2. Базовые концепции финансового менеджмента.

Концепция идеальных рынков капитала. Принцип неравноценности денег во времени. Теория Модильяни – Миллера. Теория Марковица. САРМ. Теория агентских отношений. Теория асимметричной информации.

В общем виде, идеальный рынок капитала – это рынок, на котором не существует никаких затруднений, вследствие чего обмен ценных бумаг и денег может совершаться легко и не сопряжен с какими-либо затратами. Характеристики идеального рынка: 1) отсутствуют трансакционные (брокерские) затраты; 2) отсутствуют налоги; 3) имеется большое количество покупателей и продавцов, и ни один из них не может воздействовать на цены обращающихся на рынке ценных бумаг; 4) ФЛ и ЮЛ имеют равный доступ на рынок; 5) отсутствуют информационные затраты, поэтому все субъекты рынка обладают одинаковым объемом информации; 6) все субъекты рынка имеют одинаковые (гомогенные) ожидания; 7) отсутствуют затраты, связанные с финансовыми затруднениями.

Теория стоимости и структуры капитала была выдвинута Модильяни и Миллером и изложена в работе «Стоимость капитала: корпоративные финансы и теория инвестирования» (1958). Авторы пришли к выводу, что стоимость фирмы зависит исключительно от ее будущих доходов, но не от соотношения между ее заемным и акционерным капиталом. Позднее Модильяни и Миллер опубликовали работу «Налоги и стоимость капитала: уточнения», в которой они ввели в свою модель новый фактор – налоги на корпорации. С учетом этого была показана прямая связь между ценой акции фирмы и использованием фирмой заемного капитала. Согласно данной теории, фирмам следует финансироваться почти на 100% за счет займов.

Основные положения концепции неравноценности денег во времени были сформулированы Фишером и Хиршлейфером. Сущность концепции: настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативной возможностью их инвестирования, а также влияния факторов инфляции и риска.

Родоначальником современной портфельной теории является Марковец. Совокупный уровень риска может быть уменьшен за счет объединения рисковых активов в портфель, так как отсутствует прямая функциональная связь между значениями доходности по большинству различных видов активов.

Из этого вытекает, что:

1) для минимизации рисков инвесторам следует объединить рисковые активы в портфель;

2) уровень риска по каждому активу следует измерять не изолированно от отдельных активов, а с точки зрения его влияния на дифференцированный портфель.

Теория Марковица не давала ответ по методике определения связи риска и требуемой доходности. Данную взаимосвязь характеризует специальная модель оценки доходности финансовых активов:

модель ”CAPM”

Эта модель основана на допущении наличия идеальных рынков и ряда других допущений. По этой модели требуемая доходность любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех элементов:

-безрисковой доходности;

-средней доходности на рынке ценных бумаг (коэффициент “бета”);

-индекса колеблемости данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.

Осн. положения: 1) цель инвесторов – максимизация при¬роста своего достояния путем оценки ожидаемой дох-сти и ср. кв. отк. альтернативных инвестиц. порт¬фелей; 2) инвесторы могут брать и давать без ограничения ссуды по некой безрисковой % ставке; 3) инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации дох-сти А; 4) все А абсолютно делимы и совершенно лик¬видны; 5) не существует трансакционных издержек; 6) налогов нет; 7) инвесторы, предполагая, что их деятельность влияет на уровень цен, принимают цену как заданную величину; 8) количество фин. А заранее определено и фиксировано.

Авторы концепции агентских отношений являются Дженсен и Меклинг. Данная концепция предполагает, что между собственниками и наемными менеджерами может существовать конфликт интересов в обеспечении максимизации благосостояния собственников. Деятельность менеджеров (агентов) лишь тогда будет направлена на реализацию главной цели управления финансами, если она будет дополнительно стимулироваться их участием в прибыли и эффективно контролироваться собственниками. Это стимулирование и мониторинг связаны с дополнительными затратами (агентские затраты), которые оказывают влияние на формирование и распределение прибыли, дивидендную политику, на цены акций компании.

Система стимулирования менеджеров и уменьшение агентских рисков:

1)с помощью различных денежных фондов (продажа опционов управляющим; наградные акции и др.)

2)непосредственное вмешательство акционеров в деятельность путем приобретения мест в Правлении Совете директоров и др.

3)угроза увольнения из-за уменьшения стоимости активов, разового нарушения дисциплины и т.д.

Концепция ассиметричной информации (Майерс и Майджлаф). Потенциальные инвесторы – возможные покупатели ценных бумаг компании располагают о ее деятельности меньшим объемом информации, чем ее менеджеры. В результате ассиметричной информации инвесторы впоследствии несут определенные финансовые потери. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эта информация может использоваться ими различными способами. Различают сильную, слабую и среднюю ассиметричность.