Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

344	III.ѝДолгосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

В процессе управления финансовыми вложениями необходимо контролировать масштаб и динамику операций по приобретению/ продаже финансовых вложений. Для оценки интенсивности этих операций объем покупок и продаж сравнивается с финансовыми вложениями.

Коэффициент приобретения финансовых вложений: kпо ПФВфв 100,

ãäå Bфв — платежи по приобретаемым финансовым вложениям;

ФВ — финансовые вложения.

Коэффициент продажи финансовых вложений: kпр ВФВфв 100,

ãäå Bфв — поступления от продажи финансовых вложений.

Для оценки направления инвестиционной стратегии организации рассчитывается доля платежей по приобретаемым финансовым вложениям в суммарных платежах по инвестиционной деятельности:

дФВ Пфв 100,

Пинв

ãäå Пинв — платежи по инвестиционной деятельности.

В процессе управления финансовыми вложениями необходимо оценить связанный с ними риск:

кредитный риск, т.е. вероятность того, что контрагент организации не исполнит свои обязательства, например не погасит заем, полученный от организации;

риск ликвидности, т.е. вероятность того, что организация столкнется с трудностями при реализации финансовых вложений, например ценных бумаг;

рыночный риск — вероятность того, что рыночная стоимость и будущие денежные потоки от финансовых вложений будут колебаться из-за изменений рыночных процентных ставок;

валютный риск — вероятность того, что стоимость и будущие денежные потоки от финансовых вложений будут колебаться

из-за изменений курса валюты, в которой номинированы эти вложения.

Существенный элемент управления финансовыми вложениями — оценка их доходности. Для упрощенного расчета доходности финансовых вложений используются следующие формулы.

7.ѝУправлениеѝинвестиционнойѝдеятельностьюѝ	345
ѝ

Доходность участия в уставном капитале других организаций:

Ру ФДВу 100,

ãäå Д — доходы от участия в других организациях; ФВу — среднегодовые финансовые вложения в виде вкладов в устав-

ные капиталы других организаций.

Доходность предоставленных займов, размещенных депозитов è

приобретенных долговых ценных бумаг:

Рп Пп 100,

ФВп

ãäå Пп — полученные проценты; ФВп — среднегодовая сумма предоставленных займов, размещен-

ных депозитов и приобретенных долговых ценных бумаг.

Для более точных расчетов применяются формулы годовой доходности финансовых вложений, рассчитываемые по схеме простого или сложного простого процента.

Текущая доходность вложений в ценные бумаги, рассчитываемая по схеме простого процента (зависит от текущих доходов по ценной бумаге, а также изменения ее курса):

Pцб Дт Дк 365 100,

ФВцб д

ãäå Дт — текущий доход от вложений в ценные бумаги (полученные проценты, дивиденды);

Дк — капитальный доход (убыток) от вложений в ценные бумаги

(определяется изменением рыночного курса ценных бумаг и рассчитывается как разница между курсом на конец периода и его начало);

ФВцб — стоимость ценных бумаг на начало периода;

д — продолжительность периода размещения средств в ценные бумаги.

Доходность размещенных рублевых депозитов и предоставленных

займов определяется по формуле эффективной процентной ставки (сложный процент):

Рдр 1 mi m 1 100,

ãäå i — годовая процентная ставка по депозиту или займу; m — периодичность начисления процентов, раз в год.

346	III.ѝДолгосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

Доходность размещенных валютных депозитов и займов определяется также по формуле эффективной процентной ставки (сложный процент):

365

m

P

К

к

д

i

1

1

100,

др

Кн

m

ãäå Кк — курс на конец периода;

Кн — курс на начало периода;

д— продолжительность периода размещения средств;

i— годовая процентная ставка по депозиту;

m — периодичность начисления процентов.

