Тема 16. Используемые методы анализа и оценки проектов

311

чистый денежный поток дисконтируется и аккумулируется (рис. 16.3). Расчеты показывают, что положительное значение чистого денежного потока также отмечается в июне 2008 г., что и определяет дисконтированный срок окупаемости равным 7 месяцам.

	12.2007	01.2008	02.2008	03.2008	04.2008	05.2008	06.2008	07.2008
Операц. ден. поток		35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Инвестиц. ден. поток	-176000,000
Чистый ден. поток	-176000,000	35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Дисконтир. чистый ден. поток	-176000,000	35569,488	35183,217	34801,140	4700,166	34049,389	33679,626	4548,697
Аккумули-ров. чистый ден. поток	-176000,000	-140430,512	-105247,296	-70446,156	-65745,990	-31 696,600	1983,026	6531,723

Рис. 16.3. Дисконтированный срок окупаемости

3. Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return) была рассчитана как отношение среднегодового чистого дохода к среднегодовому размеру инвестиций.

Из табл. 14.8 и 14.9 М. Карпов взял суммарное значение показателей чистого дохода за 1-й (161,320) и 2-й года (292,320) и рассчитал среднегодовой чистый доход:

Среднегодовой чистый доход D = (161,320 + 292,320)/2 = = 453,640/2 = 226,820 тыс. руб.

Среднегодовой размер инвестиций (с учетом остаточной стоимости активов 15 тыс. руб. по истечении срока реализации проекта) составит:

Среднегодовой размер инвестиций /= 1/2 х (176,0 + 15,0) = = 95,5 тыс. руб.

ARR (Accounting Rate of Return) = (226,820/95,5) x 100% = = 2,375 x 100% = 238%.

Значение показателя свидетельствует о том, что каждый вложенный в бизнес рубль инвестиций может принести предпринимателю 2,38 руб. чистого дохода.

312 Раздел IV. Инструментарий бизнес-планирования

Однако на практике часто используется еще один показатель, который учитывается при выдаче кредита. Это средняя норма рентабельности инвестиций Л VRR (Average Rate of Return), которая также характеризует доходность проекта, но рассчитывается на основе денежных потоков как отношение среднегодовой суммы поступлений денежных средств от проекта к величине начальных инвестиций:

где CF_t — денежный поток месяца t; T — длительность проекта в месяцах; /₀ — начальные инвестиции.

Этот показатель характеризуется суммой денежных средств, которую проект создает относительно уровня вложенных инвестиций.

Из табл. 14.10 и 14.11 возьмем сумму поступлений от операционной деятельности за первый и второй годы (338,370 тыс. руб. и 307,320 тыс. руб. соответственно) и рассчитаем отношение среднегодовой суммы поступлений от проекта к начальным инвестициям:

AVRR = (645,690/(25/12))/176,0 = 309,931/176,0 - 1,76, или 176%.

Значение показателя средней нормы рентабельности инвестиций свидетельствует о том, что каждый рубль, вложенный в начальные инвестиции, приносит 1,76 руб. поступлений денежных средств.

4. Чистая приведенная стоимость NPV {Net Present Value) характеризует абсолютную величину чистого денежного потока от реализации проекта, который дисконтируется (приводится к начальному моменту времени).

Проведенные расчеты (рис. 16.4) показывают, что NPV проекта составляет 390,091 тыс. руб.

Таким образом, обязательное условие для реализации проекта — неотрицательное значение показателя NPV — выполняется. Следовательно, проект может быть принят к реализации.

Заметим, что поскольку в рассматриваемой конкретной ситуации «Мойдодыр-сервис» денежные потоки моделируются помесячно, то при выборе шага дисконтирования (месяц) годовая ставка дисконтирования должна быть пересчитана в месячную.

Читателю представляется возможность самостоятельно произвести пересчет годовой ставки дисконтирования, равной 14%, в месячную.

	12.2007	01.2008	02.2008	03.2008	04.2008	05.2008	06.2008	07.2008
Операц. ден. поток		35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Инвестиц. ден. поток	-176000,000
Чистый ден. поток	-176000,000	35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Дисконтир. чистый ден. поток	-176000,000	35569,488	35183,217	34801,140	4700,166	34049,389	33679,626	4548,697
Аккумулиров. чистый ден. поток	-176000,000	-140430,512	-105247,296	-70446,156	-65745,990	-31696,600	1983,026	6531,723

	08.2008	09.2008	10.2008	11.2008	12.2008	01.2009	02.2009	03.2009	04.2009
Операц. ден. поток	35 960,000	35 960,000	4910,000	35 960,000	35 960,000	4910,000	35 960,000	35 960,000	4910,000
Инвестиц. ден. поток
Чистый ден. поток	35 960,000	35 960,000	4910,000	35 960,000	35 960,000	4910,000	35 960,000	35 960,000	4910,000
Дисконтир. чистый ден. поток	32 952,101	32 594,254	4402,109	31 890,175	31 543,860	4260,245	30 862,471	30 527,316	4122,953
Аккумулиров. чистый ден. поток	39 483,824	72 078,078	76480,187	108370,362	139914,221	144174,466	175036,937	205564,253	209687,206
	05.2009	06.2009	07.2009	08.2009	09.2009	10.2009	11.2009	12.2009
Операц. ден. поток	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000
Инвестиц. ден. поток
Чистый ден. поток	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000
Дисконтир. чистый ден. поток	29867,885	29543,531	3990,085	28905,352	28591,451	3861,499	27973,838	27670,052
Аккумулиров. чистый ден. поток	239555,091	269098,622	273088,707	301 994,059	330 585,510	334447,009	362420,847	390090,899

Рис. 16.4. Расчет NPV

12.2007	01.2008	02.2008		03.2008		04.2008		05.2008		06.2008		07.2008		08.2008		09.2008		10.2008		11.2008		12.2008
35,960	35,960	35,960		4,910		35,960		35,960		4,910		35,960		35,960		4,910		35,960		35,960		35,960
01.2009	02.2009		03.2009		04.2009		[05.2009		06.2009		07.2009		08.2009		09.2009		10.2009		11.2009		12.2009
4,910	35,960		35,960		4,910		35,960		35,960		4,910		35,960		35,960		4,910		35,960		35,960

Рис. 16.5. Исходные данные для расчета IRR с помощью электронных таблиц Excel