Тема 16. Используемые методы анализа и оценки проектов 307
Дисконтированный срок окупаемости составляет: 3 года + (91/118) = = 3,77 года, или 3 года 10 месяцев.
Соответственно получают два разных срока окупаемости (с дисконтированием и без него).
4./Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value).
Характеризует абсолютный результат проекта и определяется как разница между приведенной стоимостью потока будущих поступлений (результатов) от проекта и приведенной стоимостью потока выплат (затрат) в течение всего прогнозируемого периода. Поскольку денежный поток проекта (будущие поступления и выплаты) распределен во времени, он дисконтируется:
где CFX — денежный поток в t-n период; i — ставка дисконтирования; /0 — начальные инвестиции; Т — горизонт расчета (срок жизни проекта).
Положительное значение NPV означает, что проект является эффективным, рентабельность проекта превышает заранее выбранный норматив (ставку дисконтирования) и оцениваемый проект может рассматриваться как перспективный. Чем выше NPV, тем эффективнее проект.
Отрицательное значение NPV свидетельствует о том, что проект не является эффективным, будущие доходы не покрывают затрат и такой проект не может рассматриваться как перспективный.
В случае расчета и оценивания NPV по нескольким проектам предпочтительным является тот, который при прочих равных условиях будет иметь большее значение NPV.
Пример. По условиям приведенного выше примера (см. табл. 16.3) расчет чистой приведенной стоимости представлен в последнем столбце табл. 16.3, где отражена сегодняшняя ценность денежного потока проекта нарастающим итогом. По результатам расчета NPV = 79 тыс. руб.
Итак, для рассматриваемого проекта сумма дисконтированных поступлений превышает общую сумму инвестиций (700 тыс. руб.) на 79 тыс. руб. при заданной норме доходности в 14% годовых. В общей сложности это означает, что инвестор получит от проекта:
полное возмещение инвестиционных затрат (700 тыс. руб.);
14% годовых по начисленным процентам;
79 тыс. руб. чистой приведенной стоимости.
308 Раздел IV. Инструментарий бизнес-планирования
Достоинство метода — аддитивность показателя NPV(t. e. NPV различных проектов можно суммировать), который отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия проекта.
Недостаток метода состоит в том, что показатель NPV является абсолютным показателем, а потому при сравнении проектов между собой отдает предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью.
5. Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return).
Рассчитывается нахождением коэффициента дисконтирования (з'вн), при котором приведенная стоимость будущих денежных поступлений (доходов) равна приведенной стоимости потока затрат на проект, т. е. при которой NPV = 0. При этом период дисконтирования должен быть привязан к сроку жизни проекта:
где /0 — начальные инвестиции; CFt — денежный поток в период t; T— длительность проекта; IRR — внутренняя норма доходности.
Если расчет NPV инвестиционного проекта показывает, является ли данный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта (г), то определение IRR осуществляется в процессе инвестиционных расчетов и затем уже сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на привлекаемый капитал.
Пример. Для рассматриваемого ранее примера (см. табл. 16.3) инвестиционного проекта необходимо рассчитать внутреннюю норму доходности:
Точный расчет величины IRR можно получить с помощью ПК или специального калькулятора со встроенной функцией расчета IRR. Вручную IRR может быть определен методом итераций (серией попыток), при котором вычисляется NPV при разных ставках дисконтирования. При этом методом подбора определяется такая ставка дисконтирования для исследуемого денежного потока, которая позволит получить чистую текущую стоимость NPV = 0.
IRR отражает ожидаемую доходность проекта, а следовательно, и максимальную стоимость ресурсов, привлекаемых для реализации проек-