§ 2. Дефицит платежного баланса и способы его финансирования

Поскольку, как отмечалось выше, в соответствии с принципом двойно­го счета, платежный баланс (сумма сальдо по счету текущих операций и счету движения капитала) должен быть равен нулю, возникает вопрос о понятии дефицита платежного баланса.

Очень часто под дефицитом платежного баланса имеют в виду дефи­цит по счету текущих операций платежного баланса. Действительно, данный макроэкономический показатель, выступающий как несоответствие между расходами и доходами страны по текущим операциям, имеет весьма важное значение.

Такая ситуация складывается, когда страна импортирует товары и услу­ги на большую величину, чем экспортирует, т. е. ее инвестиции превыша­ют сбережения. Тогда необходимо прибегнуть к заимствованиям на между­народных финансовых рынках, с тем, чтобы покрыть разницу между инве­стициями и сбережениями. Излишек инвестиций финансируются за счет внешнего кредитования, позволяющего ввозить необходимые товары и ус­луги. Приток капитала может происходить в разных формах: приобретения иностранцами акций отечественных предприятий, государственных ценных бумаг или других активов, продажи зарубежных активов (например, зе­мельной собственности за рубежом). В целом дефицит по счету текущих операций ведет к сокращению чистых заграничных активов, т. е. уменьше­нию заграничных активов, которыми владеют резиденты, по отношению к активам, которыми владеют иностранцы.

Однако далеко не всегда чистый приток капитала может автоматически компенсировать дефицит платежного баланса по счету текущих операций. При постоянном его дефиците страна должна все больше влезать в долги и распродавать свои активы. Следовательно, страна, имеющая дефицит по счету текущих операций, может использовать больше благ, чем производит, только при условии роста международной задолженности.

41

642

Глава 28

Рост международных заимствований порождает проблему внешнего долга и источников его финансирования. Это отдельная и весьма сложная проблема. Здесь же поставим лишь вопрос о том, как используются вне­шние заимствования. Если привлеченные средства инвестируются в реаль­ный сектор экономики, больших проблем не возникает. Возросшие инвес­тиции приведут к увеличению выпуска продукции, часть из которой будет экспортироваться, либо заменит импортную, что так или иначе приведет к выравниванию платежного баланса, росту доходов в иностранной валюте, которые пойдут на погашение внешнего долга и процентов по нему. Дру­гое дело, если внешние займы идут на финансирование потребительских расходов, выплату заработной платы в государственном секторе, пенсий и т. д., как это имело место в России во второй половине 90-х гг., что поста­вило страну в 1998 г. на грань банкротства (см. гл. 22).

Таким образом, невозможно в течение длительного периода рассчиты­вать на покрытие дефицита по счету текущих операций за счет притока капитала. Внешние источники финансирования рано или поздно исчерпы­ваются, особенно при наличии сомнений в платежеспособности страны. Для притока иностранных частных инвестиций также необходимы благо­приятные условия и соответствующий инвестиционный климат.

При рассмотрении общего дефицита платежного баланса можно вос­пользоваться несколько иной разбивкой его статей. Обычно в счет движе­ния капитала не включают сделки с официальными резервами. Однако, если суммарное сальдо счета текущих операций и счета движения капи­тала сводится с дефицитом, то эта нехватка поступлений иностранной валюты компенсируется за счет уменьшения официальных резервов. И, на­оборот, при активном платежном балансе официальные резервы возраста­ют. Покупку и продажу официальных резервных активов осуществляет Центральный банк. Иногда под балансом официальных платежей, или про­сто балансом платежей, понимают чистые продажи иностранной валюты Центральным банком. На самом деле, к официальным резервным активам относятся монетарное золото, специальные права заимствования (СДР), ре­зервная позиция в МВФ, иностранная валюта, иностранные официальные активы. Однако большая часть официальных резервов приходится на ос­новные иностранные валюты.

Изменения официальных валютных резервов выступают в качестве од­ного из основных инструментов регулирования дефицита платежного ба­ланса. В конечном счете, дефицит или активное сальдо платежного балан­са (баланса официальных расчетов) в точности соответствует продажам или покупкам Центральным банком иностранной валюты.

Центральные банки покупают или продают коммерческим банкам ино­странную валюту для оказания воздействия на макроэкономические пока-

Платежный баланс и обменный курс 643

затели своей страны. Сделки подобного типа называются официальной ва­лютной интервенцией.

Такие сделки, как и все другие, отражаются в платежном балансе дваж­ды: при продаже валюты, необходимой для финансирования дефицита пла­тежного баланса, уменьшение официальных резервов отразится в кредите со знаком «плюс», поскольку предложение валюты увеличивается, как и при экспорте товаров и услуг. С другой стороны, эта операция отразится в дебете счета операций с капиталом, поскольку означает сокращение зару­бежных активов страны. Напротив, увеличение валютных резервов страны записывается в дебет (знак «минус»), но в счете операций с капиталом это отразится в кредите.

Таким образом, сумма счетов текущих операций, движения капита­ла и официальных резервов должна равняться нулю.

В таблице 28.1. соответственно (3 млрд.долл.) + (-1 млрд.долл.) +(-2 млрд. долл.) = 0. В этом смысле динамика официальных резервов служит показателем дефицита платежного баланса: рост величины резервов (со знаком «минус») равен величине активного сальдо платежного баланса, и наоборот.

С другой стороны, величина изменения официальных резервов может служить показателем степени государственного вмешательства в функцио­нирование рынков иностранных валют и активности в регулировании пла­тежного баланса в целом.

Использование валютных резервов для урегулирования платежного ба­ланса также имеет свои пределы и в длительном плане при хроническом дефиците баланса по счету текущих операций может привести к кризису платежного баланса. Кроме того, уменьшение валютных резервов является показателем дефицита платежного баланса лишь при системе фиксирован­ного валютного курса, о чем будет говориться дальше. При устойчивом дефиците платежного баланса, недостаточном притоке иностранного капи­тала и истощении валютных резервов страна должна будет использовать другие меры для корректировки макроэкономического неравновесия: огра­ничения на импорт, девальвацию валюты и т. д.

Учитывая неоднозначность показателя общего дефицита платежного баланса, многие страны используют его сегодня весьма ограниченно. Так, США, начиная с 1976 г. прекратили расчет дефицита или активного сальдо платежного баланса и не указывают сальдо баланса официальных расчетов. Однако этот показатель используется большинством развивающихся стран и МВФ (в «International Financial Statistics» этот пункт записывается как «Операции с официальными резервами»).

Кризис платежного баланса может произойти по разным причинам. Предположим, что в какой-то стране ухудшаются внешнеторговые позиции вследствие возросшей конкуренции на внешних рынках и сокращения ее

41*

644