Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

226	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ
	ѝ

Особого внимания заслуживает оценка факторов, влияющих на показатели оборачиваемости. Они могут быть сгруппированы следующим образом:

отраслевая принадлежность предприятия, от которой зависит структура активов; чем больше удельный вес внеоборотных активов, тем ниже показатели оборачиваемости активов;

наличие неработающих и неиспользуемых в основной деятельности активов, в частности незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений, доходных вложений в материальные ценности, отложенных налоговых активов, НДС по приобретенным ценностям, а также основных средств, находящихся на консервации, избыточных запасов, нереальной к взысканию дебиторской задолженности, излишних высоколиквидных активов и т.д.;

эффективность операционной деятельности, в частности схема закупки сырья и материалов, длительность производственного процесса, кредитная политика, политика управления высоко-

ликвидными активами.

На заключительном этапе предварительной оценки эффективности исследуется рентабельность инвестированного капитала:

Р	Пчо		Ппр		А		Пчо	Р М		k	,
	Кин						Ппр
ик			А		Кин			а	ин	э

ãäå Пчо — чистая операционная прибыль;

Кин — инвестированный капитал;

Ппр — прибыль от продаж;

А— активы;

Мин — мультипликатор инвестированного капитала;

kэ — коэффициент эффективности прочих операций (за исклю- чением финансовых расходов).

Таким образом, на этапе предварительной оценки эффективности деятельности рассчитываются основные показатели прибыли, исследуется ее качество и взаимосвязь между тремя основными показателями рентабельности, что позволит в дальнейшем более детально исследовать факторы стоимости бизнеса и сформировать базовые параметры политики управления прибылью.

Факторный анализ прибыли. Факторный анализ чистой прибыли предназначен для выявления причин ее изменения и разработки на этой основе стратегии управления прибылью.

5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ	227
ѝ

Методика, основанная на ресурсном принципе, позволяет определить влияние на прибыль следующих факторов (факторы пере- числены в порядке их подстановки в модель чистой прибыли, приведенную ниже):

объема продаж продукции в реальном исчислении;

темпа инфляции;

материалоемкости;

зарплатоемкости (включая отчисления на социальные нужды);

амортизациеемкости;

ресурсоемкости по прочим затратам;

прочего результата (без учета финансовых расходов);

заемного капитала;

процентного бремени;

налоговой нагрузки на прибыль.

Отдельно в методике, основанной на функциональном принципе, исследуется влияние следующих факторов:

объема продаж продукции в реальном исчислении;

уровня инфляции;

коэффициента производственных расходов;

коэффициента коммерческих расходов;

коэффициента управленческих расходов;

прочего результата (без учета финансовых расходов);

заемного капитала;

процентного бремени;

налоговой нагрузки на прибыль.

Методики анализа чистой прибыли позволяют оценивать рыночную деятельность организации (объем продаж), операционную (показатели ресурсоемкости и коэффициенты расходов, прочий результат), финансовую деятельность (размер заемного капитала, процентное бремя), а также налоговую политику (налоговая нагрузка на прибыль).

Базовая модель чистой прибыли представляет собой следующее выражение:

Пч Ппр ФРпр Кз rф 1 tр ,

ãäå Ппр — прибыль от продаж;

ФРпр — прочий финансовый результат, не включающий проценты

êуплате;

Кз — заемный капитал, включающий долгосрочные обязательства

и краткосрочные кредиты и займы;

228	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ
	ѝ

rф	— фактическая процентная ставка по заемному капиталу (от-
tр	ношение процентов к уплате к заемному капиталу);
	— расчетная ставка налога на прибыль (отношение разности
	между прибылью до налогообложения и чистой прибылью
	к прибыли до налогообложения).

Развернутая модель чистой прибыли, в которой расходы представлены по ресурсному принципу, имеет вид:

Пч В 1 МЕ ЗЕ АЕ РЕпр ФРпр Кз rф 1 tр ,

ãäå МЕ, ЗЕ, АЕ, РЕпр — соответственно материалоемкость, зарплато-

емкость, амортизациеемкости, прочая ресурсоемкость.

