Задача № 3.3

Керуючись методичними рекомендаціями, скласти ставку дисконту методом кумулятивної побудови та визначити коефіцієнт капіталізації на основі ставки дисконту та середнього темпу зростання чистого прибутку.

Методичні вказівки до розв’язання задачі № 3.3

В процесі використання кумулятивного методу базою розрахунків є ставка дисконту за безризиковими цінними паперами, до якої додаються надбавки на альтернативні витрати, пов’язані з ризиком інвестування в даний об’єкт. Визначення таких надбавок передбачає внесення поправок на дію кількісних і якісних факторів ризику, пов’язаних зі специфікою оцінюваного об’єкта.

Для розрахунку ставки дисконту оцінювачами України використовується метод кумулятивної побудови, який полягає в підсумовуванні безризикової ставки з преміями за всі види ризиків, притаманні оцінюваному об'єкту. Ставку дисконту розбивають на 9 частин:

1. Безризикова базова ставка (приймається за середньою конкурентною ставкою по депозитах у ВКВ – у межах 12%).

2. Компенсація ризику зміни базової ставки (у межах 1%).

3. Компенсація різниці в ліквідності вкладень (у межах 3 – 4%).

4. Компенсація різниці в умовах вкладень (у межах 2 – 4%).

5. Компенсація специфічних ризиків, притаманних галузі (у межах 1 – 2%).

6. Компенсація специфічних ризиків, притаманних оцінюваному об'єкту (у межах 0 – 3%).

7. Компенсація за місцезнаходження (у межах 3 – 5%).

8. Компенсація потреби в компетентному управлінні (у межах 2 – 3%).

9. Компенсація інфляційних процесів (у межах 2 – 3%).

В основу оцінки ризиків слід покладати знання та досвід оцінювачів.

Ставка (коефіцієнт) капіталізації – це коефіцієнт, що застосовується для визначення вартості об’єкта виходячи з очікуваного доходу від його використання за умови, що дохід передбачається незмінним протягом визначеного періоду в майбутньому. Ставка капіталізації характеризує норму доходу на інвестований капітал (власний та/або позиковий) і норму його повернення.

Існують різні методи визначення ставки (коефіцієнта) капіталізації, найбільш розповсюдженими з яких є:

- методи визначення коефіцієнта капіталізації за ставкою дисконту;

- методи з урахуванням відшкодування капітальних витрат.

Ставка капіталізації для підприємства звичайно виводиться зі ставки дисконту шляхом відрахування очікуваних середньорічних темпів зростання прибутку або грошового потоку (залежно від того, яка величина капіталізується). Таким чином, для того самого підприємства ставка капіталізації звичайно нижче, ніж ставка дисконту:

k_кап = r – t, (3.3)

де k_кап – ставка капіталізації;

t – очікувані середньорічні темпи зростання прибутку або грошового потоку;

r – ставка дисконту.

Задача-приклад № 3.3

Розрахувати ставку капіталізації для ТОВ «Галс», яке здійснює свою діяльність у сфері виробництва будівельних матеріалів, кумулятивним методом на основі наступних даних:

- ставка за валютними депозитами для юридичних осіб терміном до 90 днів категорії «А» на дату оцінки дорівнює – 10 % (за внесками від 10000 доларів США);

- відповідно до міжнародної практики, середня надбавка для невеликих підприємств за розмір (ризик розміру величини підприємства та зіставлення його з можливостями) складає від 2 до 6 %. У силу того, що в порівнянні з підприємствами аналогами оцінюване підприємство має менший розмір, існує можливість того, що в перспективі воно може мати менший рівень прибутковості, а отже, для нього потрібен максимальний рівень надбавки для оцінки альтернативних витрат;

- надбавка на галузеву оцінку альтернативних витрат становить 5 %, з огляду на те, що конкуренція на ринку виробників будівельних матеріалів досить висока;

- надбавка за оцінку фінансових альтернативних витрат складає 3 %, тому що підприємство після нормалізації балансу та звіту про прибутковість і збитки має низькі показники ліквідності й оборотності за умов суттєвої залежності від позикового капіталу;

- надбавка за ризик різноманітної діяльності – 5 %, зважаючи на те, що продукція підприємства досить широко розповсюджена на ринку;

- надбавка за оцінку професійності менеджменту – 5 %, тому що за умов наявності висококваліфікованих менеджерів у роботі персоналу існують певні недоробки;

- середній темп зростання чистого прибутку склав 7 % на рік.

Розв’язок:

Проведемо розрахунок ставки дисконту кумулятивним методом:

r = 10 + 6 + 5 + 3 + 5 + 5 = 34 %;

Визначимо коефіцієнт капіталізації:

k_кап = 34 - 7 = 27 %

Якщо дохід від експлуатації об'єкта не обмежений у часі, а також у випадку, коли вартість об'єкта протягом тривалого періоду не зміню­ється і відшкодування капіталу не обов'язкове, коефіцієнт капіталізації дорівнює ставці дисконту.

Наприклад, ставка дисконту – це коефіцієнт зв'язку між номінальною і поточною вартістю очікуваних грошових потоків. Вона включає безризикову ставку та премії за всі притаманні об'єкту види ризиків:

Базова ставка	12%
Компенсація ризику зміни базової ставки	1%
Компенсація відмінностей ліквідності вкладень	3%
Компенсація відмінностей умов	4%
Компенсація необхідності в компетентному управлінні	2%
Компенсація специфічних ризиків галузі	2%
Компенсація за місце розташування	4%
Компенсація специфічних ризиків, притаманних об'єкту оцінки	2%
Всього	30%

З урахуванням досить високої ставки дисконту й того, що об'єкт функціонуватиме тривалий період і в осяжному майбутньому не передбачається суттєвий ріст цін на подібні об'єкти, ставка капіталізації прийнята на рівні ставки дисконту.