5. Регулирование торговлей деривативами

По данным Управления контролера денежного обращения (Office of the Comptroller of the Currency), объем рынка производных инструментов в США в конце

1 я

2010 г. составлял 231 трлн. долл.³⁴. Американский рынок торговли деривативами контролируется 4 крупнейшими коммерческими банками: JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America и Goldman Sachs, которые в совокупности держат около 95% деривативных контрактов в США. При этом JPMorgan держит деривативов почти на 78 трлн. долл., Citi - на 50 трлн., Bank of America - на 48 трлн., Goldman Sachs - на 42 трлн.³⁵. Подавляющее большинство деривативов этих банков, а именно, 95,5 - 96,7 %, в IV квартале 2010 г. были внебиржевыми. Кроме огромного объема, рынок внебиржевых деривативов имеет определяющее значение еще и в результате того, какую роль они сыграли во время финансового кризиса.

Законом Додда-Фрэнка вводятся новые принципы функционирования рынка деривативов, которые, по замыслу законодателей, должны способствовать эффективному поддержанию финансовой стабильности. Подавляющее количество деривативов должно будет торговаться на биржах или на электронных торговых площадках и проходить клиринг в клиринговых центрах. На всех участников сделок с деривативами, не подлежащими клирингу, должны быть наложены минимальные требования достаточности капитала и достаточности маржи (залога). Требования насчет клиринга и обязательной торговли на биржах должны вступить в силу через 1 год (точнее, 360 дней) после принятия Закона.

В настоящее время идет процесс написания большого количества подзаконных актов, призванных провести в жизнь положения, касающиеся деривативов.

Правило перевода торговли деривативами на биржи. Закон Додда-Фрэнка заявляет о необходимости перевести рынок внебиржевых деривативов (другими словами - свопов) под контроль регуляторов, что возможно только при переводе торговли этими деривативами на регулируемые биржи. В целях разделения юрисдикций КЦББ и КТТФ законом было предписано, что КТТФ должна будет регулировать торговлю товарными свопами, а КЦББ - свопами, в основе которых лежат те или иные ценные бумаги (security-based swap). Смешанные типы свопов будут регулироваться совместно.

Законом Додда-Фрэнка предусматривается создание нового вида торговой платформы для деривативов, ранее торговавшихся вне бирж (в источниках обозначаются термином «swap execution facilities», SEFs). 2 февраля 2011 года ЦКББ предложила новое правило, которое выдвигает регистрационные требования к этим новым «своповым биржам», обязывает руководство своповых бирж докладывать ЦКББ об изменении правил и о появлении новых продуктов. При этом регулирование этих новых торговых систем будет отличаться как от регулирования обычных бирж, на которых торгуются ценные бумаги, так и от регулирования

брокеров. Такое же правило было предложено КТТФ в отношении торговых

20

площадок для товарных свопов³⁶.

Требование обязательного клиринга. Закон Додда-Фрэнка требует, чтобы подавляющее количество деривативных контрактов проходило централизованный клиринг, причем регуляторам даются полномочия определять, какие деривативы должны проходить клиринг, а какие - нет. В настоящее время КЦББ и КТТФ разрабатывают большое количество подзаконных актов для выполнения данного пункта Закона Додда-Фрэнка. В качестве примера можно назвать предложенное КЦББ 15 декабря 2010 г. правило, устанавливающее порядок передачи сведений от клиринговых центров комиссии о том, какие виды свопов центры планируют принимать к клирингу; правило от 3 марта 2011 г., вводящее регистрационные требования для клиринговых центров, устанавливающее стандарты их работы. КТТФ 20 января 2010 г. опубликовала в Федеральном регистре проект подзаконного акта, устанавливающего требования к риск-менеджменту организаций, проводящих клиринг деривативных контрактов; 10 марта 2011 г. - устанавливающее сроки, в которые своп-дилеры, участники своп-контрактов и своповые биржи должны

передавать все заключенные контракты в клиринговый центр для прохождения

21

централизованного клиринга³⁷.

Не проходящие клиринг деривативы Законом Додда-Фрэнка предусмотрены исключения из правила обязательного клиринга. При этом для деривативов, не проходящих клиринг (вернее, для сторон, заключающих контракт), предусмотрено введение требований достаточности капитала и маржи. В декабре 2010 года КЦББ и КТТФ провели совместный круглый стол по данным вопросам, результаты которого затем были использованы при разработке новых норм. 27 апреля КТТФ предложила правило, устанавливающее требования достаточности маржи для своп- дилеров и участников своп-контрактов, заключающих сделки с деривативами, не проходящими централизованный клиринг. 12 мая 2011 г. последовало правило, вводящее для них требования достаточности капитала в размере 20 млн. долл. Эти требования не распространяются на нефинансовые компании, т.е. т.н. конечных пользователей.

Исключения из правил. 9 декабря 2010 г. на очередном своем заседании КТТФ предложила вывести нефинансовые компании из-под действия новых правил, которым должен будет подчиняться рынок внебиржевых деривативов. Также рассматривается возможность разрешить не подчиняться новым правилам малым финансовым институтам (общинным банкам, ссудо-сберегательным учреждениям). Основанием для исключения является то, что компании реального сектора хеджируются от рисков повышения цен на сырье и топливо, колебания цен на покупаемые и продаваемые ими товары, а также от колебаний процентных ставок и курсов обмена валют. Тем не менее, даже конечные пользователи будут обязаны информировать комиссию, когда заключают сделку с деривативами³⁸.

Товарные деривативы. На рынке товарных деривативов в целях ограничения спекуляций и сдерживания роста пузырей закон Додда-Фрэнка предписывает КТТФ установить необходимые ограничения (лимиты) по определенным видам поставочных товарных фьючерсов. 13 января 2011 г. КТТФ предложила новое правило, устанавливающее для трейдеров лимит (position limits) на количество фьючерсных контрактов в размере 25 % от имеющихся на бирже в наличии контрактов с ближайшей датой исполнения по определенным рынкам. Из-за политических разногласий между членами комиссии принятие окончательной версии правила задерживается.

14 и 15 июня 2011 г. КТТФ и КЦББ отменили вступление 16 июля 2011 г. в силу положений Закона Додда-Фрэнка, касающихся регулирования внебиржевых деривативов³⁹ (перенесено на конец 2011 г.). Комиссии не успевают разработать и принять соответствующие правила, что значительно ухудшает прогнозы успешности финансовой реформы.