Доходность дебиторской задолженности, приобретенной на основании уступки права требования (простой процент):

Pдз ДЗк ДЗн 365 100,

ДЗн д

ãäå ДЗк — средства, полученные в счет погашения дебиторской задолженности;

ДЗн — средства, затраченные на приобретение дебиторской задолженности;

д— продолжительность операции.

Доходность участия в простом товариществе (простой процент):

Pт Дт 365 100,

Вт д

ãäå Дт — доходы от участия в простом товариществе за вычетом расходов;

Вт — вклад по договору простого товарищества.

При оценке доходности финансовых вложений полученные показатели доходности сравниваются с рыночными процентными ставками, темпом инфляции, индексом фондового рынка и рентабельностью основной деятельности организации.

Одна из важнейших целей осуществления финансовых вложений — формирование группы компаний или участие в совместной деятельности. Процессы концентрации собственности и интеграции экономических субъектов, в результате которых образуются различ- ные виды формальных и неформальных взаимосвязей экономиче- ских субъектов, являются объективным следствием развития рыночной экономики. В частности, интеграция проявляется в форме

7.ѝУправлениеѝинвестиционнойѝдеятельностьюѝ	347
ѝ

взаимосвязей между организациями — участниками группы, т.е. материнскими, дочерними, зависимыми обществами, а также между участниками договоров о совместной деятельности.

В результате интеграционных процессов возникает эффект операционной, финансовой и управленческой синергии, который выражается в получении дополнительных выгод организациями, уча- ствующими в интеграционных процессах. Операционная синергия,

âчастности, связана со следующими обстоятельствами:

получением экономии от масштаба, которая позволяет организациям стать более эффективными в части экономии затрат и увеличении прибыли;

увеличением ценовой власти, возникающей при горизонтальной интеграции, которая приводит к ослаблению конкуренции

èувеличению рыночной доли, что, как правило, ведет к более высокому операционному доходу;

объединением и централизацией различных функций, что также приводит к экономии затрат, как это наблюдается в случаях, когда организация с большими маркетинговыми навыками интегрируется с организацией с хорошей предметно-производ- ственной специализацией;

ускоренным ростом на новых или существующих рынках, связанным с интеграцией организаций. Например, такая ситуация возникает, когда крупные организации, имеющие хорошую дистрибьюторскую сеть и узнаваемый бренд, интегрируются с организациями, работающими на формирующихся рынках,

èпотом используют свои преимущества для увеличения объема продаж продукции.

Операционная синергия может повлиять на маржу и рост бизнеса, а через них на стоимость взаимодействующих организаций.

При финансовой синергии эффект может принять форму либо увеличения денежных потоков, либо снижения стоимости капитала. Это проявляется, в частности, в следующих случаях.

1.Объединение организации с избыточной наличностью и ограниченными проектными возможностями и фирмы с ограниченными денежными средствами и высокодоходными проектами приводит к увеличению работающих активов у первой организации и повышению возможностей для роста и развития у второй.

2.Интеграция организаций приводит к возрастанию их кредитоспособности и увеличению долговых возможностей, поскольку при интеграции совокупная прибыль и денежные потоки становятся более стабильными и предсказуемыми и, следовательно, риск кредиторов существенно снижается.

348	III.ѝДолгосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

Управленческая синергия связана с повышением эффективности управления; при этом выгоды от интеграции будут возникать потому, что более способный, знающий и эффективный менеджмент одной организации может более рационально распорядиться ресурсами, которые есть у другой.