Развернутая модель чистой прибыли, в которой расходы представлены по функциональному принципу, имеет вид:

Пч В 1 kпр kком kупр ФРпр Кз rф 1 tр ,

ãäå kпр, kком, kупр — соответственно коэффициенты производственных, коммерческих, управленческих расходов.

Два представленных алгоритма анализа чистой прибыли частич- но повторяют анализ расходов, поэтому ниже будут рассмотрены только те процедуры, которых нет в вышеизложенных методиках.

Расчеты по первой методике осуществляется в следующей последовательности (верхним индексом «пр» обозначены значения показателей предыдущего года, а индексом «отч» значения отчетного года).

1. Расчет прироста чистой прибыли от изменения объема продаж:

По Во Рппр 1 tрпр ,

ãäå По — прирост чистой прибыли за счет изменения объема продаж;

Во — прирост выручки за счет объема;

Рппр — рентабельность продаж (маржа прибыли) в предыдущем году; tрпр — расчетная ставка налога на прибыль в предыдущем году;

2. Расчет прироста прибыли от изменения цен:

Пц Вц Рппр 1 tрпр ,

ãäå Пц — прирост прибыли за счет изменения цен;

Вц — прирост выручки за счет изменения цен.

5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ	229
ѝ	i -го показателя ре-
3. Расчет прироста прибыли от изменения

сурсоемкости (1-й — ME; 2-é — ÇÅ; 3-é — ÀÅ; 4-é — ÐÅïð):

Пi РЕi Вотч 1 tрпр ,

ãäå Пi — прирост прибыли за счет изменения i-го показателя ресурсоемкости.

4. Расчет прироста чистой прибыли за счет изменения прочего финансового результата:

Пфp ФРпр 1 tрпр .

5. Расчет прироста прибыли за счет изменения заемного капитала:

ПК Кз rфпр 1 tрпр ,

ãäå rфпр — процентная ставка по заемному капиталу в предыдущем году.

6. Расчет прироста прибыли за счет изменения средней процентной ставки по заемному капиталу:

Пr rф Кзотч 1 tрпр .

7. Расчет изменения чистой прибыли, вызванного изменением расчетной ставки налога на прибыль:

Пч tр Вотч (1 РЕiотч) ФРпротч Кзотч rфотч .

8. Расчет общего изменения прибыли путем суммирования частных приростов:

П По Пц ПМЕ ПЗЕ ПАЕ

ПРЕпр Пфp ПК Пr Пt ,

ãäå П — общий прирост прибыли;ПМЕ — прирост прибыли за счет изменения материалоемкости,

ПЗЕ — за счет зарплатоемкости, ПАЕ — амортизациеемкости и ПРЕпр — прочей ресурсоемкости.

9. Проверка правильности расчетов путем сравнения общего прироста прибыли, рассчитанного в п. 8 с приростом чистой прибыли, рассчитанным по формуле

П Пчотч Пчпр.

Факторный анализ чистой прибыли выполняется и по функциональному принципу. В этом случае вместо факторов ресурсоемкости исследуются коэффициенты производственных, коммерческих и управленческих расходов.

230	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ
	ѝ

Расчет прироста прибыли от изменения j-го коэффициента расходов проводится по формуле:

Пj k j Вотч 1 tрпр .

Остальные расчеты аналогичны рассмотренным выше. Общее изменение прибыли:

П Поб Пц Ппр ПкомПупр ПФР ПК Пr Пt ,

ãäå Ппр, Пком, Пупр — прирост прибыли за счет изменения коэф-

фициента соответственно производственных, коммерческих и управленческих расходов.

Назначение этих расчетов заключается в том, чтобы выявить зоны в основной и прочей деятельности, снижающие эффективность организации, и обосновать меры, направленные на:

увеличение объема продаж;

повышение цен на продукцию;

наращивание производственных мощностей;

усиление контроля и снижение показателей ресурсоемкости и коэффициентов расходов.

