УП Экономическая теория Ч

203

ственного процесса, характера торговой деятельности, существующих запросов и множества других факторов.

12.3. Чистый денежный поток. Приведенная (дисконтированная) стоимость. Внутренняя норма доходности

Долгосрочные затраты предприятия представляют собой инвестиции. Термин «инвестиции» имеет бухгалтерское и экономическое определение. Согласно бухгалтерскому определению инвестициями являются все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность. Согласно экономическому определению инвестиции – это расходы на создание, расширение, реконструкцию и перевооружение основного капитала.

Рост и развитие предприятия, а зачастую и возможность выживания в конкурентном окружении зависят от постоянного притока новых инвестиционных идей и наличия инвестиционных ресурсов. Планируемые и реализуемые капиталовложения принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов, они являются составной частью процесса принятия управленческих и финансовых решений по поводу долгосрочной стратегии предприятия. Проектный анализ – анализ доходности инвестиционного проекта с учетом альтернативных вариантов использования ресурсов и фактора времени.

Инвестиции представляют собой поток, благодаря которому происходит приумножение существующего запаса капитальных благ (оборудования, зданий, сооружений). Для выбора приемлемого или оптимального вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать ожидаемую выгоду по каждому этапу, а также по всему периоду жизненного цикла проекта (Bt) и сопоставлять её с первоначальными и всеми ожидаемыми затратами (Ct).Получаемая при этом разница широко используется как показатель оценки результатов деятельности предприятия и называется чистым денежным потоком. Он имеет более широкое значение, чем поток наличности, который представляет собой поток поступлений и расходов. Чистый денежный поток – это денежный результат

коммерческой деятельности предприятия. Необходимо учитывать разные позиции потока наличности и оперативно анализировать их воздействие на чистый денежный поток.

204

Следует иметь в виду, что при низком уровне инфляции инвестиционный проект рассматривается без учета её влияния; предполагается, что рост общего уровня цен примерно одинаково воздействует на затраты и выручку. При высокой инфляции её следует учитывать в расчетах.

Три метода оценки доходности инвестиций базируются на текущей стоимости чистого денежного потока:

1)чистая текущая стоимость (NPV);

2)внутренняя норма доходности (IRR);

3)соотношение «выгоды – затраты», которое может быть выражено как индекс рентабельности (Pi).

Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость (NPV) ха-

рактеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта. Её рассчитывают как разницу между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов (см. раздел 10.5) и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функционирование проекта за период его жизненного цикла:

n	B	C	t
NPV	t			,	(11)
t 1 (1		i)t
где NPV – чистая приведенная стоимость; Bt					– выгода (доход) от

проекта в году t; Ct – затраты на проект в году t; i – ставка дисконта; t –число лет жизненного цикла проекта.

За ставку дисконта (ставку процента) в экономическом анализе берут уровень доходности наиболее доходного из альтернативных проектов. В финансовом анализе для этого используют типичный процент, под который предприятие может заимствовать финансовые средства.

Внутренняя норма доходности (IRR) – это тот максимальный

уровень ставки процента, на который может согласиться инвестор для привлечения инвестиционных ресурсов на рынке ссудного капитала. Этот показатель означает такую ставку дисконтирования (i), при которой чистая дисконтированная ценность (чистая приведенная стоимость) равна нулю. Иными словами, внутренняя норма доходности (окупаемости) инвестиций – это процентная ставка, которая уравнивает текущую стоимость расходов на инвестиции с текущей, т. е. дисконтированной, стоимостью чистого денежного потока.

Базовое уравнение для вычисления внутренней нормы доходности имеет вид:

205

C		B1 C1		B2 C2		Bn Cn		S	,	(12)
	0	(1 i)1		(1 i)2		(1 i)n		(1 i)n

где Co – начальная стоимость инвестиций; Bt – наличные поступления за период t (t = 1,2,…,n); Ct – наличные расходы за период t; S – ликвидационная стоимость инвестиций в форме стоимости ликвидации и (или) возмещения основного капитала; i – внутренняя норма доходности, которая представляет собой процентную ставку, при которой дисконтированный поток будущих чистых поступлений равен начальной стоимости инвестиций.

Иными словами необходимо решить уравнение относительно “i”. Используя формулу чистой приведенной стоимости NPV(11) уравнение для вычисления внутренней нормы доходности можно записать:

NPV = 0.

Вычисления внутренней нормы доходности осуществляются на компьютере со специальной программой или методом итераций. Это серия попыток, в которых NPV вычисляется при разных ставках дисконта. Например, NPV положительная при ставке дисконта 10% и отрицательна при ставке дисконта 20%. Это означает, что внутренняя норма доходности лежит между 10 и 20%. Следующая попытка: NPV положительна при 15%, следовательно норма доходности между 15 и 20%. Следующие попытки сужают диапазон поиска до тех пор, пока не будет найдена ставка, при которой NPV = 0.