Кроме того, функционирование экономических субъектов в составе групп (формальных и неформальных) повышает конкурентоспособность бизнеса вследствие:

усиления рыночных позиций группы за счет возможного контроля над источниками сырья и сбытовой сетью (вертикальная интеграция), расширения рыночной доли и увеличения контроля над рынком (горизонтальная интеграция), диверсификации деятельности, которая обеспечивает снижение рисков, стабилизацию денежных потоков и повышение устойчи- вости группы к фазам экономического цикла (конгломератная интеграция);

оптимизации управленческой структуры на базе дивизиональной структуры управления и повышение эффективности деятельности группы. Дивизиональная структура, для которой характерна высокая степень автономии входящих в группу организаций, позволяет быстрее адаптироваться к изменениям рыночной среды;

уменьшения риска при рассредоточении активов по разным субъектам и минимизации потерь от возможного негативного воздействия внешней среды. В этом случае потери будут ограничены отдельными участниками и бизнес в целом сохранен;

оптимизации налоговой нагрузки на бизнес и повышения его конкурентоспособности за счет снижения налоговых издержек. Налоговое планирование, которое во многом строится на использовании трансфертных цен по сделкам, осуществляемым между участниками группы, позволяет перераспределять налоговые базы между участниками группы и значительно уменьшать налоговые платежи, перемещая налоговые базы к участникам, использующим льготные режимы налогообложения. Кроме того, в условиях функционирования в группе налоговая экономия возникает, когда убытки одних участников позволяют уменьшить прибыли других;

конфиденциальности контроля над бизнесом и его рассредоточение по дочерним и зависимым структурам, что позволяет группе добиваться доминирующего положения на рынке, обходя ограничения, налагаемые антимонопольным законодательством, что приводит к усилению рыночных позиций группы;

7.ѝУправлениеѝинвестиционнойѝдеятельностьюѝ	349
ѝ

информационных и коммуникативных преимуществ, которые чрезвычайно сложно оценить, но которые снижают степень неопределенности, присущую бизнесу, позволяют осуществлять деятельность с более высокой эффективностью.

Управление деятельностью группы компаний включает:

1)выбор способа формирования группы (учреждение дочерних

èзависимых обществ; реструктуризацию основного общества и уч- реждение дочернего путем внесения имущества в его уставный капитал; реорганизацию основного в форме выделения; поглощение путем приобретения контроля над организацией и т.д.).

2)определение состава входящих в группу организаций (дочерних

èзависимых обществ), в том числе организаций, имеющих налоговые льготы; определение их функций (сбытовые, закупочные, производственные, лицензионные, финансовые, сервисные, холдинговые);

3)выбор схемы построения группы (вертикальная, горизонтальная, конгломератная);

4)распределение активов в группе между основным обществом, дочерними и зависимыми обществами;

5)установление цен, используемых в поставках между участниками группы, и оценка их отклонений от рыночных цен;

6)разработку механизма распределения финансовых результатов в группе. Определение тех участников группы, в которых концентрируется прибыль группы;

7)контроль динамики основных показателей группы и входящих в нее организаций (расчет темпов прироста баланса, выручки и прибыли. На основе анализа показателей динамики определение наиболее интенсивно развивающихся участников группы и оценка стратегии развития бизнеса в целом);

8)контроль относительных показателей группы и входящих в нее организаций (расчет показателей ликвидности, финансовой устой- чивости, оборачиваемости, рентабельности).

Для оценки эффективности деятельности группы сравниваются показатели, рассчитанные на основе сводной (консолидированной)

èиндивидуальной отчетности: рентабельность активов, рентабельность инвестированного и собственного капитала, базовая и разводненная прибыль на акцию, соотношения капитализации с выручкой, прибылью и денежным потоком группы и входящих в нее организаций. Эффективность управления группой организаций будет проявляться в получении операционной, финансовой и управленческой синергии, т.е. в увеличении совокупных результатов деятельности группы относительно индивидуальных результатов входящих в нее организаций.

350	III.ѝДолгосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

Еще одна форма интеграции бизнеса — совместная деятельность, мобильная, простая и эффективная форма временного сотрудничества. Два основных элемента отличают совместный бизнес: объединение вкладов и осуществление совместной деятельности для достижения общих целей. Как правило, основными целями объединения экономических субъектов в рамках совместной деятельности являются:

получение прибыли от совместно осуществляемой деятельности;

налоговая оптимизация, в частности через включение в простое товарищество субъектов с пониженной налоговой нагрузкой и перемещения в них налоговых баз;

извлечение других видов экономических выгод или дохода. Возможности налоговой оптимизации в рамках совместной дея-

тельности уменьшаются в связи с изменениями, вносимыми в налоговое законодательство и ставящими вне закона некоторые популярные схемы оптимизации, в частности с использованием субъектов, применяющих специальные режимы налогообложения.