Анализ ситуации. Результаты расчетов показателей прибыли ОАО «XYZ» представлены в табл. 5.31.

Таблица 5.31. Основные показатели прибыли, тыс. руб.

	Показатель	Предыдущий	Отчетный	Òåìï ïðè-
		ãîä	ãîä	роста, %
	Выручка (нетто) от продаж	14 038 098	18 847 138	34,3
	Валовая прибыль	6 455 928	8 931 847	38,4
	Прибыль от продаж	2 895 584	3 893 546	34,5
	Прибыль до вычета процентов,
	налога и амортизации	3 010 598	3 486 921	15,8
	Прибыль до вычета процентов,
	налога	2 739 492	3 179 368	16,1
	Прибыль до налогообложения	2 727 244	3 124 842	14,6
	Чистая операционная прибыль	2 038 527	2 360 576	15,8
	Чистая прибыль	2 029 413	2 320 093	14,3
	Нераспределенная прибыль	2 029 413	920 082	(54,7)
	Экономическая прибыль	966 220	776 619	(19,6)

Предварительный анализ прибыли организации показывает, что соотношение темпов прироста ключевых показателей прибыли не

5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ	231
ѝ

оптимально. Так, рост валовой прибыли выше роста выручки, что является индикатором относительного снижения производственных расходов, однако расходы в сфере реализации и управления организацией росли слишком высокими темпами, что привело к замедленному росту прибыли от продаж относительно валовой прибыли. Еще существеннее замедление роста операционной прибыли; при- чиной этого стал значительный рост отрицательного прочего финансового результата. В результате темп роста чистой прибыли более чем в 2 раза отстает от темпа прироста выручки; основной при- чиной снижения эффективности деятельности стали убытки от прочей деятельности. Причиной снижения нераспределенной прибыли стало резкое изменение дивидендной политики в отчетном году и выплата значительной части прибыли акционерам в отличие от предыдущего года, когда прибыль целиком была капитализирована.

Качество прибыли организации достаточно высокое. Об этом, в частности, свидетельствует структура прибыли до налогообложения (табл. 5.32), которая сформирована исключительно за счет прибыли от основной деятельности, доля которой составила 124,6%. Кроме того, стабильный рост всех показателей прибыли также является индикатором ее высокого качества. Необходимо отметить негативную тенденцию, а именно существенное, почти четырехкратное увеличение прочих расходов, рост которых снижает темп прироста прибыли.

Таблица 5.32. Структура доходов, расходов и прибыли

	Предыдущий год		Отчетный год
Показатель
	Сумма,	удельный	Сумма,	Удельный
	òûñ. ðóá.	âåñ, %	òûñ. ðóá.	âåñ, %
Доходы от обычных
видов деятельности
(выручка)	14 038 098	97,9	18 847 138	95,0
Прочие доходы	301 597	2,1	981 555	5,0
Итого доходов	14 339 695	100,0	19 828 693	100,0
Расходы от обычных
видов деятельности	11 142 514	96,0	14 953 592	89,5
Прочие расходы	469 937	4,0	1 750 259	10,5
Итого расходов	11 612 451	100	16 703 851	100,0
Прибыль от продаж	2 895 584	106,2	3 893 546	124,6
Прочий финансовый
результат	(168 340)	(6,2)	(768 704)	(24,6)
Прибыль до налого-
обложения	2 727 244	100	3 124 842	100,0

