Тема 16. Используемые методы анализа и оценки проектов 305
ру инвестиций. Итоговый результат бухгалтерской нормы доходности выражается в процентах. Этот показатель характеризует влияние инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании.
При этом среднегодовой размер инвестиций определяется делением исходной суммы инвестиций (/) на два, если предполагается, что все капитальные затраты по истечении срока реализации проекта будут списаны. Если же допускается наличие ликвидационной (остаточной) стоимости (RI), то ее оценка должна быть учтена в расчетах, что и отражает приведенная ниже формула [Ковалев, 2000, с. 691:
Пример. Требуется рассчитать бухгалтерскую норму доходности рассматриваемого инвестиционного проекта, если размер инвестиций в начальный период составляет 700 тыс. руб., а среднегодовая прибыль — 200 тыс. руб.
ARR = 200/(1/2 х 700) = 0,57, или 57%.
Достоинство этого метода — в его простоте, а недостаток состоит в том, что он основан не на расчете денежного потока, а на расчете бухгалтерской прибыли. Метод не учитывает временной аспект денежных потоков, цену капитала, игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов.
Итак, приведенные выше методы не учитывают фактор времени. Для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта требуется соизмерять между собой разновременные величины затрат и результатов. Чтобы обеспечить сопоставимость разновременных платежей и поступлений от внедрения проекта, необходимо их привести к одному определенному (базисному) периоду времени на основе дисконтирования денежного потока (путем умножения платежей и поступлений на соответствующие коэффициенты дисконтирования). Дисконтирование — это процесс определения сегодняшней стоимости будущих платежей и поступлений, обратный начислению сложного процента.
где i — ставка дисконтирования, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; t — номер шага расчета (номер периода), t = 0,1, 2,... Т;Т— горизонт расчета (срок жизни проекта).
Коэффициент дисконтирования равен:
306
Раздел IV. Инструментарий бизнес-планирования
Приведенная формула коэффициента дисконтирования используется в том случае, если ставка дисконтирования (г) является постоянной, т. е. не меняется во времени. Коэффициенты дисконтирования для различных величин ставок дисконтирования и разных периодов времени приводятся в специальных финансовых таблицах [Четыр-кин, 1995; Бригхэм, 1998].
3. Дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period).
Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого срока окупаемости учитывает разную ценность денег (сумм поступлений и выплат) во времени. Метод основан на расчете периода времени, в течение которого первоначально вложенный капитал может быть погашен с заданной (требуемой) нормой доходности:
где i — ставка дисконтирования; /0 — инвестиционные затраты в 0-й момент времени; CFi — денежный поток в t-й период.
Часто на практике ставка дисконтирования принимается равной ставке банковского процента по первоклассным облигациям. Если же будущие инвестиции зависят от величины накапливаемых поступлений, то ставкой дисконтирования может выступать норма доходности, заданная инвестором.
Пример. Требуется провести расчет дисконтированного срока окупаемости проекта, если требуемая инвестором норма доходности составляет 14% годовых (табл. 16.3).
Таблица 16.3. Расчет дисконтированного срока окупаемости проекта
Период |
Денежный поток проекта, тыс. руб. |
Коэффициент дисконтирования (на базе 14% годовых) |
Сегодняшняя (приведенная) стоимость денежного потока проекта, тыс. руб. |
Сегодняшняя (приведенная) стоимость денежного потока проекта нарастающим итогом, тыс. руб. |
0 |
-700 |
1 |
-700 |
-700 . |
1 |
200 |
0,8722 |
175 |
-525 |
2 |
300 |
0,7695 |
231 |
-294 |
3 |
300 |
0,6750 |
203 |
-91 |
4 |
200 |
0,5921 |
118 |
27 |
5 |
100 |
0,5194 |
52 |
79 |