Если внутренняя норма доходности (окупаемости) рассматриваемого проекта меньше внутренней нормы доходности альтернативных проектов, то данный проект менее приемлем по сравнению с ними, и он не сможет быть окупаемым при повышении ставки процента.

Соотношение “выгоды-затраты” т.е. (	Bt		Ct	) проекта
	(1 i)t		(1 i)t

является текущей стоимостью чистого денежного потока в расчет на 1 р. инвестиций и выражается десятичной дробью. Это соотношение выражается в процентах, называется индексом рентабельности (Рi).

Рассмотрим пример расчета чистой приведенной стоимости (млн р.) и индекса рентабельности (табл. 4). Проект рассчитанна 6 лет, начинает приносить доход с 3-го года. Ставка дисконта 10%.

206

Для того, чтобы определить рентабельность проекта, рассчитываем соотношения между всеми дисконтированными доходами (умножаем строку 2-го столбца на соответствующую строку 8-го столбца) и всеми дисконтированными расходами (умножаем строку 6-го столбца на соответствующую строку 8-го столбца). Все дисконтированные до-

ходы в сумме составляют 8,578 млн р., (2,2 млн · 0,751 + 2,4 млн ·

0,689 + 3,6 млн · 0,621 млн + 5,4 · 0,565), а все дисконтированные рас-

ходы – 4,977 млн р. Показатель рентабельности 8,578 млн р. / 4,977 млн р. = 1,72. Поскольку показатель рентабельности больше единицы, то NPV положительно (2,199 млн р.), при этом индекс рентабельности проекта 72%, и чем он выше, тем более выгоден проект.

Таблица 4

Расчет чистой приведенной стоимости (в млрд. р.)

			Затраты			Чи-	Фактор	Чистая
Год	Выгоды	Капи-	Эксплу-	Из-	Всего	стые	дискон-	приве-
	(дохо-	тало-	тацион-	держки	Сt	выго-	тирова-	денная
	ды) Вt	вло-	ный рас-	произ-		ды	ния	стои-
		жения	ходы	водства		(дохо-	(1 + i)t	мость
						ды)		NPVt
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	0	2	0	0	2	– 2	0,909	– 1,818
2	0	2,5	0	0	2,5	– 2,5	0,826	– 2,065
3	2,2	0	0,05	0,15	0,2	1	0,751	0,751
4	2,4	0	0,05	0,30	0,35	1,1	0,683	0,751
5	3,6	0	0,05	0,45	0,50	3,1	0,621	1,925
6	5,4	0	0,05	0,65	0,70	4,7	0,565	2,625
Всего:								2,199

Соотношение “выгоды–затраты” и индекс рентабельности являются удобными методами для отбора проектов и ранжирования одинаковых по размерам инвестиций по их доходности. Однако для инвестиций различной величины показатель рентабельности не является определяющим. Если целью инвестора является расширение сферы деятельности предприятия и увеличение общей прибыли, он может выбрать проект с более низкой рентабельностью.

Показатели рентабельности применяются также в оценке финансовых результатов предприятия и отражают различные стороны его деятельности. Существует группа таких показателей, характеризующих рентабельность: продукции, продаж, активов, текущих активов, собственного акционерного капитала.

207

Вопросы для самопроверки

1.В чем состоит различие между бухгалтерскими и экономическими издержками, бухгалтерской и экономической прибылью?

2.Как определяется точка безубыточности предприятия? Каков ее экономический смысл?

3.Что представляет собой чистый денежный поток? Как определяется внутренняя норма доходности?

4.На основе каких критериев идет отбор инвестицинных проектов?

[24, разд. 21.4; 45, гл. 8.3., гл. 10.8., 18.2.; 41, гл. 7; 8, гл. 11; 25,

гл. 14; 25, гл. 14; 11 т. 1]

Тема 13. ПРЕДПРИЯТИЕ: ЗАТРАТЫ–ВЫПУСК

13.1.Переменные и постоянные издержки

Впредыдущих темах уже упоминались постоянные издержки, которые не зависят от объема производства, и переменные, которые изменяются по мере изменения объема выпуска продукции. Остановимся на этих вопросах подробнее.

Зависимость между объемом произведенной продукции и минимально необходимыми затратами на его производство называется функцией затрат: TC = f (Q). Могут существовать и другие независимые переменные, способные повлиять на величину затрат, например коэффициент использования производственных мощностей, цены ресурсов и др. Так, если предприятие, располагающее большими производственными мощностями, смогло обеспечить себе незначительный объем заказов, его затраты на единицу, а следовательно, и на всю массу продукции будут выше, чем у конкурентов, работающих с полной загрузкой мощностей. Но в данном анализе рассматривается лишь зависимость издержек от объемов производства при прочих равных условиях.