232	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ
	ѝ

Поскольку качество прибыли зависит от уровня операционного и финансового рычага, необходимо дать оценку и этим аспектам деятельности организации. Уровень операционного рычага увели- чивается с 2,10 до 2,50, уровень финансового рычага также увели- чивается с 1,00 до 1,02. Уровень обоих показателей низок, и несмотря на их некоторое увеличение, они не снижают качества прибыли, но свидетельствуют о чрезмерном консерватизме руководства организации как в операционной, так и в финансовой деятельности. Влияние операционного и финансового рычагов должно прослеживаться в динамике основных показателей прибыли (см. табл. 5.31). Поскольку изменения первых показателей прибыли (в табл. до двойной линии) существенно больше, чем изменения последующих, можно сделать вывод о низком уровне операционного и финансового рычагов и о том, что эффект рычагов гасится снижением эффективности деятельности. При высоком значении рычагов незна- чительные изменения выручки и валовой прибыли приводят к зна- чительному изменению операционной и чистой прибыли. Таким образом, в условиях благоприятной конъюнктуры рынка и достаточ- но сильной рыночной позиции организации уровень операционного и финансового рычагов можно считать недостаточным и неадекватным сложившимся условиям, но при этом качество прибыли, оцениваемое по этому критерию, достаточно высоким.

Следующий фактор, влияющий на качество прибыли, — степень контролируемости расходов. Как показали расчеты, выполненные в процессе факторного анализа расходов, расходы организации достаточно эффективно контролируются менеджментом. В частности, колебания коэффициентов основных элементов расходов — материалоемкости и зарплатоемкости — не превышают 3%, потому с этой позиции качество прибыли можно признать высоким.

Анализ показателей рентабельности (табл. 5.33) дает основания для следующих выводов. Рентабельность в целом стабильно высокая, но в динамике отдельных показателей проявляются негативные тенденции, например одновременно с ростом валовой маржи с 45,99 до 47,39%, что свидетельствует о повышении эффективности основной деятельности, чистая маржа снижается с 14,46 до 12,31%, что можно объяснить почти четырехкратным увеличением расходов по прочим операциям. Особенно ярко тенденции к снижению рентабельности проявились в динамике показателей рентабельности активов, которая снизилась с 39,63 до 28,67%, что связано со зна- чительными реальными и финансовыми инвестициями во внеоборотные активы, а также непропорциональным увеличению выручки увеличением стоимости оборотных активов. Рентабельность собст-

5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ	233
ѝ

венного капитала характеризуется большей стабильностью, хотя снижение показателя заметно и здесь.

Таблица 5.33. Показатели рентабельности, %

	Показатель	Предыдущий	Отчетный
		ãîä	ãîä
	Валовая маржа	45,99	47,39
	Рентабельность продаж	20,63	20,66
	Чистая маржа	14,46	12,31
	Рентабельность основной деятельности	38,19	39,27
	Рентабельность активов (брутто)	39,63	28,67
	Рентабельность внеоборотных активов	106,17	63,87
	Рентабельность оборотных активов	66,83	63,70
	Рентабельность собственного капитала	38,21	37,24
	Рентабельность инвестированного капитала	35,94	24,89

Выводы по показателям оборачиваемости (табл. 5.34) во многом повторяют ранее сделанные выводы по динамике показателей рентабельности. Здесь также отмечается достаточно высокий уровень показателей деловой активности и явно выраженная тенденция к их снижению, что объясняется вложениями во внеоборотные активы и некоторым снижением эффективности управления оборотными активами.

Таблица 5.34. Показатели оборачиваемости

Показатель		Предыдущий	Отчетный
		ãîä	ãîä
Коэффициент оборачиваемости активов		2,03	1,70
Продолжительность оборота, дней		180	215
Коэффициент оборачиваемости инвестиро-
ванного капитала		2,47	1,99
Продолжительность оборота, дней		147	184
Коэффициент оборачиваемости	внеоборот-
ных активов		5,44	3,79
Продолжительность оборота внеоборотных
активов, дней		67	96
Коэффициент оборачиваемости	оборотных
средств		3,24	3,08
Продолжительность оборота оборотных ак-
тивов, дней		113	118

234	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝѝ
	ѝ

Общий вывод по результатам предварительного анализа эффективности заключается в том, что качество прибыли практически по всем критериям можно оценивать как высокое, рентабельность и оборачиваемость можно признать также высокими, но имеющими негативную динамику.

