

К внешним рискам относят:

• риск возникновения форс-мажорных обстоятельств;

• риск, связанный с нестабильностью экономической и политической ситуации в стране и мире;

• риск агрессивных действий со стороны конкурентов;

• отраслевой риск.

Форс-мажорные обстоятельства — это стихийные бедствия, серьезные экономические и политические потрясения и т. п. ситуаций. Некоторые из этих ситуаций невозможно предвидеть, другие можно предвидеть, но невозможно предотвратить.

Нестабильность экономической ситуации заключается в изменении законодательства, инфляции, падении производства, колебании валют и процентных ставок и т. д. Высокий уровень нестабильности приближает ситуацию к форс-мажорной.

Агрессивные действия конкурентов — это такие действия, которые преследуют цель устранить данное предприятие из сферы деятельности, связанной с интересами конкурентов. Подобные действия могут иметь место на фондовом рынке, на рынке сбыта продукции, в политико-законодательной сфере.

Отраслевой риск — это риск, связанный с выбором той или иной сферы деятельности предприятия.

Внешний риск, связанный с нестабильностью экономической ситуации в стране, отражается в первую очередь на уровне процентных ставок. Изменяются нормы доходности по ценным бумагам.

Норма доходности соответствует минимальному требуемому уровню прибыльности от данного вида вложений. Норму доходности k принято оценивать, как сумму двух составляющих:

k =,(7.14)

где — безрисковая норма доходности;

— рисковая премия.

Безрисковая норма доходности определяет прибыльность по таким вложениям, где риск потери этих вложений практически отсутствует. В странах с развитой рыночной экономикой безрисковая норма доходности равна эквивалентной годовой процентной ставке по государственным краткосрочным обязательствам. Такая ставка должна, по крайней мере, компенсировать инфляционные потери, а также учитывать некоторое снижение ликвидности и риск неуплаты, пусть даже и мизерный. В России определение безрисковой нормы доходности является вопросом дискуссионным. Многие экономисты предлагают использовать в этом качестве процентную ставку по краткосрочным депозитам в особо надежных коммерческих банках, например, в Сбербанке.

Рисковая премия оценивает степень ненадежности получения ожидаемого дохода, связанную с конкретным предприятием, отраслью и регионом страны.

Риск вложения денег в производственную сферу отражается в средней норме доходности по акциям производственных предприятий, обращающимся на фондовом рынке, — .

Внешний риск, связанный с выбором сферы деятельности предприятия (отраслевой риск), оценивается среднеотраслевой нормой доходности. Он определяется отраслевым бета-коэффициентом (β), который является коэффициентом соответствующего регрессионного уравнения и связывает среднеотраслевой риск со среднерыночным.

Среднеотраслевая норма доходности определяется по формуле:

=,(7.15)

В странах с развитым фондовым рынком бета-коэффициенты по всем отраслям промышленности регулярно публикуются в периодической печати. Отраслевой риск отражается также в процентных ставках за кредит, установленных банками для различных отраслей промышленности.

С внутренними рисками связывают уровень устойчивости предприятия к неблагоприятным внешним воздействиям, его умение планировать и осуществлять свою производственную деятельность. Среди внутренних рисков предприятия выделяют производственный и финансовый риски.

Производственный риск связан со структурой и характеристиками активов и затрат. Он отражает способность предприятия отреагировать на неблагоприятные изменения экономической ситуации, в частности на изменения на рынке сбыта продукции.

Финансовый риск связан с привлечением заемных источников для финансирования своей деятельности. В этом случае при неблагоприятном стечении обстоятельств может сложиться ситуация, когда предприятие не сможет своевременно расплатиться по своим долговым обязательствам, что грозит предприятию банкротством. Финансирование инвестиций выпуском акций считается менее рискованным.

На сегодняшний день оценка внутренних рисков предприятия осуществляется методами традиционного финансового анализа его имущественного состояния и результатов хозяйственной деятельности. На основании этого анализа фондовый рынок судит о надежности вложений и определяет требуемую норму доходности по акциям предприятия.

Информационной базой финансового анализа предприятия является его финансовая отчетность и данные управленческого учета. Главные документы финансовой отчетности — это баланс предприятия и отчет о прибылях и убытках. Для упрощения анализа статьи баланса группируются по признаку ликвидности (актив) и по признаку срочности обязательств (пассив). На основании такой группировки составляется сводный аналитический баланс.

Структура сводного аналитического баланса выглядит следующим образом:

1. Имущество — всего (все активы).

1.1. Иммобилизованные активы (основные средства и прочие внеоборотные активы).

1.2. Оборотные активы:

1.2.1. Запасы (материальные оборотные средства).

1.2.2. Дебиторская задолженность.

1.2.3. Денежные средства (деньги в кассе, на счетах в банках, краткосрочные ценные бумаги).

2. Источники имущества — всего (все пассивы).

2.1. Собственный капитал.

2.1.1. Акционерный капитал.

2.1.2. Нераспределенная прибыль.

2.2. Заемный капитал:

2.2.1. Долгосрочные кредиты.

2.2.2. Краткосрочные кредиты.

2.2.3. Кредиторская задолженность.

Анализ статей сводного аналитического баланса осуществляется в следующем разрезе:

1. Значение на начало периода:

• в денежных единицах;

• в процентах к итогу (активу или пассиву).

2. Значение на конец периода:

• в денежных единицах;

• в процентах к итогу.

3. Абсолютное отклонение конечного значения от начального в денежных единицах.

4. Прирост значения в процентах к началу периода.

Анализ производственного риска включает в себя:

• анализ имущества;

• анализ прибылей и затрат;

• анализ эффективности использования активов и капитала. При анализе имущества важное значение имеют показатели роста реальных активов, а также изменения мобильности и ликвидности активов.

Стоимость реальных активов определяется по формуле:

РА = ,(7.16)

где — реальные иммобилизованные активы (стоимость иммобилизованных активов за вычетом износа);

— реальные запасы (сырье, материалы, готовая продукция и незавершенное производство);

— реальные денежные средства (сумма денежных средств в кассе, в банке, в ценных бумагах и в счетах к получению, за вычетом краткосрочных обязательств).

Рост стоимости реальных активов свидетельствует об укреплении положения предприятия и при прочих равных условиях снижает производственный риск.

Мобильность предприятия определяется из соотношения основных и оборотных средств. Чем выше доля оборотных средств в активах предприятия, тем мобильнее предприятие.

Мобильность характеризует способность предприятия к быстрой переориентации, в случае необходимости, на новый вид деятельности. Повышение мобильности снижает уровень производственного риска.

Ликвидность активов характеризуется структурой оборотных средств. Повышение ликвидности означает рост доли высоколиквидных активов (денежные средства, счета к получению, ценные бумаги) в общей сумме оборотных средств предприятия. Повышение доли неликвидных активов (запасов) может свидетельствовать о негативных тенденциях в производстве, на рынке сбыта продукции и в управлении запасами, т. е. о росте производственного риска.

При анализе прибылей и затрат исследуют тенденции в изменении величины прибылей, а также в изменении величины и структуры затрат. Для этого используют отчеты о прибылях и убытках и внутреннюю управленческую информацию по отдельным статьям затрат.

В упрощенном виде отчет о прибылях и убытках представлен в таблице 7.1.

Таблица 7.1