Среди особенностей совместного бизнеса можно отметить следующие.

1.Установление совместного контроля над общим бизнесом. Хотя в ПБУ 20/03 не используется понятие «совместный контроль», что отличает совместную деятельность в России от аналогичных отношений в мировой практике, фактически совместный контроль осуществляется.

2.Осуществление совместной деятельности без создания юриди- ческого лица. Стороны по отношению к третьим лицам и де-факто представляют собой самостоятельный субъект хозяйственной деятельности, являются для контрагентов единым целым, хотя и сохраняют самостоятельность юридических лиц. Следствием этого является, например, отсутствие исполнительного органа, осуществляющего управление текущей деятельностью совместного бизнеса, а также отсутствие у такого бизнеса статуса налогоплательщика. При этом взаимоотношения участников и условия совместного контроля над бизнесом регулируются договором.

3.Ведение дел, как правило, уполномоченным участником. Им заключаются договора, в том числе гражданско-правовые. Трудовые договора заключаются участниками совместной деятельности самостоятельно.

4.Формирование имущества совместного бизнеса вкладами, которые имеют как материальный, так и нематериальный характер (знания, навыки, умения, деловая репутация и деловые связи). Именно возможность вносить вклады нематериального характера является основным отличием вкладов по договору совместной дея-

7.ѝУправлениеѝинвестиционнойѝдеятельностьюѝ	351
ѝ

тельности от вкладов в уставные капиталы других организаций. Внесенное в совместную деятельность имущество используется на праве долевой собственности (если участники не определят в договоре другое). В отдельных случаях вносимое в качестве вклада имущество фактически может оставаться в распоряжении вносящего его участника.

5.Распределение доходов, расходов и финансовых результатов в пропорции, учитывающей не только размер внесенного вклада, но

èряд других, например реальный вклад участника в совместную деятельность.

6.Солидарная ответственность участников по общим обязательствам бизнеса, т.е. право кредиторов требовать исполнения обязательства от любого из участников, что может существенно повлиять на финансовую устойчивость отдельных участников.

7.Затруднение налогового контроля за деятельностью совместного бизнеса и наличие преимуществ в налогообложении, в частности при использовании специальных режимов налогообложения. Налоговое законодательство не разделяет совместную деятельность на виды, которые определены ПБУ 20/03, предусматривая один порядок уплаты налогов для совместно осуществляемых операций, совместно используемых активов и совместной деятельности, осуществляемой на обособленном балансе.

По способам извлечения экономической выгоды виды совместного бизнеса (совместной деятельности) следующие.

1.Совместно осуществляемые операции. Особенности этого вида интеграции экономических субъектов таковы:

наименьшая степень обобществления ресурсов; имущество, используемое в совместной деятельности, не переводится в состав финансовых вложений, а остается в составе активов участников, при этом каждый участник использует свои активы и несет только собственные расходы и обязательства;

необходимость разделения производственного процесса на этапы, которые выполняются обособленными юридическими лицами, при этом каждый участник осуществляет свою часть операций;

распределение в соответствии с договором полученной в результате совместных операций продукции или дохода от ее реализации.

2.Совместно используемые активы. Отличительные особенности этого вида интеграции:

наличие общей долевой собственности на имущество, внесенное в качестве вклада в совместную деятельность; однако

352	III.ѝДолгосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

имущество, используемое в совместной деятельности, не переводится в состав финансовых вложений;

финансирование каждым участником своей доли расходов и обязательств, которые возникли у него непосредственно, и доли в общих расходах совместного бизнеса;

получение каждым участником своей доли дохода или продукции, произведенной совместными активами.