Для разработки политики управления прибылью необходимо выявить факторы, определившие ее изменение в отчетном периоде.

По данным финансовой отчетности определяются показатели факторного анализа чистой прибыли (табл. 5.35).

Таблица 5.35. Факторы, влияющие на чистую прибыль организации

	Фактор	Предыдущий	Отчетный	Òåìï ïðè-
		ãîä	ãîä	роста, %
	Показатели ресурсоемкости
	В том числе:
	материалоемкость	0,549	0,535	(2,566)
	зарплатоемкость	0,085	0,087	2,225
	амортизациеемкость	0,019	0,016	(15,503)
	прочая ресурсоемкость	0,141	0,156	10,534
	Коэффициенты расходов
	В том числе:
	производственных расходов	0,540	0,526	(2,596)
	коммерческих расходов	0,181	0,205	13,169
	управленческих расходов	0,073	0,062	(13,972)
	Прочий финансовый результат
	(без процентов к уплате), тыс. руб.	(156 092)	(714 178)	357,537
	Заемный капитал, тыс. руб.	361 412	3 254 245	800,425
	Средняя процентная ставка по
	заемному капиталу, %	3,389	1,676	(50,559)
	Расчетная ставка налога на при-
	áûëü, %	25,587	25,753	0,648

Как следует из расчетов, динамика факторов, влияющих на чистую прибыль, весьма противоречива. Существенно увеличились про- чая ресурсоемкость — на 10,5% — и коэффициент коммерческих расходов — на 13,2%. Очень значительно, на 357,6%, увеличился убыток от прочих операций, также вырос объем заемного капитала — на 800,4%. Результаты факторного анализа прибыли представлены в табл. 5.36, 5.37.

Расчеты показывают, что основными факторами, обусловившими рост чистой прибыли в отчетном году, были рост объема продаж (ранг 1), рост цен (ранг 3), а также снижение материалоемкости

5.ѝУправлениеѝоперационнойѝдеятельностьюѝ	235
ѝ

(ранг 5). Отрицательное влияние на прибыль связано с увеличением убытков по прочим операциям (ранг 2), повышением прочей ресурсоемкости (ранг 4). Финансовая политика должна быть в первую очередь направлена на контроль над прочими операциями и расходами на услуги, которые включает элемент «прочие затраты».

Таблица 5.36. Результаты факторного анализа чистой прибыли

(ресурсный принцип)

	Фактор	Значение,	Ðàíã
		òûñ. ðóá.	фактора
	Объем продаж	499 274	1
	Темп инфляции	238 856	3
	Материалоемкость	197 449	5
	Зарплатоемкость	(26 435)	9
	Амортизациеемкость	41 988	7
	Прочая ресурсоемкость	(208 522)	4
	Прочий финансовый результат (без
	процентов к уплате)	(415 286)	2
	Заемный капитал	(72 951)	6
	Средняя процентная ставка по заем-
	ному капиталу	41 491	8
	Расчетная ставка налога на прибыль	(5 183)	10
	Прирост чистой прибыли	290 680

Результаты факторного анализа чистой прибыли, выполненного по функциональному принципу, представлены в табл. 5.37.

Таблица 5.37. Результаты факторного анализа чистой прибыли

(функциональный принцип)

	Фактор	Значение,	Ðàíã
		òûñ. ðóá.	фактора
	Объем продаж	499 274	1
	Темп инфляции	238 856	4
	Коэффициент производственных расходов	196 678	5
	Коэффициент коммерческих расходов	(334 394)	3
	Коэффициент управленческих расходов	142 195	6
	Прочий финансовый результат (без процен-
	тов к уплате)	(415 286)	2
	Заемный капитал	(72 951)	7
	Средняя процентная ставка по заемному ка-
	питалу	41 491	8
	Расчетная ставка налога на прибыль	(5 183)	9
	Прирост чистой прибыли	290 680