6. Эффективность и перспективы государственного регулирования в области поддержания финансовой стабильности

Важно понимать, что в настоящее время идет формирование новой системы финансового регулирования, а также процесс создания ее нормативной базы. Это обусловлено тем, что финансовый кризис 2007-2009 гг. носил системный характер, в процессе его преодоления и после него формируется новый объект регулирования, причем, налицо значительная неопределенность будущего развития финансово-экономической сферы США и всего мира. При этом пока новые правила не приняты, компании работают по старым, докризисным законам и испытывают значительные трудности с планированием своей деятельности из-за неопределенности в вопросах регулирования.

Особенность финансового регулирования в период кризиса заключалась в экстренности мер, которые пришлось предпринимать органам финансового надзора. Его эффективность можно оценить как значительную. Благодаря антикризисным мерам была восстановлена работа основных финансовых рынков, финансовый сектор был спасен от коллапса. Другими словами, благодаря государственным мерам было преодолено состояние практически полной финансовой нестабильности и начато движение в сторону большей степени финансовой стабильности.

В послекризисную эпоху США входят, инициировав реформу финансового регулирования. Реформа находится на начальной стадии, и ее результативность целесообразнее было бы оценивать по мере ее осуществления. На данном этапе следует оценивать успешность написания регуляторами подзаконных актов, которые составят нормативную базу новой системы регулирования. По некоторым направлениям реформы регуляторы не укладываются в сроки, установленные Законом Додда-Фрэнка. Так, в области регулирования рынка внебиржевых деривативов сроки были официально перенесены. Отодвинута также дата вступления в силу правила удержания риска, по которому эмитенты ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), обязаны будут удерживать на своем балансе 5% выпуска. По подсчетам специалистов юридической фирмы Дэвис Полк, на начало июня 2011 г. из 385 правил, которые Закон Додда-Фрэнка предписывает разработать, приняты 24, предложены 115, по 29 правилам регуляторы не уложились в сроки, установленные Законом Додда-Фрэнка, остальные находятся в стадии разработки⁴⁰.

Возникают сомнения в том, что финансовая реформа сможет выполнить поставленные перед ней задачи в полной мере. Дело в том, что регуляторы, занятые в настоящее время разработкой новых механизмов и процедур проведения реформы в жизнь, демонстрируют готовность идти на уступки финансовым компаниям, в отношении еще даже не начавших действовать нововведений Закона Додда-Фрэнка. Не внушает оптимизма также недостаточность финансирования органов финансового надзора.

Созданный для контроля за системными рисками Совет по надзору за финансовой стабильностью работает в основном в рамках традиционного банковского регулирования: правило Волкера обращено к банкам, лимит на концентрацию обязательств, в основном, - тоже к банкам. Наделение ФРС функциями по регулированию системообразующих небанковских компаний принесет положительные результаты в случае, если регулятор проявит политическую волю к применению этих полномочий, чего может и не произойти, если большинство в Совете управляющих составят противники активной регулятивной политики. Эффективность механизма организованной ликвидации крупных компаний представляется ограниченной из-за многочисленных неясностей в нем. А такая важнейшая причина кризиса, как надувшийся пузырь на рынке ипотечного кредитования, нашла лишь минимальное отражение в повестке дня законодателей, работавших над Законом Додда-Фрэнка.

Помимо нововведений, предусмотренных Законом Додда-Фрэнка, регуляторы уже используют некоторые механизмы поддержания финансовой стабильности. Прежде всего, следует упомянуть стресс-тесты крупнейших банков, впервые проведенные ФРС в первой половине 2009 г., второй раунд которых прошел в начале 2011 г., и которые должны стать ежегодными. Их цель - проверять адекватность капитальной базы банковских компаний и их способность поглотить убытки в случае резкого ухудшения экономической ситуации. С точки зрения эффективности этой меры необходимо подчеркнуть, что публичность результатов первой проверки продемонстрировала высокую способность благотворно влиять на состояние финансовых рынков, в то время как второй этап стресс-тестов, когда результаты не публиковались, показал меньшую эффективность.

Таким образом, эффективность нового инструментария поддержания финансовой стабильности, появляющегося в результате принятия Закона Додда- Фрэнка, а также других инструментов, применяемых регуляторами, в значительной степени будет зависеть от того, как именно будут применяться выше изложенные механизмы, насколько сильно удастся финансовому лобби повлиять на регуляторов. Эффективность мер внутри страны будет также зависеть от успешности и согласованности международной реформы финансового регулирования, лидером которой выступают США.

БУДУЩЕЕ ПАРАЛЛЕЛЬНОЙ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ США

Кризис 2007-2009 гг. оказался совсем не похожим на прежние финансовые кризисы и прежде всего тем, что в эпицентре потрясений оказалась не традиционные банки, а теневая или параллельная банковская система США, обвал которой затем рикошетом сказался на банковском секторе и на экономике США в целом. В этой связи встает вопрос, каковы те фундаментальные факторы, которые породили параллельную банковскую систему и насколько они были ослаблены и взяты под контроль в ходе послекризисных реформ финансовой системы США.

Под параллельной банковской системой понимается система институтов и рынков, которые по существу выполняли функции традиционных банков, но отличались от банков в трех важных отношениях: не имели доступа к официальным каналам ликвидности ФРС; не обладали достаточным уровнем собственного капитала; не имели устойчивой ресурсной базы и доступа к государственному страхованию депозитов, опираясь на краткосрочное финансирование на оптовых денежных рынках.

Параллельная банковская система США складывалась в течение последних двух десятилетий и к 2007 г. приобрела громадные масштабы. Накануне кризиса 2007-2009 гг. она достигла порядка 20 трлн долл., что почти в два раза превышало размеры традиционной банковской системы, составлявшей в этот период около 11 трлн долл. Фундаментальная нестабильность теневой системы, обнаружившая себя в кризис, привела к резкому падению стоимости ее активов. Целенаправленные действия ФРС и других регуляторов смягчили воздействие кризиса на теневые банки и обеспечивающие их рынки, но наибольшая поддержка была все же оказана традиционному банковскому сектору. В результате соотношение теневого и традиционного секторов изменилось в пользу последнего: масштабы параллельной и традиционной банковских систем в 2010 г. составляли, соответственно, 16 и 13 трлн. долл.¹ Кроме ипотечных агентств (GSE), ставших полностью государственными, уменьшилось относительное значение всех сегментов теневой системы в кредитовании экономики. Более всего снизилась роль ипотечных пулов, связанных с GSE, и частных эмитентов ценных бумаг, обеспеченных активами (Табл.1). Тем не менее, теневая система и после кризиса остается хоть и уменьшенным, но важнейшим источником кредита в американской экономике.

Таблица 1.