Взависимости от того, исследуется ли соотношение затраты– выпуск (т. е. количество вовлекаемых в производство ресурсов и объем выпуска) в условиях фиксированной величины одного из факторов (например, труда L) или при изменении объемов использования обоих факторов (L и K), различают производственные функции и функции затрат соответственно короткого и длительного периодов.

208

В коротком периоде затраты делятся на постоянные (FC) и переменные (VC). В долгосрочном периоде есть возможность изменить объемы всех вводимых факторов производства, поэтому все затраты выступают как переменные.

Постоянные издержки не являются постоянными в том смысле, что не меняются никогда. Они могут меняться и меняются достаточно часто, оставаясь при этом постоянными издержками в краткосрочном анализе. Это те затраты, которые не являются функцией объема производства, поэтому их изменения не связаны с изменениями размеров выпуска или финансовых договоренностей (заказов, контрактов) в коротком периоде. Примерами таких затрат могут быть арендная плата, налоги на собственность, проценты по кредитам и облигациям, амортизационные отчисления. Постоянными в течение достаточно долгого периода являются затраты на помещение, технику и производственное оборудование, т. е. на то, что отражается в амортизации. С некоторой долей условности сюда же можно отнести административные расходы и расходы по ремонту, хотя в некоторой степени они все же зависят от объемов производства.

С точки зрения экономиста, синонимом постоянных затрат являются накладные расходы. Для бухгалтера этот термин означает косвенные затраты. Накладные расходы в бухгалтерском анализе могут включать некоторые постоянные, а также переменные по своей природе затраты. Поэтому возможны разночтения при использовании одних и тех же терминов.

Переменные издержки являются функцией объема производства – это издержки на материал, электричество, оплату труда.

Так как график (рис. 48) TFC по определению есть прямая, параллельная оси абсцисс, а TC = TFC + TVC, то график общих совокупных затрат (ТС) получается в результате сдвига кривой общих переменных затрат (TVC) вверх на величину общих постоянных затрат (TFC). Формы кривых ТС и TVC одинаковые. Расстояние между ними по вертикали равно общим постоянным затратам (TFC).

С

ТС

В1 ТVC

В

209

TFC

Рис. 48. Общие постоянные, общие переменные и общие совокупные издержки в коротком периоде

На рис. 48 общие переменные (TVC) и общие совокупные (ТС) затраты до точки В и В1 растут медленнее, чем растет выпуск продукции, а после этих точек наоборот, рост затрат опережает рост выпуска – проявляется действие закона убывающей отдачи.

Поскольку в длительном периоде нет постоянных затрат, кривые затрат исходят из начала координат.

Рассмотрим изокванты, кривые долгосрочных и краткосрочных затрат на рис. 49.

K						A
			G					а
	C’1	Е’	F		C’
К1								K1
		Е		C3	Q3
			C2		Q2
			C1	Q1
			C’0					L
С							STС
						G’		б
								LTС
C3					F
C2						G
С1		E’
C0		E
		Q1			Q2	Q3		Q

Рис. 49. Изокванты; а – кривые краткосрочных затрат (STC); б – кривые краткосрочных и долгосрочных (LTC) затрат

На рис. 49а представлено семейство изоквант Q1, Q2, Q3. В долгосрочным периоде предприятие может варьировать объемы ресурсов К и L, их оптимальные комбинации при уменьшении или увеличении

210

объемов выпуска располагаются вдоль линии роста, представленной лучом А, исходящим из начала координат. Соответствующая кривая долгосрочных общих издержек LTC показана на рис. 49б.

В краткосрочном периоде возможности маневра для предприятия ограничены. Пусть предприятие находится в точке F на линии роста (рис. 49а), выпуская Q2 единиц продукции при затратах С2 (рис. 49б). Если предприятие намерено сократить выпуск до Q1, оно не сможет сделать это, двигаясь вдоль линии роста А в точку Е и, соответственно, снижая сумму затрат до С1. В краткосрочным периоде ему придется двигаться вдоль линии постоянных ресурсов К1К1 к точке Е’. Поскольку точка Е’ не является точкой касания изокванты Q1 и изокосты С1, она представляет собой более высокий уровень затрат, чем точка Е. Иными словами, при недогруженности имеющегося постоянного капитала затраты больше, чем они могли быть при меньшем объеме капитала.

Это явствует из того, что изокоста, проходящая через Е’ (см. пунктирную линию), лежит выше изокосты, проходящей через Е. Значит, общие затраты в точке Е’ выше, чем С1 (рис. 49б). Отсюда следует, что в краткосрочном периоде при выпуске, меньшем Q2, т. е. при недогруженности предприятия STС>LTC, краткосрочные общие издержки больше долгосрочных. Даже если предприятие сократит выпуск до О, ему не удастся уменьшить количество постоянного ресурса (К1 на рис. 49а), а следовательно, придется нести затраты (постоянные издержки), в объеме С0 (рис. 49б).