3.Совместная деятельность (договор простого товарищества) имеет следующие особенности:

наиболее тесная форма интеграции экономических субъектов: стороны по отношению к третьим лицам фактически являются единым целым;

операции по совместной деятельности отражаются на отдельном балансе; вклады участников по договору о совместной деятельности отражаются в качестве финансовых вложений по балансовой стоимости, сформированной в бухгалтерском учете каждого участника;

получение каждым из участников причитающейся ему доли прибыли либо покрытие полученных в рамках совместной дея-

тельности убытков.

Для оценки деятельности совместного бизнеса используется информационная база, включающая:

информацию, формирующуюся у каждого из участников при совместном осуществлении операций и совместном использовании активов, характеризующую часть деятельности организации, осуществляемой совместно с другими организациями. Агрегированные по всем участникам показатели позволяют оценивать совместный бизнес в целом;

информацию, формирующуюся при осуществлении совместной деятельности у уполномоченного участника на обособленном балансе, позволяющую оценивать совместный бизнес в целом. Частные показатели, отражаемые в отчетности каж-

дого из участников, позволяют оценивать результативность совместного бизнеса для каждого из участников.

Управление организациями, осуществляющими совместную деятельность, предполагает учет особенностей, связанных с различными формами совместного бизнеса.

Äëÿ совместных операций акцент должен быть сделан на оценке эффективности операций, т.е. в этом случае основными контролируемыми показателями будут рентабельность продаж, или маржа, а также рентабельность затрат. Расчеты должны проводиться как по каждому участнику, так и по всей совместной деятельности в целом.

7.ѝУправлениеѝинвестиционнойѝдеятельностьюѝ	353
ѝ

Äëÿ совместно используемых активов основное внимание должно быть уделено эффективности использования активов, которая оценивается через оборачиваемость и рентабельность активов. Эти рас- четы также должны проводится как по отдельному участнику, так и по всему совместному бизнесу в целом.

Äëÿ совместной деятельности можно провести полноценный экономический анализ, поскольку основные результаты этой деятельности отражаются на обособленном балансе. Анализ включает оценку ликвидности, платежеспособности, оборачиваемости, рентабельности и динамичности совместного бизнеса в целом. Кроме того, необходимо оценить качество и эффективность использования ресурсов, в частности основных средств, оборотных активов, персонала, участвующих в совместном бизнесе. Для анализа эффективности совместного бизнеса для каждого из участников необходимо оценить рентабельность вложений в совместный бизнес через отношение полученной от совместной деятельности прибыли к внесенным в качестве вклада активам.

Основные аналитические процедуры в разрезе форм ведения совместного бизнеса представлены в табл. 7.32. Приведенные показатели можно рассчитать по показателям бухгалтерской отчетности, не предпринимая дополнительных усилий по формированию информации для анализа.

При оценке результатов и эффективности управления совместным бизнесом экономических субъектов необходимо учитывать следующее.

1.Совместная деятельность должна быть более эффективной, чем обычная деятельность участников, она должна приводить к росту эффективности бизнеса каждого из участников. Поскольку целью совместного бизнеса является получение экономических выгод, участие в совместном бизнесе должно обеспечивать приток дополнительных доходов.

2.Интенсивный рост результатов совместного бизнеса и вовлекаемых в него ресурсов свидетельствует о его успешности; эта оценка более точна, чем полученная при расчете показателей эффективности.

3.Большая доля доходов или прибыли, получаемых от совместного бизнеса отдельными участниками, в суммарных доходах и прибыли свидетельствует о высокой степени риска участников, в значительной степени попавших в зависимость от осуществляемой совместно с другими субъектами деятельности.

4.Значительные отклонения показателей эффективности совместного бизнеса для отдельных участников возникают в том случае, когда совместный бизнес осуществляется в интересах избранных