Предположим теперь, что предприятие намерено увеличить выпуск до Q3. Однако в коротком периоде точка G для него недоступна, поскольку количество постоянного ресурса ограничено (К1). Чтобы достичь объема выпуска Q3 предприятию придется перейти в положение G’, увеличив использование ресурса L при тех же производственных мощностях, например, путем введения третьей смены. И в этом положении, как и в положении Е’, краткосрочные затраты окажутся выше долгосрочных

STC>LTC (рис. 49б).

И лишь при выпуске Q2 краткосрочные затраты равны долгосрочным: STC(Q2)=LTC(Q2). При этом следует иметь в виду, что в краткосрочном периоде лишь часть затрат (VC) является функцией выпуска: STC(Q)=FC+VC(Q).

Равенство STC(Q2)=LTC(Q2) показывает, что при выпуске Q2 обычная линия роста А пересекается линией постоянного ре-

211

сурса К1К1, параллельной оси переменного ресурса (L) в точке F (рис. 49а).Только при таком выпуске фиксированное количество ресурса К1 оказывается оптимальным. При любом ином выпуске кривая STC окажется выше кривой LTC, поскольку невозможность изменить количество постоянного ресурса не позволит достичь в коротком периоде того минимума затрат, который возможен в условиях длительного периода. О выборе производственной мощности см. подробнее в разд. 13.2.

Реальная продолжительность долгосрочного периода в разных отраслях, например, в кораблестроении и производстве булочек, различна. Чем более капиталоемким является производственный процесс, тем длиннее период, в течение которого изменяются все факторы производства.

Решения, относящиеся к текущей деятельности предприятия, – цены и объем производства – принимаются на основе краткосрочных функций затрат, планы о расширении и инвестиционной политике основываются на анализе долгосрочных функций затрат.

В краткосрочном периоде предприятие может варьировать только степень загрузки производственных мощностей путем изменения протяженности рабочего времени, количества используемого сырья и т. д. Вероятность появления новых предприятий в отрасли весьма ограничена. В долгосрочном периоде предприятие имеет возможность изменить общие размеры зданий и сооружений, количество используемых машин и оборудования, а отрасль – число функционирующих в ней предприятий.

13.2. Общие, средние и предельные величины выручки и эффективности

В теме 12 разд. 12.1. речь шла об общих величинах выручки и издержек, теперь обратимся к более подробному рассмотрению средних и предельных величин, их взаимосвязи с общими величинами.

Общие величины, как это следует из определения, дают общую информацию о результирующих, суммарных показателях выручки, издержек, продукта (TR, TC, TP). Средние, или удельные величины, характеризуют выручку, затраты (AR, ATC, AVC, AFC) в расчете на единицу готовой продукции, а также средний продукт (АР) в расчете на единицу используемого ресурса. Предельные величины характеризуют так свой-

212

ственную рынку изменчивость ситуаций, экономических параметров, показателей – это изменение (приращение или сокращение) выручки (MR), издержек (МС) или продукта (МР) при изменении на единицу выпуска1 или используемого ресурса.

Общая выручка или валовой доход (TR), как уже упоминалось, при любом объеме продаж определяется путем умножения

цены на объем (количество) реализуемой продукции: TR = P · Q.

Средняя выручка (AR) – выручка в расчете на единицу реализованной продукции:

AR TRQ .

Предельная выручка или предельный доход (MR) есть дополнение к валовому доходу, т. е. добавочный доход, который является результатом продажи еще одной единицы продукции:

MR	TR	TRn		TRn 1	.
	Q		Qn	Qn 1

Получению дохода, как известно, предшествуют затраты, издержки предприятия. Общие затраты в коротком периоде (STC) представляют собой сумму постоянных и переменных издержек, в длительном периоде (LTS) – сумму переменных издержек, поскольку в длительном периоде все затраты являются переменными.

Средние или удельные затраты определяются как отношение общих затрат к объему выпуска:

ATC TCQ .

Краткосрочные средние затраты (SATC) характеризуют удельные затраты в расчете на единицу выпуска, если часть используемых ресурсов является переменной, а часть – постоянной величиной:

SATC	STC		FC	VC		AFC SAVC ,
	Q		Q		Q

где AFC – средние постоянные затраты при производстве Q единиц продукции;

1 Следует иметь в виду, что единицей выпуска не обязательно является одна штука какого-либо изделия, это может быть агрегированная единица, т. е. одна дополнительная партия продукции, один дополнительный ящик, один дополнительный вагон продукции и т. д.